科大讯飞，语音识别第一股，

科 大 讯 飞, 语 音 识 别 第 一 股, 早 在 几 年 前 就 出 了 C 端 的 语 音 识 别 软 件, 本 人 体 验 过, 感 觉 还 不 错! 前 几 天 刚 发 布 了 2015H1 财 报, 如 下 从 财 报 来 看, 收 入 增 长 了 60%, 相 当 不 错 的 业 绩 ; 但 是 再 仔 细 看 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 发 现 只 有 8100 万, 同 比 居 然 下 降 了 11%; 上 半 年 净 利 润 率 8%, 比 传 统 制 造 业 好 不 到 哪 去, 后 续 业 绩 可 能 会 朝 哪 个 方 向 发 展? 能 有 爆 发 性 增 长 么? 1. 既 然 讯 飞 以 语 音 起 家, 以 语 音 出 名, 大 伙 先 来 聊 聊 语 音 方 面 的 基 本 知 识 吧! 从 人 说 话, 到 C 端 的 APP 做 出 反 应, 一 共 分 为 两 大 阶 段 : 语 音 识 别 和 语 义 理 解 ; 简 单 的 说, 就 是 先 把 人 的 声 音 转 换 成 文 字, 然 后 理 解 文 字 的 意 义 再 做 出 合 适 的 回 应 ; 比 如 对 着 手 机 说 我 饿 了,APP 接 收 到 人 的 声 波 后, 先 转 化 成 文 字 我 饿 了, 然 后 再 理 解 我 饿 了 这 3 个 字 的 含 义, 最 后 做 出 回 应, 比 如 打 开 大 众 点 评, 返 回 附 件 商 家 信 息 ; 或 者 打 开 饿 了 么, 选 择 附 近 外 卖 ; 现 在 具 体 聊 聊 这 两 个 阶 段 1. 1 语 音 识 别 人 说 话 后, 会 发 出 声 波 ; 手 机 的 麦 接 受 到 声 波 后, 讯 飞 的 APP 会 做 一 系 列 的 识 别 工 作, 具 体 工 作 流 程 参 考 如 下 : 雪 球 上 大 部 分 球 友 估 计 都 没 有 从 事 过 相 关 的 研 发 工 作, 具 体 技 术 细 节 我 就 不 分 析 了 ( 分 析 了 大 伙 也 看 不 懂 ), 我 只 想 表 达 一 个 核 心 观 点 : 语 音 识 别 门 槛 已 经 不 再 ( 最 核 心 的 技 术 就 是 HMM 模 型, 国 外 厂 家 都 用 了 好 些 年 了 )! 记 得 12 年 我 初 步 试 用 讯 飞 的 产 品 时, 用 我 和 我 的 小 伙 伴 们 都 惊 呆 了 来 形 容 一 点 都 不 为 过 那 年 大 屏 手 机 还 不 多, 我 用 的 3.2 寸 的, 打 字 时 相 当 不 痛 苦, 用 语 音 输 入 就 很 方 便 了! 然 而 时 过 境 迁, 国 内 外 很 多 互 联 网 巨 头 看 到 了 语 音 识 别 的 战 略 入 口 级 意 义, 都 大 力 投 入 研 发,

目 前 百 度 腾 讯 搜 狗 都 推 出 了 相 应 的 产 品, 百 度 还 开 放 了 API 供 其 他 APP 使 用 ; 云 之 声 这 两 年 又 异 军 突 起, 语 音 识 别 这 块 技 术 讯 飞 的 垄 断 优 势 已 不 复 存 在! 如 果 说 几 年 前 讯 飞 靠 语 音 识 别 可 能 成 为 移 动 互 联 网 入 口, 那 么 现 在 这 种 可 能 性 很 小 了! 1.2 语 义 理 解 通 过 第 一 步 把 声 音 转 换 成 文 字 后, 接 下 来 就 要 理 解 文 字 的 语 义 了 具 体 技 术 细 节 我 也 没 必 要 分 析, 还 是 担 心 大 部 分 没 做 过 这 方 面 技 术 研 发 的 球 友 看 不 懂, 我 还 是 表 达 一 下 核 心 观 点 : 语 义 理 解 难 度 比 语 音 识 别 大 10 倍 ; 如 果 语 义 理 解 能 做 的 很 好, 那 么 炒 的 火 热 的 人 工 智 能 AI 就 完 成 3/4 了! 目 前 对 于 结 构 化 的 短 文 本, 技 术 上 能 做 到 不 错 的 理 解, 比 如 刚 才 说 的 我 饿 了, 能 打 开 相 应 的 O2O 软 件 找 餐 馆 和 外 卖 ; 又 比 如 我 要 订 机 票, 能 调 用 携 程 去 哪 这 些 app; 但 是 对 于 一 大 段 文 字 理 解 其 含 义 就 困 难 了 ( 其 实 很 多 时 候 面 对 一 堆 文 字, 连 人 都 难 理 解 其 中 的 含 义, 更 何 况 事 前 由 人 设 定 好 执 行 逻 辑 的 软 件?) 大 伙 可 以 在 微 信 里 面 关 注 小 冰, 由 微 软 中 国 研 究 院 出 品, 简 单 的 问 题 能 回 答, 稍 微 复 杂 一 点 就 抓 瞎 了 ; 语 义 准 确 的 理 解 是 个 世 界 性 难 题, 目 前 任 然 没 突 破 性 进 展 ( 未 来 5 年 都 难 有 ), 所 以 很 多 重 要 的 客 户 还 是 人 工 回 复, 某 些 券 商 研 报 说 讯 飞 技 术 替 代 人 工 客 服 我 个 人 觉 得 要 么 是 研 究 员 自 己 以 前 没 做 过 这 方 面 的 技 术 研 发 而 不 懂, 要 么 是 忽 悠 小 散 ; 还 有 另 外 一 个 爆 笑 的 案 例 也 可 以 证 明 目 前 语 义 理 解 的 窘 境 : 年 初 一 山 东 大 汉 在 路 上 开 车, 因 某 些 原 因 不 能 用 手 拨 号 码, 打 开 安 吉 星 准 备 用 语 音 输 入, 结 果 闹 了 一 堆 笑 话... 京 东 也 有 智 能 客 户 叫 jimi, 各 位 球 友 也 可 以 试 试, 问 题 稍 微 复 杂 那 么 一 点 点 就 没 法 了... 语 义 理 解 这 块 目 前 国 内 做 的 最 好 的 就 百 度 了, 毕 竟 在 搜 索 这 块 业 务 垄 断 了 10 年, 又 挖 了 google 大 脑 的 负 责 人 吴 恩 达 搞 深 度 学 习 ( 传 闻 年 薪 数 千 万 RMB), 有 一 定 的 成 果, 但 还 是 无 法 大 规 模 上 市 商 用... 5 年 内 讯 飞 超 脑 的 理 想 很 丰 满, 现 实 却 很 骨 感... 说 了 这 么 多, 总 结 一 下 就 是 : 语 义 理 解 非 常 难, 目 前 技 术 上 并 没 有 突 破 性 的 进 展! 很 多 地 方 的 客 服 还 是 需 要 大 量 的 人 工 来 做, 指 望 技 术 完 全 替 代 人 工 客 服 的 不 现 实 ( 至 少 在 5 年 内 )!

2. 定 了 基 调 之 后, 来 看 看 讯 飞 各 项 业 务 收 入 对 比 : 这 么 多 业 务, 毛 利 和 上 年 同 期 比 都 在 降, 降 的 最 多 的 是 学 院 教 育 教 学, 下 面 挨 个 分 解 各 业 务, 看 看 后 续 可 能 会 怎 样 发 展 2.1 语 音 支 撑 软 件, 财 报 里 面 解 释 如 下 : 向 各 领 域 语 音 行 业 应 用 开 发 商 提 供 的 语 音 核 心 技 术 产 品, 为 各 类 语 音 应 用 系 统 和 产 品 提 供 核 心 技 术 支 撑, 包 括 电 信 级 语 音 平 台 和 嵌 入 式 语 音 软 件 两 大 类 ; 这 块 业 务 收 入 接 近 10%, 但 是 毛 利 高 达 88%, 充 分 体 现 了 软 件 类 产 品 的 特 点 : 边 际 成 本 接 近 0; 营 收 同 比 下 降 了 11%, 据 华 泰 的 分 析 师 透 露 是 受 中 移 动 反 腐 影 响 ; 电 信 语 音 平 台 按 照 线 路 数 收 费, 嵌 入 式 语 音 软 件 按 照 终 端 数 或 流 量 收 费 ; 本 文 开 头 提 到 了, 语 义 理 解 很 困 难, 目 前 并 没 有 突 破 性 进 展 ; 电 信 级 的 语 音 平 台 不 可 能 替 代 人 工, 只 能 做 一 些 边 缘 业 务, 比 如 文 本 分 类, 看 看 用 户 投 诉 属 于 哪 类 问 题 ( 腾 讯 内 部 处 理 用 户 web 页 面 留 言 投 诉 就 是 用 机 器 学 习 对 投 诉 文 本 进 行 的 分 类 ); 汽 车 电 视 手 机 等 消 费 品 内 嵌 的 语 音 助 理 也 只 能 处 理 简 单 的 命 令, 稍 微 复 杂 的 语 言 就 没 法 理 解 意 思 了, 应 用 的 深 度 有 限 ; 我 个 人 认 为 这 部 分 业 务 净 利 润 下 半 年 比 上 半 年 增 长 50% 就 不 错 了! 2.2 教 育 应 用 产 品 这 块 业 务 收 入 2.7 亿, 占 总 收 入 27%, 权 重 较 大 ; 毛 利 45%, 明 显 比 软 件 类 产 品 低 很 多 ; 虽 说 营 收 比 上 年 同 期 大 幅 增 加 了 81%, 但 不 幸 的 是 成 本 同 比 大 增 130%, 使 得 毛 利 同 比 减 少 11%; 这 块 业 务 具 体 做 什 么 讯 飞 在 财 报 里 面 没 解 释 看 了 一 些 分 析 师 资 料 讯 飞 官 网 后, 总 结 出 这

部 分 业 务 大 概 有 :(1) 语 音 测 评 (2) 普 通 / 英 语 口 语 话 考 试 (3) 课 堂 学 校 教 育 信 息 化 其 中 (1) (2) 两 项 目 前 国 内 讯 飞 做 的 确 实 不 错, 但 我 个 人 觉 得 这 两 项 市 场 容 量 都 有 限, 毕 竟 口 语 考 试 测 评 并 不 是 什 么 大 众 化 很 多 人 都 有 的 需 求, 所 以 给 讯 飞 能 带 来 的 利 润 增 速 有 限 ; 第 (3) 项 教 育 信 息 化, 这 个 业 务 由 于 技 术 没 门 槛, 全 国 做 这 块 业 务 的 公 司 不 计 其 数, 连 焦 点 科 技 这 种 以 前 做 外 贸 平 台 的 公 司 都 在 做 教 育 信 息 化 这 么 多 公 司 参 与 分 蛋 糕, 一 方 面 说 明 蛋 糕 确 实 大, 但 另 一 方 面 由 于 没 啥 技 术 门 槛, 客 户 关 系 就 成 了 第 一 要 素 了! 讯 飞 要 想 拿 下 全 国 大 量 学 校, 需 要 培 养 庞 大 的 销 售 队 伍 找 各 个 地 方 的 地 头 蛇 ( 代 理 商 ) 合 作, 让 熟 悉 当 地 情 况 的 地 头 蛇 带 路, 这 直 接 推 高 了 销 售 费 用, 如 下 : 公 司 营 收 增 长 了 60%, 但 是 销 售 费 用 增 长 了 近 70%, 但 研 发 投 入 只 增 长 了 18%, 远 不 及 销 售 费 用 增 长 ; 公 司 高 层 核 心 人 物 都 是 技 术 出 生, 没 人 擅 长 营 销, 估 计 这 是 销 售 费 用 增 长 不 太 合 理 的 原 因... 教 育 这 块 业 务 毛 利 低, 同 时 面 临 激 烈 竞 争, 导 致 营 业 成 本 增 速 大 大 超 多 营 收 增 速, 即 使 营 收 大 幅 增 加, 能 贡 献 的 净 利 润 也 有 限, 这 块 业 务 看 平 ; 2.3 电 信 语 音 增 值 产 品 软 件 类 产 品, 毛 利 高 达 88%, 和 语 音 类 似 ; 营 收 同 比 增 64%, 但 是 营 业 成 本 增 速 为 77%; 公 司 财 报 解 释 为 : 语 音 电 信 增 值 业 务 是 指 由 公 司 提 供 软 硬 件 设 备, 中 国 联 通 中 国 移 动 等 电 信 运 营 商 提 供 通 信 网 络 和 客 户 资 源 的 合 作 业 务, 双 方 按 协 议 约 定 比 例 对 取 得 的 语 音 通 话 话 费 收 入 进 行 分 成 ; 本 人 同 时 参 考 了 一 些 球 友 讯 飞 投 资 者 问 答 平 台, 这 块 业 务 大 概 还 包 括 如 下 两 块 ( 可 能 有 遗 漏, 还 请 各 位 球 友 补 充 指 正, 谢 谢!): (1) 面 向 电 信 增 值 业 务 领 域 的 彩 铃 / 炫 铃 语 音 搜 索 系 统 (2) 手 机 语 音 助 手 彩 铃 炫 铃 这 业 务 怎 么 说 了, 由 于 移 动 互 联 网 微 信 qq 这 种 IM 垄 断 了 社 交 通 信, 直 接 打 电 话 的 人 越 来 越 少, 彩 铃 / 炫 铃 肯 定 受 影 响 很 大 ; 手 机 语 音 助 手 受 限 于 语 义 理 解 的 技 术 难 点, 只 能 处 理 简 单 的 命 令, 没 法 深 度 应 用 ; 乐 观 估 计 净 利 润 下 半 年 比 上 半 年 增 长 50% 就 不 错 了!

2.4 IFLYTEK-C3 同 样 是 高 毛 利 产 品, 营 业 收 入 同 比 增 2.7 倍, 但 是 营 业 成 本 同 比 增 4.7 倍 ; 财 报 没 解 释 这 块 业 务 是 干 啥 的, 全 景 网 的 讯 飞 投 资 者 问 答 平 台 解 释 如 下 (http://ircs.p5w.net/ircs/interaction/viewquestion.do?questionid=4455151&condition.searchran ge=0): iflytek-c3 是 面 向 大 型 企 业 / 政 府 的 行 业 应 用, 融 合 了 智 能 语 音 和 语 言 技 术, 提 供 了 协 作 通 讯 和 互 联 等 关 键 支 撑 服 务, 是 科 大 讯 飞 向 行 业 客 户 提 供 具 有 语 音 特 色 的 协 同 办 公 解 决 方 案 时 重 要 的 快 速 开 发 和 模 块 复 用 支 撑 平 台 与 传 统 的 信 息 工 程 与 运 维 服 务 相 比 IFLYTEK--C3 里 面 包 含 更 多 的 语 音 和 大 数 据 服 务 和 ZF 部 门 打 交 道, 关 系 是 第 一 位 的, 为 了 疏 通 各 种 关 系 链, 需 要 比 较 高 的 成 本 ( 我 个 人 觉 得 这 是 营 业 成 本 同 比 增 长 4.7 倍 的 原 因 之 一 ), 这 是 人 人 皆 知 的 潜 规 则 ; 语 音 识 别 虽 然 后 百 度 腾 讯 搜 狗 云 之 声 等 公 司 可 以 做, 但 这 些 公 司 都 是 2C 的,2B 的 业 务 都 没 染 指 ; 类 似 语 音 支 撑 软 件, 乐 观 估 计 净 利 润 下 半 年 比 上 半 年 增 长 50% 就 不 错 了! 2.5 音 视 频 监 控 毛 利 只 有 34% 的 苦 逼 业 务, 营 收 同 比 下 滑 2%, 但 成 本 却 增 加 了 8%, 导 致 毛 利 同 比 下 降 6%; 整 个 收 入 1500 万, 占 总 营 收 10 亿 的 1.5%, 毛 利 又 低, 对 整 个 营 收 几 乎 没 影 响 ; 财 报 没 解 释 业 务 具 体 是 啥, 网 上 (http://www.zhixuan.com/stock/feed/258583) 解 释 如 下 : 2.6 通 信 数 据 分 析 应 用 毛 利 只 有 46%, 整 体 营 收 4000 万, 占 总 营 收 的 4%; 财 报 同 样 没 解 释 业 务 具 体 做 啥, 从 字 面 上 理 解, 我 猜 测 应 该 是 帮 运 营 商 政 企 客 户 分 析 用 户 通 信 行 为, 比 如 每 天 有 多 少 用 户 通 话 通 话 时 长 ; 有 多 少 用 户 发 短 信 上 网 ; 大 伙 喜 欢 上 那 些 网 站 喜 欢 看 什 么 内 容... 可 能 猜 的 不 准 确, 还 请 各 位 球 友 帮 忙 指 正, 多 谢! 2.7 信 息 工 程 与 运 维 服 务 收 入 3.37 亿, 是 讯 飞 最 大 的 业 务 ; 但 是 毛 利 只 有 20%; 营 收 增 长 42%, 成 本 增 长 48%, 使 得 毛 利 减 少 3%; 财 报 解 释 为 系 统 集 成 建 筑 智 能 化 工 程 技 术 服 务 与 维 护 ; 对 于 这 3 块 解 释, 本 人 理 解 如 下 : (1) 做 工 程, 说 白 了 就 是 系 统 集 成, 把 各 个 业 务 模 块 按 照 一 定 逻 辑 集 成, 保 证 结 果 准 确 ; (2) 运 维 : 保 证 各 个 系 统 运 行 正 常, 一 旦 出 错, 在 最 短 的 时 间 内 恢 复 服 务 ; 这 里 顺 便 吐 槽 一 下 :IT/ 互 联 网 技 术 相 关 的 工 作 中, 做 工 程 和 运 维 是 最 苦 逼 最 累 的 活 了, 工 作 性 质 内 容 和 建 筑 工 地 上 搬 砖 的 农 民 工 没 本 质 区 别, 所 以 程 序 猿 又 被 戏 谑 称 为 码 农! 这 部 分 工 作 技 术 含 量 不 高, 但 是 需 要 大 量 的 码 农 挨 个 组 装 集 成 各 个 模 块, 人 力 成 本 相 当 高, 边 际 利 润 比 之 前 的 软 件 和 解 决 方 案 部 分 ( 如 语 音 支 撑 电 信 增 值 产 品 等 ) 低 太 多, 所 以 公 司 毛 利 才 20%; 我 个 人 不 看 好 这 块 业 务 对 公 司 净 利 润 的 贡 献!

2.7 学 院 教 育 教 学 收 入 4400 万, 毛 利 23%; 营 收 成 本 的 增 速 是 营 收 增 速 的 2 倍 ; 财 报 的 解 释 如 下 : 学 院 教 育 教 学 收 入 是 指 公 司 根 据 协 议 规 定 向 其 服 务 对 象 提 供 服 务 取 得 的 收 入, 包 括 学 费 收 入 住 宿 收 入 等 貌 似 和 主 营 业 务 没 半 毛 钱 关 系... 最 后 总 结 一 下 : 1. 毛 利 88% 左 右 的 业 务 收 入 一 共 3.4 亿, 占 整 个 营 收 33%; 毛 利 低 的 业 务 营 收 占 67%, 整 个 公 司 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 的 净 利 润 率 才 8%, 比 普 通 的 制 造 业 公 司 好 不 到 哪 去... 2. 前 几 年 还 有 优 势 的 语 音 识 别 已 经 被 别 人 追 赶 上 了 ; 核 心 的 语 义 理 解 技 术 上 没 有 突 破 性 进 展 ( 整 个 业 界 都 如 此 ), 使 得 公 司 的 语 音 类 产 品 只 能 识 别 一 些 简 单 指 令, 比 如 给 xxx 打 电 话 打 开 xxx 应 用 关 闭 xxx, 语 音 类 产 品 的 应 用 深 度 有 限! 3. 教 育 类 产 品 技 术 上 不 是 问 题, 问 题 在 于 有 没 有 良 好 的 客 户 关 系, 能 不 能 深 刻 理 解 用 户 需 求 ; 要 想 占 领 市 场, 在 学 校 全 面 铺 开, 需 要 培 养 庞 大 的 销 售 队 伍 和 代 理 商, 这 方 面 成 本 相 当 高,2 3 年 之 内 净 利 润 的 复 合 增 长 率 我 个 人 觉 得 能 有 20% 就 非 常 不 错 了! 4. 乐 观 点 估 计, 讯 飞 今 明 两 年 净 利 润 复 合 增 长 率 40%( 扣 除 政 府 补 贴 ) 就 相 当 不 错 了 ; 目 前 TTM 82, 对 应 PEG 2, 相 当 高 ; 如 果 PEG 降 到 1, 那 么 TTM 降 到 40, 对 应 的 股 价 需 要 降 到 13 左 右 ( 看 到 这 里, 重 仓 讯 飞 的 球 友 估 计 会 火 力 全 开 骂 死 我...) 最 后 不 禁 想 请 教 各 位 球 友 : 讯 飞 去 年 净 利 3.8 亿,ZF 补 贴 近 1 亿 ; 今 年 2015H1 上 半 年 净 利 1.4 亿,ZF 补 贴 约 5000 万 ;ZF 为 毛 要 这 么 补 贴 讯 飞? 如 果 说 因 为 技 术 上 的 原 因, 那 么 腾 讯 和 百 度 云 之 声 在 这 方 面 技 术 也 不 差 啊, 为 啥 不 补 贴? 因 为 腾 讯 和 百 度 从 资 本 结 构 看 是 外 企 么?