恩 华 药 业 : 新 品 能 促 成 高 成 长? 2014-08-24 看 公 司 栏 目 李 萤 看 公 司 恩 华 药 业 成 长 性 是 今 年 医 药 公 司 里 佼 佼 者, 但 估 值 过 高 一 直 是 困 扰 投 资 人 的 主 要 因 素, 当 下 时 点 是 否 值 得 投 资, 大 智 慧 财 经 将 为 您 解 读 敬 请 期 待 更 多 精 彩 内 容, 敬 请 收 看 中 午 12:15 分 http://caijing.gw.com.cn/ 由 李 萤 为 大 家 带 来 的 看 公 司 一 行 业 背 景 成 长 性 :PDB 统 计 数 据, 麻 醉 类 用 药 2013 年 样 本 医 院 的 用 药 金 额 约 22 亿 元, 预 计 行 业 终 端 市 场 规 模 约 100-150 亿 元,2008-2013 年 行 业 复 合 增 速 达 到 20.9%; 而 精 神 类 用 药 2013 年 样 本 医 院 的 用 药 金 额 约 23 亿 元, 预 计 终 端 市 场 规 模 约 150 亿,2008-2013 年 行 业 复 合 增 长 率 达 到 19.43% 两 个 医 药 细 分 子 行 业 过 去 五 年 始 终 保 持 了 稳 健 的 持 续 成 长, 在 医 药 各 细 分 子 领 域 中 居 于 前 列, 是 成 长 性 最 好 的 细 分 子 行 业 壁 垒 : 由 于 较 高 的 专 业 壁 垒 和 行 政 壁 垒 导 致 很 多 新 进 入 行 业 的 企 业 很 难 有 所 作 为, 总 体 市 场 以 外 企 和 有 影 响 力 的 国 内 企 业 为 主 导 如 麻 醉 药 领 域 的 人 福 医 药 恒 瑞 医 药 恩 华 药 业, 精 神 类 用 药 领 域 的 恒 瑞 医 药 江 苏 豪 森 恩 华 药 业 等 少 数 企 业 具 有 一 定 话 语 权 二 公 司 基 本 情 况 公 司 是 中 枢 神 经 系 统 用 药 龙 头, 自 上 市 以 来 一 直 专 注 于 中 枢 神 经 系 统 用 药 领 域, 在 产 品 储 备 和 市 场 渠 道 资 源 方 面 都 占 有 一 定 的 领 先 优 势, 随 着 公 司 中 枢 神 经 系 统 产 品 线 的 日 益 完 善, 公 司 作 为 中 枢
神 经 系 统 用 药 龙 头 的 市 场 地 位 有 望 更 加 稳 固, 而 且 丰 富 的 产 品 线 梯 队 也 是 公 司 持 续 成 长 的 重 要 动 力 产 品 线 梯 队 咪 达 唑 仑 依 托 咪 酯 利 培 酮 等 老 品 种 是 公 司 过 去 五 年 业 绩 成 长 的 主 要 动 力 右 美 托 咪 定 度 洛 西 汀 丙 泊 酚 注 射 用 齐 拉 西 酮 2015 年 将 成 为 公 司 新 的 增 量 而 阿 立 哌 唑 ( 年 底 获 批 ) 瑞 芬 太 尼 ( 明 年 获 批 ) 普 瑞 巴 林 ( 后 年 获 批 ) 三 大 在 研 品 种 获 批 后 预 计 2016-2017 年 将 成 为 公 司 新 的 成 长 增 量 其 中 右 美 托 咪 定 和 瑞 芬 太 尼 均 具 备 成 为 过 5 亿 规 模 的 市 场 潜 力, 阿 立 哌 唑 和 度 洛 西 汀 有 望 成 为 3-5 亿 的 中 型 品 种 三 重 点 关 注 产 品 新 产 品 盐 酸 右 美 托 咪 定 右 美 托 咪 定 是 一 种 高 选 择 性 的 肾 上 腺 素 α2 受 体 激 动 药, 具 有 剂 量 依 赖 性 的 镇 静 作 用, 该 品 种 呼 吸 抑 制 作 用 小, 可 应 用 于 手 术 及 辅 助 检 查 ICU 等 领 域, 具 有 良 好 的 镇 静 效 果, 还 能 减 少 常 规 麻 醉 镇 痛 药 和 镇 静 药 的 用 量, 是 非 常 有 潜 力 的 镇 静 药 2010-2012 年 该 品 种 全 球 销 售 额 分 别 为 1.26 亿 1.34 亿 2.56 亿 美 元, 增 长 非 常 迅 速
市 场 份 额 : 该 品 种 在 国 内 由 恒 瑞 医 药 于 2009 年 首 仿 上 市, 纳 入 江 苏 江 西 安 徽 三 省 医 保, 目 前 仍 处 在 市 场 开 拓 期, 而 且 只 有 恒 瑞 医 药 恩 华 药 业 鲁 抗 辰 欣 四 川 国 瑞 四 家 企 业 生 产, 其 中 恒 瑞 依 靠 上 市 时 间 较 早 占 据 90% 以 上 的 市 场 市 场 规 模 : 预 计 该 品 种 成 熟 期 市 场 规 模 有 望 达 到 15-20 亿 元, 市 场 潜 力 巨 大 增 速 :2010-2012 年 该 品 种 全 球 销 售 额 分 别 为 1.26 亿 1.34 亿 2.56 亿 美 元, 增 长 非 常 迅 速 潜 力 预 估 : 预 计 该 品 种 有 望 为 公 司 贡 献 收 入 3-5 亿 元, 有 潜 力 成 为 公 司 第 一 梯 队 的 大 品 种 度 洛 西 汀 度 洛 西 汀 是 用 于 治 疗 抑 郁 症 的 中 枢 神 经 系 统 用 药, 该 产 品 由 美 国 礼 来 研 发,2012 年 全 球 销 售 额 超 过 40 亿 美 元, 在 美 国 市 场 的 处 方 量 位 居 前 十, 是 抗 抑 郁 药 领 域 的 大 品 种 市 场 份 额 : 目 前 该 品 种 只 有 礼 来 上 海 中 西 和 恩 华 药 业 三 家 企 业 生 产 市 场 规 模 : 预 计 市 场 规 模 约 3 亿 元 左 右 增 速 : 近 年 来 在 样 本 医 院 始 终 保 持 30% 以 上 的 快 速 增 长, 仍 处 在 快 速 成 长 期 潜 力 预 估 :3-5 年 内 有 望 培 育 成 为 过 亿 大 品 种 丙 泊 酚
丙 泊 酚, 又 名 异 丙 酚, 是 一 种 新 型 的 快 效 短 效 静 脉 麻 醉 药, 苏 醒 迅 速 而 完 全, 持 续 输 注 后 无 积 蓄, 有 着 无 可 比 拟 的 优 势 目 前 丙 泊 酚 普 遍 用 于 麻 醉 诱 导 麻 醉 维 持, 也 常 用 于 麻 醉 中 手 术 后 与 ICU 病 房 的 镇 静 此 外, 丙 泊 酚 还 是 类 似 于 人 工 流 产 整 形 手 术 各 种 内 窥 镜 检 查 等 办 公 室 麻 醉 的 首 选 用 药 市 场 份 额 : 目 前 国 内 丙 泊 酚 市 场 已 比 较 成 熟, 其 中 外 资 企 业 阿 斯 利 康 和 费 森 尤 斯 市 场 份 额 达 到 90% 左 右, 国 内 企 业 中 西 安 力 邦 和 四 川 蜀 都 也 占 据 小 部 分 市 场 份 额 在 研 产 品 阿 立 哌 唑 阿 立 哌 唑 是 全 新 作 用 机 制 的 非 典 型 抗 精 神 病 药 物, 其 对 精 神 分 裂 症 阳 性 阴 性 症 状 和 焦 虑 抑 郁 认 知 功 能 都 有 明 显 的 疗 效, 而 且 不 良 反 应 轻 微, 病 人 治 疗 的 依 从 性 更 好 该 品 种 由 日 本 大 冢 和 施 贵 宝 共 同 研 发, 并 于 2002 年 在 美 国 上 市, 目 前 被 批 准 用 于 治 疗 精 神 分 裂 症 和 双 向 情 感 障 碍 等 精 神 类 疾 病, 该 品 种 全 球 巅 峰 销 售 额 超 过 54 亿 美 元, 是 抗 精 神 病 领 域 的 超 级 重 磅 品 种 市 场 份 额 该 品 种 目 前 在 国 内 由 原 研 企 业 大 冢 上 海 中 西 药 业 和 成 都 康 弘 三 家 企 业 生 产 中 长 期 来 看 虽 然 江 苏 豪 森 和 齐 鲁 制 药 等 企 业 也 在 申 报 该 品 种, 但 由 后 续 企 业 的 申 报 进 度 来 看, 我 们 预 计 该 品 种 未 来 3-5 年 内 的 生 产 企 业 数 量 不 会 超 过 5 家
市 场 规 模 : 该 品 种 2013 年 在 样 本 医 院 的 用 药 金 额 约 6277 万 元, 预 计 终 端 市 场 规 模 约 5 亿 元 左 右 ( 其 中 康 弘 药 业 销 售 规 模 2 亿 多, 上 海 中 西 药 业 销 售 规 模 1 亿 左 右 ) 增 速 : 近 五 年 的 复 合 增 速 达 到 30% 瑞 芬 太 尼 瑞 芬 太 尼 是 一 种 新 型 的 超 短 效 阿 片 受 体 激 动 剂, 镇 痛 作 用 与 芬 太 尼 相 当, 但 该 品 种 具 有 注 射 后 起 效 迅 速, 长 时 间 输 注 无 蓄 积, 停 药 恢 复 快 等 特 点, 常 用 于 麻 醉 诱 导 和 维 持 局 部 麻 醉 辅 助 镇 静 镇 痛, 是 手 术 中 理 想 的 麻 醉 镇 痛 药 该 品 种 作 为 麻 醉 镇 痛 药 品, 受 到 国 家 的 严 格 管 制, 进 入 壁 垒 非 常 高, 是 最 高 端 的 用 药 领 域, 相 关 品 种 还 有 舒 芬 太 尼 市 场 份 额 : 根 据 国 家 对 麻 醉 镇 痛 药 的 管 制 规 定, 该 品 种 生 产 企 业 数 量 被 限 制 在 3 家 以 内, 其 中 人 福 医 药 产 品 于 2003 年 最 先 获 批 上 市, 国 药 工 业 廊 坊 分 公 司 产 品 于 2012 年 12 月 获 批 ; 恩 华 药 业 该 品 种 目 前 已 经 提 交 补 充 资 料, 正 在 等 待 综 合 审 评, 我 们 预 计 公 司 该 品 种 有 望 在 明 年 上 半 年 左 右 获 批, 未 来 市 场 将 由 上 述 三 家 企 业 共 同 分 享 市 场 规 模 :2013 年 瑞 芬 太 尼 在 样 本 医 院 的 用 药 金 额 约 1.94 亿 元, 预 计 终 端 市 场 规 模 仅 5 亿 左 右 潜 力 预 估 : 公 司 瑞 芬 太 尼 上 市 后 2-3 年 实 现 销 售 过 亿 问 题 不 大, 中 长 期 来 看 预 计 公 司 该 品 种 也 有 望 成 长 为 5 亿 元 以 上 的 重 磅 品 种 四 估 值 问 题
参 考 恒 瑞 医 药 2006-2011 年 的 快 速 成 长 期, 虽 然 期 间 估 值 因 为 指 数 行 情 出 现 大 幅 波 动, 但 即 使 在 2008 年 和 2011 年 的 熊 市 时 期, 市 场 依 然 给 予 恒 瑞 较 高 的 估 值 水 平 (TTM 估 值 区 间 约 45-55 倍 ) 市 值 也 由 2007 年 初 的 100 亿 成 长 到 2011 年 的 300 亿 左 右 因 此, 在 A 股 成 长 期 的 医 药 公 司, 应 当 关 注 成 长 的 持 续 性 是 否 确 定, 只 要 确 定 性 成 立, 适 度 偏 高 估 值 不 对 股 价 形 成 关 键 影 响! 一 线 老 产 品 公 司 在 一 线 老 产 品 维 持 10%-30% 的 稳 健 增 长 咪 达 唑 仑 咪 达 唑 仑 是 苯 二 氮 卓 类 药 物 的 代 表, 属 于 国 家 二 类 精 神 药 品, 受 到 严 格 管 制, 该 产 品 最 大 特 点 是 顺 行 性 遗 忘, 可 使 患 者 遗 忘 术 中 痛 苦, 属 于 术 前 常 用 镇 静 药 市 场 份 额 : 公 司 的 咪 达 唑 仑 ( 力 月 西 ) 自 2002 年 上 市 以 来, 凭 借 其 价 格 优 势 迅 速 取 代 原 研 厂 商 上 海 罗 氏,2013 年 样 本 医 院 公 司 市 场 份 额 达 到 95%, 基 本 实 现 市 场 垄 断 增 速 : 公 司 该 品 种 过 去 几 年 受 益 于 在 ICU 镇 静 领 域 的 推 广, 总 体 保 持 了 稳 健 的 增 长 趋 势, 虽 然 2013 年 受 降 价 影 响 增 速 有 所 放 缓, 但 今 年 一 季 度 在 逐 步 消 除 降 价 影 响 后 已 恢 复 正 常 的 增 速 水 平, 我 们 预 计 公 司 该 品 种 未 来 在 手 术 量 保 持 平 稳 增 长 (10% 以 上 ) 以 及 科 室 拓 展 (ICU 等 领 域 ) 的 驱 动 下, 整 体 有 望 保 持 10%-15% 的 稳 健 增 长 依 托 咪 酯
依 托 咪 酯 属 于 静 脉 麻 醉 剂, 该 品 种 作 为 静 脉 麻 醉 剂 的 优 点 有 起 效 迅 速 体 内 代 谢 与 清 除 较 快, 持 续 输 注 无 明 显 积 蓄, 因 此 可 作 为 麻 醉 诱 导 或 维 持 用 药, 其 最 大 优 点 为 心 血 管 和 呼 吸 系 统 稳 定 性 好, 对 伴 有 心 血 管 疾 病 呼 吸 系 统 疾 病 以 及 老 年 患 者 等 具 有 一 定 优 越 性, 但 也 存 在 一 定 的 不 良 反 应, 如 麻 醉 后 恶 心 注 射 痛 肌 颤 等 限 制 了 其 应 用 范 围 的 推 广, 因 此 在 临 床 上 可 作 为 丙 泊 酚 的 替 补 用 药 市 场 份 额 : 公 司 依 托 咪 酯 ( 福 尔 利 ) 于 2003 年 上 市, 与 德 国 贝 朗 的 产 品 剂 型 均 为 乳 剂, 而 恒 瑞 医 药 的 水 针 剂 容 易 引 起 静 脉 炎 静 脉 栓 塞, 应 用 很 少, 公 司 该 品 种 同 样 基 本 实 现 了 对 外 资 企 业 的 进 口 替 代 市 场 规 模 :2013 年 样 本 医 院 依 托 咪 酯 用 药 金 额 约 3850 万 元, 预 计 其 终 端 市 场 规 模 约 2-3 亿 元, 与 丙 泊 酚 终 端 约 35 亿 的 市 场 规 模 相 比, 仍 有 较 大 的 成 长 空 间 增 速 : 该 品 种 过 去 几 年 在 样 本 医 院 始 终 保 持 30% 以 上 的 快 速 增 长 考 虑 该 品 种 目 前 基 数 尚 不 大, 预 计 未 来 随 着 公 司 对 该 品 种 市 场 推 广 的 加 强, 有 望 延 续 20%-30% 的 较 快 增 长 利 培 酮 利 培 酮 是 非 典 型 抗 精 神 病 药, 其 特 点 是 小 剂 量 用 药 除 了 抗 精 神 分 裂 外, 还 具 有 减 轻 与 精 神 分 裂 症 相 关 的 焦 虑 抑 郁, 改 善 患 者 认 知 功 能 的 优 点, 且 引 起 糖 尿 病 和 增 加 体 重 的 风 险 较 小, 病 人 服 药 依 从 性 也 较 好, 是 治 疗 精 神 分 裂 症 的 一 线 用 药
市 场 份 额 : 目 前 该 品 种 生 产 企 业 较 多, 市 场 竞 争 较 为 激 烈, 该 品 种 由 西 安 杨 森 占 据 约 70% 的 市 场 份 额 公 司 2010 年 8 月 新 开 发 了 利 培 酮 分 散 片, 分 散 片 水 中 分 散 后 具 有 口 服 隐 蔽 性 好 吸 收 快 等 优 点, 可 作 为 拒 不 服 药 患 者 首 选 及 避 免 病 人 藏 药 风 险, 提 高 病 人 用 药 依 从 性, 目 前 分 散 片 只 有 公 司 和 华 海 药 业 两 家 企 业 生 产, 竞 争 环 境 也 有 所 改 善 市 场 规 模 : 根 据 PDB 数 据 显 示,2013 年 利 培 酮 样 本 医 院 的 用 药 金 额 达 到 9936 万 元, 预 计 终 端 市 场 规 模 达 到 5 亿 元 以 上, 是 抗 精 神 病 用 药 领 域 的 大 品 种 增 速 : 该 品 种 近 一 年 的 增 速 有 所 下 滑 主 要 是 受 到 发 改 委 行 政 降 价 的 影 响 所 致 预 计 未 来 的 招 标 降 价 压 力 不 大, 而 且 公 司 拥 有 竞 争 格 局 良 好 的 分 散 片 剂 型, 分 散 片 的 中 标 价 也 明 显 高 于 普 通 片 剂 型, 预 计 未 来 通 过 推 广 分 散 片 也 能 够 对 冲 普 通 片 的 降 价 压 力, 预 计 未 来 总 体 有 望 保 持 15% 左 右 的 稳 定 增 长 市 场 规 模 : 全 国 丙 泊 酚 的 市 场 规 模 超 过 30 亿 元 增 速 : 近 年 来 始 终 能 够 保 持 15% 左 右 的 稳 定 增 长, 潜 力 预 估 : 预 计 丙 泊 酚 在 公 司 产 品 线 梯 队 中 也 有 成 为 接 近 过 亿 品 种 的 潜 力 市 场 规 模 :2013 年 该 品 种 在 样 本 医 院 的 用 药 金 额 约 3600 万 元, 预 计 终 端 市 场 规 模 还 比 较 小, 未 来 仍 有 比 较 大 的 成 长 空 间 普 瑞 巴 林
普 瑞 巴 林 是 一 种 新 型 的 钙 离 子 通 道 调 节 剂, 该 品 种 能 阻 断 电 压 依 赖 性 钙 通 道, 减 少 神 经 递 质 的 释 放, 临 床 被 批 准 用 于 带 状 疱 疹 后 神 经 痛 糖 尿 病 外 周 神 经 痛 癫 痫 纤 维 肌 痛 等 多 个 领 域, 并 且 被 欧 洲 和 美 国 神 经 病 学 协 会 推 荐 作 为 神 经 病 理 性 疼 痛 的 一 线 用 药 该 品 种 由 美 国 瑞 辉 研 发, 并 于 2004 年 在 美 国 上 市,2013 年 全 球 销 售 额 达 到 46 亿 美 元, 位 列 全 球 畅 销 药 排 名 第 13 位, 也 是 一 个 超 级 重 磅 炸 弹 市 场 份 额 : 该 品 种 的 仿 制 药 目 前 只 有 重 庆 赛 维 药 业 有 限 公 司 于 2013 年 首 仿 获 批, 其 他 还 有 恩 华 药 业 恒 瑞 医 药 齐 鲁 制 药 等 企 业 申 报, 但 恩 华 该 品 种 申 报 时 间 非 常 早, 与 重 庆 赛 维 均 以 3 类 新 药 申 报, 目 前 已 经 完 成 技 术 审 评, 预 计 等 待 后 续 提 交 补 充 资 料, 我 们 预 计 公 司 该 品 种 2015-2016 年 有 望 获 批 该 品 种 在 国 内 由 辉 瑞 于 2010 年 上 市, 在 国 内 获 批 的 适 应 症 只 有 带 状 疱 疹 后 遗 神 经 痛 的 治 疗, 其 他 适 应 症 尚 在 申 报 中, 由 于 该 品 种 上 市 时 间 不 长, 而 且 尚 未 纳 入 医 保 目 录, 短 期 仍 处 在 市 场 开 拓 期, 2013 年 样 本 医 院 用 药 金 额 约 2800 万, 未 来 随 着 相 关 适 应 症 的 拓 展 以 及 市 场 准 入 工 作 的 推 进, 该 品 种 有 望 逐 步 进 入 快 速 放 量 周 期, 未 来 潜 力 可 期