广 生 堂 国 内 唯 一, 同 时 拥 有 核 苷 类 抗 乙 肝 病 毒 三 大 优 选 用 药 一 公 司 概 况 1 主 营 业 务 专 业 从 事 核 苷 类 抗 乙 肝 病 毒 药 物 研 发 生 产 与 销 售 的 国 家 重 点 高 新 技 术 企 业, 主 要 产 品 包 括 3 大 类, 即 阿 甘 定 ( 又 名 阿 德 福 韦 酯,2007 年 8 月 上 市 ) 贺 甘 定 ( 拉 米 夫 定,2011 年 3 月 上 市 ) 恩 甘 定 ( 恩 替 卡 韦,2012 年 3 月 上 市 ) 等 核 苷 类 抗 乙 肝 病 毒 药 物, 阿 甘 定 贺 甘 定 恩 甘 定 属 于 核 苷 类 抗 乙 肝 病 毒 药 物 ( 是 乙 肝 治 疗 的 主 要 药 物 品 种, 通 过 阻 断 乙 肝 病 毒 的 复 制 起 到 抑 制 病 情 的 作 用 ) 广 生 堂 还 凭 药 品 生 产 许 可 证 生 产 和 销 售 茵 白 肝 炎 胶 囊 等 其 他 产 品, 茵 白 肝 炎 胶 囊 属 其 他 肝 药 类 产 品 ( 能 够 降 酶 退 黄, 但 不 能 对 抗 病 毒, 主 要 用 于 乙 肝 辅 助 治 疗 ) 除 肝 药 类 产 品 外, 公 司 还 生 产 销 售 少 量 的 富 马 酸 亚 铁 等 非 处 方 药 品 其 中 阿 甘 定 贺 甘 定 和 恩 甘 定 是 广 生 堂 收 入 的 主 要 部 分 3 大 类 产 品 2 家 族 式 企 业 李 国 平 为 第 一 大 股 东, 李 国 平 与 叶 理 青 为 夫 妻 关 系, 李 国 栋 为 李 国 平 的 弟 弟,IPO 前 三 人 合 计 直 接 或 间 接 控 制 公 司 80% 的 股 份, 家 族 式 企 业 意 味 浓 厚 控 制 权 集 中,IPO 新 股 发 行 数 较 小,2015 年 4 月 上 市 仅 发 行 1750 万 股 ( 含 老 股 转 让 350 万 股 ) 知 名 PE 昆 吾 九 鼎 目 前 持 有 2100 万 股 ( 占 比 15%)
大 股 东 李 国 平, 男,1968 年 10 月 出 生, 中 国 国 籍, 无 境 外 永 久 居 留 权, 硕 士 研 究 生 学 历, 福 建 省 第 十 二 届 人 大 代 表 1990 年 7 月 毕 业 于 福 州 大 学 轻 工 系 食 品 工 程 专 业, 获 学 士 学 位 ; 2006 年 7 月 毕 业 于 中 欧 国 际 工 商 学 院, 获 工 商 管 理 硕 士 (EMBA) 学 位 曾 就 职 于 福 建 省 食 品 工 业 公 司 ;1995 年 至 今 先 后 创 办 了 福 建 奥 华 广 告 有 限 公 司 福 建 奥 华 集 团 有 限 公 司 奥 美 ( 福 建 ) 广 告 有 限 公 司 福 建 广 生 堂 药 业 股 份 有 限 公 司 等 多 家 公 司 曾 被 评 为 福 建 省 第 七 届 优 秀 青 年 企 业 家 及 福 建 省 第 十 届 优 秀 企 业 家 李 国 平 有 营 销 经 验, 奥 美 为 全 球 知 名 的 营 销 机 构 二 行 业 分 析 乙 型 病 毒 性 肝 炎 是 由 乙 肝 病 毒 (HBV) 引 起 的 以 肝 脏 炎 性 病 变 为 主 并 可 引 起 多 器 官 损 害 的 一 种 传 染 病 乙 肝 广 泛 流 行 于 世 界 各 国, 主 要 感 染 儿 童 及 青 壮 年, 严 重 者 可 转 化 为 肝 硬 化 或 肝 癌 并 导 致 死 亡 目 前, 乙 型 病 毒 性 肝 炎 已 成 为 严 重 威 胁 人 类 健 康 的 世 界 性 疾 病, 也 是 我 国 当 前 流 行 最 为 广 泛 危 害 性 最 严 重 的 传 染 病 之 一 根 据 世 界 卫 生 组 织 (WHO) 统 计, 全 世 界 约 有 2.4 亿 多 人 患 有 慢 性 ( 长 期 ) 肝 脏 感 染 疾 病, 每 年 约 有 78 万 人 死 于 急 性 或 慢 性 乙 型 肝 炎 我 国 是 乙 肝 病 毒 高 感 染 流 行 地 区, 全 国 1~59 岁 人 群 乙 肝 病 毒 携 带 者 比 例 为 7.18%, 总 人 口 数 约 1 亿 人, 其 中 慢 性 乙 肝 患 者 为 2000 多 万 人 根 据 中 华 医 学 会 肝 病 学 分 会 和 中 华 医 学 会 感 染 病 学 分 会 联 合 制 定 的 慢 性 乙 型 肝 炎 防 治 指 南 (2010 年 版 ), 慢 性 乙 型 肝 炎 治 疗 中 的 抗 病 毒 治 疗 是 关 键, 只 要 有 适 应 症, 且 条 件 允 许, 就 应 进 行 规 范 的 抗 病 毒 治 疗 目 前, 乙 肝 治 疗 方 式 主 要 包 括 抗 病 毒 免 疫 调 节 抗 炎 和 抗 氧 化 抗 纤 维 化 ( 创 业 板 公 司 300049 福 瑞 股 份 所 在 领 域 ) 和 对 症 治 疗, 其 中 抗 病 毒 治 疗 是 关 键 广 生 堂 生 产 的 三 类 核 苷
类 产 品 都 是 抗 病 毒 治 疗 的 主 要 药 物, 在 治 疗 乙 肝 的 疗 程 中 是 关 键 的 部 分 核 苷 类 药 物 在 结 构 上 近 似 于 核 苷 酸, 但 却 不 具 备 核 苷 酸 进 行 复 制 遗 传 物 质 DNA 和 RNA 的 功 能 因 此, 在 乙 肝 病 毒 DNA 合 成 过 程 中, 核 苷 类 药 物 可 以 渗 入 其 中, 破 坏 其 合 成 有 正 常 功 能 的 核 酸 链 的 过 程, 从 而 使 得 乙 肝 病 毒 DNA 的 复 制 终 止 乙 肝 作 为 一 种 传 染 病, 有 急 性 也 有 慢 性, 急 性 乙 肝 90% 都 能 治 愈, 而 慢 性 的 则 需 要 早 期 就 加 以 控 制 但 目 前 国 内 已 经 接 受 规 范 治 疗 的 患 者 仅 占 需 要 接 受 治 疗 患 者 的 不 到 20% 随 着 人 民 收 入 水 平 的 提 高, 健 康 意 识 的 增 强, 以 及 医 疗 保 险 的 全 覆 盖 等 诸 多 因 素 的 共 同 影 响 下, 将 会 有 更 高 比 例 的 患 者 接 受 抗 乙 肝 病 毒 的 规 范 治 疗, 因 此, 抗 病 毒 类 乙 肝 用 药 未 来 仍 有 较 大 的 市 场 成 长 空 间 目 前 作 为 抗 乙 肝 病 毒 治 疗 的 最 主 要 药 物 的 恩 替 卡 韦, 将 会 有 巨 大 的 市 场 潜 力, 同 时, 阿 德 福 韦 酯 和 拉 米 夫 定 也 将 会 继 续 保 持 较 大 的 市 场 份 额 乙 肝 作 为 慢 性 疾 病, 需 要 长 期 服 用 抗 病 毒 药 物, 广 生 堂 这 类 药 企 的 销 售 不 受 季 节 性 及 周 期 性 影 响 竞 争 格 局 方 面 : 抗 乙 肝 病 毒 药 物 市 场 竞 争 非 常 激 烈, 招 股 说 明 书 透 露, 截 至 2014 年 底, 国 内 有 10 家 企 业 拥 有 拉 米 夫 定 制 剂 注 册 批 件 20 家 企 业 拥 有 阿 德 福 韦 酯 制 剂 注 册 批 件 11 家 企 业 拥 有 恩 替 卡 韦 制 剂 注 册 批 件 其 中 中 美 ( 上 海 ) 施 贵 宝 制 药 有 限 公 司 正 大 天 晴 药 业 集 团 有 限 公 司 葛 兰 素 史 克 ( 天 津 ) 有 限 公 司 在 抗 乙 肝 病 毒 药 物 领 域 的 市 场 占 有 率 居 前 三 广 生 堂 是 唯 一 同 时 拥 有 恩 替 卡 韦 阿 德 福 韦 酯 拉 米 夫 定 等 抗 乙 肝 病 毒 药 品 批 文 的 企 业, 在 抗 乙 肝 病 毒 药 物 的 市 场 占 有 率 排 名 第 四 中 美 ( 上 海 ) 施 贵 宝 葛 兰 素 史 克 ( 天 津 ) 是 大 型 药 企, 并 不 只 从 事 抗 乙 肝 病 毒 药 物 的 研 发 生 产 国 内 企 业 江 苏 正 大 天 晴 是 广 生 堂 的 直 接 强 劲 竞 争 对 手, 目 前 尚 未 上 市 该 司 是 国 内 最 大 的 肝 健 康 药 物 研 发 和 生 产 基 地 之 一, 产 品 治 疗 涉 及 肝 病 肿 瘤 糖 尿 病 呼 吸 心 脑 血 管 抗 感 染 消 化 神 经 等 多 个 疾 病 领 域, 特 别 是 在 肝 病 药 物 研 究 领 域 具 备 独 特 的 优 势 润 众 ( 恩 替 卡 韦 分 散 片 ) 是 正 大 天 晴 的 乙 肝 重 磅 新 药, 根 据 中 康 CMH 的 数 据 统 计,2014 年 润 众 市 场 销 售 规 模 搞 达 18.91 亿 元, 仅 次 于 原 研 厂 家 百 时 美 施 贵 宝
总 体 销 售 数 据 方 面 (http://www.bioon.com/3g/id/6677141/): 根 据 中 康 CMH 的 数 据 统 计, 按 照 药 品 零 售 价 统 计, 目 前 国 内 销 售 规 模 最 大 的 乙 肝 药 物 是 恩 替 卡 韦,2014 年 销 售 规 模 高 达 55.66 亿 元, 基 本 由 原 研 厂 家 百 时 美 施 贵 宝 和 国 内 首 仿 企 业 正 大 天 晴 占 据, 两 者 占 到 总 体 市 场 份 额 的 90% 以 上 此 外 阿 德 福 韦 酯 销 售 规 模 排 在 第 二,2014 年 销 售 规 模 达 到 38.21 亿 元, 由 于 生 产 厂 家 众 多 (CMH 统 计 上 规 模 的 企 业 16 家 ), 竞 争 非 常 激 烈, 销 售 规 模 最 大 的 是 正 大 天 晴, 占 比 33.82%, 其 次 是 葛 兰 素 史 克, 占 比 22.43% 拉 米 夫 定 2014 年 销 售 规 模 也 达 到 了 27.98 亿 元, 目 前 主 要 由 葛 兰 素 史 克 占 主 导, 市 场 规 模 占 比 高 达 85.74% 三 广 生 堂 竞 争 优 势 广 生 堂 面 临 的 行 业 竞 争 是 非 常 激 烈 的, 其 优 势 在 于 同 时 握 有 3 大 类 产 品 线, 且 只 专 注 于 抗 乙 肝 病 毒 药 物 领 域 且 看 公 司 对 竞 争 优 势 的 自 我 描 述 (2015 年 报 ): 1 三 大 类 产 品 线 : 广 生 堂 拥 有 完 整 丰 富 的 产 品 系 列, 已 经 获 准 上 市 的 核 苷 类 抗 乙 肝 病 毒 药 物 产 品 包 括 阿 甘 定 贺 甘 定 和 恩 甘 定, 是 目 前 国 内 唯 一 同 时 拥 有 前 述 三 种 核 苷 类 抗 乙 肝 病 毒 药 物 原 料 药 及 制 剂 注 册 批 件 的 医 药 企 业, 此 外,2015 年 替 诺 福 韦 酯 ( 富 马 酸 替 诺 福 韦 二 吡 呋 酯 ) 产 品 已 完 成 临 床 试 验, 是 国 内 首 家 申 报 生 产 注 册 的 申 请 企 业 公 司 还 在 丙 肝 领 域 重 点 开 发 新 药 品 种, 形 成 肝 病 治 疗 药 物 系 列 品 牌
2 研 发 投 入 方 面 :2013-2015 年 研 发 投 入 分 别 为 1555 万 1797 万 2626 万 元, 分 别 占 营 业 收 入 的 8.73% 7.06% 8.5%, 虽 然 公 司 强 调 不 断 加 大 研 发, 但 这 个 研 发 比 例 ( 人 员 占 比 金 额 占 比 ) 其 实 并 不 突 出, 广 生 堂 在 向 销 售 方 面 投 入 加 大 3 营 销 网 络 : 广 生 堂 在 抗 乙 肝 病 毒 药 物 领 域 多 年 耕 耘, 已 经 建 立 了 遍 及 全 国 各 省 区 的 销 售 队 伍 及 覆 盖 全 国 各 省 会 市 县 的 销 售 网 络 及 终 端, 并 且 与 该 领 域 的 最 优 秀 经 销 商 有 着 坚 实 的 合 作 关 系 其 同 时 采 取 经 销 和 直 销 模 式,2015 年 直 销 模 式 加 大, 其 中 经 销 模 式 销 售 收 入 17597 万 元, 占 营 业 收 入 的 56.97%; 直 销 模 式 销 售 收 入 13294 万 元, 销 售 占 比 从 2014 年 的 36% 提 高 到 43.03% 实 际 上, 广 生 堂 的 这 些 竞 争 优 势 并 不 明 显, 相 比 于 前 3 大 竞 争 对 手, 其 营 收 体 量 和 规 模 较 小, 好 在 其 并 不 依 赖 单 一 的 产 品 突 围, 积 极 进 行 研 发 投 入 销 售 扩 张 和 产 品 线 的 丰 富 特 别 是 在 定 价 策 略 上, 广 生 堂 总 体 偏 低 价, 争 夺 市 场 份 额 广 生 堂 3 大 类 产 品 的 价 格 比 对, 见 下 图 ( 最 新 截 图 自 1 药 网, 同 一 规 格 标 价 有 差 异, 但 总 体 价 格 区 间 可 参 考, http://www.111.com.cn/):
四 财 务 分 析 1 恩 甘 定 接 力, 营 收 净 利 表 现 较 好 2012-2014 年, 营 收 净 利 稳 步 增 长 ( 上 市 前 3 年 数 据 靓 丽, 是 次 新 股 的 共 同 特 征 之 一, 提 醒 甄 别 )
广 生 堂 营 收 净 利 数 据 3.2 亿 元 亿 元 3.2 2.8 2.8 2.4 2.4 2.0 2.0 1.6 1.6 1.2 1.2 0.8 0.8 0.4 0.4 2011 2012 2013 2014 2015 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 ( 亿 元 ) 斓 旅 (lgw) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 2015 年 报 显 示, 营 业 总 收 入 30892 万 元, 同 比 增 21.4%; 归 母 净 利 润 10349 万 元, 同 比 增 23.55%, 增 速 较 IPO 前 3 年 放 缓, 但 总 体 还 能 维 持 一 定 增 速, 显 示 定 价 和 营 销 得 力 营 收 净 利 润 同 比 增 长 率 % % 44 44 40 40 36 36 32 32 28 28 24 24 20 20 12-12 13-03 13-06 13-09 13-12 14-03 14-06 14-09 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 营 收 构 成 方 面 : 三 大 类 产 品 中 的 恩 甘 定 是 主 要 的 增 长 点, 销 售 收 入 18570 万 元, 同 比 增 54.38%; 随 着 恩 替 卡 韦 在 乙 肝 抗 病 毒 药 品 市 场 的 普 遍 使 用 及 市 场 占 有 率 的 提 高, 阿 德 福 韦 酯 拉 米 夫 定 的 用 量 逐 渐 下 降, 其 中, 阿 甘 定 销 售 收 入 8227 万 元, 同 比 降 6.93%; 贺 甘 定 销 售 收 入 4019 万 元, 同 比 降 9.77% 阿 甘 定 贺 甘 定 这 2 类 产 品 面 临 较 大 的 销 售 压 力, 特 别 是 阿 甘 定, 在 2007 年 上 市 销 售 后 的 数 年 内, 曾 是 公 司 收 入 和 利 润 的 主 要 来 源, 随 拉 米 夫 定 恩 甘 定 相 继 推 出 后, 增 速 呈 下 行 趋 势 归 母 净 利 润 ( 同 比 增 长 率 ) 营 业 收 入 同 比 增 长 率 (%) 斓 旅 (lgw) 数 据 来 源 :Wind 资 讯
广 生 堂 的 营 收 增 长 有 一 个 医 药 行 业 非 常 鲜 明 的 特 征, 依 赖 于 3 大 产 品 的 陆 续 接 力 ( 阿 甘 定 2007 年 上 市 贺 甘 定 2011 年 上 市 恩 甘 定 2012 年 3 月 上 市 ), 其 增 长 瓶 颈 的 打 破 在 很 大 程 度 上 将 依 赖 于 恩 甘 定 的 表 现, 以 及 后 续 新 产 品 的 推 出 ( 外 延 并 购 的 急 迫 性 凸 显, 以 降 低 3 大 类 产 品 的 集 中 度 风 险 ) 2 销 售 毛 利 率 提 升 净 利 率 较 稳 定 广 生 堂 3 大 类 产 品 的 整 体 销 售 毛 利 率 稳 定 在 85-90% 之 间,2014 年, 恩 甘 定 首 次 取 代 阿 甘 定, 成 为 公 司 毛 利 贡 献 最 大 的 产 品
2015 年 毛 利 提 升, 主 要 也 是 恩 替 韦 卡 的 销 售 带 动 所 致 销 售 毛 利 率 % % 87.9 87.9 87.6 87.6 87.3 87.3 87.0 87.0 86.7 86.7 86.4 86.4 86.1 86.1 85.8 85.8 85.5 85.5 2011 2012 2013 2014 2015 销 售 毛 利 率 (%) 成 本 端 增 加, 主 要 是 竞 争 压 力 增 大 营 销 推 广 费 用 逐 年 提 高 斓 旅 (lgw) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 销 售 费 用 率 % % 35 35 34 34 33 33 32 32 31 31 30 30 29 29 28 28 27 27 26 26 2011 2012 2013 2014 2015 销 售 费 用 / 营 业 总 收 入 (%) 斓 旅 (lgw) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 销 售 费 用 率 逐 年 攀 升, 好 在 管 理 费 用 方 面 控 制 较 好, 除 纯 粹 的 研 发 投 入 加 大 外, 通 过 内 部 挖 潜 提 升 综 合 管 理 水 平,2015 年 管 理 费 用 率 与 去 年 同 期 持 平 总 体 看, 净 利 率 在 2013-2014
年 下 降,2015 年 有 所 提 升 销 售 净 利 率 % % 34.2 34.2 33.9 33.9 33.6 33.6 33.3 33.3 33.0 33.0 32.7 32.7 32.4 32.4 成 本 端 分 析 : 三 大 类 产 品 的 成 本 主 要 是 材 料 费 和 人 工 ( 薪 酬 费 用 等 ),2015 年 销 售 费 用 1.07 亿, 同 比 增 36%, 直 销 模 式 和 推 广 力 度 加 大 ( 销 售 占 比 从 36% 提 高 到 43%), 导 致 市 场 推 广 费 增 加 2100 万 元, 增 幅 较 大 为 56.57%; 整 体 而 言, 成 本 端 处 可 控 范 围,3 大 类 产 品 的 毛 利 稳 定 变 化 不 大, 但 阿 甘 定 贺 甘 定 销 售 将 面 临 较 大 的 增 长 压 力, 销 售 额 甚 至 有 可 能 继 续 收 缩 32.1 32.1 2011 2012 2013 2014 2015 销 售 净 利 率 (%) 斓 旅 (lgw) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 3 资 产 质 量 资 产 负 债 率 是 逐 年 下 降 的,2015 年 IPO 后, 流 动 速 动 比 率 进 一 步 提 升
流 动 速 动 比 率 7.0 % % 7.0 6.3 6.3 5.6 5.6 4.9 4.9 4.2 4.2 3.5 3.5 2.8 2.8 2.1 2.1 1.4 1.4 2011 2012 2013 2014 2015 速 动 比 率 流 动 比 率 斓 旅 (lgw) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 资 产 负 债 率 % % 40 40 36 36 32 32 28 28 24 24 20 20 16 16 2011 2012 2013 2014 2015 资 产 负 债 率 (%) 斓 旅 (lgw) 数 据 来 源 :Wind 资 讯 现 金 流 方 面 : 广 生 堂 经 营 活 动 现 金 流 总 体 呈 微 增 趋 势, 投 资 筹 资 活 动 在 2015 年 IPO 以 前 皆 为 负, 现 金 分 红 较 多 对 外 扩 张 较 少 且 依 靠 自 有 资 金 可 实 现,2015 年 投 资 活 动 流 出 较 大, 系 将 IPO 资 金 进 行 定 存 投 资 总 体 而 言, 广 生 堂 的 不 存 在 圈 钱 现 象,3 大 现 金 流 健 康 财 务 稳 健
2015 年 报 显 示, 经 营 活 动 现 金 流 净 额 基 本 能 覆 盖 净 利 润, 现 金 转 化 能 力 表 现 较 好, 但 增 速 一 般 主 要 系 营 业 成 本 同 步 增 加, 导 致 现 金 流 出 增 加 : 购 买 商 品 支 付 现 金 增 加 1056 万 ( 成 本 ), 职 工 薪 酬 支 付 增 加 1217 万 缴 纳 各 项 税 费 增 加 1135 万, 其 他 销 售 费 用 等 增 加 2400 万 元 五 对 外 投 资 1 布 局 精 准 医 疗 :2015 年 8 月, 广 生 堂 与 北 京 博 奥 医 学 检 验 所 有 限 公 司 成 立 联 营 公 司 福 建 博 奥 医 学 检 验 所 有 限 公 司, 注 册 资 本 5000 万, 广 生 堂 持 股 49%, 该 联 营 公 司 将 为 公 司 进 入 基 因 检 测 领 域 的 开 始 该 公 司 计 划 在 福 建 建 立 第 三 方 基 因 检 测 公 共 平 台, 积 累 基 因 检 测 及 分 析 相 关 技 术, 进 行 肝 病 系 列 基 因 检 测 芯 片 技 术 的 研 究 与 开 发, 实 现 中 国 肝 病 治 疗 在 精 准 医 疗
领 域 的 研 发 创 新, 预 计 2016 年 5 月 开 始 对 外 运 营 2 成 立 销 售 公 司 :2015 年 10 月, 出 资 3000 万 成 立 全 资 子 公 司 福 建 广 生 堂 医 药 销 售 有 限 公 司, 专 职 负 责 销 售 网 络 的 铺 展 六 市 场 方 面 1 股 价 : 赶 上 牛 市 上 市, 股 价 涨 幅 达 10 倍 多,2015 下 半 年 至 2016 年 2 月 停 牌 前, 在 55-70 元 ( 前 复 权 ) 附 近 盘 整 支 撑 较 久 ( 按 EPS 0.92 元 算, 大 体 在 60-80 倍 PE), 消 化 估 值 路 漫 漫 2 机 构 持 股 :2015 年 报 数 据, 机 构 合 计 持 股 667 万 股
3 停 牌 分 析 : 正 在 筹 划 并 购 事 项, 拟 采 用 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 增 资 控 股 境 内 某 公 司, 同 时 通 过 该 公 司 实 现 对 其 他 多 个 公 司 的 收 购 整 合 ( 涉 及 外 籍 人 士 及 境 外 公 司 ) 如 前 所 述, 广 生 堂 外 延 并 购 的 急 迫 性 凸 显 ( 因 为 目 前 增 长 面 临 瓶 颈, 在 很 大 程 度 上 将 依 赖 于 恩 甘 定 的 表 现, 以 及 后 续 新 产 品 的 推 出, 以 降 低 3 大 类 产 品 的 集 中 度 风 险 ; 而 新 产 品 的 推 出 需 较 长 的 研 发 - 生 产 周 期 以 及 不 可 测 的 竞 争 因 素, 外 延 并 购 成 为 新 上 市 公 司 扩 张 补 齐 的 合 适 方 法 ), 此 次 复 牌 重 要 性 不 言 而 喻