中投报告 - PDF Free Download

Table_Chart Table_Point Table_Top Table_AuthorTemp 311 证券研究报告 / 2012 年 03 月 09 日 Table_Author 通信设备署名人 : 张镭 S0960511020006 396 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 参与人 : 齐宁 S0960111010004 0755-82026841 qining@cjis.cn Tabl e_investchange 评级调整 : Table_BaseInfo 行业基本资料维持上市公司家数 51 总市值 ( 亿元 ) 5291 占 A 股比例 (%) 1.9% 平均市盈率 ( 倍 ) 28.9 Tabl e_trend 行业表现 (%) 1M 3M 6M 通信设备 9.59 1.60-6.34 上证综合指数 2.73 2.96-3.07 2% -7% -16% -24% -33% -42% 2011/3 2011/6 2011/9 2011/12 Tabl e_report 相关报告成交金额信息设备上证综指 48960 39423 29886 20350 10813 1276 Table_Title 通信设备光网联国运, 一业宽全局看好我们建立了一个宏观中观微观的三重视角, 详细探讨了国家宽带战略的政策背景框架以及对光通信细分行业的影响设备行业受益程度最大, 行业格局最稳定, 依然是我们首推标的宽带建设为何需要国家级战略国际主要国家的宽带战略是在 2008 年金融危机之后的背景下提出的, 大量研究表明, 宽带网络建设既可拉动直接投资, 同时也可促进新兴产业发展吸纳高端就业, 对宏观经济的刺激作用十分明显, 宽带接入权甚至被立法保障为基本人权从国际经验看, 国际宽带战略主要集中在三个层面 : 政府巨额资金投入推进宽带速率跨越式提升 (5-10 倍速以上 ), 重点扶持欠发达地区及公共事业部门, 配合出台鼓励民族 IT 产业发展政策及各项税收金融优惠措施中国国家宽带战略已经箭在弦上中国宽带战略将提出的主目标是 : 固网宽带用户规模提升一倍达到 3 亿户, 城市普及 20M, 农村普及 4M-8M, 其中 FTTH 用户有望达到超预期的 7000 万户之上 ; 无线宽带方面推动 3G 用户规模化发展并适时发放 LTE 牌照从建设模式上看, 由于 TCO 成本的低廉技术演进的平滑,FTTH( 光纤到户 ) 将取代 FTTB( 光纤到楼 ) 成为未来运营商宽带建设的主模式经自下而上测算, 无线宽带 + 有线宽带接入网部分国家建设资金总投入将达到 7000 亿元设备行业受益最显著, 器件行业细分领域有望出现高成长由于 FTTH 取代 FTTB 成为城市宽带主建设模式, 设备投资占比将提升一倍以上无线宽带方面, 移动回传网将成为建设重点, 民族产业标准 PTN 技术有望得到全面推广带宽流量加大, 网络智能化程度提升将推动传输网全面升级中移动 2012 年传输投资提升一倍将成为传输设备行业催化剂器件行业波动具有设备行业先行指标特征, 尽管行业市场格局分散, 但具有核心技术能力, 围绕传输技术升级的高端器件领域有望出现高成长投资标的光纤光缆行业关注纵横扩张,ODN 细分行业关注新业务光纤光缆行业主要关注上游预制棒能力 + 业务国际化扩张能力上游预制棒能力决定企业盈利能力提升, 业务国际化扩张决定企业市场空间, 双重扩张有望提升企业估值溢价 ODN 行业景气度下行是大概率事件, 上游扩张器件横向扩张工程服务, 提升全产业链自主制造能力的公司有更好的可持续发展性投资标的推荐按照细分行业受益国家宽带战略程度的大小, 以及企业在行业内竞争实力的排序, 我们顺序推荐烽火通信中兴通讯光迅科技昂纳光通信日海通信新海宜亨通光电中天科技风险因素运营商招标采购竞价超预期 Table_Stock 股票代码股票名称 11EPS 12EPS 13EPS 14EPS 11PE 12PE 13PE 14PE 投资评级 600498 烽火通信 1.05 1.48 1.94 2.33 27 19 15 13 强烈推荐 000063 中兴通讯 0.75 1.05 1.27 1.46 23 17 14 12 强烈推荐 002281 光迅科技 0.84 1.18 1.47 1.62 36 26 20 18 推荐 0877.HK 昂纳 (H 股 ) 0.18 0.23 0.28 0.34 14 11 9 8 推荐 002313 日海通讯 1.14 1.41 1.89 2.27 37 30 23 19 推荐 002089 新海宜 0.51 0.68 0.79 0.87 27 20 17 15 推荐 600487 亨通光电 1.26 1.47 1.63 1.8 18 15 14 12 推荐 600522 中天科技 0.9 1.17 1.41 1.62 16 13 12 10 推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分

正文目录一宽带建设为何需要国家级战略... 7 1.1 小宽带拉动大经济... 8 1.2 信息鸿沟催生普遍服务义务... 10 1.3 网络建设需要国家统筹各项资源... 11 二宽带战略的国际经验比较... 11 2.1 密集投资推进跨越式提速... 11 2.2 重点扶持欠发达地区及公共事业... 13 2.3 与国家数字化战略相结合... 13 三中国国家宽带战略前瞻... 14 3.1 我国宽带现状与发展方略突变... 14 3.2 国家宽带战略政策框架前瞻... 16 3.3 宽带建设模式与宽带投资规模估算... 16 3.3.1 固网宽带... 16 3.3.2 无线宽带... 19 四国家宽带战略对光通信子行业影响分析... 20 3.1 光纤光缆需求供给未来趋势... 20 3.2 ODN 需求供给未来趋势... 24 3.3 光通信设备需求供给未来趋势... 25 3.3.1 接入设备... 26 3.3.2 传输设备... 29 3.4 光器件行业需求供给未来趋势... 33 五投资标的推荐... 36 5.1 光通信设备烽火通信中兴通讯... 36 5.1.1 烽火通信 : 借宽带浪潮快速复兴的行业龙头... 36 5.1.2 中兴通讯 : 挺进承载网产品线全球第一梯队... 40 5.2 光器件光迅科技昂纳 (H 股 )... 44 5.2.1 光迅科技 : 以产品升级提升全球地位的国内龙头... 44 5.2.1 昂纳光通信集团 (H 股 ): 精加工打造全球化器件公司... 46 5.3 ODN 配线日海通讯新海宜... 47 5.3.1 日海通讯 : 品牌溢价 + 产品扩张 + 地域扩张打造国内 ODN 第一品牌... 47 5.3.1 新海宜 :ODN+ 多点业务布局开拓长期发展之路... 49 5.4 光纤光缆亨通光电中天科技... 51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/55

5.4.1 亨通光电 : 上游扩产 + 国际化扩张打开估值空间... 51 5.4.2 中天科技 : 历史积淀深厚的光电线缆双龙头... 52 5.5 其他光通信行业优秀公司... 54 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/55

图表目录图 1 宽带网是未来信息时代的基础设施... 7 图 2 OECD 使用不同接入技术的宽带用户比例一览... 7 图 3 不同技术路径宽带速率对比... 8 图 4 OECD 国家宽带渗透率与人均 GDP 一览... 9 图 5 宽带渗透率提升促进就业增长的机制... 9 图 6 全球电信普遍服务融资来源比例变化... 11 图 7 欧洲各主要国家近期宽带覆盖情况及目标... 12 图 8 欧洲各主要国家远期宽带提速目标... 12 图 9 日本政府 e-japan 到 i-japan 发展计划... 13 图 10 OECD 主要国家宽带速率比较... 15 图 11 中国近年商品房销售面积... 15 图 12 中国未来 FTTB\FTTH 用户发展预测... 16 图 13 ADSL2+ 技术 : 接入网铜缆长度与下载速率的反比关系... 17 图 14 FTTN 建设模式... 17 图 15 FTTB 建设模式... 18 图 16 FTTH 建设模式... 18 图 17 电信行业资本开支与光纤光缆行业历史发展一览... 21 图 18 光棒芯层主流生产工艺比重分布... 23 图 19 国内光纤光缆市场份额一览... 23 图 20 ODN 网络投资标的及产品结构示意图... 24 图 21 ODN 行业增长预测... 25 图 22 ODN 行业市场份额 (2009)... 25 图 23 行业内高端企业扩张路线... 25 图 24 运营商传输网络主要技术一览 ( 按网络层级划分, 以中移动为例 )... 26 图 25 中国因 FTTH 普及率较低,ONU/ONT 出货量比例低于发达国家... 27 图 26 PTN/MSTP 扩容成本比较... 29 图 27 PTN 技术与 SDH 技术比较 : 柔性管道 VS 刚性管道... 30 图 28 WDM 技术与传统 SDM 技术比较 : 多波长单纤传输 VS 单波长单纤传输... 31 图 29 全球光通信设备行业市场份额及 2012Q3 变化一览... 32 图 30 亚太区光通信设备行业市场份额及 2012Q3 变化一览... 32 图 31 光器件主要用途一览... 34 图 32 全球光通信网络光器件市场规模以及近年来季节性变化对比... 34 图 33 全球有线运营商资本开支光网设备光器件行业增速关系一览... 35 图 34 全球器件行业市场份额一览 (2010Q4-2011Q3)... 35 图 35 亚太地区器件行业市场份额一览 (2010Q4-2011Q3)... 36 图 36 公司近年各产品线收入状况一览... 37 图 37 公司近年业绩增速一览... 37 图 38 近年 PON 网络产品出货量市场份额一览... 37 图 39 烽火通信历史估值一览... 40 图 40 中兴通讯有线业务收入构成及变化 (2009-2010)... 41 图 41 中兴有线业务地区构成... 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/55

图 42 中兴通讯承载网业务市场份额对比 (2010Q2-2011Q1)... 41 图 43 公司融合产品线一览... 42 图 44 中兴通讯历史估值区间一览... 43 图 45 光放大器全球市场份额变化一览... 44 图 46 ROADM 模块波分复用模块全球市场份额... 44 图 47 数通设备以太网光端口出货量快速上升... 45 图 48 光迅科技历史估值一览... 46 图 49 日海通讯历史估值一览... 48 图 50 日海通讯历史估值一览... 50 图 51 亨通光电历史估值一览... 52 图 52 中天科技历史估值一览... 53 表 1 不同宽带及可实现业务对比... 7 表 2 固网宽带建设工程成本构成... 9 表 3 无线宽带建设工程成本构成... 9 表 4 美国两大运营商光缆线路建设成本构成... 9 表 5 美国 1999-2006 宽带发展与行业就业水平关系一览... 10 表 6 各主要国家宽带发展目标及投资额一览... 12 表 7 日本 i-japan 战略概览... 13 表 8 中国近年宽带发展方略突变轨迹一览... 14 表 9 FTTN 投资一览... 17 表 10 FTTH 投资结构中设备占比显著高于 FTTB, 滚动投资占比显著高于 FTTB... 19 表 11 2011-2015 年中国固网宽带建设投资额预测... 19 表 12 无线宽带未来投资预测... 20 表 13 光纤分类与应用... 21 表 14 运营商 2011-2012 年光纤光缆需求测算... 22 表 15 2012-2015 年 ODN 接入网建设光纤光缆需求预测... 22 表 16 运营商 2011-2012 年光纤光缆需求测算... 22 表 17 预制棒制作工艺比较... 23 表 18 国内主要企业预制棒工艺及产能产量一览... 23 表 19 主要传输技术特点及适用领域比较... 26 表 20 FTTH 设备投资占比远高于 FTTB... 27 表 21 FTTX 设备市场测算... 27 表 22 业内重要公司产业链整合情况一览... 28 表 23 国内 FTTX 市场份额排名 (2009-2010)... 28 表 24 PTN 与同级别交换容量 MSTP 设备价格比较... 29 表 25 波分网络投资规模预测... 31 表 26 中国传输市场需求预测总览... 31 表 27 光器件分类功能及应用一览... 33 表 28 2009-2011 中移动 PTN 集采烽火份额逐年提升... 38 表 29 烽火 PTN 产品架构更贴近运营商传输网需求... 38 表 30 烽火通信盈利预测... 39 表 31 A 股光通信行业上市公司估值一览... 40 表 32 全球主要厂商光通信网络市场份额变化一览... 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/55

表 33 中兴通讯三大光通信研发中心分工一览... 42 表 34 公司盈利预测... 43 表 35 光迅科技盈利预测... 46 表 36 昂纳光通信盈利预测... 47 表 37 光器件行业全球代表性公司估值一览... 47 表 38 日海通讯业绩预测... 49 表 39 软件外包公司估值一览... 50 表 40 新海宜盈利预测... 50 表 41 亨通光电盈利预测... 52 表 41 亨通光电盈利预测... 53 表 42 国内光通信行业优秀公司一览... 54 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/55

一宽带建设为何需要国家级战略从历史上看, 宽带是相对于传统的拨号上网技术而提出的一个概念, 泛指使用 DSL\CABLE\FTTX 技术, 下载速率约在 1M 左右的上网接入方式, 由于下载速率远超传统拨号上网的 56k/s, 因而被称之为宽带随着技术的发展, 无线网络承载数据流量的能力增强,GPRS 3G LTE 等技术不断涌现, 无线宽带也被纳入到宽带范畴之中放眼全球, 自 2008 年金融危机以后, 世界主要国家站在刺激经济发展, 推动产业升级的角度, 调整本国发展方略, 纷纷推出了本国的宽带战略或数字化战略, 宽带战略因之具有深刻的时代背景从字面来看, 以宽带之小, 国家之大, 似乎很难将二者相互联系, 很难想象为何需要以国家级战略直接推动宽带发展我们试图建立宏观经济视角, 从经济发展的数量与质量方面剖析宽带建设的重大意义表 1 不同宽带及可实现业务对比带宽可实现业务图 1 宽带网是未来信息时代的基础设施 2M 4M 8M 12M 上网上网 +1 路标清 IPTV 上网 + 视频通信 +1 路 ( 标清 ) 高清 IPTV 上网 + 视频通信 +1-2 路 ( 标清 ) 高清 IPTV 18M 上网 + 视频通信 +2 路高清 IPTV 资料来源 : 中国电信华为技术图 2 OECD 使用不同接入技术的宽带用户比例一览 OECD Fixed (wired) broadband subscriptions, by technology, June 2011 Cable Modem 29.5% OECD wireless broadband subscriptions, by technology, June 2011 DSL 56.8% Total subscribers: 309.4 Other 0.6% Fibre + LAN 13.1% Standard Mobile 63.1% Total subscribers: 590 Dedicated Data 36.0% Satellite Fixed 0.2% Terrest 0.6% 资料来源 :OECD 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/55

图 3 不同技术路径宽带速率对比 OECD average advertised download speeds, kbit/s, by technology, September 2010 93 129 14 181 29 732 DSL Cable FTTH 资料来源 :OECD 1.1 小宽带拉动大经济大量研究文献表明, 宽带对于经济总量以及就业水平均会产生有效拉动从经济总量角度看, 首先, 高科技行业在现代经济发展中的比重越来越高, 而高科技行业的发展对于网络交互环境的要求也越来越高, 高带宽会带动高科技行业发展 ; 其次, 对企业而言, 网络化把分散的 IT 基础设施连接起来, 破除了信息孤岛效应, 提升了其效能, 从而有效降低信息搜寻成本, 提升了劳动生产率 ; 第三, 享有宽带网络的人群扩大, 直接为具有新经济模式 ( 如电子商务等 ) 的产业扩大了市场需求空间, 从而带动经济发展宽带发展对于就业产生的推动作用主要体现在两个方面 : 首先从短期来看, 宽带网络建设涉及大量通信土木类工程项目, 可以直接吸纳就业 ; 其次从长远来看, 宽带网络对就业的刺激作用集中体现在网络外部性 (Network Externalty) 一方面通过网络互联促进信息共享, 带动科技创新, 创造新兴产业 ( 远程医疗在线教育电子商务等 ) 就业机会 ; 另一方面, 通过商务信息化的发展, 提升生产效率, 刺激就业尽管宽带发展推动的科技进步会对劳动力产生一定替代, 但产业结构转型为方向的国家里, 对就业的净效应通常为正世界银行研究表明, 宽带普及率每提升 10% 可以直接带动 GDP 增加 1.4% 另据美国学者研究, 在美国, 宽带渗透率每提升 1 个百分点, 会促进就业增长 0.2-0.3 个百分点 1 另据估计, 奥巴马政府 2009 年推出的宽带计划, 投资 64 亿美元, 将在 4 年间创造 26 万个就业岗位 2 这一数字几乎与同等规模的路桥建设投资所创造的就业机会相仿, 但前者的岗位平均工资水平却高出后者 20% 1 Robert W. Crandall, Robert E. Litan, and William Lehr, The Effects of Broadband Deployment on Output and Employment: A Cross- Sectional Analysis Of U.S. Data, Issues in Economic Policy: The Brookings Institution, No. 6, July 2007, p. 2. 2 Estimating the Economic Impact of the Broadband Stimulus Plan. Raul Katz, Columbia Business School, and Stephan Suter, Polynomics AG. February 2009. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/55

图 4 OECD 国家宽带渗透率与人均 GDP 一览 Broadband penetration, June 45 2011 40 35 30 25 20 15 10 5 0 OECD broadband penetration and GDP per capita GDP per capita, USD PPP, 100,000 Fixed broadband penetration (subscribers per 100 inhabitants, June 2011) Simple correlation = 0.64 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Source : OECD 资料来源 : Estimating the Economic Impact of Broadband Stimulus Plan,2009,Raul Katz, Columbia Business School. 图 5 宽带渗透率提升促进就业增长的机制资料来源 : Estimating the Economic Impact of Broadband Stimulus Plan,2009,Raul Katz,Columbia Business School. 表 2 固网宽带建设工程成本构成表 3 无线宽带建设工程成本构成项目成本占比项目成本占比土建 67% 土建 45% 通信工程 21% 通信工程 21% 电气设备 12% 电气设备 34% 资料来源 : Spectrum management Consulting 表 4 美国两大运营商光缆线路建设成本构成 VERIZON AT&T 设备 31% 57% 劳动力 69% 43% 资料来源 : Estimating the Economic Impact of the Broadband Stimulus Plan. Raul Katz, Columbia Business School, and Stephan Suter, Polynomics AG. February 2009. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/55

表 5 美国 1999-2006 宽带发展与行业就业水平关系一览行业随宽带普及率提升带动的就业水平变化率公司和企业管理 40.8% 公共事业 16.7% 技术服务 16.4% 金融与保险 14.8% 管理及商务支持 14.1% 信息 12% 建筑 11.8% 房地产及租赁 10.2% 农林牧渔 11.6% 房地产及租赁 10.2% 食品服务 9.9% 仓储运输 8.6% 卫生医疗 7.4% 批发贸易 7.1% 采掘 6.6% 零售 6.5% 制造 6.3% 教育服务 6.1% 艺术娱乐 5.7% 数据来源 : Estimating the Economic Impact of Broadband Stimulus Plan,2009,Raul Katz, Columbia Business School 3 从经济发展质量角度看, 宽带普及率提升的贡献体现在 :1 节约交通成本, 降低环境污染针对美国肯塔基州的研究表明,66% 的宽带用户由于在线购物或在家远程办公, 每月少开车 102 英里, 从而每年为该州减少二氧化碳排放量 2 万吨 ;2 医疗成本节约 63% 的宽带用户认为远程医疗方式使他们节约了健康开支, 平均每人节约 $217 3 节约时间成本由于网速的提高, 相对于以前的拨号上网方式, 在线交易等方式每月为宽带用户节省了 40% 时间 1.2 信息鸿沟催生普遍服务义务 1934 年美国电信法第一次描述了电信普遍服务概念, 意指以尽可能合理的资费和完备设施为所有地区所有人群提供通信服务在信息成为生产要素的时代背景下, 一些偏远地区缺少通信服务或宽带接入, 与发达地区形成显著的数字鸿沟, 因而导致经济社会差距越来越大欠发达地区人烟稀少, 缺少用户或用户消费能力不足, 而网络铺设需要耗费巨资, 成本高昂, 在电信服务的自然垄断时代, 这一普遍服务成本由运营商采用交叉补贴方式弥补对发达地区用户高收费, 补贴欠发达地区业务成本随着电信市场竞争的加剧, 运营商垄断时代的高利润率逐渐下降, 原有的交叉补贴模式已经逐渐失效因此, 世界各国更多通过设立普遍服务基金的方式, 对运营商普遍服务成本进行补偿, 目前已成为普遍服务的融资主流 3 来自于 2007 ConnectKentucky Residential Technology Assessment 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/55

图 6 全球电信普遍服务融资来源比例变化 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 7% 7% 10% 10% 5% 10% 10% 9% 8% 5% 10% 10% 20% 22% 24% 33% 35% 47% 63% 62% 58% 52% 50% 33% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 互联互通接入费政府直接补贴普遍服务基金交叉补贴资料来源 :ITU 1.3 网络建设需要国家统筹各项资源宽带建设特别是固网宽带建设与其他基础设施工程类似, 以大兴土木为基本特征, 需要城规交通建筑 IT 等各部门的协调配合此外, 宽带战略往往是与整体的数字化战略紧密结合的, 宽带搭台,IT 唱戏, 要求各级部门在发达的宽带网络基础设施之上, 同时完善自身的 IT 架构, 并通过宽带网络向全社会透明公开全部信息一些国家政府为强力推动国家数字化战略实施, 设立国家 CIO 职位 ( 日本国家 CIO 为副首相级别 ) 建立专职政府部门, 安排专项预算, 打破各级政府本位主义, 统一推进整体战略的实施二宽带战略的国际经验比较国家宽带战略的实施是一项规模浩大的系统工程我们本章重点归纳国际上主要国家实施宽带战略的共同之处, 从而为分析我国战略提供借鉴 2.1 密集投资推进跨越式提速各国在其战略中提出提速目标, 一般都在现有宽带速度的 10 倍以上, 并且明确规定了提速时间表从建设模式上, 固网宽带中光纤到户 (FTTH) 成为最为普遍的建设模式这一模式要求对网络毛细血管层面进行大量改造, 需要对千家万户的线缆及接入设备进行替换升级, 因此往往需要巨额投资建设资金筹措一般由运营商和政府共同完成, 政府出资形式以普遍服务基金形式为主, 接入网最后一公里是补贴的重点例如, 澳洲 ODN 网络建设当中有 50% 投资由国家承担请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/55

图 7 欧洲各主要国家近期宽带覆盖情况及目标资料来源 :OVUM 图 8 欧洲各主要国家远期宽带提速目标资料来源 :OVUM 表 6 各主要国家宽带发展目标及投资额一览国家现状目标投资额英国 2M 普及率 80% 2015 年 20M 普及率 60% 5 亿英镑美国平均带宽 4M, 列全球 2015 年 1 亿家庭使用 50M,2020 年 90% 总投资 72 亿美元, 其中 47 亿美第 18 位家庭使用 100M, 学校医院等实现 1G 元用于欠发达地区及重点行业日本 100M 普及率 60% 2015 年固网宽带普及 1G, 无线宽带普 19 亿美元 (i-japn 战略计划总投及 100M 资, 含 IT 基础设施 ) 韩国 100M 普及率 15%, 平固网 :2012 年普及 50-100M,2013 年均速率 20M 后普及 1G, 无线 :2013 年普及 1M-10M 325 亿美元澳洲 - 7-8 年内 FTTH 覆盖率达到 93% 450 亿澳元资料来源 :OVUM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/55

2.2 重点扶持欠发达地区及公共事业欠发达地区是指人均带宽或宽带普及率大大低于全国平均水平的地区政府以普遍服务基金形式, 对欠发达地区宽带建设进行补贴在该机制下, 所有电信运营商集中交纳普遍服务基金, 由专业基金管理机构进行管理, 再通过成本核算, 招投标等方式, 在从事普遍服务的运营商当中进行合理分配此外, 学校医院图书馆政府部门等公共事业单位, 是全社会信息网络的关键节点, 具有信息集中需求与信息集中供给的双重特征, 因此成为政府集中拓展带宽的重点所在例如, 美国政府在向私人企业颁发宽带经营牌照时, 要求对欠发达地区及公共事业用户做重点覆盖 ; 同时, 在宽带建设计划中将学校医院等场所宽带提速目标定为 1G, 大大高于普通家庭的提速目标, 并且, 该基金还将对这些部门的 IT 设施投资人员培训等方面提供额外补贴 2.3 与国家数字化战略相结合多数国家将宽带战略纳入到数字化战略的大框架之中, 宽带与 IT 产业发展同步推进, 并加大 IT 基础设施建设或使用的资金补贴以日本为例, 从 2001-2009 年连续推出 e-japan, u-japan, i-japan 计划, 在推进公共服务部门信息化及学习教育的基础上, 还提出了公民个人信息化, 让公民自己管理自身讯息并能够通过网络享受一站式电子政务服务, 实现让信息像水和空气一样自由流动新加坡提供 2 亿新币的补助, 为互联网创业企业的上网费用网站维护费用网站建设开发费用进行减免, 减免幅度高达 80% 表 7 日本 i-japan 战略概览战略规划 2015 年展望战略内容数字融入 : 让 IT 技术像水或空气一样, 融入到人民生活当中数字创新 : 用 IT 促进社会变革及价值创造从人民角度思考 IT 政策方向 4 大 IT 思路 : 容易使用超越极限确保安全社会普及电子化政府与电子化自治 : 设立国家 CIO; 设立国民个人电子文件箱战略重点领域医疗与健康 : 推动远程医疗 ; 推动建立电子化健康目录教育与人才 : 推动 IT 化在教学中的应用 ; 培养高级 IT 人才支撑策略资料来源 : 日本 IT 战略本部基础 IT 建设发展新兴产业, 用 IT 提高产业竞争力等图 9 日本政府 e-japan 到 i-japan 发展计划资料来源 : 互联网请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/55

三中国国家宽带战略前瞻 3.1 我国宽带现状与发展方略突变我国宽带发展启动于十五计划初期 (2000 年左右 ), 多年来以 ADSL 为主要技术路径 2005 年末, 宽带接入用户规模达到 3750 万, 首次超越拨号上网用户 ;2010 年末, 我国宽带接入用户增至 1.26 亿户, 十一五期间年均增速 28% 值得注意的是, 我国在十一五向十二五过渡的几年中, 宽带发展策略产生了突变 2007-2009 强调发展目标是城市普及 8M, 而乡镇农村普及 2M;2010 年之后, 政府主管部门开始强力推动, 在短短 2 年内, 宽带提速目标就跃升为城市发展 20M, 农村发展 4M,100M 也开始被视为发展重点我们认为, 这种突变的原因有三个方面 : 一是源于前文所述的国际背景, 国际上主要国家在 2008-2010 前后都推出了宽带或数字化发展国策 ; 二是源于我国相对落后的宽带现状 ; 三是源于我国城市化快速发展为发展 FTTX 接入提供的有利客观条件我国 2010-2011 年商品房销售面积超过 10 亿平米 / 年, 每年提供 1000 多万套办公房屋或住宅进入市场表 8 中国近年宽带发展方略突变轨迹一览时间事件内容 2008 中国电信光进铜退座谈会中国电信光进铜退工程在湖北试点成功, 逐步在全国启动 2010 中国 IT 领袖峰会中国电信副总孙康敏表示, 中国电信在城市准备从 4M 升级至 8M, 乡镇具备 2M, 在深圳上海等城市准备启动 100M 2010 2011 年光纤宽带端口超 8000 万, 城市用户接入能力平均达到 8M 工信部关于推进光纤宽带建设以上, 农村用户接入能力平均达到 2M, 商业楼宇用户基本实现的指导意见 100M 3 年内光纤宽带投资超过 1500 亿元, 新增用户超 5000 万 2011 2011 年新增 FTTH(100M) 覆盖用户 3000 万 ; 南方城市实现 8M 全中国电信启动宽带中国光网覆盖,20M 覆盖率达 70%; 2013 年实现南方城市 20M 接入 100% 覆城市工程盖,FTTH 覆盖达 8000 万十二五末,FTTH 用户覆盖超过 1 亿 2011 工信部部长苗圩会见云南省委苗圩部长表态, 已经向国务院建议将宽带中国作为国家战略, 争书记秦光荣取国家政策和资金支持, 加快推进 3G 和光纤宽带网络发展 2012 工信部全国工作会宽带中国列为 2012 工信部七项工作第一位资料来源 : 中国电信工信部请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/55

图 10 OECD 主要国家宽带速率比较 Average advertised broadband download speed, by country, kbit/s, September 2010 120 000 100 000 Average advertised broadband download speed, kbit/s* Median 80 000 60 000 40 000 20 000 资料来源 :OECD 图 11 中国近年商品房销售面积 12 10 8 6 4 2 0 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年年度累计 ( 亿平方米 ) 同比增长率 (%) 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 资料来源 :WIND 与发达国家相比, 我国宽带发展中的落后之处体现在 : 第一, 发展意识不到位我国经济发展模式长期以来重投资重数量, 对信息作为生产要素的作用认识不足, 而发达国家几乎已将宽带权视为公民基本人权, 宽带已经与水电气并列为基础设施第二, 平均速率偏低, 资费偏贵我国目前宽带用户中,XDSL 用户占 80%, 光纤宽带 (FTTB/FTTH) 用户占比不到 4%(FTTH 用户占 FTTX 用户约 5%) 2011 年出版的中国信息化蓝皮书显示, 我国平均下载速率约 1.8M, 排名全球第 71 位, 平均每 M 费用是发达国家 3-4 倍 ; 第三, 城乡间地区间发展差异大从地区看, 城市宽带用户占主流, 约 80%, 农村用户仅两成东西部之间用户普及率差距 10 个百分点以上我国宽带现状实际上已经成为中国经济社会结构矛盾的一个缩影请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/55

3.2 国家宽带战略政策框架前瞻政策目标 : 通过我们对公开信息的汇总, 以及我国与发达国家宽带发展现状的对比, 我们预测, 即将推出的国家宽带战略将提出的目标是 :1 固网宽带 : 用户数从十一五末期 1.3 亿增至十二五末期的 3 亿户, 推动接入方式从 ADSL 为主向 FTTX 为主的全面演进, 其提速目标是城市普及 20M, 农村普及 4-8M,FTTH(100M) 用户占比接近 30% 彼时, 我国将成为全球 FTTX 用户最多的国家, 我国宽带平均下载速率将达到 18M 左右, 在当前 OECD 国家网络速度排名中将进入前 30 名行列, 基本进入中等发达国家行列 2 无线宽带 :3G 用户规模达到 5 亿, 下载速率普遍达到 1M 政策框架 : 我们认为, 将分为几部分 : 第一, 改变以前单纯由运营商承担普遍服务义务的现状, 由国家财政出资支持宽带网络建设, 同时有可能参照国际模式建立普遍服务基金, 支持重点在于农村公共事业领域的宽带拓展及升级 ; 第二, 协调行政资源提供支持主要是会同城市规划, 交通建设等重要部门, 为网络建设提供便利, 解决运营商网络建设中存在的入小区难入户难等问题改变最后一公里驻地网建设中各自为政状态, 为用户提供在多个运营商之间的多重选择 ; 第三推动民族产业链振兴推动宽带网络建设相关的 IT 民族产业链发展, 特别是自主技术标准的发展, 为相关企业加大专项补贴力度 ; 第四, 根据经济结构转型的需要, 创造宽带基础设施使用的便利条件为新兴产业创业企业使用宽带基础设施等提供费用减免或优惠图 12 中国未来 FTTB\FTTH 用户发展预测 1.500 1.000 0.500 0.000 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2011 2012 2013 2014 2015 FTTB( 亿户 ) FTTH( 亿户 ) FTTX 渗透率 (%) 资料来源 : 中投证券研究所 3.3 宽带建设模式与宽带投资规模估算 3.3.1 固网宽带宽带速率跟两个因素有关 : 一是铜缆长度接入网设备到用户间铜缆距离越短, 信号衰减越小, 速率越高二是所采用的技术路径选择 FTTN ( 光纤到节点 ) 方式, 或选择更高速率的 FTTB/FTTH( 光纤到楼 / 到户 ) 方式当前, 我国在城市和农村的宽带建设模式具有显著不同 : 在农村, 采用 FTTN 方式, 主要通过缩短铜缆长度, 沿用老设备, 实现光进铜退和速率提请务必阅读正文之后的免责条款部分 16/55

升 ; 在城市, 使用 FTTB/FTTH 方式, 建设 ODN 网络, 实现速率全面升级图 13 ADSL2+ 技术 : 接入网铜缆长度与下载速率的反比关系 20 15 10 5 0 0.87 0.85 15 0.82 12 8 0.8 4 0.76 2 1KM 1.5KM 2KM 2.5KM 3KM 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 下行速率 (M/S) 上行速率 (M/S) 资料来源 : 中国电信图 14 FTTN 建设模式 FTTN: 在实施光进铜退之前,FTTN( 光纤到接入局点 ) 已经在我国大面积使用,FTTN 与 ADSL 配合使用是比较传统的宽带接入方式而光进铜退之后, 城市地区大量改用 FTTB/FTTH 方式,FTTN 方式仅在农村地区继续使用该技术一般不改变关键的 DSLAM 等设备, 只通过缩短铜缆距离, 将 DSLAM 设备向用户侧平移来提升速率如果农村地区升级至 8M, 则采用 FTTN 模式需要将用户铜缆长度缩短到 2KM 左右资料来源 : 互联网表 9 FTTN 投资一览项目金额土建投资 ( 万元 ) 134 铜缆投资 ( 万元 ) 268 光缆投资 ( 万元 ) 0 宽窄带投资 ( 万元 ) 964 总投资 ( 万元 ) 1366 4 资料来源 : 中国电信每线均价 708( 元 / 户 ) 4 该处假设新建区域 6.4 平方公里, 用户密度 3000 户 / 平方公里, 总用户 19283 户, 实装率 20% 左右数据来自 2008 年中国电信光进铜退研讨会有关资料请务必阅读正文之后的免责条款部分 17/55

FTTB/FTTH:FTTB( 光纤到楼 ), 是一种基于无源光网络 (PON) 技术, 采用光纤到用户所在大楼, 网线入户, 多用户共用一个有源接入设备 (ONU) 的方式实现用户的宽带接入 ;FTTH( 光纤到户 ) 是指光纤直接进入用户住宅, 有源接入设备 (ONU) 安放在用户家中的宽带接入目前运营商提出的 20M 覆盖主要是用 FTTB 方式实现, 最终用户的铜缆接入距离在 100 米以内从 2009-2011 年, 运营商对存量用户网络集中进行了 ODN 改造, 从原有的 FTTN 推进到 FTTB, 以 FTTB 提升了城市 20M 覆盖水平 ( 中国电信南方城市 20M 覆盖率达 70%, 联通北方超 50%) 未来, 我们判断运营商将主要采用 FTTH 模式对新增用户进行覆盖原因是 : 第一,FTTH 建设分为前期和滚动两个阶段, 第一阶段解决覆盖问题, 第二阶段解决用户发展问题 FTTH 在前期投资阶段所需要投资不高, 在滚动阶段的投资以设备投资为主, 可以享受到设备价格长期下降带来的投资节约, 同时也可以借公共基础设施之名由政府投资支援 ; 第二, 与 FTTB 模式相比, FTTH 的有源设备结构相对简化, 设备放装在用户家中而非楼道, 使用私家电源而非公用电源, 因此可以在后期运营阶段节约大量维护成本 ; 第三, 从远期看,FTTH 模式一次建设到位, 为使用 WDM PON 等高阶技术提升速率奠定了基础我们认为,FTTH 目前用户基数小, 未来空间大, 相关产业链发展将是未来重要看点图 15 FTTB 建设模式资料来源 : 互联网图 16 FTTH 建设模式资料来源 : 互联网请务必阅读正文之后的免责条款部分 18/55

表 10 FTTH 投资结构中设备占比显著高于 FTTB, 滚动投资占比显著高于 FTTB 成本构成前期 VS 滚动投资构成 FTTB FTTH(1:32 分光 ) FTTH(1:64 分光 ) ODN 27.8% 24.2% 24.4% 设备 17.8% 45.8% 42.3% 工程 28.4% 10.7% 10.7% 光纤光缆 14.6%( 铜缆占 12%) 14.6% 13.0% 楼内人工 11.4% 10.7% 10.7% 前期投资占比 94% 34.7% 滚动投资占比 6% 65% 总投资 ( 元 / 线 ) 约 900 元约 1400 元约 1300 元 5 资料来源 : 华为技术中国电信表 11 2011-2015 年中国固网宽带建设投资额预测项目数量 2012-2015 年 FTTN 新增用户 ( 亿户 ) 0.5 FTTN FTTN 每线投资 ( 元 / 线 ) 700 2012-2015 年 FTTN 投资 ( 亿元 ) 35 2012-2015 年 FTTB 新增用户 ( 亿户 ) 1.15 FTTB FTTB 每线投资 ( 元 / 线 ) 800 2012-2015 年 FTTB 投资 ( 亿元 ) 912 2012-2015 年 FTTH 新增用户 ( 亿户 ) 0.9 FTTH FTTH 每线投资 ( 元 / 线 ) 1200 2012-2015 年 FTTH 投资 ( 亿元 ) 1076 2011 年运营商宽带建设投资 575 2011-2015 年固网宽带总投资预测 ( 亿元 ) 6 2600/0.8=3250 资料来源 : 中投证券研究所 3.3.2 无线宽带无线宽带在未来主要将是指 3G 及 LTE, 因此投资额与三大运营商无线网络发展规划相关根据我们的了解, 目前 3G 单站建设投资成本在 35 万元 / 站, 如果按照未来 4 年内的无线网发展规划,2011-2015 年总投资有望达到 4168 亿元 5 此处取自华为中电信 2009 年有关招标采购数据, 成本基于的工程模型假设为, 改造建筑物 12 层,2 层建筑, 每栋楼 2 个单元, 一梯 2 户, 每小区 11 栋楼, 假定覆盖 20 个小区, 用户数为 10560 户 6 按照运营商建设规律, 网络建设投资超前于实际发展需求, 留有相对剩余, 因此在 FTT+FTTB+FTTN 投资的基础上, 我们计算总投资时再给予一个余量折现系数, 合计总投资为 3250 亿请务必阅读正文之后的免责条款部分 19/55

表 12 无线宽带未来投资预测项目 2011 年数量 2015 年数量中国移动 2G 基站 ( 万个 ) 60 70 3G 站 +LTE 站 ( 万个 ) 20 50 中国联通 2G 基站 ( 万个 ) 37.40 50 3G 基站 ( 万个 ) 23.70 50 中国电信 2G 基站 ( 万个 ) 30 50 3G 基站 ( 万个 ) 20 40 3G 单站投资 35 万元 / 站 2011 年运营商 3G 建设投资 ( 亿元 ) 665 亿元 2011-2015 总投资 ( 无线 + 配套 + 传输 )( 亿元 ) 3335/0.8=4168 资料来源 : 中投证券研究所按以上测算, 我国 2011-2015 年宽带投资达 7418 亿元如果考虑设备价格下降因素, 对无线 + 固网宽带投资总额再做一定调整, 我们测算 2011-2015 年, 宽带总投资将在 7000 亿元左右, 年均投资额 1400 亿元四国家宽带战略对光通信子行业影响分析光通信行业的细分子行业具有不同发展模式, 其行业前景差异较大, 景气度出现时间持续周期也各不相同, 其波动与运营商宽带总投资的波动不一定完全同步因此, 我们本章重点结合当前网络的实际情况, 讨论国家宽带战略对于光通信各细分子行业的影响我们在此将整个光通信划分为光纤光缆 ODN 设备器件四个子行业进行论 3.1 光纤光缆需求供给未来趋势光纤是现代通信网络的血管, 将所有网元节点连接成为一个有机整体按照网络传输不同段落的不同需求, 光纤已被开发出相当丰富的产品分类从历史上看, 光纤行业的波动与互联网行业的兴衰息息相关 2000 年网络泡沫破灭以后迅速转入低谷,2005 年后随着互联网内容的多样化, 传输带宽需求迅速升级,FTTX 开始普及, 光纤行业迎来了自己的第二春请务必阅读正文之后的免责条款部分 20/55

表 13 光纤分类与应用分类特点应用领域工作波长为 1300nm, 但衰减快, G.652 标准单模光纤传输距离受限城域网 CDMW ( 粗波分复用系统 ) 2.5G 近距离干线系统 ; 接入网配线段 G.653 色散位移光纤工作波长为 1500nm, 传输距离更远较远距离的 CDMW 波分系统单模光纤 G.654 衰减最小光纤工作波长为 1500nm, 且衰减小无中继海底 DWDM 传输 G.655 非零色散光纤兼顾色散非线性效应及衰耗 DWDM 干线系统 G.656 宽带全波光纤具有更广的工作波段 DWDM 城域网 G.657 非零色散光纤可在很强弯曲环境下工作 FTTH 入户多模光纤阶跃式渐变式对色散容忍度较高, 减少无源器件使用量, 成本较低高速率局域网资料来源 : 互联网图 17 电信行业资本开支与光纤光缆行业历史发展一览 150% 100% 50% 0% -50% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010-100% 电信行业资本开支增长率光纤光缆行业产能利用率光纤光缆行业市场规模增长率光纤光缆行业净利润增长率资料来源 : 各公司公告中投证券研究所需求 : 我国历史上通过历时十年的八横八纵骨干网建设, 目前全国省际干线传输网格局基本已经稳定, 未来建设的焦点在于城域网建设未来光纤需求主要源自于两个方面 : 第一, 接入网建设接入网的 ODN 改造主要解决缩短用户铜缆接入距离的问题, 该建设对于光缆需求的最重要看点在于入户皮线缆 ( 蝶形光缆 ), 根据我们前文对未来 FTTB\FTTH 用户的发展预测, ODN 改造带来的光纤需求在年均 2300 万芯公里左右, 蝶形光缆将占到 40% 左右第二, 汇聚层传输扩建汇聚层在接入层之上, 连接骨干传输网与接入网, 是对光纤需求最大的领域目前, 除中国电信在中国南方拥有比较丰富的城域传输光缆资源 ( 主干线缆芯数普遍在 100 芯以上 ), 中移动中联通由于历史原因, 一方面没有足够的主干光芯储备, 另一方面又面临基站日益稠密宽带接入点日益增多的棘手问题因此纷纷加大对城域传输投入, 带来光纤需求的稳步增长根据国际主要国家在发展 FTTX 建设时期的经验, 该总体判断, 光纤需求总量的增长至少可维持 3 年我们判断 2012 年起, 由于蝶形缆需求爆发, 城域传输建设力度不减, 预计 2012 年行业需求出现超预期增长是大概率事件请务必阅读正文之后的免责条款部分 21/55

表 14 运营商 2011-2012 年光纤光缆需求测算 2011 年 2012 年中国移动 ( 万芯公里 ) 3300 4400 中国电信 ( 万芯公里 ) 2000 3000( 含 1000 万芯蝶形光缆需求 ) 中国联通 ( 万芯公里 ) 1400 2000 总计 ( 万芯公里 ) 6700 9400 资料来源 : 各运营商表 15 2012-2015 年 ODN 接入网建设光纤光缆需求预测 2012-2015 新增用户数 ( 亿户 ) 1.15 FTTB 每户馈线 + 配线缆投资 ( 元 / 线 ) 27.00 馈线 + 配线缆单价 ( 元 / 芯公里 ) 140.00 馈线 + 配线缆需求量 ( 亿芯公里 ) 0.22 2012-2015 新增用户数 ( 亿户 ) 0.90 每户馈线 + 配线缆投资 ( 元 / 线 ) 40.00 馈线 + 配线缆馈线 + 配线缆单价 ( 元 / 芯公里 ) 140.00 FTTH 馈线 + 配线缆需求量 ( 亿芯公里 ) 0.26 每户皮线缆投资 ( 元 / 线 ) 137.00 皮线缆 ( 蝶缆 ) 皮线缆单价 ( 元 / 芯公里 ) 280 皮线缆需求量 ( 亿芯公里 ) 0.44 ODN 建设光纤光缆 2012-2015 总需求量 ( 亿芯公里 ) 0.92 资料来源 : 华为技术烽火通信中国电信供给 : 目前国内长飞烽火亨通中天富通五大巨头合计占有行业市场 8 成左右但总体看光纤光缆行业扩产较易, 行业产能在多数时间大于需求 ( 目前供需比约 1:1 左右 ), 价格竞争较为激烈上游光纤预制棒具有高利润率 ( 预制棒 : 光纤 : 光缆 =7:2:1) 技术门槛高, 资金密集投入等特点, 是未来行业实现产业升级和竞争力改善的唯一看点但预制棒技术长期被国外垄断 ( 主要为日本四巨头 : 信越藤仓古河住友 ), 因此, 当前国内行业龙头公司主要通过与日本有关公司合资, 或买断有关技术的方式, 实现预制棒的自给预制棒成本取决于两点 : 第一, 工艺路线预制棒由芯棒及外包层构成, 芯棒决定性能, 外包层决定成本 ( 占总成本 60%-80%), 由于制作外包层的套管成本较高, 因此采用直接外包 ( 全合成法 ) 的成本将低于外购套管法 ; 第二, 预制棒尺寸预制棒尺寸加大可带来单棒光纤拉丝长度的提升, 并可提升光纤拉丝机的拉丝效率研究表明, 当预制棒外径尺寸从 80mm 增加至 150mm 时, 单位成本可下降 25-35% 我国目前制作的预制棒尺寸普遍在 120mm 左右, 距离国际先进的 150mm-200mm 具有一定差距表 16 运营商 2011-2012 年光纤光缆需求测算 2011 年 2012 年中国移动 ( 万芯公里 ) 3300 4400 中国电信 ( 万芯公里 ) 2000 3000( 含 1000 万芯蝶形光缆需求 ) 中国联通 ( 万芯公里 ) 1400 2000 总计 ( 万芯公里 ) 6700 9400 资料来源 : 三大运营商请务必阅读正文之后的免责条款部分 22/55

图 18 光棒芯层主流生产工艺比重分布图 19 国内光纤光缆市场份额一览 1.74% 13.51% 其他, 18% 中天科技, 15% 60.83% 23.94% VAD OVD PCVD MCVD 浙江富通, 17% 武汉长飞, 19% 烽火通信, 15% 亨通光电, 16% 资料来源 : 各上市公司表 17 预制棒制作工艺比较构成一级分类二级分类优点缺点 MCVD/FCVD - 沉积效率低, 基本退出市场管内法与外包层套管法结合可制技术相对封闭, 限制了其使 PCVD 造大尺寸各种剖面预制棒用芯棒 OVD 沉积率高制造 G652 光纤不具备优势管外法沉积效率高, 业内最广泛 VAD 使用 - 溶胶凝胶法 - - - OVD 直接外包 ( 全合 VAD 避免了套管的高价格, 具预制棒尺寸不容易做大成法 ) APVD 有更多成本下降空间包层 POVD 套管法 OVD 连熔拉管预制棒尺寸较为容易做大套管成本较高资料来源 : 武汉长飞表 18 国内主要企业预制棒工艺及产能产量一览企业名称股东组成 2009 年产 2010 年产量 / 使用技术中方外方量 / 吨吨厂址发展规划长飞 PCVD+RIC 500 500 武汉 1000 亨通 VAD+RIC 200 吴江 600 烽火藤仓烽火藤仓 VAD 0 0 武汉 900 富通富通昭和 VAD+OVD 120 100 富阳富通住友富通住友 VAD 0 0 富阳 900 法尔胜 OVD+OVD 30 20 江阴法尔胜信越法尔胜信越 VAD 0 江阴 900 中天科技中天日立 VAD 0 0 南通 400 合计 730 900 4400 资料来源 : 中国电子元件行业协会光电线缆分会上市公司请务必阅读正文之后的免责条款部分 23/55

未来趋势 : 由于预制棒对产业格局的关键作用, 未来行业中具有预制棒自产能力的公司具有较大的发展潜力此外, 随着预制棒的扩产, 国内不具有制棒能力的公司将逐渐被淘汰, 产能向龙头公司集中 3.2 ODN 需求供给未来趋势需求 :ODN 是指到固网宽带最后一公里网络上所涉及的 ODF 架配线机箱机柜光分路器等全部配套产品从 2008-2011 年开始, 运营商集中对存量用户的宽带接入网络进行改造, 主要投资集中于提升 FTTX 覆盖水平, 行业出现爆发式增长, 行业波动基本跟随运营商宽带网络投资目前, 运营商 20M 覆盖率普遍已经达到较高水平 ( 中国电信约 70%, 中国联通约 50%), 今后将进入到边发展, 边覆盖阶段, 运营商将根据每年实际发展需要核定投资额, 不再集中提升覆盖水平, 因此, 从 2013 年开始行业出现增速回落是大概率事件预计 2012 年行业市场将达到 150 亿人民币左右, 增速回落到 30% 左右的水平图 20 ODN 网络投资标的及产品结构示意图资料来源 : 互联网中投证券研究所供给 :ODN 行业目前国内共有供应商 100 多家, 但只有 10 多家是全国性企业, 而剩余都是地方性企业, 集中度偏低由于行业大部分产能比较零散, 而运营商近年对 ODN 的投资又比较集中, 因此各厂商产销比均较为饱和 ODN 产品虽然参与集采, 但产品采购落地各省时普遍要求附加多种功能, 因此定制化程度较高, 行业毛利水平保持较好随着一些厂商扩产计划的完成, 行业的产能瓶颈将被打破请务必阅读正文之后的免责条款部分 24/55

图 21 ODN 行业增长预测图 22 ODN 行业市场份额 (2009) 140 90.00% 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 65.59% 11.09% 3.13% 5.85% 6.75% 7.59% 日海通讯新海宜常州太平宁波隆兴 ADC 其他市场规模增长率资料来源 : 相关公司招股书中投证券研究所未来趋势 : 未来行业有两大趋势 :1 集中度不断提升随着运营商产品规范的不断完善, 地方性小企业将处于成本劣势, 逐渐被产品序列完整能够借全产业链发挥成本优势的大规模企业兼并或淘汰最后形成类似于美国日本的行业格局, 行业内公司不超过 10 家 2 商务模式逐渐向总包商发展运营商出于维护便捷降低成本的考虑, 未来必将向国外运营商学习, 实施 ODN 交钥匙工程 : 产品制造及布线工程统一由有实力的大厂商完成而大厂商则可以借助总包模式实现较高的利润水平基于以上两点, 行业内具有较强资本实力, 产品定制化能力强, 市场份额领先的公司将具有较好发展前景图 23 行业内高端企业扩张路线利润率潜在领域 ODN 规划设计工程实施现有领域 ODF/MDF 机箱机柜定制化程度资料来源 : 中投证券研究所 3.3 光通信设备需求供给未来趋势光通信设备行业分为传输设备和接入设备两个子行业市场普遍认为, 光通信的发展是由于用户业务带宽需求的增长驱动的但我们认为这一理解忽略了从运营商需求角度 ( 运营 + 管理 ) 理解行业发展的驱动因素首先, 用户对于带宽的需求是渐进发展的, 未必从一开始就需要极高的带宽, 可以首先通过对于现有带宽资源设计更加有效率的使用方式来满足, 再行演进至高带宽, 以满足网络运营的经济可行性需求其次, 光网络不是只完请务必阅读正文之后的免责条款部分 25/55

成业务的传送, 作为运营级网络, 必须具有带宽资源的灵活分配能力网络故障的自愈能力等在多方面因素的驱动下, 设备行业发展一方面体现为带宽需求驱动, 遵循接入网 - 骨干网 - 接入网的路线实现循环扩张 ; 另一方面体现为技术需求驱动, 网络功能不断升级, 以满足日益复杂的运营需求因此总体来看, 设备行业的成长不会终结于运营商在当下对光网的一次性投资下面两张图表按运营商网络的层级描述了现阶段不同传输技术的适用领域, 可以看出, 现代传输技术的发展实际上是出于不同客户不同业务实现接入和调度的需要, 具有非常丰富的形式和内涵图 24 运营商传输网络主要技术一览 ( 按网络层级划分, 以中移动为例 ) 骨干网 WDM 核心层 WDM/SDH/MSTP + PTN 汇聚层 SDH/MSTP + PTN 接入层 SDH/MSTP + PTN + PON 2G+3G 基站集团客户家庭客户资料来源 : 中移动中投证券研究所表 19 主要传输技术特点及适用领域比较技术名称技术特点适用承载的业务或接入用户 WDM( 远期 OTN) 承载容量大, 带宽资源丰富干线大流量承载 SDH/MSTP 容量一般, 但安全性好, 服务等级高业务初期高端 ( 集团客户 ) 接入 ; PTN 在 SDH/MSTP 技术的基础上, 提高了对带宽业务中后期高端接入 ; 分组化业务资源的使用效率的收敛 PON 低成本实现普通用户对于高带宽资源的使用大量中低端 ( 家庭等 ) 接入资料来源 : 中移动中投证券研究所 3.3.1 接入设备需求 : 在 FTTX 对 DSL 技术进行替代的背景下, 接入设备主要是指基于无源光网络 (PON) 技术, 在最后一公里的 ODN 接入网络中使用的光接入设备, 主要架构分为局端的 OLT 设备和用户端的 ONU 设备, 按每线投资额计算,ONU 设备占主要部分 FTTB 与 FTTH 建设模式的不同, 导致接入设备在两种模式的景气周期完全不同 : 在 FTTB 模式中, 由于多户共用一个 ONU 设备, 因此在前期投资阶段就已经安装完毕, 其景气度基本与 ODN 景气度时间一致 ; 在 FTTH 模式中,ONU 安装到用户家中, 按需求逐户安装, 其投资是在滚动投资阶段完成的, 其景气度在 ODN 景气高峰之后出现请务必阅读正文之后的免责条款部分 26/55

Ratio Table_Temp 如前文所述, 中国当前的接入网建设现状是, 以 FTTB 方式普及 20M, 而从 2011 年将开始普及 FTTH 模式, 而设备在 FTTH 的每线投资额中占比更高, 因此, 我们总体的判断是,FTTH 时代的到来将带来接入设备行业景气度的提升预计接入设备市场规模将从 2012 年的 60 亿左右成长到 2015 年的 165 亿左右,3 年 CAGR 约 35% 图 25 中国因 FTTH 普及率较低,ONU/ONT 出货量比例低于发达国家 PON equipment shipments - ONUs/ONTs to OLTs 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 Worldwide China Japan North America 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 资料来源 : OVUM 表 20 FTTH 设备投资占比远高于 FTTB FTTB FTTH(1:32 分光 ) FTTH(1:64 分光 ) ODN 27.8% 24.2% 24.4% 设备 17.8% 45.8% 42.3% 工程 28.4% 10.7% 10.7% 光纤光缆 14.6%( 铜缆占 12%) 14.6% 13.0% 楼内人工 11.4% 10.7% 10.7% 总投资约 900 元约 1400 元约 1300 元资料来源 : 华为技术表 21 FTTX 设备市场测算 2011 2012 2013 2014 2015 FTTB+FTTN 投资额 238.26 238.26 237.39 236.51 235.64 FTTN+FTTB 设备投资占比 18% 18% 18% 18% 18% FTTN+FTTB 设备投资 42.89 42.89 42.73 42.57 42.41 FTTH 用户 ( 亿户 ) 0.03 0.12 0.30 0.55 0.90 FTTH 每线设备投资 ( 元 / 户 ) 550.00 500.00 450.00 400.00 300.00 FTTH 年投资额 ( 亿元 ) 16.50 45.00 81.00 100.00 122.50 FTTX 设备市场规模 59.39 87.89 123.73 142.57 164.91 FTTX 设备市场规模增速 47.99% 40.78% 15.23% 15.67% 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 27/55

供给 : 接入设备属于光通信设备行业中较为低端的领域, 市场参与厂商较多但近年国内厂商市场份额出现迅速提升, 原因三 : 第一国内中低端设备市场需求旺盛, 有助国内厂商发挥性价比优势如前所述, 随着 FTTX 的发展, 用户接入使用的光终端设备家庭网关设备等需求呈快速增长, 而运营商对大规模使用的中低端设备更强调性价比, 由此给了国内厂商以快速占领市场的契机第二上游产业链整合能力提升光通信设备的性能一方面取决于设备商研发能力, 另一方面取决于上游光器件有源模块等零部件的质量近年来国内厂商积极整合产业链, 自主研发光器件, 逐步改变了过度依赖进口局面, 从而提升了设备性价比表 22 业内重要公司产业链整合情况一览公司名称整合措施加强 ODN 全产业链产品交付能力 ; 同一母公司旗下烽火通信光迅科技 WTD 酝酿整合, 实现光无源器件有源模块的业务整合中兴通讯系统子系统器件芯片整合华为系统子系统器件芯片整合资料来源 : 中投证券研究所表 23 国内 FTTX 市场份额排名 (2009-2010) Market share rank based on FTTx revenues 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 Huawei( 华为 ) 1 1 1 1 1 1 ZTE( 中兴 ) 5 3 2 2 2 2 Fujitsu( 富士通 ) 4 5 4 4 3 3 FiberHome( 烽火 ) 15 15 15 14 8 4 Mitsubishi( 三菱 ) 2 2 3 3 4 6 资料来源 :OVUM 未来趋势 : 从技术需求供给角度综合判断, 未来接入设备行业的发展趋势有二 : 第一, 随着产业链的逐步成熟,GPON 技术以其更高的带宽和传输效率, 逐渐取代成为 EPON 技术成为 PON 接入技术的主流 ; 第二, 随着 FTTH 的普及, 以及家庭信息化程度的提升, 未来 FTTH 级 ONU, 特别是家庭网关设备的需求将快速提升 ; 第二, 接入设备价格长期趋降, 按照发达国家规律, 价格水平将保持在 ADSL MODEM 的 2 倍左右 ; 第三, 市场份额将继续向国内厂商集中, 中兴华为烽火将保持在前三位左右请务必阅读正文之后的免责条款部分 28/55

3.3.2 传输设备传输设备距离用户相对较远, 按网络层次分, 主要定位于运营商网络的汇聚层 + 骨干层, 主要起到多业务传送带宽资源管理等多项功能传输设备由 PTN SDH/MSTP WDM 三类构成需求 : 全球光通信市场规模约合 $155 亿左右, 中国国内光通信市场规模约合 116 亿人民币左右 SDH/MSTP:SDH 是实现文字数据图像和视频等多种类多速率业务的传输需求而产生的技术, 而 MSTP 则相当于升级版的 SDH 技术, 对多业务的承载能力更强从现状看,SDH 在网络骨干汇聚接入层都有广泛部署, 而 MSTP 在运营商网络的接入层有广泛部署从趋势看,SDH 技术在骨干和汇聚层设备有被 OTN( 相当于 WDM +SDH) 技术取代趋势 ; 而 MSTP 技术在有被 PTN 技术取代趋势 PTN : PTN 是替代的传统 SDH/MSTP 技术而出现的, 其与 SDH/MSTP 技术的主要区别之处在于提供了一条柔性传输管道 : SDH/MSTP 无论有无实际流量传送, 都定时分配传送信道 ; 而 PTN 则可以根据实际流量的有无, 对信道分配进行动态调整因此,PTN 技术一方面实现了信道资源的节约, 另一方面非常适合 IP 业务流突发性强的传输特点此外,PTN 与同等性能的 MSTP 设备相比还实现了降低扩容成本的目标 PTN 总体上可以视为传统传输 +IP 技术 ( 主要是路由技术 ) 相结合的产物目前中移动完成 PTN 的三期招标, 已实现了 PTN 规模商用, 而电信联通商用测试已经完成, 将于 2012 年开始推广 PTN 技术被运营商主要用于移动基站的回传接入, 因此其需求可以通过运营商基站数量 PTN 引入进度等数据推出图 26 PTN/MSTP 扩容成本比较表 24 PTN 与同级别交换容量 MSTP 设备价格比较 PTN 设备 MSTP 设备 PTN/MSTP 价格 GE 设备 622M 设备 89% 紧凑型 10GE 设备 2.5G 设备 71% 10GE 设备 10G 设备 46% 资料来源 : 中国联通请务必阅读正文之后的免责条款部分 29/55

图 27 PTN 技术与 SDH 技术比较 : 柔性管道 VS 刚性管道 SDH VC 1 VC 2 VC 3 PTN Free Bandwidth Tun1 Tun2 Tun3 资料来源 : 中投证券研究所无线回传网 PTN 投资测算项目 2011 2012E 2013E 2014E PTN 单站投资 ( 万元 / 站 ) 3.5 3.00 2.85 2.71 3G 站投资 3G+LTE 基站数 ( 万个 ) 13.5 20.00 30.00 40.00 测算增量 3G 基站投资 ( 亿元 ) 19.50 28.50 27.08 中国移动中国电信 2G 站投资测算 3G 站投资测算 2G 站投资测算 3G 站投资测算存量 2G 基站数 ( 万个, 剔除共站址 3G 基站 ) 40 存量基站 MSTP 替代率 5.00% 10.00% 15.00% 存量基站 MSTP 替代投资 6.00 11.40 16.25 合计投资 40 25.50 39.90 43.32 3G 基站数 ( 万个 ) 20 25.00 27.00 33.00 增量 3G 基站投资 ( 亿元, 按 50% 使用 PTN 计算 ) 7.50 2.85 8.12 存量 2G 基站数 ( 万个, 剔除共站址 3G 基站 ) 10 存量基站 MSTP 替代率 5.00% 10.00% 15.00% 存量基站 MSTP 替代投资 1.50 2.85 4.06 合计投资 9.00 5.70 12.18 3G 基站数 ( 万个 ) 24.00 32.60 41.60 50.00 增量 3G 基站投资 ( 亿元, 按 50% 使用 PTN 计算 ) 12.90 12.83 11.37 中国联通存量 2G 基站数 ( 万个, 2G 站投资剔除共站址 3G 基站 ) 14.00 测算存量基站 MSTP 替代率 5.00% 10.00% 15.00% 存量基站 MSTP 替代投资 2.10 3.99 5.69 合计投资 15.00 16.82 17.06 合计 PTN 投资 40.00 49.50 62.42 72.56 PTN 投资增速 23.75% 26.09% 16.26% 资料来源 : 各运营商, 中投证券研究所 WDM: 波分复用技术主要是替代传统的 SDM( 空分复用 ) 技术而出现的, 其与 SDM 的主要区别在于对光纤的使用效率截然不同 : SDM 只能实现不同波长光源在不同光纤中的传输, 而 WDM 则可以把不同波长光源合成在一根光纤中传输, 从而大大提升了单根光纤请务必阅读正文之后的免责条款部分 30/55

的业务传输容量因此,WDM 非常适合骨干网上大流量的传输特点, 而随着数据流量的快速增长,WDM 近年也有向城域网不断延伸的趋势从长远看,WDM 自身的升级也有两个方向 : 一是大容量远距离传送发展, 由当前的 2.5G 10G 向 40G 100G 演进 ; 而是向智能化低成本提升资源配臵能力方向演进, 如 OTN ASON 从 2011 年开始, 运营商加大了对于 40G( 基于 OTN 技术 ) 的部署力度 ; 展望 2012 年,40G 部署力度仍将持续, 100G 的部署也将开始根据我们的了解, 在国家宽带战略推出的背景下, 为应对固网宽带业务发展, 中国移动将加大对于传输网络的投资力度,WDM 投资有望增长 50% 以上 ; 而基于 3G 用户宽带用户快速增长带来的数据流量增长, 中国电信中国联通也将加大投入预计 2012 年波分设备市场需求将达到接近 42 亿元, 同比增长 45% 2012 年之后将进入平稳增长阶段图 28 WDM 技术与传统 SDM 技术比较 : 多波长单纤传输 VS 单波长单纤传输光源 λ1 光源 λn 光纤光输出 λ1 光输出 λn 光源 λ1 光源 λn 光纤 1 光纤 n 光输出 λ1 光输出 λn 资料来源 : 中投证券研究所表 25 波分网络投资规模预测项目 2011 2012 2013 2014 2015 中国移动 13 20 23 26.4 30.42 中国电信 8 10 11.5 13.22 15.21 中国联通 8 12 13.8 15.87 18.25 合计 29 42 48.3 55.55 63.88 增速 45% 15% 15% 15% 资料来源 : 中投证券研究所综合上述情况, 我们预计中国传输市场将从 2012 年的 120 亿左右成长到 2015 年的 140 亿左右, 复合增速约 6% 表 26 中国传输市场需求预测总览 2011 2012 2013 2014 2015 PTN 40.00 49.50 62.42 72.56 80.00 WDM 29 42 48.3 55.55 63.88 SDH/MSTP 47.00 30.00 15.00 7.00 0.00 市场规模合计 116.00 121.50 125.72 135.11 143.88 市场规模增速 4.74% 3.47% 7.47% 6.49% 资料来源 : 各运营商中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 31/55

供给 : 传输设备子行业位居光通信设备领域的技术高端, 从趋势上看, 随着互联网的深入演进, 业务 IP 化逐渐成为主流, 传统传输设备与数据通信设备之间的界限日益模糊 (PTN 即可视为传统传输技术与数通技术相融合的产物 ), 传输设备的技术难度从传统的解编码算法开始向多技术模块集成能力演进从产业角度看, 光通信设备行业发展轨迹与无线通信设备领域类似, 中兴华为凭借快速提升的技术实力中国的低成本服务能力从欧美强势厂商中迅速攫取份额华为崛起较早, 在全球市场份额中已占据头把交椅多年, 而中兴则扮演后进者角色, 已经形成对阿朗的强势冲击, 跃居全球第二指日可待未来趋势 : 设备行业的未来趋势有二 : 一是设备厂商向上游光器件光模块领域快速扩张由于上游芯片器件等领域基本被国外知名厂商所掌控, 限制了设备厂商低成本能力的进一步提升, 因此设备厂商如华为向上游扩张动力十足二是从我国本土角度看, 中兴华为已经形成占据一阵营, 烽火快速崛起, 有望在第二阵营占据头名国内厂商崛起的原因, 一是由于自身技术及成本能力提升, 二是由于我国进入光通信行业的景气高峰, 国家对民族产业发展给予了较大的扶持图 29 全球光通信设备行业市场份额及 2012Q3 变化一览 Tellabs 3.3% NEC 3.5% Nokia Siemens 3.6% Ericsson 4.1% Cisco 4.7% 4Q10 3Q11: $15.5bn market Other 17.9% Fujitsu 7.1% Huawei 20.3% Alcatel- Lucent 17.0% ZTE 10.4% Ciena 8.0% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% Tellabs Alcatel- Lucent Huawei NEC Ericsson Nokia Siemens Ciena Cisco Fujitsu ZTE 资料来源 : 中投证券研究所图 30 亚太区光通信设备行业市场份额及 2012Q3 变化一览 Hitachi Fujitsu 2.0% 2.8% Ericsson 3.2% ECI Telecom 3.3% FiberHom e 8.1% NEC 8.5% 4Q10 3Q11: $5.4bn market Ciena 2.1% Other 7.3% Alcatel- Lucent 9.1% ZTE 20.7% Huawei 32.9% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% Huawei NEC Ericsson Ciena ECI Telecom Alcatel- Lucent Fujitsu Hitachi FiberHome ZTE 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 32/55

3.4 光器件行业需求供给未来趋势如果说设备是身体, 那么器件则是构成身体的器官光器件是光通信设备的上游, 可以分为有源器件和无源器件两大类从功能上看, 有源器件负责光电信号之间相互转换, 处理信号时需要改变信号特征或格式 ; 无源器件没有光电信号转换, 也几乎不改变信号特征, 只负责信号的传输, 调整光信号在不同路径间的选择不同节点的上下等等有源和无源器件之间是不可分割的整体, 一些有源器件本身就包含无源器件从物理形态上看, 器件主要表现为各种晶体 ( 主要是高精度光学镜片 ) 半导体及机械装臵的集合体, 高精度加工工艺以及多元件的集成能力是器件行业的关键技术根据在光信号传输全程中起到的不同作用, 我们对主要器件产品分类整理如下表 : 表 27 光器件分类功能及应用一览分类产品分类属性功能下游主要应用半导体型 AWG 利用电激发光源, 建立电光源激光器有源所有光通信设备领域等信号与光信号调制关系功率管理传输波长管理信号处理及探测其他光放大器 EDFA 型 DRA 子系型 SOA 型统光衰减器 VOA 型无源光隔离器光环形器无源光解调器电光调制器电吸收调制器无源光分插复用器 OADM ROADM OXC 无源波分复用 / 解复棱镜衍射 AWG 用器型光滤波器无源光滤波器 FP 型,AWG 型无源波长转化器光 / 电 / 光再生型等无源光探测器 PIN APD 等二极管有源色散补偿模块无源连接器 FC\SC\ST 无源光开关热光开关电光开关无源耦合器熔拉双锥阵列波导无源在远距传输中放大光信号, 保持光功率稳定 WDM SDH/MSTP PTN 对光功率进行动态控制, WDM SDH/MSTP 实现信道功率均衡 PTN 光测试系统类似二极管, 通过正向传输光, 隔离反向传输光 WDM SDH/MSTP PTN 将电信号按需求调制为光信号 WDM SDH/MSTP PTN 保持信道结构不变, 将某些波长信号取出, 将某些 WDM(OTN) 波长信号放入在光纤中实现多路波长的合并拆分 WDM 从多个波长当中找出所需波长信号 WDM 实现信号在不同波长上的转换 WDM 对光信号转换为电信号的光接收机, 光发射机功率进行探测 (WDM 系统 ) 对光源远距传输造成的色散进行补偿 WDM SDH/MSTP PTN 利用机械机构, 使两根光纤紧密连接 ODN 改变光路, 实现不同光路的交换 WDM SDH/MSTP PTN 实现一路或多路光输入分配给一路或多路光输出 ODN 中的 PLC 光分路器资料来源 : 昂纳光迅光无源器件技术综述中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 33/55

图 31 光器件主要用途一览资料来源 : 公开资料需求 : 光通信器件在传统上更多用于传输设备, 随着数通技术与传输技术的融合, 光器件也开始越来越多用于路由器等数通设备从近年看, 全球光器件市场规模在整个光网络设备市场当中的占比约为 30%-40%, 2011 年全球市场规模 50 亿美元左右从波动周期看, 由于器件设备与有线运营商 CAPEX 间具有比较紧密的上下游关系, 因此行业收入的波动周期具有紧密关联性 ; 此外, 我们可以看到由于光通信设备厂商普遍具有科学的库存管理体系, 因此光器件行业波动一般略早于设备行业, 且波动幅度更大, 光器件行业变化具有类似于光通信行业 PMI 指标的重要作用, 从某种角度上看, 器件行业变化可被视为设备行业的先行指标图 32 全球光通信网络光器件市场规模以及近年来季节性变化对比 20000 15000 10000 5000 0 光通信网络 ( 百万美元 ) 光器件 ( 百万美元 ) 资料来源 :OVUM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 34/55

图 33 全球有线运营商资本开支光网设备光器件行业增速关系一览 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% wireline network equipment wireline operator capex optical components 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 资料来源 :OVUM 供给 : 器件的产品门类极多, 几乎没有厂商能够覆盖所有产品线, 如果从收入市场份额角度看, 器件市场是一个较为分散的市场, 全球最知名的器件公司 FINISAR 占比不超过 16%, 不同公司各有其优势产品从技术角度看,GPON 芯片 PLC( 光波导 ) 芯片等高端目前绝大部分掌握在国际知名公司手中, 国内企业长时间以来主要从国外进口芯片, 凭借低成本优势, 从事低端器件及模块产品的集成与生产一些厂商通过生产流程外包的方式充分降低成本以保持市场优势从国内看, 我国器件行业长期以来以中低端产品制造细分领域诸多为主要业态, 并且已经形成长三角珠三角武汉三个区域产业集群, 长三角产业群以低成本制造为主要特征, 珠三角具有丰富的下游客户资源, 武汉地区则拥有丰富科研人才储备近年来, 由于中国通信设备厂商中兴华为的迅速崛起, 国内器件厂商凭借长期来与其形成的紧密合作关系, 取得了较快的增长图 34 全球器件行业市场份额一览 (2010Q4-2011Q3) Oplink 3.0% Other 28.3% 4Q10-3Q11: $6.3bn market Finisar 15.9% JDSU 10.7% NeoPhotonics 3.2% Source Photonics 3.8% Fujitsu Optical Components 4.1% Opnext 5.9% Oclaro 6.3% Avago 9.2% Sumitomo 9.6% 资料来源 :OVUM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 35/55

图 35 亚太地区器件行业市场份额一览 (2010Q4-2011Q3) Other, 19.82% 光迅, 3.33% AFOP, 0.40% Avago, 10.79% Emcore, 1.07% 昂纳, 1.86% Sumitomo, 6.39% Source Photonics, 4.00% Opnext, 3.73% Oplink, 2.40% Oclaro, 5.59% NeoPhotonics, 4.53% NEL, 2.66% Finisar, 13.19% Fujikura, 1.07% Fujitsu Optical Components, 5.73% Furukawa, 3.60% Hitachi Cable, 0.00% Lightron, 1.07% NEC, 2.00% Mitsubishi, 2.66% JDSU, 4.13% 资料来源 :OVUM 未来趋势 : 从长远看, 由于光器件的发展趋势与大规模集成电路十分类似, 元件小型化, 模块集成化因此, 光器件行业公司也逐渐从原先的多元化分工格局, 逐步走向集中依靠技术升级走产品高端化是器件行业发展的必由之路国内企业光迅 WTD 等已开始积极向高端芯片级产品领域进军, 而中兴华为等设备厂商也开始向上游开展垂直整合, 已经在 GPON 芯片等高端领域取得了突破, 国内产业升级趋势明显此外, 具有技术和资金实力的公司, 依靠并购实现外延式扩张, 扩大收入规模和市场份额行成为行业的重要趋势 ( 以 JDSU 为例, 公司曾经在本世纪初的 5 年中先后进行了 15 次并购 ) 在国家宽带战略即将推出的背景下, 国内器件行业越来越多的优秀公司已经具有 IPO 融资扩张意向, 未来, 器件行业有望成为光通信领域投资标的最为丰富, 最有望诞生高成长公司的领域五投资标的推荐 5.1 光通信设备烽火通信中兴通讯 5.1.1 烽火通信 : 借宽带浪潮快速复兴的行业龙头公司于 1999 年设立, 主营光通信系统设备光纤光缆及数据网络设备, 覆盖光网络所有产品线, 是武汉邮电科研院旗下主要资产之一, 收入贡献比例达 50% 公司是我国光通信的发源地, 具有雄厚的科研实力, 我国第一根光纤, 第一个光通信系统工程皆诞生于此伴随光通信行业的起伏, 公司上市十年来经历了一波三折的发展历程自 2007 年中国进入 FTTX 建设时代以来, 公司抓住时代机遇积极进取, 近 4 年来实现收入复合增长率 25%, 净利润增长率 37%, 扣非后归属母公司净利润增长率 44% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 36/55

图 36 公司近年各产品线收入状况一览图 37 公司近年业绩增速一览 35.00 200.00% 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 光通信设备 ( 亿元 ) 光纤光缆 ( 亿元 ) 数据网络产品 ( 亿元 ) 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 收入增速 (%) 净利润增速 (%) 扣非净利润增速 (%) 资料来源 : 公司公告接入设备市场份额快速上升, 已成为第二阵营龙头公司紧紧抓住运营商建设模式从 FTTB 向 FTTH 演进的历史趋势, 发挥自身低成本优势, 加大 PON 网络产品市场开拓力度, 迅速缩小与富士通之间的份额差距在 2011Q4, 公司出货量已经一举超越排名第三的富士通, 跃居为国内第三在接入设备市场上, 华为中兴烽火三足鼎立之势已成图 38 近年 PON 网络产品出货量市场份额一览 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 华为 (%) 中兴 (%) 富士通 (%) 烽火 (%) 资料来源 :OVUM 传输设备领域具国际领先实力, 有望借 PTN 实现传输市场整体份额提升传输设备是公司长期以来的技术专长, 公司主持建设了国内第一项 WDM 系统工程, 同时, 公司是国际电联 ITU 在 MSTP 技术领域相关标准的起草者, 居于国际主导地位, 开创了中国通信业先河而在与 MSTP 一脉相承的 PTN 领域, 公司技术实力和商务实力快速提升, 在中移动招标中已经实现了市场份额的不断提升 2011 年凭借稳扎稳打步步为营的商务策略, 市场份额一举超越华为中兴, 成为行业领袖请务必阅读正文之后的免责条款部分 37/55

表 28 2009-2011 中移动 PTN 集采烽火份额逐年提升 2009 2010 2011 第一名华为 ( 份额 35%) 华为 ( 份额 35%) 烽火 ( 份额预计 35%) 第二名中兴 ( 份额 35%) 中兴 ( 份额 35%) 中兴第三名烽火 ( 份额 15%) 烽火 ( 份额 25%) 爱立信第四名上海贝尔 ( 份额 10%) 日电第五名爱立信 ( 份额 5%) 华为招标规模 30 亿元 50 亿元 >50 亿元资料来源 : 中移动中投证券研究所我们认为在政府借宽带战略推动民族产业发展的背景下, 电信联通也将开始采用 PTN 技术, 公司市场份额仍将继续保持优势, 主要理由是 : 第一, 中移动招标示范效应以及电信联通前期测试中的优异表现中移动在移动网络建设上具有更丰富的建设运维经验, 标准更高, 因此其在网设备的厂商分布将对其他两家运营商产生积极的示范作用此外, 从联通电信目前已经开展的前期测试情况来看, 公司设备在各项技术指标均表现优异第二, 公司自身 PTN 技术的日趋完善公司通过自身的技术革新实现了 PTN 三层交换功能的完善, 并已在联通电信测试当中得到了印证第三, 从运营商需求来看, 目前运营商对于 PTN 技术的要求仍然是以强调传输功能为主的, 而传输技术恰好是公司传统强项 ( 公司是国家 863 PTN 项目的唯一承担者 ) 表 29 烽火 PTN 产品架构更贴近运营商传输网需求公司名称 PTN 产品架构烽火通信基于传输平台开发, 支持数据通信三层功能华为基于路由器平台开发, 远期实现 PTN 及路由器统一中兴通讯基于路由器平台开发, 通过加载不同软件分别成为 PTN 或路由器设备诺西基于 JUNIPER 公司路由器开发上海贝尔基于传输平台开发, 支持数据通信三层功能爱立信烽火 OEM 产品资料来源 : 中国联通 ODN 业务成新发力点, 公司资源优势显著, 未来稳健增长可期与同行相比, 公司在 ODN 业务上的优势在于 : 第一, 下游客户需求理解透彻, 与系统设备业务光纤光缆业务形成协同效应 ODN 物理网络用于运营商, 依靠光缆串接各个节点, 同时必须通过与运营商现网光传输设备协同运转才能体现出其产品和工程质量高低公司可以依托对于光通信网络的深刻理解和客户资源, 迅速提升 ODN 业务线产品质量, 并增强客户粘性第二公司具有先天产业链资源优势武汉邮科院旗下 WTD 光迅科技均为我国光电子器件领域龙头公司, 与烽火通信在产业链协同方面是一个天然整体而 ODN 行业其他从事垂直整合的公司大部分产品业务单一, 需要重新投入资源请务必阅读正文之后的免责条款部分 38/55

借力预制棒技术, 光纤光缆盈利能力有望提升公司是最早从事光纤光缆产品生产的厂商, 目前与日本光通信巨头藤仓株式会社合资设立烽火藤仓, 重点从事预制棒项目的研发该项目采用业内主流的 VAD 技术, 采用芯棒 + 套管的全合成生产路线, 能够最大限度体现光棒对于光纤光缆产品线的毛利提升效应目前公司第一根光棒已经试产下线, 未来有望进入量产阶段, 规划产能 300 吨左右, 我们判断随着预制棒项目的量产完成, 未来公司市场份额将至少维持在现有水平, 光纤光缆产品线盈利能力有望提升企业网产品线有望享受行业快速增长公司的数据网络产品线是在 2003 年收购烽火网络烽火安网的基础上整合而成的其产品主要涉及数据通信 ( 路由器及交换机 ) 转换器 IP 网络视频三网融合信息安全五大大产品系列主要面向电信金融能源政府等行业客户提供企业网系统解决方案近年来, 随着国内信息化建设的深入, 企业网行业发展迅速, 近三年市场规模复合增速超过 20% 公司近年来该产品线增速约 11%, 低于行业增速, 但受益于行业景气度提升, 未来仍有望保持当前业务增速盈利预测与估值纵向比较, 公司估值目前 26 倍左右, 处在历史上较低区域考虑到设备行业是国家宽带战略的最大受益者, 且设备行业景气度将在 ODN 之后到达, 公司市场份额仍有较大提升空间, 我们认为当前公司估值后续仍有提升可能横向比较, 公司是整个光通信龙头, 但目前估值水平 20 倍左右, 在板块中位居中游, 具有较强吸引力我们预测公司 2011-2013 年 EPS 为 1.05 元 1.48 元 1.94 元, 对应估值 27X,19X,15X, 评级强烈推荐表 30 烽火通信盈利预测主要财务指标 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 5684 6805 9490 9978 收入同比 (%) 21% 20% 39% 5% 归属母公司净利润 377 464 711 935 净利润同比 (%) 44% 23% 53% 32% 毛利率 (%) 25.1% 26.9% 26.9% 28.4% ROE(%) 10.7% 11.9% 15.7% 17.7% 每股收益 ( 元 ) 0.85 1.05 1.48 1.94 P/E 33.52 27.29 19.41 14.75 P/B 3.60 3.25 2.79 2.40 EV/EBITDA 28 20 12 8 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 39/55

01-08 01-12 02-04 02-08 02-12 03-04 03-08 03-12 04-04 04-08 Table_Temp 04-12 05-04 05-08 05-12 06-04 06-08 06-12 07-04 07-08 07-12 08-04 08-08 08-12 09-04 09-08 09-12 10-04 10-08 10-12 11-04 11-08 11-12 图 39 烽火通信历史估值一览 46 41 36 31 26 21 16 11 6 1 资料来源 :OVUM 烽火通信 20.00x 26.00x 32.00x 38.00x 44.00x 表 31 A 股光通信行业上市公司估值一览日海通讯新海宜中天科技亨通光电烽火通信光迅科技资料来源 :WIND 2012PE( 取一致预期 ) 27X 16X 17X 14X 20X 25X 5.1.2 中兴通讯 : 挺进承载网产品线全球第一梯队公司是我国通信行业具有国际竞争力的优秀公司, 目前在全球通信网络设备市场份额位居全球第五, 未来有望成为全球第三 2008 年, 公司顺应传输与 IP 融合发展的技术潮流, 合并光网络产品线与 IP 通讯产品线 ( 面向运营商的数通产品线 ), 成立承载网事业部 ( 对应有线网络业务 ), 相关业务取得快速发展目前, 中兴承载网事业部贡献公司总收入份额 16%, 贡献运营商网络产品收入份额 22% 从业务构成看, 接入设备占约 46%, 传输设备占 42%,IP 设备占 11% 事业部共有员工 6000 人, 占比约 9% 据全球光通信知名公司 OVUM 估计,2010 年承载网事业部收入约 16 亿美元, 到 2013 年有望增长三倍, 达到 48 亿美元, 在全球承载网市场份额当中排名第三 ( 仅次于华为朗讯 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 40/55

图 40 中兴通讯有线业务收入构成及变化 (2009-2010) 图 41 中兴有线业务地区构成 7.90% 中国 19.40% 12.20% 60.50% 中东欧洲非洲亚太 ( 除中国 ) 中南美洲资料来源 : 中兴通讯表 32 全球主要厂商光通信网络市场份额变化一览厂商 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 阿朗 23.5% 22.7% 23.6% 22.0% 19.4% 17.7% 16.3% Ciena 12.6% 12.5% 12.1% 11.0% 8.9% 7.1% 8.2% Cisco 5.3% 5.3% 4.9% 3.9% 3.3% 4.1% 4.9% ECI Telecom 2.9% 3.0% 2.8% 2.8% 2.7% 2.7% 2.8% 爱立信 5.7% 5.8% 5.4% 5.2% 4.6% 3.7% 4.1% 烽火 1.2% 1.6% 1.2% 1.1% 1.6% 2.1% 2.9% 富士通 9.0% 7.4% 5.9% 6.3% 6.1% 6.6% 7.6% 华为 9.4% 11.1% 14.4% 17.2% 23.6% 23.0% 20.0% Infinera 0.0% 1.2% 2.0% 2.0% 1.9% 2.8% 2.3% NEC 5.0% 5.1% 4.8% 5.4% 4.6% 3.3% 3.6% 诺西 5.7% 5.6% 5.8% 5.1% 4.0% 3.8% 3.4% Tellabs 7.5% 7.7% 5.4% 4.4% 4.0% 4.3% 3.2% 中兴 2.4% 2.0% 2.9% 4.8% 5.8% 9.1% 10.4% 资料来源 :OVUM 图 42 中兴通讯承载网业务市场份额对比 (2010Q2-2011Q1) 资料来源 :OVUM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 41/55

借助政府支持, 强化产品研发, 走自主创新之路公司提出凭借自主创新, 为中国成长为世界通信行业领导者做贡献的战略目标, 得到中国政府大力支持仅 2009 年承接政府科研项目 20 个, 并得到国家 863 产业计划等在资金方面的大力扶持公司 2011 年投资 160 亿在南京建立研发中心, 与深圳北京两大研发中心共同组成光通信领域的核心研发力量公司已成为中国政府在民族科技产业发展自主创新领域的示范标杆, 有望在国家宽带战略的宏观背景下, 得到更多的政策扶持表 33 中兴通讯三大光通信研发中心分工一览研发中心研发领域南京 PTN 路由器 BRAS 北京 WDM ROADM OTN OCS\OXC 深圳 SDH/MSTP,ASON,PTN 芯片资料来源 : 中兴通讯建立统一平台产品研发思想, 打造融合型网络产品在无线固网日益走向融合的技术背景下, 在运营商资本开支压力加大导致利润率下降的时代里, 公司致力于以统一平台思想打造各产品线即建立统一的硬件平台, 使用同样板卡完成更多网络功能, 从而为运营商节约资本开支, 从而实现了光网产品线在技术风格上的独树一臶, 并保持了市场领先地位 PTN 稳居第一阵营 40G 100G 产品取得快速突破公司根据统一平台思想, 研发出 ZXCTN 6000\9000 系列产品,2009 年在中移动 PTN 招标中获 35% 份额, 与华为并驾齐驱, 从而在网络汇聚层产品线上取得重大突破此后, 中兴 PTN 产品在挪威芬兰巴西越南等国家主流运营商中都取得了广泛应用公司自 2009 年开始推出 40G 产品, 目前全球份额已经与爱立信富士通处于同一水准 (6% 左右 ) 公司充分利用武汉作为全国光通信人才中心的优势, 将武汉基地作为 100G 产品研发中心, 目前从 WDM 到数通各类产品都已具有 100G 接口支持能力, 随着国内 100G 商用开始, 公司有望在 100G 市场取得重大突破图 43 公司融合产品线一览资料来源 :OVUM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 42/55

盈利预测与估值纵向比较, 公司目前估值约 17 倍, 如果从 2007 年公司全球化大规模拓展以后看, 目前股价略低于历史中位 20 倍的水平, 仍有提升空间目前市场关注焦点在于, 在中兴提出激进扩张的市场策略背景下, 公司利润状况何时能够转好, 与收入增速相互匹配我们认为公司自 2011 年的全球扩张已经为利润转好打下了良好基础, 公司自 2012 年开始调整预算考核方式, 利润增长与收入增长并重, 力行节支压缩管理费用, 本年度进入利润上升周期是大概率事件预测公司 2011-2013 年 EPS 为 0.75 元,1.05 元,1.27 元强烈推荐评级表 34 公司盈利预测主要财务指标 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 70264 88881 110987 139497 收入同比 (%) 17% 26% 25% 26% 归属母公司净利润 3250 2581 3603 4360 净利润同比 (%) 32% -21% 40% 21% 毛利率 (%) 32.6% 30.2% 30.5% 30.1% ROE(%) 14.1% 10.5% 12.8% 13.4% 每股收益 ( 元 ) 0.94 0.75 1.05 1.27 P/E 18.47 23.26 16.66 13.77 P/B 2.60 2.45 2.13 1.85 EV/EBITDA 12 13 12 10 资料来源 : 中投证券研究所图 44 中兴通讯历史估值区间一览 36 31 26 21 16 11 6 1 01-03 02-03 03-03 04-03 05-03 06-03 07-03 08-03 09-03 10-03 11-03 中兴通讯 5.00x 7.00x 9.00x 11.00x 13.00x 15.00x 17.00x 19.00x 21.00x 23.00x 资料来源 :OVUM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 43/55

5.2 光器件光迅科技昂纳 (H 股 ) 5.2.1 光迅科技 : 以产品升级提升全球地位的国内龙头公司隶属武汉邮科院, 前身为 1976 年成立的邮电部固体器件研究所, 是我国历史积淀最深厚, 科研人才最丰富, 销售规模最大的光通信器件供应商公司全球市场份额约 1.5%, 亚太地区市场份额约 3% 光放大器 ( 主要用于骨干传输网 ) 是公司最强产品, 占全球市场份额 12%, 位居全球第四 ; 可重构光分插复用器 (ROADM) 产品系列全球份额约 3% 图 45 光放大器全球市场份额变化一览 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 光迅日本古河 JDSU Oclaro 昂纳 Oplink 日本住友其他 0.00% 2009 2010 2011 资料来源 :OVUM 图 46 ROADM 模块波分复用模块全球市场份额 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 资料来源 :OVUM 2009 2010 2011 光迅 AFOP Finisar JDSU NEL 新飞通 Oclaro 昂纳 Oplink 日本住友请务必阅读正文之后的免责条款部分 44/55

Ethernet switch ports Table_Temp 紧抓行业趋势, 积极扩张高端领域, 新产业基地打开产能瓶颈公司围绕无源器件业务主线, 发挥自身在放大器产品领域的市场优势, 研发智能放大器等高端产品 ; 公司在器件行业最高端的 AWG 芯片领域进行积极部署, 预计 2012 年下半年将实现出货, 实现国内行业零的突破公司搬入藏龙岛新产业基地后, 产能瓶颈充分打开, 有望实现新产品出货 + 传统产品升级, 未来有望支撑收入规模做到当前收入规模的 2-3 倍此外, 公司还为专网传输开发出 OLP( 光纤线路保护系统 ) OLM( 光纤监测系统 ) 产品,2011 年实现 8000 万收入, 未来收入规模有望扩张至 2 亿大股东旗下 WTD 资产理工光科股权提供注入预期武汉邮科院旗下武汉电信器件有限公司 (WTD) 成立于 1980 年, 是我国公司主要生产半导体激光器组件探测器组件光发射 / 接收模块光收发合一模块等各种有源光电器件, 主要用于数通及传输网络设备供应商, 产品应用领域比无源器件更加广泛 WTD 在 2011 年业务收入接近 10 亿元, 利润率约 7-8%, 目前是我国最大规模有源器件厂商, 产品线与光迅科技形成天然补充, 资产注入光迅是大概率事件理工光科是我国最大的光纤传感技术研发和生产基地, 是国家级重点工程实验室光纤传感技术国家工程实验室唯一承建单位, 主要生产各类光纤光栅型灾害探测及监控系统产品主要应用于交通国防等行业的安全监测领域, 目前销售收入约 1 亿元, 利润率约 10% 左右理工光科 2009 年将 26% 股权转让给武汉邮科院, 目前武邮院为第一大股东, 其他股东有武钢湖北双环科技北新建材等在武汉国资委积极推动本省国有资产重组, 做大做强光通信产业的背景下, 理工光科股权乃至整体资产注入光迅科技具有较强动力假定 WTD+ 理工光科资产全部注入光迅科技, 将为光迅科技增厚整体利润水平 60% 左右图 47 数通设备以太网光端口出货量快速上升 1,600 1,400 1,200 1,000 GbE (0,000s) 10GbE (000s) 40/100GbE 800 600 400 200-1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 资料来源 :OVUM 盈利预测与评级不考虑 WTD 及理工光科注入预期, 预测公司 2011-2013 年 EPS 为 0.81 元 1.18 元 1.47 元目前估值 24 倍左右, 处在历史下限区间横向比较, 股价估值处在光通信板块上限, 但考虑到即将注入的 WTD 将给公司带来的业绩贡献以及协同效应, 估值仍有提升空间, 给予推荐评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 45/55

表 35 光迅科技盈利预测主要财务指标 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 914 1081 1482 1836 收入同比 (%) 25% 18% 37% 24% 归属母公司净利润 127 134 188 235 净利润同比 (%) 22% 6% 41% 25% 毛利率 (%) 28.3% 24.1% 25.3% 25.9% ROE(%) 12.3% 11.9% 14.8% 16.2% 每股收益 ( 元 ) 0.79 0.84 1.18 1.47 P/E 37.85 35.87 25.51 20.39 P/B 4.64 4.26 3.77 3.31 EV/EBITDA 32 27 16 12 资料来源 : 中投证券研究所图 48 光迅科技历史估值一览 70 60 50 40 30 20 10 0 光迅科技 0.00x 16.12x 32.24x 48.37x 64.49x 资料来源 :WIND 5.2.1 昂纳光通信集团 (H 股 ): 精加工打造全球化器件公司公司是我国光无源器件行业的知名公司之一, 在光隔离器 WDM 领域具有较强的市场竞争地位据讯石光通信统计, 目前公司在光隔离器领域占有全球市场份额 34%, 列第一位 ;WDM 产品 ( 波分复用 / 解复用模块 ) 全球市场份额 10%, 列全球第五位公司在整个亚太光器件收入市场份额约 2%, 在国内企业中仅次于光迅, 海外收入占比约 45% 以精加工作为核心竞争力, 未来将 40G/100G 模块作为新的发展重点, 国内客户开拓将打开增长空间与光迅相比, 公司在子系统 ( 主要为放大器 ) 市场弱于光迅, 综合硬件软件功能的智能化高端产品能力略显不足, 但在传统的波分复用 / 解复用器件领域强于光迅公司主要客户为国际领先的光器件制造商如 JDSU 知名设备设备厂商华为等, 公司核心竞争力主要体现在精加工能力, 镀膜切割等工艺在全球具有知名声誉从募投项目看, 公司未来方向预计会将请务必阅读正文之后的免责条款部分 46/55

40G/100G 领域的调制解调器件作为新的发展重点整体看, 公司未来将沿着精加工道路继续前进, 依托在国际市场形成的声誉拓展国内知名通信设备厂商客户公司 2011 年已通过了中兴烽火的资质认证, 连同之前的华为阿朗, 公司目前在下游知名光通信设备厂商已经全部获得突破盈利预测与估值纵向看, 公司当前估值 11 倍左右, 处在历史低位 ; 横向看, 公司目前估值与国际主流器件公司 FINISAR 新飞通 JDSU 基本相当从下游看, 考虑到国内运营商 40G 传输网络将在 2012 年继续加大建设力度 100G 网络商用是大概率事件, 而中兴烽火在相应设备市场上表现优异 ; 且对比国际器件公司而言, 公司在 40G/100G 模块领域可以充分发挥本土成本优势及自身精加工产品优势, 因此公司在 2012 年实现业绩扭转是大概率事件, 且新产品市场的有效开拓将可能带来一定的估值溢价, 给予推荐评级表 36 昂纳光通信盈利预测主要财务指标 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 ( 百万港元 ) 660.6 738 926 1152 收入同比 (%) 95% 12% 25% 24% 归属母公司净利润 181.6 175 224 269 净利润同比 (%) 129% -4% 28% 20% 毛利率 (%) 51% 47% 48% 46% 每股收益 ( 港元 ) 0.25 0.18 0.23 0.28 P/E 11 14 11 9 P/B 1.5 1.4 1.3 1.1 资料来源 : 中投证券研究所表 37 光器件行业全球代表性公司估值一览 Finisar( 菲尼萨 ) Neophotonics( 新飞通 ) 昂纳光通信 JDSU( 捷迪讯 ) 资料来源 :BLOOMBERG 2012 年 PE( 取一致预期 ) 11X 10X 11X 12X 5.3 ODN 配线日海通讯新海宜 5.3.1 日海通讯 : 品牌溢价 + 产品扩张 + 地域扩张打造国内 ODN 第一品牌公司是我国通信连接设备领域的绝对龙头, 自 2009 年运营商以 FTTX 模式对存量用户网络进行 ODN 改造以来,ODN 行业需求出现爆发式增长, 公司取得快速发展目前公司在国内 ODN 市场份额约 10%, 为国内首位, 在海外市场也已具有一定知名度, 目前已成为我国 ODN 行业第一品牌请务必阅读正文之后的免责条款部分 47/55

打造武汉基地, 国内扩充产能, 国外借船出海国内方面, 公司在武汉建立生产基地, 重点生产 ODN 基站配套产品, 支撑产品收入从目前的 7 亿做到 18 亿, 为提升电信市场份额做准备 ; 将深圳打造为 ODN 业务国际基地, 依托中兴华为在海外的拓展, 实现海外市场突破, 争取 3-5 年内海外收入达到与国内收入规模相当的水平横向进军工程服务领域, 纵向进军进入光器件光监测领域公司积极扩张, 收购国内地区性工程公司, 与公司现有产品线实现完整互补, 从而带动公司经营模式向产品销售 + 工程服务方向做战略转型, 为最终总包模式奠定基础工程服务领域计划 5 年内做到 10 亿元收入规模公司积极走垂直一体化道路, 与加拿大 Enablence 公司合作, 研发 PLC 芯片产品, 正式进入器件行业高端领域公司设立合资公司日海傲迈, 开拓光线路测量监测光学传感监测设备等, 以实现对国外厂商垄断市场领域的突破, 实现进口替代强大行业及资金实力提供并购想象空间长期看, 我国 ODN 行业必将跟随欧美国家道路, 从小乱散走向大强齐, 最终行业剩余 5-6 家超级公司公司和新海宜中国光纤 (H 股 ) 同为行业内少有的上市公司, 同时行业地位又高于新海宜中国光纤, 增发募集资金 10 亿元相当于当前市值 25%, 能够为公司加快并购扩张提供强大的资金实力目前看, 公司在后期行业整合中胜出是大概率事件盈利预测与评级纵向看, 考虑增发摊薄后, 公司 2012 年对应估值 30 倍左右横向看, 公司估值显著高于新海宜, 已处于细分行业高位我们认为就 ODN 而言,2012 年开始 ODN 行业出现增速下降到 30% 左右是大概率事件, 但公司 2012 年起通过并购扩张进入的新业务领域将贡献业绩, 同时将打开新的市场想象空间, 从而为公司估值提供一定溢价预测 2011-2013 年 EPS 为 1.44 元 1.45 元 1.82 元, 给予公司推荐评级图 49 日海通讯历史估值一览 120 100 80 60 40 20 0 日海通讯 0.00x 16.14x 32.27x 48.41x 64.55x 资料来源 :WIND 请务必阅读正文之后的免责条款部分 48/55

表 38 日海通讯业绩预测主要财务指标 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 902 1393 1766 2333 收入同比 (%) 32% 54% 27% 32% 归属母公司净利润 101 144 178 240 净利润同比 (%) 39% 43% 24% 35% 毛利率 (%) 31.4% 31.2% 30.8% 29.9% ROE(%) 10.9% 13.5% 14.8% 17.5% 每股收益 ( 元 ) 0.79 1.14 1.41 1.89 P/E 53.67 37.44 30.30 22.50 P/B 5.84 5.07 4.50 3.93 EV/EBITDA 31 22 17 14 资料来源 : 中投证券 5.3.1 新海宜 :ODN+ 多点业务布局开拓长期发展之路公司是我国长三角光通信产业集群中的代表性企业,ODN 业务为全国公司着眼长远, 抓住软件外包 LED 行业发展趋势, 实施多点布局, 为长期稳健发展铺就了一条新路 ODN 依托全行业快速发展, 盈利水平高于同业公司近年来在依托长三角地区 FTTX 建设快速发展的基础上, 迅速由区域型公司转型成为全国型公司, 进入行业第一阵营公司在 ODN 产品上自主加工能力强, 毛利率达 35%, 高于同业 31% 左右的水平苏州常州地区是我国 ODN 行业具有传统优势的区域, 公司 ODN 业务增速未来有望高于全行业软件外包业务取得快速发展公司旗下深圳易思博是以对华为公司外包业务为基础而发展起来的软件公司, 近年大幅扩招人员, 发展非华为业务, 目前员工队伍已从 1000 人扩张至 4000 人, 主要面向电力电信行业发展行业应用类软件外包, 预计未来非华为业务占比将上升到 50%,2012 年业务收入有望从 2011 年的 3 亿元上升到 5 亿元毛利率将随着大规模人员培训相应行业业务的拓展而得到回升, 从当前的 25% 回升到 30% 以上 LED 业务新军, 安防节能产品支撑公司长期发展公司 LED 产品目前主要为 LED 灯管, 预计 2012 年可贡献收入 1000 万左右 LED 外延片生产线 MOCVD 设备已到货 4 台,2012 年将收到财务补贴 4000 万左右, 未来公司将具有 LED 芯片封装全系列产品生产能力视频监控主要发展社会安防监控软硬件产品 LED 及安防节能产品将为公司发展提供长期驱动力盈利预测与估值纵向比较, 公司目前估值 20 倍左右, 接近历史中枢横向来看, 公司未请务必阅读正文之后的免责条款部分 49/55

06-11 Table_Temp 07-02 07-05 07-08 07-11 08-02 08-05 08-08 08-11 09-02 09-05 09-08 09-11 10-02 10-05 10-08 10-11 11-02 11-05 11-08 11-11 12-02 来业务主要由 ODN 及软件外包构成, 基本为 6:4 开,ODN 业务目前同行业公司日海通信估值 27 倍, 软件外包业务目前同行业公司海隆浙大伯彦平均估值基本在 25 倍, 如果再考虑到公司间竞争实力的差异, 公司合理估值在 20-25 倍左右目前估值仍有安全边际预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.51 元 0.68 元 0.75 元, 给予推荐评级表 39 软件外包公司估值一览 2012 年 PE 海隆软件 20 浙大网新 33 博彦科技 25 平均 26 资料来源 :WIND 图 50 日海通讯历史估值一览 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源 :WIND 新海宜 7.61x 20.32x 33.04x 45.75x 58.47x 表 40 新海宜盈利预测主要财务指标 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 545 780 1050 1277 收入同比 (%) 23% 43% 34% 22% 归属母公司净利润 139 181 241 278 净利润同比 (%) 69% 30% 33% 15% 毛利率 (%) 38.5% 35.1% 35.1% 35.2% ROE(%) 15.4% 17.2% 19.4% 19.0% 每股收益 ( 元 ) 0.39 0.51 0.68 0.79 P/E 34.75 26.77 20.05 17.40 P/B 5.34 4.60 3.88 3.31 EV/EBITDA 23 20 15 13 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 50/55

5.4 光纤光缆亨通光电中天科技 5.4.1 亨通光电 : 上游扩产 + 国际化扩张打开估值空间公司是我国光纤光缆生产的龙头企业, 目前在国内市场份额约 16% 公司是我国继长飞之后在自主研发预制棒领域走在最前沿的光纤光缆公司上游预制棒连续扩产, 光纤光缆竞争力不断提升公司 2011 年在预制棒领域连续扩产, 预制棒产量从年初的年产 200 吨左右提升到 300 吨的水平, 目前光纤预制棒自给率达到 50% 目前在预制棒领域公司已积累成熟经验, 未来有望通过自有资金或后续增发募集资金将产能扩充至 600 吨左右, 实现与公司 2000 万芯公里的光纤产能完全匹配目前看, 近年来通过预制棒的快速扩产, 公司已经实现了成本能力的快速提升, 在光纤光缆激烈的价格竞争中, 光纤光缆产品毛利一直保持在 30% 左右, 高出可比公司 2 个百分点横向扩张综合线缆 ODN 领域, 打造综合线缆及 ODN 龙头在国内海洋能源开发轨道交通建设蓬勃发展的背景下, 公司计划通过自有资金或后续增发募集资金实施海缆机车缆等特种线缆项目建设, 切入综合线缆领域, 打造综合线缆龙头 ; 在 ODN 领域, 公司 ODN 产业基地已具备 PLC 光分路器芯片分割抛磨研发生产能力, 即将进入产业化阶段, 实现分路器产品的完全自主化国内地域扩张, 国际重点突破, 国际化企业初见雏形公司收购西安古河 51% 股权, 在行业内实现了强强联合, 一方面扩充了现有光纤业务线的产品能力, 另一方面也为与日本古河合作光纤预制棒项目打开了想象空间在国际方面, 公司与 Brascopper 公司合资, 在巴西成立合资公司, 面向巴西市场开拓光纤光缆业务在经济快速发展 2014 年 -2016 年将相继举办世界杯奥运会两大赛事的背景下, 巴西有望成为继中国印度之后第三大 FTTX 潜在市场, 该国光缆市场目前主要由国际巨头占领, 留给低成本制造的中国企业以较大市场空间盈利预测与估值纵向看, 公司历史估值中枢为 15 倍左右, 目前股价接近历史中枢横向看, 公司估值与同行业公司中天科技基本相仿但考虑到公司在国际市场布局已经打开, 市场空间不限国内, 且在在 ODN 综合线缆业务领域储备丰厚, 新业务有望快速拓展, 因此估值可以享有一定溢价空间, 给予推荐评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 51/55

图 51 亨通光电历史估值一览 90 80 亨通光电 8.93x 20.80x 32.67x 44.53x 56.40x 70 60 50 40 30 20 10 0 03-08 04-08 05-08 06-08 07-08 08-08 09-08 10-08 11-08 资料来源 :WIND 表 41 亨通光电盈利预测主要财务指标 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 2085 4430 5294 5892 收入同比 (%) 10% 112% 20% 11% 归属母公司净利润 163 261 305 338 净利润同比 (%) -11% 61% 17% 11% 毛利率 (%) 29.1% 23.6% 24.0% 23.8% ROE(%) 11.5% 11.7% 12.3% 12.2% 每股收益 ( 元 ) 0.79 1.26 1.47 1.63 P/E 28.51 17.76 15.19 13.72 P/B 3.29 2.07 1.86 1.68 EV/EBITDA 15 9 7 6 资资料来源 : 中投证券研究所 5.4.2 中天科技 : 历史积淀深厚的光电线缆双龙头公司是我国光纤光缆及特种电缆领域的双料龙头企业, 光纤光缆市场份额约 15%, 排在国内第 4-5 位 ; 在电力线缆领域公司拥有强大优势, 高强度铝合金导线市场份额约 30%, 位列国内第一 ; 在光电复合缆海缆等特种缆领域, 公司在国内市场同样位列第一全合成法预制棒进入规模量产, 光纤光缆盈利能力有望提升公司通过买断日本日立技术实现预制棒自产, 目前产能突破 200 吨, 并且是目前上市公司中唯一采用全合成法制备预制棒的公司由于预制棒全合成工艺不需要外购套管, 因此相对于自制芯棒 + 外购套管技术能够节约更多成本公司增发已经完成, 预计公司从 2012 年开始产能将逐步扩至 400 吨, 全合成法的成本节约能力将得到集中体现预计 2012 年预制棒有望为公司贡献净利润 3000 万元, 光纤光缆盈利能力将得到极大提升请务必阅读正文之后的免责条款部分 52/55

特种导线受益国家特高压电网建设 ; 特种电缆受益国家智能电网海洋资源开发建设特种导线具有损耗小传输效率高, 环境适应力强等特点, 国家特高压电网建设将带来铝合金特种导线需求爆发, 公司作为国内龙头充分受益 ; 光电复合缆主要用于电力传输网接入网, 光电复合线缆入户等, 智能电网建设会产生对光电复合缆巨大需求 ; 公司海缆产品具有目前国内企业中最全认证, 目前公司海缆项目订单主要来自东部沿海发电项目 ( 国家特许权项目 ), 随着美国沙特海缆市场 ( 主要用于海洋石油天然气项目等 ) 的打开,2011 年预计可以实现 3 个亿收入,2012 年有望实现 4 个亿收入, 创造 1000 万左右利润随着我国日渐加大对海洋资源的开发力度, 海缆市场有望从浅海向深海延伸, 市场需求空间将得以真正释放盈利预测与评级纵向看, 目前公司 2012 年估值在 15 倍左右, 公司在 2005 年行业复苏后历史中枢估值在 17 倍上下 ; 横向比较, 同行业公司亨通光电 2012 年估值在 15 倍左右但考虑到公司预制棒工艺路线在行业中最为领先, 成本下降空间更大, 我们认为未来有望给公司带来一定的估值溢价预测公司 2012-2014 年 EPS 为 1.17 元,1.41 元,1.62 元, 给予推荐评级图 52 中天科技历史估值一览 35 30 25 20 15 10 5 0 02-10 03-10 04-10 05-10 06-10 07-10 08-10 09-10 10-10 11-10 中天科技 5.00x 8.00x 11.00x 14.00x 17.00x 资料来源 :WIND 表 42 中天科技盈利预测主要财务指标 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 4874 6473 7898 8651 收入同比 (%) 12% 33% 22% 10% 归属母公司净利润 352 460 550 635 净利润同比 (%) -19% 30% 20% 15% 毛利率 (%) 19.6% 19.0% 18.9% 19.6% ROE(%) 9.0% 10.5% 11.2% 11.4% 每股收益 ( 元 ) 0.90 1.17 1.41 1.62 P/E 20.95 16.06 13.42 11.63 P/B 1.89 1.69 1.50 1.33 EV/EBITDA 15 11 9 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 53/55

5.5 其他光通信行业优秀公司如前所述, 我国光通信行业具有众多优秀公司, 多数集中在光器件领域在国家宽带战略推出的宏观背景下, 未来 A 股有望涌现更多光通信行业上市公司, 我们在此对未上市的优秀公司概况做一归纳, 为投资者提供参考表 43 国内光通信行业优秀公司一览所在地光纤光缆有源器件无源器件芯片系统设备子系统广州光易广州无锡中兴无锡易飞扬深圳索尔思光电深圳光恒通信成都天孚光通信苏州恒宝通深圳剑桥工业上海资料来源 : 公开资料整理请务必阅读正文之后的免责条款部分 54/55

投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上研究团队简介 Tabl e_author Summar y 张镭, 中投证券研究所首席行业分析师, 清华大学经济管理学院 MBA 齐宁, 中投证券研究所通信行业分析师, 中国人民大学金融学硕士, 产业经济学学士,2010 年加入中投证券研究所,9 年通信运营商工作经验王大鹏,CFA Charter pending, 北京工业大学电子信息工程学士, 北京邮电大学通信工程硕士,6 年通信业从业经验免责条款 Table_Disclaimer 本报告由中国中投证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司未经事先书面同意, 本报告不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国中投证券有限责任公司研究所公司网站 :http://www.china-invs.cn Table_Address 深圳市北京市上海市深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 :518000 邮编 :100032 邮编 :200041 传真 :(0755)82026711 传真 :(010)63222939 传真 :(021)62171434 请务必阅读正文之后的免责条款部分 55/55