证券研究报告 行业研究 建筑装饰 联讯建筑建材周观点 关注中报超预期的东方雨虹和装配式内装龙头亚厦股份 2019 年 08 月 11 日事项 : 增持 ( 维持 ) 上周市场回顾 重大事项及本周市场观点 分析师 : 刘萍执业编号 :S0300517100001 电话 :0755-83331495 邮箱 :liuping_bf@lxsec.com 相关研究 建筑材料行业报告 _ 联讯建材 行业点评 三家水泥企业发布靓 丽业绩预告, 有望带动水泥股反 弹 2019-01-10 评论 : 上周市场回顾 8.5 8.9, 本周沪深 300 指数下跌 3.04%, 建筑装饰指数下跌 4.86%, 跑输沪深 300 指数 1.82 个百分点 ; 建筑材料指数下跌 3.86%, 跑输沪深 300 指数 0.82 个百分点 建筑装饰 8 个细分领域表现如下 : 基建 (-4.34%) 房建 (-3.72%) 建筑设计 (-4.97%) 钢结构 (-4.72%) 园林 (-5.49%) 专业工程 (-5.30%) 装饰 (-4.37%) 国际工程 (-6.19%) 建筑材料板各个细分领域表现如下, 其中 : 水泥 (-2.71%) 玻璃 (-4.28%) 管材 (-6.25%) 耐材 (-6.29%) 其他建材 (-4.67%) 建筑装饰行业报告_ 联讯建筑建筑装饰板块过去一周涨幅居前 3 位的个股 : 祥龙电业 (5.06%) 风语筑(4.43%) 建材周观点 坚守龙头 山鼎设计 (3.33%); 过去一周跌幅前 3 位个股 : 百利科技 (-12.95%) 正平股份(-11.13%) 2019-03-03 东湖高新 (-10.35%) 过去一周建材涨幅居前 3 位的个股 : 开尔新材 (10.23%) 城发 建筑材料行业报告_ 联讯建筑环境 (4.00%) 柘中股份(2.94%); 过去一周跌幅前 3 位个股 : 海南瑞泽 (-16.60%) 建材周观点 基建投资继续回升, 建研集团 (-10.69%) 华塑控股 (-10.66%) 关注西北水泥股 2019-03-17 行业重大新闻 1 伟星新材中报公布 2019 年 8 月 7 日, 公司发布 2019 年半年度报告, 报告期公司实现营业收入 21.05 亿元, 同比增长 11.58%; 归属于上市公司股东的净利润为 4.43 亿元, 较上年同期增加 14.91%; 每股收益 0.28 元 点评 : PPR 管材实现逆势增长, 但 Q2 增速有所放缓 分产品看,19 年上半年 PPR 管材管件 PE 管材管件 PVC 管材管件和其他产品 分别实现收入 11.8 4.8 3.1 和 0.8 亿元, 同比分别增长 10.29% -4.08% 29.63% 和 90.25%,PPR 产品逆势实现增长, 显示公司在零售端的实力 ; 工程端产品 PE 管收入下 滑主要还是公司结合市场环境对市政业务有所调整所致 ;PVC 业务获得较高增长, 主要 是其加大 PVC 线管以及各类家装管道系统的配套销售力度, 发挥渠道最大功能 ; 其他 产品收入获得大幅度上升主要系公司防水 净水等新业务增长较快所致 分季度来看,Q1 实现收入 7.81 亿元, 同比增长 17.89%, 实现归母净利润 1.30 亿 元, 同比增长 21.01% Q2 实现收入 13.23 亿, 同比增长 8.09%, 实现归母净利润 3.14 亿元, 同比增长 12.95% Q2 收入增长放缓我们判断可能还是受精装修房比例提升趋势 所致 东北及西部地区收入增长较快 分地区来看, 上半年东北地区 华北地区 华东地区 华南地区 华中地区以及西 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 11
部地区收入分别增长 32.81% 16.78% 6.97% 3.93% 13.60% 以及 20.53%, 其中 东北地区获得较大增长, 主要是公司加大该区域市场扩展力度 ; PE 管毛利率显著提升带动综合毛利率上行 公司上半年综合毛利率 46.36%, 同比上升 0.3% 分产品看,PPR PE 以及 PVC 管材管件毛利率分别为 58.19% 35.39% 和 26.94%, 毛利率同比下滑 0.78% -4.53% 和 0.52% PPR 及 PVC 管材管件产品毛利率基本稳定,PE 管材管件产品毛利率显著提 升, 我们判断还是工程端产品结构优化及原材料价格下跌所致 期间费用率下降, 净利润率继续提升 报告期公司期间费用率 21.88%, 较去年同期下降 0.2 个百分点, 其中销售 管理 ( 含 研发 ) 和财务费用率分别为 13.95% 8.5% 和 -0.57%, 同比分别下降 0.48-0.25 和 -0.03 个百分点 ; 期间费用率控制较好, 上半年公司净利润率 21.11%, 较去年同期提升 0.63 个百分点, 分季度来看,QI Q2 净利润率分别是 16.67% 和 23.74%, 同比分别上升 0.46 和 0.95 个百分点 ; 市政业务转型提质, 应收账款占比下降 上半年工程业务坚持 稳中求进 风险控制第一 做优做强 的理念, 市政工程 调结构促转型, 经营质量稳步提升 ; 建筑工程积极把握发展机会, 聚焦核心项目, 实现快速健康发展 上半年应收账款占营收 12.35%, 较 18 年年底下降 4.94%, 回款质量显 著提升 加大研发投入, 不断提升公司核心竞争力 公司上半年研发投入 6448 万元, 同比增加 27.98% 报告期, 公司在研项目 50 多项, 其中省级新产品立项 7 项, 鉴定 3 项 ; 申报专利 68 件, 其中发明专利 14 件 ; 公司形成 转化一批 在研一批 储备一批 的研发规划各行业, 为提升核心竞争力而 不断加大研发投入 给予 增持 评级 我们预计公司 2019 年 -2021 年, 公司营业收入分别为 50.9 亿元 56.7 亿元 62.6 亿元, 同比分别增长 11.5% 11.4% 10.3%; 归母净利润分别为 11.05 亿元 12.16 亿元 13.29 亿元, 同比分别增加 12.9% 10.1% 9.3% 预计 2019 年 -2021 年 EPS 分别为 0.7 元 / 股 0.77 元 / 股和 0.84 元 / 股, 对应的 PE 分别为 22/20/18x 公司是管材 零售领域的翘楚, 短期可能面临装修房渗透率提升的影响, 但公司渠道 内部管控等优 势在行业内处于领先水平, 给予 增持 评级 2 东方雨虹发布中报 ; 近期公司发布 2019 年中期报告 报告期内, 公司实现营业收入 79.08 亿元, 同比增长 40.89%%; 实现归母净利润 9.16 亿元, 同比增长 48.11%; 归母扣非净利为 6.89 亿元, 同比增长 30.49% 基本每股收益为 0.61 元 / 股, 同比增长 48.78% 点评 : 防水卷材高增长, 显示公司地产端业务继续发力 1H19 公司防水材料营业收入 65.95 亿元, 同比增长 41.89%, 属于公司收入主要贡献板块, 占到总营业收入的 83.40%(+0.6pct); 毛利率为 38.81%, 下降 0.62 个百分点 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 11
其中, 防水卷材收入 44.61 亿元, 同比增长 51.91%; 防水涂料收入 21.33 亿元, 同比增 长 24.71% 防水工程收入获得大幅度增长 2019 年上半年公司防水工程业务营业收入 10.30 亿元, 同比增长 49.77%, 占到总 营业收入的 13.02%(+0.77pct) 毛利率为 27.69%, 下降 1.09 个百分点 公司打造 虹 护砼 PCG 改性树酯耐腐蚀防水层系统, 以更完备的系统解决方案为公司的产品及服务 持续赋能, 打造成为行业卓越的建筑建材系统服务商, 承接的工程规模逐年增大 受益市场集中度提升, 收入持续高增长,Q2 毛利率下降幅度收窄 分季度看, 公司 Q1 Q2 收入分别为 26.86 亿元 52.22 亿元同比分别增长 41.01% 40.82%, 均保持较高增速, 主要还是受益于防水建筑材料行业集中度的提升, 公司依靠优质的品牌和可靠的质量, 使产品供不应求 随着地产商集中度提升, 供应商集中度也 将持续提升, 而公司作为行业龙头, 凭借多年积累的服务经验, 不断加强与知名房地产 企业建立长期稳定的战略合作关系, 拓展市场份额, 成效明显 ; 公司 Q1 Q2 归母净利润分别为 1.27 亿元 7.89 亿元同比分别增长 28.89% 51.77% 毛利率分别为 34.59%(-1.47pct) 36.58%(-0.33pct),Q2 毛利率下降幅度较 Q1 有所 收窄 期间费用率有所上升 报告期内, 公司期间费用率 23.79%(+0.50pct), 其中销售费用率上升 0.74 个百分 点, 管理费用率下降 1.44 个百分点, 财务费用率上升 1.20 个百分点 管理费用率下降 主要是公司去年底根绝市场环境及时采取 降本增效 措施, 对组织结构进行变革, 效 果明显 ; 销售费用率上升主要还是因为公司扩大 合伙人 制度范围带来一定的费用上升 ; 而财务费用上升主要是公司加强资金回笼, 借款增加 发行 ABN, 保理费增加等所 致 落实渠道融合, 提升运营效率, 保持公司竞争优势 报告期公司工程建材集团锐意进取, 迅速落实组织变革, 组建北方 华南 华东三大区, 快速实现直销及工程渠道的有效融合, 充分发挥渠道 + 直销 1+1>2 的优势 ; 不 断总结并推广工程渠道领域 合伙人机制 的成功经验, 研究业务市场和销售模式的创 新, 依托品牌及资源优势, 发展认同公司文化和发展理念的合伙人, 通过完善市场管理 信用管理 技术支持与服务等方式加大对合伙人的扶持力度 公司努力取得了明显的效 果, 上半年公司收入的快速增长就是最好的证明 ; 同时为提升组织运营效率, 公司还推行大部制 共享服务制 扁平化管理 流程优 化等组织管理举措, 持续优化组织架构 优化流程 减少部门墙 ; 公司管理费用率显著 下降 ; 维持 买入 评级 我们预计公司 2018 年 -2020 年, 公司营业收入分别为 196.3 亿元 253.6 亿元 321.6 亿元, 同比分别增加 39.8% 29.2% 26.8%; 归母净利润分别为 21.1 亿元 27.6 亿元 35.8 亿元, 同比分别增长 39.7% 30.8% 30.1% 预计 2019 年 -2021 年 EPS 分 别为 1.40 元 / 股 1.84 元 / 股和 2.39 元 / 股, 对应的 PE 分别为 17/13/10x, 公司锐意进取, 执行力强, 管理优秀, 目前估值偏低, 维持 买入 评级 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 11
建材周观点 东方雨虹中报超预期, 建议重点关注 淡季接近尾声, 本周水泥价格以跌为主, 华东 西南 东北 PO42.5 水泥平均价周 跌幅分别为 3.00 1.80 2.33 元 / 吨, 西北 PO42.5 水泥平均价周涨幅为 2.00 元 / 吨, 其 他地区保持稳定 上周全国主要城市浮法玻璃现货均价 1497.59 元 / 吨, 环比上升 6.40 元 / 吨, 纯碱价 格为 1744 元 / 吨, 环比不变 ; 政治局会议住房不炒影响对二级市场预期有明显影响, 但是对实际需求端影响不大, 主要在于房地产建安工程投资近几年并不特别好, 所以也难特别坏, 我们依然判断全年地产端需求好于 18 年, 水泥股今年量价齐升, 目前主要上市公司对应 19 年 PE 仅 6 倍, 19 年重点水泥公司量价齐升, 业绩确定性强, 目前淡季接近尾声, 随着旺季来临, 水泥 价格有望上行, 依然建议重点推荐龙头海螺水泥 华新水泥 冀东水泥, 其余建议关注 天山股份等 长期来看, 建材行业向龙头集中的趋势没有变化, 而短期来看, 龙头企业估值依然 位于历史低位, 继续重点推荐中报超预期的东方雨虹 建筑周观点 工业化内装蓝海市场有望启动, 重点推荐亚厦股份 从目前信息来看, 全球多个国家进入降息周期, 美联储 7 月底如期降息, 中国是否 跟进值得期待, 如果降息成为现实, 则利好房地产产业链, 建议重点关注中国建筑 ; 房建链条来看, 长期来看, 依靠技术进步实现人的替代是行业发展的方向, 随着精 装修房渗透率提升, 装配式建筑迎来快速发展, 装配式内转有望兴起, 亚厦股份在产品 材料 制造等方面均处于领先地位, 重点推荐 6 月基建投资虽回升, 但力度偏弱, 而前期出台的专项债可用于资本金政策可能就 是政策面微调的开始, 基建行业本身主要靠估值驱动而不是业绩, 结合 6 月地方债发行 情况, 目前基建政策环境有改善可能, 但按照目前政策, 基建投资力度回升高度有限, 可能需要进一步政策支持, 考虑进入中报披露期, 建议关注行业核心资产及增长确定的 中国中铁 中国铁建 中国交建和中国建筑 风险提示 环保政策变化 ; 产品价格大幅下跌 ; 基建投资增速持续下滑 ;PPP 推进不及预期 ; 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 11
2018-01-05 2018-02-05 2018-03-05 2018-04-05 2018-05-05 2018-06-05 2018-07-05 2018-08-05 2018-09-05 2018-10-05 2018-11-05 2018-12-05 2019-01-05 2019-02-05 2019-03-05 2019-04-05 2019-05-05 2019-06-05 2019-07-05 2019-08-05 二 板块及个股表现 图表 1: 建筑装饰 & 建材板块周涨跌幅一览 (%) 沪深 300 建筑装饰 ( 申万 ) 建筑材料 ( 申万 ) 15 10 5 0-5 -10-15 图表 2: 建筑装饰细分板块涨跌幅一览 (%) 0 房建基建装饰钢结构建筑设计专业工程园林国际工程 -1-2 -3-4 -5-6 -7 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 11
图表 3: 建筑装饰涨跌幅前 5 位个股一览 (%) -15-10 -5 0 5 10 祥龙电业风语筑山鼎设计永福股份诚邦股份东方园林浦东建设东湖高新正平股份百利科技 图表 4: 建筑材料细分板块涨跌幅一览 (%) 0 SW 水泥制造 Ⅲ SW 玻璃制造 Ⅲ SW 其他建材 Ⅲ SW 管材 SW 耐火材料 -1-2 -3-4 -5-6 -7 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 11
17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 图表 5: 建筑材料涨跌幅前 5 位个股一览 -20-15 -10-5 0 5 10 15 开尔新材城发环境柘中股份万邦德东方雨虹扬子新材顾地科技华塑控股建研集团海南瑞泽 三 近期建材行业产品价格走势概览 图表 6: 全国水泥价格指数走势 170 160 150 140 130 120 110 100 图表 7: 全国水泥平均价格走势 市场价 : 复合硅酸盐水泥 :P.C32.5 袋装 : 全国 450.00 市场价 : 普通硅酸盐水泥 :P.O42.5 散装 : 全国 350.00 250.00 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 11
2009-2 2010-2 2011-2 2012-2 2013-2 2014-2 2015-2 2016-2 2017-2 2018-2 2019-2 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 图表 8: 华北地区水泥价格走势 图表 9: 华东地区水泥价格走势 600.00 华北水泥平均价 600.00 华东水泥平均价 图表 10: 西南地区水泥价格走势 图表 11: 东北地区水泥价格走势 600.00 西南水泥平均价 550.00 450.00 350.00 250.00 东北水泥平均价 图表 12: 中南地区水泥价格走势 图表 13: 西北地区水泥价格走势 中南水泥平均价 西北水泥平均价 600.00 600.00 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 8 / 11
2010-11-23 2011-05-23 2011-11-23 2012-05-23 2012-11-23 2013-05-23 2013-11-23 2014-05-23 2014-11-23 2015-05-23 2015-11-23 2016-05-23 2016-11-23 2017-05-23 2017-11-23 2018-05-23 2018-11-23 2019-05-23 2010-12-16 2011-06-16 2011-12-16 2012-06-16 2012-12-16 2013-06-16 2013-12-16 2014-06-16 2014-12-16 2015-06-16 2015-12-16 2016-06-16 2016-12-16 2017-06-16 2017-12-16 2018-06-16 2018-12-16 2019-06-16 图表 14: 全国浮法玻璃价格走势 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图表 15: 全国纯碱价格走势 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 9 / 11
分析师简介 刘萍, 西安交通大学硕士,2017 年 10 月加入联讯证券研究院, 现任建筑建材行业首席分析师 证书编号 : S0300517100001 研究院销售团队 北京王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 10 / 11
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