相 对 股 价 (%) 证 券 研 究 报 告 2015 年 9 月 28 日 海 澜 之 家 三 季 度 业 绩 预 告 略 超 预 期 业 绩 预 览 维 持 确 信 买 入 预 测 1~9 月 盈 利 同 比 增 长 35~45% 公 司 发 布 2015 年 前 三 季 度 业 绩 预 增 公 告, 预 计 1~9 月 归 母 净 利 同 比 增 长 35~45%, 扣 非 净 利 同 比 增 长 45~55% 由 此 计 算,Q3 单 季 净 利 增 长 33~75%, 略 超 预 期 关 注 要 点 下 半 年 开 店 有 望 加 速, 预 计 下 半 年 业 绩 略 超 上 半 年 公 司 主 品 牌 海 澜 之 家 上 半 年 净 开 店 仅 净 增 加 34 家, 我 们 判 断 下 半 年 开 店 有 望 加 快 ; 电 商 在 低 基 数 基 础 上 持 续 翻 倍 增 长 其 他 品 牌 方 面, 爱 居 兔 上 半 年 较 多 门 店 进 行 装 修, 下 半 年 装 修 的 影 响 减 少, 预 计 销 售 将 有 所 好 转 ; 百 衣 百 顺 预 计 下 半 年 品 牌 联 动 店 开 店 数 超 过 20 家 优 化 供 应 商 队 伍 2015 年 公 司 计 划 培 养 一 批 战 略 供 应 商, 通 过 输 出 管 理 的 类 自 营 模 式, 帮 助 供 应 商 提 升 产 品 研 发 生 产 及 精 细 化 管 理 能 力 公 司 14 年 开 始 降 低 加 盟 商 分 成 比 例, 未 来 有 望 用 这 部 分 利 润 向 供 应 商 倾 斜, 帮 助 供 应 商 提 升 设 计 能 力 扩 大 产 能 加 强 品 质 管 控, 从 而 最 终 提 升 产 品 性 价 比 公 司 目 前 有 200~300 家 供 应 商, 希 望 用 外 贸 企 业 验 厂 的 标 准 对 供 应 商 进 行 打 分 评 价, 对 第 一 层 次 的 供 应 商 订 单 倾 斜, 给 予 高 出 2-3PCT 的 毛 利 率, 用 于 提 升 设 备 提 高 员 工 的 福 利 待 遇 ; 第 二 档 次 的 供 应 商 维 持 现 状, 第 三 档 次 的 供 应 商 则 减 量, 如 果 不 提 升 就 慢 慢 淘 汰 中 期 来 看, 公 司 渠 道 仍 有 开 拓 空 间 公 司 的 主 力 市 场 江 苏 省 开 店 350 家, 河 南 山 东 河 北 超 过 200 家, 上 海 浙 江 安 徽 超 过 100 家, 其 他 省 份 仅 几 十 家, 公 司 2015 年 将 重 点 拓 展 华 南 地 区 长 期 来 看, 看 好 海 澜 之 家 在 打 造 国 民 品 牌 的 战 略 较 难 复 制 的 产 业 链 打 通 模 式 下 实 现 市 场 份 额 抢 占 估 值 与 建 议 暂 维 持 盈 利 预 测 不 变 ( 等 三 季 报 具 体 披 露 ),2015~16 年 EPS0.72 和 0.95 元, 分 别 对 应 35.5% 和 32.9% 的 净 利 润 增 速 目 前 2015~16 年 市 盈 率 分 别 为 19 倍 和 14 倍 维 持 确 信 买 入 评 级 考 虑 目 前 市 场 整 体 性 调 整, 下 调 目 标 价 16.7% 至 17.9 元 ( 对 应 25 倍 2015 年 市 盈 率 ), 距 离 最 新 收 盘 价 有 33% 的 上 浮 空 间 股 票 代 码 600398.SH 评 级 确 信 买 入 最 新 收 盘 价 人 民 币 13.44 目 标 价 人 民 币 17.90 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 21.06~9.32 总 市 值 ( 亿 ) 人 民 币 604 30 日 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) 人 民 币 240.18 发 行 股 数 ( 百 万 ) 4,493 其 中 : 自 由 流 通 股 (%) 10 30 日 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 16.87 主 营 行 业 服 装 236 202 168 134 100 600398.SH 沪 深 300 66 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 ( 人 民 币 百 万 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 营 业 收 入 8,514 12,338 16,418 21,021 增 速 44.4% 44.9% 33.1% 28.0% 归 属 母 公 司 净 利 润 1,489 2,375 3,217 4,275 增 速 56.2% 59.5% 35.5% 32.9% 每 股 净 利 润 0.33 0.53 0.72 0.95 每 股 净 资 产 1.25 1.57 1.90 2.35 每 股 股 利 0.19 0.38 0.50 0.67 每 股 经 营 现 金 流 0.54 0.43 0.91 1.15 市 盈 率 40.6 25.4 18.8 14.1 市 净 率 10.8 8.6 7.1 5.7 EV/EBITDA 27.4 16.1 10.7 7.9 股 息 收 益 率 1.4% 2.8% 3.7% 5.0% 平 均 总 资 产 收 益 率 11.1% 14.3% 15.7% 17.4% 平 均 净 资 产 收 益 率 30.5% 37.6% 41.3% 44.7% 风 险 终 端 售 罄 率 降 低 的 风 险 ; 加 盟 商 和 供 应 商 持 股 集 中 风 险 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 信 息, 中 金 公 司 研 究 部 郭 海 燕 分 析 员 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S0080511080006 SFC CE Ref: AIQ935
中 金 公 司 研 究 部 :2015 年 9 月 28 日 财 务 报 表 和 主 要 财 务 比 率 财 务 报 表 ( 百 万 元 ) 2013A 2014A 2015E 2016E 利 润 表 营 业 收 入 8,514 12,338 16,418 21,021 营 业 成 本 5,288 7,417 9,804 12,433 营 业 税 金 及 附 加 76 61 82 105 营 业 费 用 691 991 1,289 1,598 管 理 费 用 581 781 1,018 1,261 财 务 费 用 -66-87 -107-108 其 他 -17-49 -49-49 营 业 利 润 1,928 3,126 4,284 5,683 营 业 外 收 支 58 101 12 25 利 润 总 额 1,986 3,227 4,296 5,708 所 得 税 492 848 1,074 1,427 少 数 股 东 损 益 5 4 5 6 归 属 母 公 司 净 利 润 1,489 2,375 3,217 4,275 EBITDA 2,041 3,307 4,915 6,548 资 产 负 债 表 货 币 资 金 4,496 7,086 7,684 8,811 应 收 账 款 及 票 据 220 505 671 860 预 付 款 项 358 582 774 991 存 货 4,516 6,086 7,789 9,538 其 他 流 动 资 产 1,628 112 112 112 流 动 资 产 合 计 11,217 14,371 17,032 20,312 固 定 资 产 及 在 建 工 程 2,647 2,778 3,461 3,910 无 形 资 产 及 其 他 长 期 资 产 801 1,381 1,911 2,441 非 流 动 资 产 合 计 3,448 4,159 5,372 6,350 资 产 合 计 14,665 18,530 22,404 26,663 短 期 借 款 0 0 0 0 应 付 账 款 及 票 据 4,456 6,421 8,399 10,200 其 他 流 动 负 债 1,815 2,205 2,586 3,015 流 动 负 债 合 计 6,271 8,626 10,985 13,214 应 付 长 期 债 券 0 0 0 0 非 流 动 负 债 合 计 2,740 2,800 2,800 2,800 负 债 合 计 9,011 11,426 13,785 16,014 股 东 权 益 合 计 5,595 7,041 8,550 10,574 少 数 股 东 权 益 59 64 69 75 负 债 及 股 东 权 益 合 计 14,665 18,530 22,404 26,663 现 金 流 量 表 净 利 润 1,489 2,375 3,217 4,275 折 旧 和 摊 销 162 219 690 924 营 运 资 本 变 动 -18-567 296 76 其 他 802-104 -102-102 经 营 活 动 现 金 流 2,435 1,923 4,101 5,173 投 资 活 动 现 金 流 入 25 1,401 0 0 投 资 活 动 现 金 流 出 -566 513-1,903-1,903 投 资 活 动 现 金 流 -566 513-1,903-1,903 股 权 融 资 0 0 0 0 银 行 借 款 0 0 107 108 其 他 -60-854 -1,707-2,252 筹 资 活 动 现 金 流 -60-854 -1,600-2,144 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 0 0 0 0 现 金 净 增 加 额 1,809 1,583 598 1,127 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 主 要 财 务 比 率 2013A 2014A 2015E 2016E 成 长 能 力 营 业 收 入 44.4% 44.9% 33.1% 28.0% 营 业 利 润 59.4% 62.2% 37.0% 32.7% EBITDA 55.2% 62.1% 48.6% 33.2% 净 利 润 56.2% 59.5% 35.5% 32.9% 盈 利 能 力 毛 利 率 37.9% 39.9% 40.3% 40.9% 营 业 利 润 率 22.6% 25.3% 26.1% 27.0% EBITDA 利 润 率 24.0% 26.8% 29.9% 31.2% 净 利 润 率 17.5% 19.2% 19.6% 20.3% 偿 债 能 力 流 动 比 率 1.79 1.67 1.55 1.54 速 动 比 率 1.07 0.96 0.84 0.82 现 金 比 率 0.72 0.82 0.70 0.67 资 产 负 债 率 61.4% 61.7% 61.5% 60.1% 净 债 务 资 本 比 率 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 回 报 率 分 析 总 资 产 收 益 率 11.1% 14.3% 15.7% 17.4% 净 资 产 收 益 率 30.5% 37.6% 41.3% 44.7% 每 股 指 标 每 股 净 利 润 ( 元 ) 0.33 0.53 0.72 0.95 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.25 1.57 1.90 2.35 每 股 股 利 ( 元 ) 0.19 0.38 0.50 0.67 每 股 经 营 现 金 流 ( 元 ) 0.54 0.43 0.91 1.15 估 值 分 析 市 盈 率 40.6 25.4 18.8 14.1 市 净 率 10.8 8.6 7.1 5.7 EV/EBITDA 27.4 16.1 10.7 7.9 股 息 收 益 率 1.4% 2.8% 3.7% 5.0% 公 司 简 介 海 澜 之 家 是 国 内 商 务 休 闲 男 装 龙 头 品 牌, 旗 下 拥 有 海 澜 之 家 爱 居 兔 和 百 衣 百 顺 三 个 品 牌, 市 场 占 有 率 同 业 第 一 公 司 位 于 产 业 链 中 下 游, 定 位 低 价 商 务 男 装, 加 价 率 显 著 低 于 同 类 型 商 务 品 牌, 产 品 价 格 较 竞 争 对 手 具 有 明 显 优 势, 高 性 价 比 特 征 非 常 突 出, 形 成 差 异 化 经 营 ; 采 取 类 直 营 管 理 保 证 渠 道 扁 平 高 效 2
中 金 公 司 研 究 部 :2015 年 9 月 28 日 图 表 1: 历 史 业 绩 回 顾 分 拆 损 益 表 ( 百 万 元 ) 1Q14 2Q14 1H14 3Q14 1-3Q14 4Q14 2014 1Q15 2Q15 1H15 1Q15+/- 2Q15+/- 1H15*+/- 营 业 收 入 2,665 3,018 5,683 2,462 8,145 4,194 12,338 4,584 3,349 7,933 72.0% 11.0% 39.6% 营 业 成 本 -1,649-1,750-3,399-1,495-4,894-2,523-7,417-2,814-1,833-4,647 70.6% 4.7% 36.7% 营 业 税 金 及 附 加 -12-15 -26-12 -38-23 -61-30 -19-49 156.4% 30.8% 86.1% 销 售 费 用 -151-260 -412-197 -609-382 -991-374 -373-748 147.3% 43.5% 81.7% 管 理 费 用 -159-201 -360-241 -602-179 -781-285 -129-414 78.8% -35.6% 15.0% 财 务 费 用 27 19 46 18 65 23 87 36 29 65 34.8% 47.4% 40.1% 资 产 减 值 损 失 4-63 -59 25-34 -16-50 -3 1-1 - - - 公 允 价 值 变 动 损 益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - - - 投 资 净 收 益 0 0 0 0 0 1 1 1 0 1 - - - 营 业 利 润 724 749 1,473 560 2,033 1,094 3,126 1,116 1,024 2,140 54.1% 36.8% 45.3% 加 : 营 业 外 收 入 138 2 140 35 175 15 190 10 34 44 - - - 减 : 营 业 外 支 出 -4-6 -10-59 -69-20 -89 0 0-1 - - - 利 润 总 额 858 745 1,603 536 2,139 1,088 3,227 1,126 1,058 2,184 31.2% 42.1% 36.2% 减 : 所 得 税 -212-163 -375-146 -521-327 -848-258 -260-518 21.6% 59.1% 37.9% 有 效 税 率 24.7% 21.9% 23.4% 27.3% 24.4% 30.0% 26.3% 22.9% 24.6% 23.7% -7.3% 12.0% 1.2% 少 数 股 东 损 益 -1 1 0-4 -4 0-4 0 0 0 - - - 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 645 583 1,228 385 1,613 762 2,375 868 798 1,666 34.6% 36.9% 35.7% 盈 利 指 标 1Q14 2Q14 1H14 3Q14 1-3Q14 4Q14 2014 1Q15 2Q15 1H15 1Q15+/- 2Q15+/- 1H15*+/- 毛 利 率 38.1% 42.0% 40.2% 39.3% 39.9% 39.8% 39.9% 38.6% 45.3% 41.4% 0.5% 3.3% 1.2% 营 业 费 用 率 5.7% 8.6% 7.2% 8.0% 7.5% 9.1% 8.0% 8.2% 11.2% 9.4% 2.5% 2.5% 2.2% 管 理 费 用 率 6.0% 6.7% 6.3% 9.8% 7.4% 4.3% 6.3% 6.2% 3.9% 5.2% 0.2% -2.8% -1.1% 营 业 利 润 率 27.2% 24.8% 25.9% 22.7% 25.0% 26.1% 25.3% 24.3% 30.6% 27.0% -2.8% 5.8% 1.1% 净 利 润 率 24.2% 19.3% 21.6% 15.6% 19.8% 18.2% 19.2% 18.9% 23.8% 21.0% -5.3% 4.5% -0.6% 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 图 表 2: 历 史 P/E 和 P/B Band 25 1Y Forward PE Band 25 1Y Forward PB Band 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 15/09 15/06 15/03 14/12 14/09 14/06 14/03 13/12 13/09 13/06 13/03 12/12 12/09 12/06 15/09 15/06 15/03 14/12 14/09 14/06 14/03 13/12 13/09 13/06 13/03 12/12 12/09 12/06 股 价 25.0 x 20.0 x 15.0 x 10.0 x 股 价 10.0 x 7.5 x 5.0 x 2.0 x 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 3
中 金 公 司 研 究 部 :2015 年 9 月 28 日 图 表 3: 可 比 公 司 估 值 表 子 行 业 代 码 公 司 股 价 总 市 值 净 利 润 ( 百 万 元 报 表 货 币 ) 每 股 收 益 ( 当 地 货 币 ) P/E 2014~2016 年 PEG 本 地 货 币 ( 百 万 ) 2014A YoY 2015E YoY 2016E YoY 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 净 利 润 CAGR 纺 织 服 装 (A 股 ) 休 闲 002269.SZ 美 邦 服 饰 5.49 13,868 146-64% (252) N/M (153) N/M 0.06-0.10-0.06 95.2 M/M M/M M/M N/M 002563.SZ 森 马 服 饰 10.16 27,229 1,092 21% 1,385 27% 1,753 27% 0.41 0.52 0.65 24.9 19.7 15.5 26.7% 0.7 002503.SZ 搜 于 特 10.58 10,969 123-55% 173 40% 207 20% 0.12 0.17 0.20 89.2 63.5 52.9 29.8% 2.1 男 装 002029.SZ 七 匹 狼 9.29 7,020 289-24% 231-20% 265 14% 0.38 0.31 0.35 24.3 30.4 26.5-4.3% N/M 600398.SH 海 澜 之 家 13.44 60,383 2375 59% 3217 35% 4275 33% 0.53 0.72 0.95 25.4 18.8 14.1 34.2% 0.5 600177.SH 雅 戈 尔 12.27 27,321 3,162 133% 3,681 16% 4,446 21% 1.42 1.65 2.00 8.6 7.4 6.1 18.6% 0.4 002154.SZ 报 喜 鸟 5.38 6,305 134-17% 210 57% 256 21% 0.11 0.18 0.22 47.0 30.0 24.7 38.1% 0.8 家 纺 002293.SZ 罗 莱 家 纺 14.45 10,141 398 20% 475 19% 577 22% 0.57 0.68 0.82 25.5 21.4 17.6 20.3% 1.1 002327.SZ 富 安 娜 9.15 7,881 377 20% 405 7% 423 4% 0.44 0.47 0.49 20.8 19.4 18.6 5.8% 3.3 002397.SZ 梦 洁 家 纺 7.47 5,023 148 50% 162 9% 185 15% 0.22 0.24 0.28 33.9 31.1 27.1 11.8% 2.6 户 外 300005.SZ 探 路 者 16.30 8,373 294 18% 337 14% 394 17% 0.57 0.66 0.77 28.5 24.9 21.2 15.8% 1.6 女 装 002612.SZ 朗 姿 股 份 28.21 5,642 121-48% 152 25% 179 18% 0.61 0.76 0.90 46.5 37.2 31.5 21.6% 1.7 纺 织 000726.SZ 鲁 泰 A 11.32 959-4% 767-20% 840 10% 1.00 0.80 0.88 11.3 14.1 12.9-6.4% -2.2 200726.SZ 鲁 泰 B 9.43 9,432 959-4% 767-20% 840 10% 1.25 0.97 1.07 7.5 9.7 8.8-6.4% -1.5 000982.SZ 中 银 绒 业 4.64 8,375 87-69% 96 10% 120 25% 0.05 0.05 0.07 96.1 87.4 69.8 17.3% 5.0 纺 织 服 装 (H 股 ) 内 衣 2298.HK 都 市 丽 人 8.26 15,747 425 54% 579 36% 760 31% 0.28 0.37 0.48 29.6 22.5 17.1 33.6% 0.7 鞋 类 1880.HK 百 丽 6.94 58,534 4,764 8% 4,820 1% 5,085 5% 0.70 0.69 0.73 9.8 10.1 9.5 3.3% 3.0 男 装 1234.HK 中 国 利 郎 6.69 8,070 555 8% 634 14% 720 13% 0.57 0.64 0.73 11.6 10.5 9.2 13.9% 0.8 女 装 6116.HK 拉 夏 贝 尔 13.56 6,684 503 24% 606 20% 717 18% 1.28 1.49 1.77 10.6 9.1 7.7 19.3% 0.5 运 动 2331.HK 李 宁 3.27 6,165-781 N/M 37 N/M 241 551% -0.48 0.02 0.14 N/M 148.1 22.6 N/M N/M 3818.HK 中 国 动 向 1.88 10,408 915 335% 615-33% 483-21% 0.21 0.13 0.11 9.1 14.0 17.7-27.4% N/M 2020.HK 安 踏 体 育 19.86 49,651 1,700 29% 1,979 16% 2,265 14% 0.85 0.96 1.10 23.4 20.8 18.0 15.4% 1.3 纺 织 2698.HK 魏 桥 纺 织 3.15 3,762 308-51% 653 112% 701 7% 0.32 0.66 0.71 9.8 4.8 4.4 50.8% 0.1 2313.HK 申 洲 国 际 39.55 55,330 2,066 15% 2,452 19% 2,838 16% 1.85 2.12 2.47 21.4 18.7 16.0 17.2% 1.1 1382.HK 互 太 纺 织 10.82 15,650 1,075-4% 1,180 10% 1,280 8% 0.74 0.82 0.88 14.6 13.3 12.2 9.1% 1.5 珠 宝 及 奢 侈 品 (A 股 ) 600612.SH 老 凤 祥 47.54 940 6% 1154 23% 1422 23% 1.80 2.21 2.72 26.5 21.5 17.5 23.0% 0.9 20,492 900905.SH 老 凤 祥 B 4.05 940 6% 1154 23% 1422 23% 0.29 0.34 0.41 14.0 11.9 9.8 23.0% 0.5 002574.SZ 明 牌 珠 宝 22.90 12,091 200 139% 189-5% 224 19% 0.38 0.36 0.42 60.6 64.0 54.0 5.9% 10.8 002345.SZ 潮 宏 基 19.58 16,547 221 25% 287 30% 362 26% 0.26 0.34 0.43 75.0 57.7 45.8 28.0% 2.1 600655.SH 豫 园 商 城 16.52 23,745 1,003 2% 1,121 12% 1,303 16% 0.70 0.78 0.91 23.7 21.2 18.2 14.0% 1.5 000026.SZ 飞 亚 达 9.62 146 12% 166 14% 200 20% 0.37 0.42 0.51 26.0 22.8 18.9 17.1% 1.3 3,468 200026.SZ 飞 亚 达 B 7.03 146 12% 166 14% 200 20% 0.46 0.51 0.62 15.2 13.8 11.4 17.1% 0.8 珠 宝 及 奢 侈 品 (H 股 ) 1929.HK 周 大 福 6.75 67,500 5,456-25% 5,204-5% 5,824 12% 0.55 0.52 0.58 12.4 13.0 11.6 3.3% 3.9 0590.HK 六 福 19.56 11,523 1,615-13% 1,550-4% 1,697 10% 2.74 2.63 2.88 7.1 7.4 6.8 2.5% 2.9 0116.HK 周 生 生 15.90 10,763 1,082-11% 1,298 20% 1,216-6% 1.60 1.92 1.80 9.9 8.3 8.8 6.0% 1.4 0887.HK 英 皇 珠 宝 0.27 1,824 138-52% -41-130% 45-211% 0.02-0.01 0.01 13.2-44.6 40.2-42.7% 1.0 3389.HK 亨 得 利 1.19 5,688 504 26% 461-9% 518 12% 0.13 0.12 0.13 9.0 10.2 9.0 1.3% 7.7 0398.HK 东 方 表 行 1.03 588 5-78% 22 377% 43 100% 0.01 0.04 0.08 130.4 27.3 13.7 208.7% 0.1 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 公 司 数 据, 中 金 公 司 研 究 部 注 : 标 黄 为 已 覆 盖 公 司, 未 标 黄 的 公 司 采 用 市 场 一 致 预 测 4
中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 无 意 也 不 应, 以 直 接 或 间 接 的 方 式, 发 送 或 传 递 给 任 何 位 于 新 加 坡 的 其 他 人 士 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 确 信 买 入 (Conviction BUY): 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月, 某 个 股 的 绝 对 收 益 在 30% 以 上 ; 绝 对 收 益 在 20% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -10%~20% 之 间 的 为 中 性 在 -10% 以 下 的 为 回 避 ; 绝 对 收 益 在 -20% 以 下 确 信 卖 出 (Conviction SELL) 星 号 代 表 首 次 覆 盖 或 者 评 级 发 生 其 它 除 上 下 方 向 外 的 变 更 ( 如 * 确 信 卖 出 - 纳 入 确 信 卖 出 * 回 避 - 移 出 确 信 卖 出 * 推 荐 - 移 出 确 信 买 入 * 确 信 买 入 - 纳 入 确 信 买 入 ) 行 业 评 级 标 准 : 超 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 赢 大 盘 10% 以 上 ; 标 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -10% 与 10% 之 间 ; 低 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 输 大 盘 10% 以 上 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V150707 编 辑 : 江 薇 张 莹
北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :100004 邮 编 :200120 电 话 :(852) 2872-2000 电 话 :(86-10) 6505-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-2100 传 真 :(86-10) 6505-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 深 圳 Singapore United Kingdom 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 深 圳 分 公 司 China International Capital China International Capital 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 7088 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招 商 银 行 大 厦 25 楼 2503 室 #39-04, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street Singapore 049909 邮 编 :518040 London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (65) 6572-1999 电 话 :(86-755) 8319-5000 Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (65) 6327-1278 传 真 :(86-755) 8319-9229 Fax: (44-20) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :100022 电 话 :(86-10) 8567-9238 传 真 :(86-10) 8567-9235 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 :100190 电 话 :(86-10) 8286-1086 传 真 :(86-10) 8286-1106 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 :200020 电 话 :(86-21) 6386-1195 传 真 :(86-21) 6386-1180 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮 编 :201400 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(86-21) 6887-5123 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 201 邮 编 :518048 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 :310012 电 话 :(86-571) 8849-8000 传 真 :(86-571) 8735-7743 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 30 层 C 区 邮 编 :210005 电 话 :(86-25) 8316-8988 传 真 :(86-25) 8316-8397 广 州 市 天 河 区 天 河 路 208 号 粤 海 天 河 城 大 厦 40 层 邮 编 :510620 电 话 :(86-20) 8396-3968 传 真 :(86-20) 8516-8198 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 :610021 电 话 :(86-28) 8612-8188 传 真 :(86-28) 8444-7010 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 :361012 电 话 :(86-592) 515-7000 传 真 :(86-592) 511-5527 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 4301-B 邮 编 :430070 电 话 :(86-27) 8334-3099 传 真 :(86-27) 8359-0535 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :266071 电 话 :(86-532) 6670-6789 传 真 :(86-532) 6887-7018 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 10 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :401120 电 话 :(86-23) 6307-7088 传 真 :(86-23) 6739-6636 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )10 层 邮 编 :300051 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-5079 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 :116001 电 话 :(86-411) 8237-2388 传 真 :(86-411) 8814-2933 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528000 电 话 :(86-757) 8290-3588 传 真 :(86-757) 8303-6299 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 :527499 电 话 :(86-766) 2985-088 传 真 :(86-766) 2985-018 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 :410001 电 话 :(86-731) 8878-7088 传 真 :(86-731) 8446-2455 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :315103 电 话 :(86-0574) 8907-7288 传 真 :(86-0574) 8907-7328 福 州 五 四 路 证 券 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 五 四 路 128-1 号 恒 力 城 办 公 楼 38 层 02-03 室 邮 编 :350001 电 话 :(86-591) 8625 3088 传 真 :(86-591) 8625 3050