2 目 录 目 录... 2 1. 公 司 简 介 : 向 新 型 传 媒 集 团 转 型 先 锋... 3 1.1 业 绩 稳 健 增 长... 3 1.2 新 业 务 占 比 提 升... 4 1.3 股 本 结 构... 4 2. 公 司 战 略 : 基 于 大 数 据 的 新 型 传 媒 集

证 券 研 究 报 告 布 局 大 数 据 社 区 养 老 和 电 子 竞 技, 未 来 空 间 大 传 媒 娱 乐 2015 年 2 月 1 日 评 级 : 推 荐 浙 报 传 媒 (600633.SH) 深 度 报 告 52 周 走 势 浙 报 传 媒 : 向 新 型 传 媒 集 团 转 型 先 锋 浙 报 传 媒 是 中 国 报 业 集 团 中 第 一 家 媒 体 经 营 性 资 产 整 体 上 市 的 公 司, 正 在 从 浙 江 省 的 核 心 报 业 集 团 向 新 型 传 媒 集 团 转 型, 在 传 统 媒 体 中 位 居 转 型 先 锋 的 地 位, 是 与 新 媒 体 融 合 最 好 的 报 业 集 团 之 一 浙 报 传 媒 自 05 年 以 来 业 绩 一 直 稳 健 增 长, 从 收 入 结 构 看, 公 司 新 业 务 占 比 提 升, 截 至 2015 年 半 年 度, 在 线 游 戏 运 营 收 入 占 比 已 经 达 到 32%, 互 联 网 利 润 贡 献 占 比 过 半 公 司 的 战 略 是 构 建 基 于 大 数 据 的 新 型 传 媒 集 团 公 司 以 大 数 据 为 支 撑 进 行 用 户 集 聚 和 商 业 模 式 的 重 构, 构 建 新 闻 传 媒 智 慧 服 务 数 字 娱 乐 和 文 化 产 业 投 资 3+1 平 台 大 传 媒 格 局 公 司 拟 募 集 20 亿 元, 建 设 浙 报 传 报 告 作 者 分 析 师 : 徐 艺 执 业 证 书 编 号 :S0590515090003 联 系 人 徐 艺 电 话 :0510-85607875 Email:xuyi@glsc.com.cn 独 立 性 申 明 作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解, 通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论, 力 求 客 观 公 正 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响, 特 此 申 明 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 经 相 关 主 管 机 关 核 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 媒 互 联 网 数 据 中 心 和 大 数 据 交 易 中 心 公 司 发 展 大 数 据 的 优 势 包 括 : 数 据 资 源 优 势 公 信 力 优 势 互 联 网 专 业 技 术 人 才 优 势 以 及 行 业 整 合 能 力 优 势 同 时, 大 数 据 发 展 具 备 政 策 的 强 力 支 持 公 司 基 于 大 数 据 构 建 智 慧 服 务 平 台 其 中 养 安 享 居 家 养 老 服 务 中 心 帮 助 公 司 快 速 切 入 养 老 产 业 蓝 海 浙 报 传 媒 和 国 内 领 先 的 健 康 医 药 企 业 修 正 集 团 联 手, 充 分 发 挥 企 业 的 市 场 主 体 作 用, 提 供 符 合 老 年 人 需 求 的 健 康 文 化 娱 乐 等 相 关 产 品,15 年 公 司 已 经 布 局 50 个 养 老 服 务 点,16 年 将 突 破 100 家 已 初 步 建 立 首 批 超 过 40 万 条 活 跃 用 户 的 老 年 数 据 库, 据 统 计, 全 国 现 有 2.12 亿 老 年 人, 浙 江 占 950 万 据 预 计,2014-2050 年 间, 中 国 老 年 人 口 的 消 费 潜 力 将 从 4 万 亿 左 右 增 长 到 106 万 亿 左 右, 是 全 球 老 龄 产 业 市 场 潜 力 最 大 的 国 家 以 电 子 竞 技 为 突 破 口 打 造 数 字 娱 乐 平 台 浙 报 深 度 介 入 中 国 电 子 竞 技 产 业,2013-2015 年 连 续 三 年 承 办 了 全 国 电 子 竞 技 大 赛 (NEST), 并 主 办 了 2014 2015 年 浙 江 省 电 子 竞 技 大 赛 (ZEG) 和 2015 年 省 际 联 赛, 提 升 了 品 牌 影 响 力 在 赛 事 运 营 直 播 平 台 有 巨 量 粘 性 用 户 电 子 竞 技 自 03 年 被 国 家 体 育 总 局 正 式 批 准 为 第 99 个 正 式 体 育 竞 赛 项 目 后 进 入 快 速 发 展 期 维 持 推 荐 评 级 预 计 浙 报 传 媒 15-17 年 每 股 收 益 为 0.50 元 0.59 元 和 0.71 元, 市 盈 率 分 别 为 23.9 倍 20.5 倍 和 17.1 倍, 考 虑 到 公 司 在 大 数 据 养 老 产 业 和 电 子 竞 技 三 个 领 域 未 来 成 长 空 间 大, 给 予 公 司 2016 年 35 倍 PE, 对 应 合 理 价 格 在 20.65 元 风 险 因 素 :(1) 传 统 报 业 行 业 下 滑 的 风 险 ;(2) 养 老 产 业 布 局 低 于 预 期 的 风 险 ;(3) 大 数 据 中 心 和 数 据 交 易 中 心 建 设 进 度 低 于 预 期 的 风 险

2 目 录 目 录... 2 1. 公 司 简 介 : 向 新 型 传 媒 集 团 转 型 先 锋... 3 1.1 业 绩 稳 健 增 长... 3 1.2 新 业 务 占 比 提 升... 4 1.3 股 本 结 构... 4 2. 公 司 战 略 : 基 于 大 数 据 的 新 型 传 媒 集 团... 5 3. 基 于 大 数 据 构 建 智 慧 服 务 平 台... 8 3.1 养 安 享 居 家 养 老 服 务 中 心 加 快 布 局 养 老 产 业... 8 3.2 电 商 平 台 已 实 现 盈 利... 12 4. 以 电 子 竞 技 为 突 破 口 打 造 数 字 娱 乐 平 台... 13 4.1 以 边 锋 浩 方 为 中 心 打 造 电 子 竞 技 平 台... 13 4.2 三 国 杀 独 立 运 营 有 望 重 塑 强 势 品 牌... 14 4.3 电 子 竞 技 在 全 球 和 中 国 均 处 于 高 速 增 长 中... 14 5. 投 资 进 入 回 报 期... 16 6. 估 值 已 经 具 备 安 全 边 际... 16 7. 风 险 因 素... 17

3 1. 公 司 简 介 : 向 新 型 传 媒 集 团 转 型 先 锋 浙 报 传 媒 是 中 国 报 业 集 团 中 第 一 家 媒 体 经 营 性 资 产 整 体 上 市 的 公 司, 正 在 从 浙 江 省 的 核 心 报 业 集 团 向 新 型 传 媒 集 团 转 型, 在 传 统 媒 体 中 位 居 转 型 先 锋 的 地 位, 是 与 新 媒 体 融 合 最 好 的 报 业 集 团 之 一 公 司 2013 年 基 于 互 联 网 已 成 为 传 媒 业 的 基 础 和 主 阵 地 的 认 识, 提 出 并 启 动 了 构 建 互 联 网 枢 纽 型 传 媒 集 团 的 战 略, 加 快 主 业 创 新 转 型, 经 营 业 绩 逆 势 增 长 浙 报 传 媒 以 投 资 与 经 营 现 代 传 媒 产 业 为 核 心 业 务, 秉 承 传 媒 控 制 资 本, 资 本 壮 大 传 媒 的 发 展 理 念 围 绕 构 建 互 联 网 枢 纽 型 传 媒 集 团 战 略 目 标, 探 索 和 实 践 新 闻 + 服 务 的 新 商 业 模 式, 构 建 3+1 平 台 大 传 媒 格 局, 推 进 传 统 主 流 媒 体 和 新 兴 媒 体 的 融 合 发 展 1.1 业 绩 稳 健 增 长 浙 报 传 媒 自 05 年 以 来 业 绩 一 直 稳 健 增 长, 收 入 年 复 合 增 速 达 到 24% 2014 年 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 30.66 亿 元, 同 比 增 长 27%, 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 5.17 亿 元, 同 比 增 长 26% 自 2011-2014 年, 公 司 的 营 业 收 入 和 净 利 润 图 表 1: 浙 报 传 媒 收 入 增 速 的 年 复 合 增 速 均 超 过 30% 图 表 2: 浙 报 传 媒 净 利 润 增 速 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 联 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 联 证 券 研 究 所 同 时, 公 司 的 盈 利 能 力 也 因 转 型 不 断 提 升, 毛 利 率 和 净 利 率 均 逐 步 提 升 图 表 3: 浙 报 传 媒 毛 利 率 和 净 利 率 数 据 来 源 : 公 司 公 告 国 联 证 券 研 究 所

4 1.2 新 业 务 占 比 提 升 从 收 入 结 构 看, 公 司 新 业 务 占 比 提 升 从 13 年 至 14 年, 发 行 报 刊 收 入 占 比 从 17% 下 降 至 将 近 13%, 同 时 广 告 网 络 推 广 收 入 占 比 明 显 下 降, 从 43% 下 降 至 29% 此 外, 由 于 数 字 娱 乐 转 型 带 来 在 线 游 戏 运 营 收 入 的 显 著 提 升, 从 18% 提 升 至 26%, 到 了 2015 年 上 半 年, 在 线 游 戏 运 营 收 入 占 比 已 经 达 到 32%, 利 润 贡 献 占 比 过 半 图 表 4: 浙 报 传 媒 2013 年 收 入 结 构 图 表 5: 浙 报 传 媒 2015 年 上 半 年 收 入 结 构 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 联 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 公 司 公 告 国 联 证 券 研 究 所 1.3 股 本 结 构 限 公 司 公 司 的 实 际 控 制 人 是 浙 江 日 报 报 业 集 团, 控 股 股 东 是 浙 报 传 媒 控 股 集 团 有 图 表 6: 浙 报 传 媒 股 权 结 构 数 据 来 源 : 公 司 公 告 国 联 证 券 研 究 所

5 2. 公 司 战 略 : 基 于 大 数 据 的 新 型 传 媒 集 团 公 司 以 大 数 据 为 支 撑 进 行 用 户 集 聚 和 商 业 模 式 的 重 构, 构 建 新 闻 传 媒 智 慧 服 务 数 字 娱 乐 和 文 化 产 业 投 资 "3+1 平 台 " 的 大 传 媒 格 局 15 年 12 月, 公 司 公 告 拟 募 集 20 亿 元, 建 设 浙 报 传 媒 互 联 网 数 据 中 心 和 大 数 据 交 易 中 心, 推 动 公 司 向 互 联 网 枢 纽 型 传 媒 集 团 转 型 公 司 旨 在 建 设 浙 江 省 内 最 大 的 互 联 网 数 据 中 心 之 一 和 浙 江 省 唯 一 的 大 数 据 交 易 中 心 图 表 7: 浙 报 传 媒 战 略 数 据 来 源 : 国 联 证 券 研 究 所 公 司 发 展 大 数 据 的 优 势 : 第 一, 数 据 资 源 优 势 公 司 的 数 据 资 源 主 要 来 自 几 个 方 面, 首 先 是 自 有 数 据, 目 前 公 司 已 经 率 先 建 成 同 行 业 最 大 的 数 据 库, 拥 有 600 万 传 统 媒 体 读 者 资 源,6.6 亿 注 册 用 户,5000 多 万 活 跃 用 户,2000 万 移 动 用 户 ; 其 次, 公 司 作 为 党 报 集 团, 有 望 获 得 政 务 数 据 ; 此 外, 可 与 数 据 联 盟 商 业 机 构 合 作 第 二, 公 信 力 优 势 公 司 作 为 国 有 传 媒 集 团, 获 得 省 政 府 的 大 力 支 持, 重 点 建 设 目 前 浙 江 省 内 最 大 的 互 联 网 数 据 中 心 之 一 和 浙 江 省 唯 一 的 大 数 据 交 易 中 心 依 托 党 报 集 团 社 会 公 信 力, 易 于 取 得 主 管 部 门 和 社 会 各 界 的 信 任, 建 立 公 平 公 正 的 市 场 秩 序 和 环 境, 有 利 于 维 护 市 场 的 公 平 交 易 秩 序, 保 护 交 易 各 方 参 与 者 的 合 法 权 利, 在 大 数 据 产 业 中 占 据 发 展 先 机 第 三, 互 联 网 专 业 技 术 人 才 优 势 超 过 800 人 的 自 有 互 联 网 大 数 据 技 术 人 才, 形 成 数 据 库 专 业 团 队, 并 建 设 五 大 中 心, 加 快 互 联 网 大 数 据 人 才 集 聚 和 体 制 机 制 创 新

6 第 四, 行 业 整 合 能 力 优 势 公 司 一 直 坚 持 构 建 3+1 大 传 媒 产 业 格 局, 发 展 理 念 是 传 媒 控 制 资 本, 资 本 壮 大 传 媒 早 期 通 过 旗 下 的 投 资 基 金 投 资 了 百 分 点 公 司, 百 分 点 成 立 于 2009 年, 是 中 国 领 先 的 大 数 据 技 术 与 应 用 服 务 商 百 分 点 现 有 员 工 近 600 人, 技 术 上, 百 分 点 拥 有 成 熟 的 大 数 据 技 术 与 管 理 平 台, 高 性 能 的 实 时 与 离 线 计 算 能 力 和 丰 富 的 算 法 库 及 商 业 模 型 ; 应 用 上, 百 分 点 基 于 三 大 核 心 引 擎 的 全 业 务 驱 动 产 品 体 系, 帮 助 企 ; 业 深 入 挖 掘 大 数 据 的 商 业 价 值 ; 数 据 上, 百 分 点 拥 有 5.5 亿 受 众 画 像 和 1 亿 的 商 品 画 像, 致 力 于 在 保 障 用 户 隐 私 及 数 据 安 全 的 前 提 下 融 合 数 据, 目 前, 百 分 点 的 业 务 已 拓 展 至 电 商 媒 体 零 售 家 电 制 造 汽 车 政 府 电 信 金 融 等 多 个 行 业, 服 务 近 2,000 家 互 联 网 及 传 统 企 业 客 户 公 司 将 充 分 与 百 分 点 等 第 三 方 大 数 据 公 司 合 作 大 数 据 发 展 具 备 政 策 的 强 力 支 持 15 年 9 月, 国 务 院 印 发 促 进 大 数 据 发 展 行 动 纲 要, 大 力 推 动 大 数 据 的 发 展 和 应 用, 将 大 数 据 战 略 作 为 推 动 经 济 转 型 发 展 的 新 动 力 重 塑 国 家 竞 争 优 势 的 新 机 遇 和 提 升 政 府 治 理 能 力 的 新 途 径 15 年 4 月 国 内 首 个 大 数 据 交 易 所 贵 阳 大 数 据 交 易 所 挂 牌 成 立,7 月 武 汉 也 成 立 了 长 江 大 数 据 交 易 所 ( 筹 ) 大 数 据 应 用 前 景 广 阔 从 应 用 方 向 上 看, 通 过 对 大 数 据 的 储 存 挖 掘 与 分 析, 大 数 据 在 营 销 企 业 管 理 数 据 标 准 化 与 情 报 分 析 等 领 域 大 有 作 为 从 对 整 个 社 会 的 价 值 来 看, 大 数 据 在 智 慧 城 市 智 慧 交 通 及 灾 难 预 警 等 方 面 都 有 巨 大 的 潜 在 应 用 价 值 艾 瑞 预 测, 随 着 互 联 网 技 术 的 高 速 发 展, 云 计 算 物 联 网 应 用 的 日 益 丰 富, 大 数 据 未 来 发 展 前 景 将 更 为 广 阔 图 表 8: 大 数 据 的 应 用 领 域 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询 国 联 证 券 研 究 所 根 据 中 国 信 息 通 信 研 究 院 的 数 据,14 年 中 国 大 数 据 市 场 规 模 约 为 84 亿 元,

7 预 计 15 年 中 国 大 数 据 市 场 规 模 达 到 115.9 亿 元, 增 速 38% 未 来 随 着 应 用 效 果 的 逐 步 显 现, 预 计 2016-2018 年 中 国 大 数 据 市 场 规 模 增 长 还 将 维 持 在 40% 左 右 的 高 增 长 从 当 前 的 市 场 构 成 看, 软 件 硬 件 和 服 务 分 别 占 比 42% 34% 和 24% 与 国 外 相 比 国 内 软 件 占 比 明 显 偏 高, 国 外 服 务 费 占 比 较 高, 我 们 认 为 国 内 服 务 市 场 空 间 较 大 图 表 9: 中 国 大 数 据 市 场 规 模 图 表 10:2014 中 国 大 数 据 市 场 细 分 领 域 产 值 资 料 来 源 : 中 国 信 息 通 信 研 究 院 国 联 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 中 国 信 息 通 信 研 究 院 国 联 证 券 研 究 所 根 据 调 查 显 示,50% 以 上 的 企 业 把 内 部 业 务 平 台 数 据 客 户 数 据 和 管 理 平 台 数 据 作 为 大 数 据 应 用 最 主 要 的 数 据 来 源 互 联 网 上 公 开 的 数 据 和 社 交 平 台 数 据 这 类 数 据 源, 由 于 获 取 和 分 析 技 术 不 成 熟, 较 少 数 的 企 业 将 其 纳 入 应 用 范 围 这 也 是 浙 报 传 媒 设 立 大 数 据 中 心 和 大 数 据 交 易 平 台 的 重 要 性 体 现 图 表 11: 企 业 大 数 据 来 源 情 况 数 据 来 源 : 中 国 信 息 通 信 研 究 院 国 联 证 券 研 究 所

8 3. 基 于 大 数 据 构 建 智 慧 服 务 平 台 3.1 养 安 享 居 家 养 老 服 务 中 心 加 快 布 局 养 老 产 业 浙 报 传 媒 携 手 修 正 集 团 正 式 启 动 养 安 享 居 家 养 老 服 务 项 目 养 安 享 指 的 是 老 年 人 的 养 生 安 心 享 老, 该 项 目 将 借 助 互 联 网 大 数 据, 提 供 O2O 模 式 的 综 合 性 养 老 服 务 浙 报 传 媒 修 正 药 业 合 资 成 立 养 安 享 养 老 产 业 股 份 有 限 公 司, 在 浙 江 山 东 江 苏 新 疆 四 川 广 东 云 南 陕 西 等 10 余 个 省 区 开 展 业 务 已 初 步 建 立 首 批 超 过 40 万 条 活 跃 用 户 的 老 年 数 据 库, 在 杭 州 推 出 第 一 个 社 区 老 年 服 务 试 点, 为 9600 多 位 老 人 提 供 居 家 养 老 服 务, 取 得 了 良 好 效 果 养 安 享 除 依 托 社 区 居 家 养 老 服 务 中 心 和 社 区 服 务 店 提 供 实 体 服 务 外, 还 致 力 打 造 养 老 平 台 +, 借 助 互 联 网 推 出 社 区 电 商 O2O 平 台, 打 通 最 后 一 公 里 养 老 平 台 + 家 政, 养 老 平 台 + 餐 饮, 养 老 平 台 + 旅 游, 养 老 平 台 + 健 康, 养 老 平 台 + 理 财 通 过 一 系 列 +, 子 女 即 便 是 在 异 地 工 作, 也 可 以 通 过 网 络 为 父 母 购 买 相 关 服 务 据 统 计, 全 国 现 有 2.12 亿 老 年 人, 浙 江 占 950 万 在 浙 江, 根 据 在 每 个 城 市 街 道 建 立 社 区 居 家 养 老 服 务 的 政 策, 政 府 提 供 免 费 场 地 的 政 策 支 持, 养 安 享 替 政 府 提 供 免 费 服 务, 同 时 进 行 商 业 运 作 4.1.1 养 老 业 务 试 点 初 见 成 效 作 为 国 内 首 家 经 营 性 资 产 整 体 上 市 的 党 报 集 团, 浙 报 传 媒 和 国 内 首 屈 一 指 的 健 康 医 药 企 业 修 正 集 团, 强 强 联 手, 充 分 发 挥 企 业 的 市 场 主 体 作 用, 提 供 符 合 老 年 人 需 求 的 健 康 文 化 娱 乐 等 相 关 产 品, 促 进 养 老 服 务 与 医 疗 家 政 服 务 保 险 教 育 健 身 旅 游 等 领 域 互 动 发 展, 致 力 于 使 广 大 老 年 人 实 现 养 老 安 老 享 老 的 幸 福 晚 年 生 活 15 年 公 司 已 经 布 局 50 个 养 老 服 务 点,16 年 将 突 破 100 家 海 宁 地 区 公 司 获 得 海 宁 地 区 全 部 20 多 个 养 老 社 区 中 心 的 经 营 权 力, 双 方 将 合 作 共 建 以 移 动 端 为 主 的 智 慧 海 宁 产 品, 打 造 新 闻 资 讯 公 共 服 务 和 生 活 服 务 三 位 一 体 的 本 地 化 智 慧 服 务, 合 力 构 建 新 型 城 镇 化 背 景 下 的 中 小 智 慧 城 市 体 系 双 方 将 合 作 打 造 海 宁 本 土 健 康 养 老 智 慧 服 务, 打 造 全 省 首 个 县 级 版 社 会 化 养 老 样 板 工 程 和 社 区 居 家 养 老 服 务 标 准 化 示 范 点, 实 现 居 家 为 基 础 社 区 为 依 托 机 构 为 支 撑 的 养 老 模 式 杭 州 地 区 社 区 居 家 养 老 服 务 中 心 在 杭 州 挂 牌, 模 式 就 是 企 业 投 资 运 营, 包 括 西 湖 区 民 政 局 和 北 山 街 道, 以 及 潮 鸣 街 道 朝 晖 街 道 等 分 别 给 予 养 老 政 策 及 免 费 经 营

9 场 地 支 持, 如 社 区 养 老 中 心 为 北 山 街 道 9000 余 名 居 家 老 年 人 提 供 居 家 服 务 娱 乐 健 身 养 生 养 性 阅 读 欣 赏 等 10 余 种 惠 老 助 老 公 益 体 验 活 动 4.1.2 老 龄 人 口 占 比 持 续 提 升, 市 场 需 求 大 老 年 人 口 数 量 逐 年 增 加, 中 国 是 全 球 老 龄 产 业 市 场 潜 力 最 大 的 国 家 第 六 次 全 国 人 口 普 查 资 料 显 示 : 我 国 总 人 口 为 13.4 亿,60 岁 以 上 的 老 年 人 口 达 到 1.78 亿, 其 中,65 岁 以 上 老 年 人 口 为 1.19 亿 中 国 老 龄 事 业 发 展 十 二 五 规 划 中 提 到,2011 年 到 2015 年, 全 国 60 岁 以 上 的 老 人 由 1.78 亿 增 加 到 了 2.21 亿, 老 年 人 口 的 比 重 也 由 13.3% 增 加 到 16% 据 专 家 预 测, 到 2020 年, 中 国 60 岁 及 65 岁 以 上 的 人 口 比 重 分 别 为 16.23% 和 11.30%,2030 年 为 22.34% 和 15.21%,2040 年 为 25% 和 20% 图 表 12: 中 国 老 年 人 口 数 据 及 占 总 人 口 的 比 重 数 据 来 源 : 中 国 国 家 统 计 局 国 联 证 券 研 究 所 中 国 老 龄 产 业 发 展 报 告 (2014) 指 出, 中 国 已 经 处 于 老 龄 社 会 初 期, 中 国 未 来 将 成 长 为 全 球 老 龄 产 业 市 场 潜 力 最 大 的 国 家 据 预 测,2050 全 世 界 老 年 人 口 将 达 到 20.2 亿, 其 中 中 国 60 岁 以 上 老 年 人 口 将 达 到 4.8 亿, 几 乎 占 全 球 老 年 人 口 的 四 分 之 一, 是 世 界 上 老 年 人 口 最 多 的 国 家 根 据 普 华 永 道 预 测,2050 年, 65 岁 以 上 的 老 年 人 口 超 过 3.3 亿, 占 中 国 人 口 约 四 分 之 一 2014-2050 年 间, 中 国 老 年 人 口 的 消 费 潜 力 将 从 4 万 亿 左 右 增 长 到 106 万 亿 左 右, 占 GDP 的 比 例 将 从 8% 左 右 增 长 到 33% 左 右, 是 全 球 老 龄 产 业 市 场 潜 力 最 大 的 国 家

10 图 表 13: 中 国 老 年 人 口 数 据 及 占 总 人 口 的 比 重 数 据 来 源 : 普 华 永 道 国 联 证 券 研 究 所 4.1.3 养 老 社 区 最 符 合 中 国 实 际 居 家 社 区 养 老 是 主 要 阵 地 中 国 老 龄 事 业 发 展 十 二 五 规 划 提 出, 主 要 发 展 目 标 是 建 立 以 居 家 为 基 础 社 区 为 依 托 机 构 为 支 撑 的 养 老 服 务 体 系 并 提 出 : 1) 重 点 发 展 居 家 养 老 服 务 建 立 健 全 县 ( 市 区 ) 乡 镇 ( 街 道 ) 和 社 区 ( 村 ) 三 级 服 务 网 络, 城 市 街 道 和 社 区 基 本 实 现 居 家 养 老 服 务 网 络 全 覆 盖 ;80% 以 上 的 乡 镇 和 50% 以 上 的 农 村 社 区 建 立 包 括 老 龄 服 务 在 内 的 社 区 综 合 服 务 设 施 和 站 点 2) 大 力 发 展 社 区 照 料 服 务 把 日 间 照 料 中 心 托 老 所 星 光 老 年 之 家 互 助 式 社 区 养 老 服 务 中 心 等 社 区 养 老 设 施, 纳 入 小 区 配 套 建 设 规 划 本 着 就 近 就 便 和 实 用 的 原 则, 开 展 全 托 日 托 临 托 等 多 种 形 式 的 老 年 社 区 照 料 服 务 3) 促 进 老 年 用 品 用 具 和 服 务 产 品 开 发 重 视 康 复 辅 具 电 子 呼 救 等 老 年 特 需 产 品 的 研 究 开 发 拓 展 适 合 老 年 人 多 样 化 需 求 的 特 色 护 理 家 庭 服 务 健 身 休 养 文 化 娱 乐 金 融 理 财 等 服 务 项 目 培 育 一 批 生 产 老 年 用 品 用 具 和 提 供 老 年 服 务 的 龙 头 企 业, 打 造 一 批 老 龄 产 业 知 名 品 牌 4) 加 强 老 年 旅 游 服 务 工 作 积 极 开 发 符 合 老 年 需 求 适 合 老 年 人 年 龄 特 点 的 旅 游 产 品 完 善 旅 游 景 区 宾 馆 饭 店 旅 游 道 路 的 老 年 服 务 设 施 建 设 完 善 针 对 老 年 人 旅 游 的 导 游 讲 解 线 路 安 排 等 特 色 服 务 规 范 老 年 人 旅 游 服 务 市 场 秩 序

11 5) 引 导 老 龄 产 业 健 康 发 展 研 究 制 定 老 年 产 品 用 品 质 量 标 准, 加 强 老 龄 产 业 市 场 监 督 管 理 发 挥 老 龄 产 业 行 业 协 会 和 中 介 组 织 的 积 极 作 用, 加 强 信 息 服 务 和 行 业 自 律 疏 通 老 龄 产 业 发 展 融 资 渠 道 随 着 市 场 需 求 的 提 升, 我 国 社 区 服 务 站 点 也 在 不 断 增 加, 为 社 区 养 老 提 供 了 场 所 截 至 2014 年 底, 全 国 共 有 各 类 社 区 服 务 机 构 31.1 万 个, 社 区 服 务 机 构 覆 盖 率 45.5%; 其 中 : 社 区 服 务 指 导 中 心 918 个, 社 区 服 务 中 心 23088 个, 比 上 年 增 加 4074 个, 社 区 服 务 站 120188 个, 比 上 年 增 加 11811 个, 社 区 养 老 服 务 机 构 和 设 施 18927 个, 互 助 型 的 养 老 设 施 40357 个, 其 他 社 区 服 务 机 构 10.7 万 个 城 镇 便 民 利 民 服 务 网 点 30.9 万 个 社 区 志 愿 服 务 组 织 10.9 万 个 图 表 14: 中 国 社 区 服 务 中 心 社 区 服 务 站 以 及 便 民 利 民 网 点 数 数 据 来 源 : 民 政 部 国 联 证 券 研 究 所 社 区 养 老 是 个 无 围 墙 的 养 老 院, 开 展 居 家 养 老 服 务 相 对 于 机 构 养 老, 更 为 适 合 我 国 老 年 人 的 生 活 习 惯 和 生 理 特 征, 满 足 老 年 人 的 心 理 需 求, 有 助 于 他 们 安 度 晚 年, 也 更 符 合 中 国 实 际 社 区 养 老 模 式 以 家 庭 养 老 为 主, 提 供 专 业 化 配 套 服 务 包 括 护 理 康 复 餐 饮 娱 乐 文 化 等 服 务, 形 成 社 区 家 政 社 区 文 娱 社 区 物 业 等 社 区 服 务 体 系 养 老 社 区 的 健 康 养 老 需 求, 最 优 先 考 虑 的 问 题 是 医 疗 保 健 需 求 服 务, 也 是 绝 大 部 分 老 龄 人 的 需 求 ; 其 次 是 为 老 年 人 提 供 合 适 的 餐 饮 和 各 种 方 便 的 设 施 和 质 量, 以 及 丰 富 老 年 人 生 活 的 各 种 社 区 活 动 老 年 人 对 日 常 保 健 康 复 的 巨 大 需 求, 医 药 医 械 医 疗 等 各 医 疗 健 康 细 分 领 域 都 会 在 不 同 程 度 上 受 益 此 外, 对 膳 食 营 养 健 康 食 品 等 大 健 康 消 费 领 域 的 需 求 也 会 持 续 增 加, 带 动 相 关 行 业 发 展 浙 江 省 民 政 研 究 中 心 主 任 浙 江 老 龄 科 学 研 究 院 学 术 委 员 王 先 益 认 为, 移 动 互 联 网 时 代, 通 过 互 联 网 平 台 O2O 模 式 的 综 合 性 养 老 服 务 是 未 来 居 家 养 老 模 式 发 展 的 方 向

12 根 据 中 国 老 龄 办 发 布 的 十 城 市 万 名 老 年 人 居 家 养 老 状 况 调 查 报 告 称, 托 老 所 长 期 照 料 社 区 小 型 养 老 机 构 健 康 与 医 疗 卫 生 心 理 咨 询 等 是 急 需 开 展 的 居 家 养 老 服 务 调 查 显 示, 十 城 市 被 访 者 对 居 家 养 老 服 务 的 知 晓 率 较 高, 需 求 较 大 76.8% 的 被 访 者 听 说 过 居 家 养 老 服 务 ;89.1% 的 被 访 者 认 为 有 必 要 建 立 居 家 养 老 服 务 中 心 ;97.3% 的 被 访 者 认 为 居 家 养 老 服 务 中 心 的 距 离 在 步 行 10-15 分 钟 最 合 适 调 查 称, 在 生 活 类 服 务 项 目 中, 被 访 者 对 老 年 餐 桌 和 家 政 服 务 的 需 求 比 例 较 高, 分 别 为 42.2% 和 33.3%; 在 医 疗 康 复 类 服 务 中, 被 访 者 对 健 康 讲 座 上 门 看 病 康 复 服 务 长 期 照 料 的 需 求 比 例 较 高, 分 别 为 58.8% 27.7% 21.4% 和 20.6%; 在 文 化 娱 乐 类 服 务 中, 被 访 者 对 棋 牌 娱 乐 听 读 书 报 球 类 活 动 老 年 大 学 的 需 求 比 例 较 高, 分 别 为 41.7% 38.0% 28.8% 和 27.3% 高 龄 空 巢 和 失 能 老 年 人 是 居 家 养 老 服 务 需 求 较 高 的 人 群, 需 要 特 别 关 注 3.2 电 商 平 台 已 实 现 盈 利 打 造 城 市 居 民 综 合 服 务 商, 为 居 民 提 供 电 商 房 产 中 介 旅 游 金 融 理 财 等 综 合 服 务 面 对 互 联 网 对 传 统 媒 体 商 业 模 式 的 颠 覆, 浙 报 传 媒 公 司 重 点 推 进 以 小 电 商, 美 生 活 为 特 色 的 钱 报 有 礼 电 商 平 台 建 设, 集 联 合 营 销 电 子 商 务 和 物 流 配 送 为 一 体, 架 构 涵 盖 一 主 网 站 八 个 分 馆 APP 客 户 端 微 商 城 微 信 矩 阵 体 验 店 物 流 中 心 等,2014 年 交 易 额 超 过 一 亿 元, 当 年 实 现 纯 利 润 500 余 万 元 钱 报 有 礼 是 钱 江 晚 报 旗 下 的 O2O 电 子 商 务 平 台, 依 托 媒 体 品 牌 和 数 据 库 资 源, 为 广 大 消 费 者 打 造 值 得 信 赖 的 网 上 购 物 环 境 和 便 利 快 捷 的 网 购 体 验 图 表 15: 钱 报 有 礼 电 商 平 台 数 据 来 源 : 公 司 公 告 国 联 证 券 研 究 所

13 4. 以 电 子 竞 技 为 突 破 口 打 造 数 字 娱 乐 平 台 浙 报 深 度 介 入 中 国 电 子 竞 技 产 业,2013-2015 年 连 续 三 年 承 办 了 全 国 电 子 竞 技 大 赛 (NEST), 并 主 办 了 2014 2015 年 浙 江 省 电 子 竞 技 大 赛 (ZEG) 和 2015 年 省 际 联 赛, 提 升 了 品 牌 影 响 力 在 赛 事 运 营 直 播 平 台 上 均 实 现 快 速 发 展 4.1 以 边 锋 浩 方 为 中 心 打 造 电 子 竞 技 平 台 公 司 收 购 边 锋 浩 方 后, 公 司 业 务 结 构 优 化, 提 高 了 游 戏 相 关 业 务 占 比 2013 年 2014 年 分 别 实 现 盈 利 预 测 数 的 111.34% 和 105.33% 并 购 以 来, 边 锋 浩 方 利 润 贡 献 持 续 提 升, 目 前 占 比 过 半 图 表 16: 边 锋 图 表 17: 浩 方 资 料 来 源 : 官 方 网 站 国 联 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 官 方 网 站 国 联 证 券 研 究 所 边 锋 以 在 线 棋 牌 电 子 竞 技 平 台 桌 面 游 戏 无 线 终 端 为 四 大 主 营 业 务, 均 是 各 自 所 处 领 域 中 的 领 先 者 浩 方 电 竞 平 台 (cga.com.cn) 是 世 界 领 先 的 电 子 竞 技 游 戏 平 台 之 一, 以 电 子 竞 技 类 游 戏 为 核 心, 是 一 个 支 持 电 子 竞 技 游 戏 网 络 游 戏 休 闲 游 戏, 并 提 供 包 括 论 坛 和 社 交 等 服 务 的 大 型 互 动 游 戏 社 区 平 台 浩 方 电 竞 平 台 提 供 世 界 著 名 的 单 机 游 戏 联 机 对 战 服 务, 并 拥 有 数 款 国 内 外 最 流 行 的 竞 技 类 网 络 游 戏 的 独 家 运 营 权, 同 时 具 有 丰 富 的 线 上 与 线 下 竞 赛 组 织 经 验, 拥 有 自 主 高 端 品 牌 赛 事 浩 方 黄 金 联 赛 (HFGL), 并 与 多 项 世 界 著 名 的 电 子 竞 技 赛 事 保 持 长 期 合 作 关 系 2011 年, 浩 方 平 台 成 为 WCG2011 中 国 区 锦 标 赛 指 定 官 方 对 战 平 台 中 国 区 唯 一 线 上 分 赛 区 战 旗 TV 是 杭 州 边 锋 网 络 技 术 有 限 公 司 旗 下 直 属 的 游 戏 直 播 平 台, 成 立 于 2014 年 1 月, 同 年 5 月 正 式 上 线 战 旗 TV 也 是 浙 报 传 媒 2014 年 围 绕 游 戏 打 造 的 游 戏 直 播 平 台, 旨 在 以 游 戏 媒 体 为 主 题, 电 视 媒 体 纸 面 媒 体 为 补 充 的 全 媒 体 覆 盖 游 戏 平 台 战 旗 TV 全 新 的 互 动 直 播 频 道 涵 盖 了 英 雄 联 盟, 三 国 杀, DOTA, DOTA2, 我 的 世 界, 星 际 争 霸 等 热 门 竞 技 类 游 戏

14 图 表 18: 国 内 主 要 游 戏 直 播 平 台 数 据 来 源 : 互 联 网 国 联 证 券 研 究 所 4.2 三 国 杀 独 立 运 营 有 望 重 塑 强 势 品 牌 实 施 三 国 杀 独 立 运 营, 为 未 来 引 入 社 会 资 本 运 用 资 本 手 段 实 现 业 务 的 跨 越 式 发 展 和 赢 取 更 高 的 利 润 回 报 带 来 可 能 图 表 19: 三 国 杀 独 立 运 营 数 据 来 源 : 公 司 公 告 国 联 证 券 研 究 所 4.3 电 子 竞 技 在 全 球 和 中 国 均 处 于 高 速 增 长 中 根 据 NewZoo&Repucom 预 测,2012-2017 年 全 球 电 子 竞 技 市 场 年 复 合 增 速 为 29%, 全 球 电 子 竞 技 观 众 年 复 合 增 速 20% 图 表 20: 三 国 杀 独 立 运 营

15 数 据 来 源 :NewZoo&Repucom 国 联 证 券 研 究 所 作 为 电 竞 行 业 热 度 指 标 之 一 的 赛 事 奖 金, 也 呈 逐 年 递 增 趋 势, 近 两 年 更 是 爆 发 性 增 长 图 表 21:DOTA2 全 球 最 高 赛 事 奖 金 池 数 据 来 源 :NewZoo&Repucom 国 联 证 券 研 究 所 我 国 电 子 竞 技 产 业 正 处 于 高 速 发 展 期, 自 03 年 被 国 家 体 育 总 局 正 式 批 准 为 第 99 个 正 式 体 育 竞 赛 项 目 后, 开 始 了 起 步 期 随 着 政 策 监 管 的 向 好, 媒 体 关 注 度 提 升 以 及 用 户 数 的 提 升, 电 子 竞 技 进 入 了 高 速 发 展 期 图 表 22: 中 国 电 子 竞 技 产 业 发 展 阶 段 数 据 来 源 : 易 观 智 库 国 联 证 券 研 究 所 预 计 2015 年, 中 国 整 体 游 戏 玩 家 规 模 将 超 过 6 亿, 庞 大 的 玩 家 基 数 为 电 子 竞 技 在 中 国 的 发 展 提 供 有 利 条 件 电 竞 赛 事 作 为 电 竞 行 业 上 游 内 容 的 重 要 部 分, 电 竞 赛 事 即 基 于 电 子 竞 技 所 进 行 的 选 手 之 间 的 比 赛, 目 前 大 型 的 电 竞 赛 事 有 NEST WECG WCA CPL HPL 和 ESWC 等 等 游 戏 直 播 越 来 越 受 到 下 游 播 出 渠 道 的 重 视 ; 而 政 府 部 门 的 介 入, 一 方 面 提 升 了 整 体 电 竞 赛 事 的 合 法 性, 另 一 方 面 也 给 行 业 带 来 积 极 的 利 好 信 号, 刺 激 更

16 多 厂 商 加 入 电 竞 行 业 中 来 2014 年, 全 球 电 竞 赛 事 数 量 飙 升, 超 1 亿 人 观 看 电 竞 赛 事 5. 投 资 进 入 回 报 期 公 司 以 东 方 星 空 为 投 资 主 体, 围 绕 公 司 战 略, 积 极 投 资 文 化 产 业 项 目, 进 入 收 获 回 报 期 经 过 多 年 的 布 局, 东 方 星 空 的 投 资 业 务 已 涵 盖 数 字 电 视 影 视 大 数 据 新 媒 体 和 互 动 娱 乐 等 文 化 产 业 的 各 个 分 支 此 外, 公 司 还 有 星 盟 基 金 新 线 基 金 星 焕 基 金 翰 墨 艺 术 品 基 金 和 华 数 元 启 文 化 产 业 投 资 基 金 截 至 15 年 上 半 年, 公 司 长 期 股 权 投 资 期 末 余 额 5.58 亿, 可 供 出 售 金 融 资 产 期 末 余 额 4.17 亿 其 中, 对 华 数 传 媒 的 投 资 期 末 余 额 已 有 3.3 亿, 已 经 解 禁 此 外 还 有 华 奥 星 空 唐 人 影 视 红 鲤 鱼 院 线 随 视 传 媒 百 分 点 百 融 金 融 东 方 嘉 禾 华 银 教 育 等 等 图 表 23: 公 司 的 对 外 投 资 数 据 来 源 : 公 司 公 告 国 联 证 券 研 究 所 6. 估 值 已 经 具 备 安 全 边 际 预 计 浙 报 传 媒 2015-2017 年 净 利 润 分 别 为 6.0 亿,7.01 亿 和 8.39 亿, 每 股 收 益 分 别 为 0.50 0.59 和 0.71 元, 对 应 当 前 股 价 的 市 盈 率 分 别 为 23.9 倍 20.5 倍 和 17.1 倍, 估 值 已 经 处 于 历 史 低 位, 考 虑 到 公 司 是 报 刊 出 版 行 业 龙 头, 正 处 于 战 略 转 型 期, 后 期 向 大 数 据 数 字 娱 乐 平 台 和 养 老 产 业 的 布 局 空 间 大, 市 值 成 长 空 间 大 维 持 推 荐 评 级

17 7. 风 险 因 素 (1) 传 统 报 业 行 业 下 滑 的 风 险 ; (2) 养 老 产 业 布 局 低 于 预 期 的 风 险 ; (3) 大 数 据 中 心 和 数 据 交 易 中 心 建 设 进 度 低 于 预 期 的 风 险

18 财 务 报 表 预 测 与 财 务 指 标 单 位 : 百 万 利 润 表 2014A 2015E 2016E 2017E 资 产 负 债 表 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 3,066 3,460 3,947 4,531 现 金 1,635 1,905 2,319 2,855 营 业 成 本 1,633 1,848 2,028 2,278 应 收 款 项 净 额 498 562 642 737 营 业 税 金 及 附 加 55 38 43 50 存 货 53 55 61 68 销 售 费 用 384 433 489 562 其 他 流 动 资 产 197 208 237 272 管 理 费 用 417 484 513 589 流 动 资 产 总 额 2,401 2,745 3,274 3,947 EBIT 577 652 869 1,048 固 定 资 产 543 566 589 617 财 务 费 用 75 13 10 8 无 形 资 产 108 104 99 95 资 产 减 值 损 失 -5 0 0 0 长 期 股 权 投 资 511 511 511 511 投 资 净 收 益 75 124 30 30 其 他 长 期 资 产 3,514 3,514 3,514 3,514 营 业 利 润 613 763 889 1,070 资 产 总 额 7,085 7,452 8,012 8,712 营 业 外 净 收 入 62 10 10 10 短 期 借 款 50 0 0 0 利 润 总 额 674 773 899 1,080 应 付 款 项 353 351 385 434 所 得 税 63 59 68 82 其 他 流 动 负 债 898 906 994 1,126 净 利 润 611 714 831 998 流 动 负 债 1,301 1,257 1,379 1,559 少 数 股 东 损 益 81 114 130 159 长 期 借 款 345 345 345 345 归 属 母 公 司 净 利 润 517 600 701 839 应 付 债 券 0 0 0 0 其 他 长 期 负 债 760 807 817 827 主 要 财 务 比 率 2014A 2015E 2016E 2017E 负 债 总 额 2,406 2,409 2,541 2,731 成 长 能 力 少 数 股 东 权 益 865 780 682 563 营 业 收 入 30.1% 12.8% 14.1% 14.8% 股 东 权 益 3,813 4,263 4,789 5,418 营 业 利 润 -22.9% 24.5% 16.6% 20.4% 负 债 和 股 东 权 益 7,085 7,452 8,012 8,712 净 利 润 25.7% 16.0% 16.8% 19.7% 获 利 能 力 现 金 流 量 表 2014A 2015E 2016E 2017E 毛 利 率 (%) 46.7% 46.6% 48.6% 49.7% 税 后 利 润 517 600 701 839 净 利 率 (%) 19.9% 20.6% 21.0% 22.0% 加 : 少 数 股 东 损 益 -41-86 -98-119 ROE(%) 13.6% 14.1% 14.6% 15.5% 公 允 价 值 变 动 5 0 0 0 ROA(%) 7.3% 8.1% 8.7% 9.6% 折 旧 和 摊 销 4 62 67 72 偿 债 能 力 营 运 资 金 的 变 动 -407-9 20 54 流 动 比 率 1.84 2.18 2.37 2.53 经 营 活 动 现 金 流 79 568 690 846 速 动 比 率 1.80 2.14 2.33 2.49 短 期 投 资 -2 2 0 0 资 产 负 债 率 % 34.0% 32.3% 31.7% 31.3% 长 期 股 权 投 资 2 0 0 0 营 运 能 力 固 定 资 产 投 资 17-100 -100-100 总 资 产 周 转 率 43.3% 46.4% 49.3% 52.0% 投 资 活 动 现 金 流 18-98 -100-100 应 收 账 款 周 转 天 数 59.34 59.34 59.34 59.34 股 权 融 资 370 0 0 0 存 货 周 转 天 数 11.51 11.00 11.00 11.00 负 债 净 变 化 -18 0 0 0 每 股 收 益 0.44 0.50 0.59 0.71 支 付 股 利 利 息 -257-150 -175-210 每 股 净 资 产 3.21 3.59 4.03 4.56 其 它 融 资 现 金 流 175-50 0 0 P/E 27.7 23.9 20.5 17.1 融 资 活 动 现 金 流 -4-200 -175-210 P/B 3.8 3.4 3.0 2.6 现 金 净 变 动 额 92 270 415 536 数 据 来 源 : 国 联 证 券 研 究 所

19 无 锡 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 江 苏 省 无 锡 市 滨 湖 区 金 融 一 街 8 号 楼 国 联 金 融 大 厦 9F 电 话 :0510-82833337 传 真 :0510-82833217 上 海 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 上 海 市 浦 东 新 区 源 深 路 1088 号 葛 洲 坝 大 厦 22F 电 话 :021-38991500 传 真 :021-38571373 北 京 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 北 京 市 海 淀 区 首 体 南 路 9 号 主 语 国 际 4 号 楼 12 层 电 话 :010-68790997 传 真 :010-68790897 深 圳 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 广 东 省 深 圳 市 福 华 一 路 卓 越 大 厦 16 层 电 话 :0755-82878221 传 真 :0755-82878221 国 联 证 券 投 资 评 级 : 类 别 级 别 定 义 强 烈 推 荐 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 超 越 大 盘 20% 以 上 推 荐 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 超 越 大 盘 10% 以 上 股 票 谨 慎 推 荐 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 超 越 大 盘 5% 以 上 投 资 评 级 观 望 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -10%~10% 卖 出 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 下 跌 10% 以 上 优 异 行 业 指 数 在 未 来 6 个 月 内 强 于 大 盘 行 业 中 性 行 业 指 数 在 未 来 6 个 月 内 与 大 盘 持 平 投 资 评 级 落 后 行 业 指 数 在 未 来 6 个 月 内 弱 于 大 盘 关 注 不 作 为 强 烈 推 荐 推 荐 谨 慎 推 荐 观 望 和 卖 出 的 投 资 评 级, 提 示 包 括 但 不 限 于 可 能 的 交 易 性 投 资 机 会 和 好 公 司 可 能 变 成 好 股 票 的 机 会 免 责 条 款 : 本 研 究 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 认 为 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 和 询 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 将 来 可 能 会 寻 求 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易 的 机 会, 还 可 能 在 将 来 寻 求 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 的 机 会 本 报 告 版 权 归 国 联 证 券 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登