18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 2019 年 03 月 30 日 海外市场研究 绿叶制药 (2186.HK) 医药 Rykindo 提交美国 NDA, 研发布局持续推进 绿叶制药 (2186.HK)2018 年年报点评 全年业绩符合预期 公司 2018 年实现收入 51.7 亿 (+35.6%), 实现归母净利润 13 亿元 (+32.8%), 合 EPS0.41 元 毛利率为 78.3%, 同比略 增 0.5pp, 主要是高毛利产品占比增加所致 ; 销售费用率降低 1.1pp 至 32.6%, 主要是由于新收购业务销售费用率较低 ; 净利率为 25.2%, 与去 年持平 全年业绩符合我们预期, 派末期股息 0.057 元 四大领域稳健增长 公司核心品种聚焦抗肿瘤 中枢神经系统 消化代谢 心血管四大领域,18 年均实现稳健较快增长 其中 :1) 肿瘤领域销 售 23.9 亿元, 占收入 46.2%, 其中力朴素收入 21.7 亿元, 同比增 28.8%, 积极推动渠道下沉, 预计 19 年有望超 15% 增长 ;2) 消化代谢领域销售 9.3 亿元, 占收入 18%, 其中贝希新进医保放量, 同比增 28.8%;3) 心血管药物领域 7.9 亿元, 占 15.2%, 同比增 22.2%;4) 中枢神经系统 9.2 亿元, 占 17.8%, 预计思瑞康下半年并表收入约 5 亿元 并购合作不断深化, 海外业务持续拓展 1) 公司于 19 年与阿斯利康达成战略合作, 后者将在中国地区独家推广血脂康产品 血脂康为红曲类降 脂药品,18 年销售收入 3.8 亿元, 同比增 24.5%, 有望借助此次合作带来增量, 预计血脂康未来 2 年增速有望超 30% 2) 公司全球化战略持续拓展, 多个贴片品种进入全球 17 个国家和地区, 全球化营销网络的搭建有望为在 研重磅产品上市后放量增长提供有利条件 利培酮微球提交美国 NDA, 五大平台深入布局在研管线 公司拥有 5 大 技术研发平台,18 年研发投入 4.9 亿元, 研发投入占比达 9.8% 其中重磅产品利培酮微球已向 FDA 提交 NDA, 预计于 19 年至 20 年在美国和中国先后推向市场 ; 罗替戈汀中美免 II 期临床,18 年 6 月已于中国开始 III 期临 床, 上市周期提前 ; 卡巴拉汀贴片正在德国进行关键性临床, 预计 19 年上市 ; 安舒法辛 18 年 6 月已开始 III 期临床, 预计 21 年上市 ; 从山东博安收 购的 2 个单抗产品进展顺利 维持 买入 评级 公司核心产品在积极渠道下沉推动下, 稳健增长, 维持 19-20 年的 EPS 分别为 0.49/0.59 元, 新增 21 年 EPS 为 0.71 元, 同比增长 21.9%/20.6%/20.8% 公司深入布局在研管线, 重磅品种利培酮微球 罗替戈汀前景明朗且潜力较大, 维持 买入 评级 风险提示 研发进度不及预期, 并购业务低预期, 抗肿瘤产品降价风险 业绩预测和估值指标 指标 ( 人民币 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 ( 百万元 ) 3,815 5,173 6,120 7,161 8,409 营业收入增长率 30.7% 35.6% 18.3% 17.0% 17.4% 净利润 ( 百万元 ) 981 1,303 1,597 1,916 2,315 净利润增长率 10.1% 32.8% 22.5% 20.0% 20.8% EPS( 人民币 ) 0.30 0.40 0.49 0.59 0.71 P/E 20 15 13 10 9 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测 ( 截至 2019.3.30 收盘价 ) 买入 ( 维持 ) 当前价 :6.86 港元 分析师 海外公司研究简报 林小伟 ( 执业证书编号 :S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人 吴佳青 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 32.75 总市值 ( 亿港元 ):196.50 一年最低 / 最高 ( 港元 ):4.89-9.86 近 3 月换手率 :34.6% 股价表现 ( 一年 ) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 收益表现 绿叶制药 恒生指数 % 一个月三个月十二个月 相对 1 3-16 绝对 1 16-21 资料来源 :Wind 相关研报从成熟市场看港股研发型药企价值重估 2018-03-08 力朴素稳健增长, 研发平台布局深入 2018-03-27 收购思瑞康相关资产, 深化全球战略布局 绿叶制药 (2186.HK) 拟收购思瑞康事件点评 2018-03-27 业绩稳健增长, 研发有序推进 2018-08-28 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
附录 : 图 1: 公司 14-18 年营收及利润增长 ( 百万元 ) 图 2: 公司 18 年收入分布情况 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2014 2015 2016 2017 2018 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 3% 18% 18% 15% 46% 营收营收 YOY 净利润净利润 YOY 肿瘤药物心血管药物消化与代谢药物中枢神经药物其他 资料来源 : 公司资料, 光大证券研究所 资料来源 : 公司资料, 光大证券研究所 表 1: 海外研发管线 治疗领域适应症类型产品编号开发进度注册国家 PC IND PhI PhⅡ Ph Ⅲ NDA 美国, 日本帕金森氏病新给药途径 LY03003 (Phase I) 美国, 欧洲精神分裂症及躁动症新给药途径 LY03004 中枢神经系 (Phase I) 统中度至重度抑郁 LY03005 美国轻度到中度老年痴呆新给药途径 LY30410 欧洲症治疗 精神分裂症新给药途径 LY03010 美国 肿瘤前列腺癌新给药途径 LY01005 美国 肿瘤免疫 LY01013 美国 心血管血脂异常其他 LY02405 美国 骨科骨质疏松抗体 LY06006 美国, 欧洲 妇科女性避孕新给药途径 Apleek 欧洲 资料来源 : 公司资料 光大证券研究所 表 2: 中国研发管线 抗肿瘤 产品 / 通用名称类型适应症临床研究 PC IND PhI PhⅡ Ph Ⅲ NDA LY01005 新给药途径前列腺癌 乳腺癌 LY01007 新给药途径前列腺癌 子宫内膜异位 LYO1008 LY01013 LY03004 中枢神经系统 抗体 结肠直肠癌或非小细胞肺癌 肿瘤 LY01610 新给药途径直肠癌和胰腺癌 LY03003 新给药途径帕金森症 LY03005 新给药途径 精神分裂症和双向情感障碍 中重度抑郁症 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
LY03010 新给药途径精神分裂症 LY03011 新给药途径轻度到中度老年痴呆症 LY021701 新给药途径重度疼痛 LY021702 新给药途径中重度疼痛 LY03012 慢性疼痛 * 已在欧洲上市 LY03401 新给药途径帕金森症 消化代谢系统 LY09004 抗体老年性黄斑变性 心血管 LY02404 其他血脂异常 骨科 LY06006 抗体骨质疏松 LY01011 抗体肿瘤骨转移 妇科 Apleek 新给药途径女性避孕 资料来源 : 公司资料 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
附表 : 利润表 ( 百万人民币 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 销售收入 3,815 5,173 6,120 7,161 8,409 成本 (852) (1,124) (1,325) (1,554) (1,825) 毛利 2,963 4,049 4,795 5,607 6,585 销售费用 (1,287) (1,686) (1,977) (2,306) (2,674) 行政开支 (432) (441) (508) (565) (630) 经营利润 1,166 1,643 1,961 2,314 2,793 财务成本 (51) (171) (122) (107) (126) 税前利润 1,116 1,473 1,839 2,207 2,667 所得税 (136) (167) (239) (287) (347) 期内全面收益 981 1,306 1,600 1,920 2,320 少数股东权益 (1) 3 3 4 5 净利润 981 1,303 1,597 1,916 2,315 每股收益 ( 人民币 ) 0.30 0.40 0.49 0.59 0.71 收入增长 (%) 30.7% 35.6% 18.3% 17.0% 17.4% 净利润增长 (%) 10.1% 32.8% 22.5% 20.0% 20.8% 每股收益增长 (%) 12.2% 32.1% 22.5% 20.0% 20.8% 资产负债表 ( 百万人民币 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 非流动资产合计 : 4,465 8,864 8,298 8,368 8,277 固定资产 2,241 2,979 2,240 2,245 2,249 无形资产 829 4,445 4,451 4,456 4,460 其他非流动资产 1,395 1,440 1,608 1,668 1,568 流动资产合计 : 6,296 8,675 11,265 13,390 14,128 现金及等价物 1,266 1,673 3,228 4,293 6,628 存货 420 586 617 962 892 应收账款及应收票据合计 1,411 1,531 2,489 3,004 2,986 其他流动资产 3,198 4,886 4,930 5,131 3,621 流动负债合计 : 3,655 8,203 8,132 8,203 8,217 应付账款及其它应付款项 105 280 209 280 294 短期借款 2,861 5,291 5,290 5,290 5,290 应交所得税 - 流动负债 129 129 129 129 129 其他流动负债 560 2,504 2,504 2,504 2,504 非流动负债合计 210 1,402 1,561 1,761 1,961 政府补助 - 非流动负债 105 280 209 280 294 递延税项负债 - 非流动 96 109 109 109 109 长期借款 0 1,159 1,359 1,559 1,759 权益合计 : 6,896 7,934 9,868 11,795 12,182 股东权益合计 ( 不含少数股 6,768 7,808 9,735 11,657 12,042 东权益股本 ) 427 421 421 421 421 储备 3,864 4,928 6,549 8,471 8,856 现金流量表 ( 百万人民币 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营现金流 964 999 2,477 1,824 3,095 净利润 981 1,303 1,621 1,923 2,302 折旧与摊销 250 489 689 690 691 营运资本变化 (114) (793) 167 (789) 102 其他非现金调整 (153) 0 0 0 0 投资现金流 (744) (3,400) (1,900) (960) (960) Capex (625) (3,400) (1,900) (960) (961) 投资 (249) 0 0 0 1 其他投资活动产生的现金 130 0 0 0 0 流量净额筹资现金流 733 3,587 200 200 200 资料来源 : 公司资料, 光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
行业及公司评级体系 行业及公司评级 评级 说明 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证, 本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点 研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 本公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理子公司 自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅向特定客户传送 本报告的版权仅归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式 任何目的进行翻版 复制 转载 刊登 发表 篡改或引用 如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失, 本公司保留追究一切法律责任的权利 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 光大证券股份有限公司 2019 版权所有 联系我们 上海 北京 深圳 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号写字楼 48 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告