光期农产品 :8 月 ( 棕榈油 ) 摘要 MPOB 报告利空黎明前的黑暗 光大期货研究所分析师 : 侯雪玲品种 : 豆类从业资格号 :F34876 电话 :411-8486827 马来西亚棕榈油局 (MPOB) 周三称,8 月末马来西亚棕榈油库存较前月增加 12.4% 至 249 万吨 MPOB 数据显示,8 月马来西亚棕榈油产量较前月增加 7.9% 至 162 万吨, 出口则下滑 8.1% 至 11 万吨 马棕油产量低于预期, 出口低于预期, 库存高于预期, 报告利空 目前马棕油库存消费比处于历史高位, 产量消费比处于历史高位, 这表明马棕油目前不仅供给是宽松的而且新供给也是宽松的, 库存仍有继续攀高可能 从基本面看, 马棕油有两大利多因素 ( 产量低于预期 国内消费旺盛 ) 和一大利空因素 ( 出口低迷 ), 这三个因素未来有望持续 后期库存拐点时间重点在于产量和出口的博弈, 目前看最早也要在 1 月 对应在价格上,BMD 棕榈油 9 月单边还是比较弱的, 低位震荡可能性大, 套利方面可关注国际市场上买马棕油卖美豆油的套利交易 国内市场方面, 由于中美贸易纠纷存在, 国内豆油四季度存在区域紧张的预期, 买棕榈油卖豆油套利逻辑在国内不适用 但是单边方面, 我们认为连棕榈油整体将跟随马棕油运行 期市有风险 入市需谨慎 1
一 MPOB 报告内容 马来西亚棕榈油局 (MPOB) 周三称,8 月末马来西亚棕榈油库存较前月增加 12.4% 至 249 万吨 MPOB 数据显示,8 月马来西亚棕榈油产量较前月增加 7.9% 至 162 万吨, 出口则下滑 8.1% 至 11 万吨 作为参照, 分析师此前预估马来西亚 8 月末棕榈油库存将攀升 9% 至 241 万吨, 而产量则预期增加 9.9% 至 165 万吨 出口亦预估增加 2.3% 至 123 万吨 马棕油产量低于预期, 出口低于预期, 库存高于预期, 报告利空 二 马来西亚 8 月供需报告有四大信号值得关注 一是产量低于预期 事实上, 近四个月马来西亚棕榈油的产量一直低于预期 在抛去节日 天气 劳工休假等因素后, 马棕油的单产仍表现不佳 最合理的解释是马来西亚棕榈油产区老树新种, 产能淘汰 因此, 笔者认为这已经不再是偶然因素, 而将是长期 持续性, 后期马棕油的产量或将处于近几年低位 在全球大豆产量不断创新高的背景下, 未来一段时间国际市场上豆油和棕榈油价差预计将缩小 二是出口低迷 出口低迷是马来西亚棕榈油目前面临的最大问题 主进口国需求低迷 ( 中国 印度进口萎缩 ) 印尼汇率贬值幅度大于马来西亚 印尼棕榈油库存高价格低迷 印尼零关税 马来西亚 9 月零关税等是造成马棕油出口低迷的主要原因 向后对于马棕油 9 月出口来看, 除了马来西亚 9 月零关税是利多外, 其他因素在 9 月将继续释放利空影响, 制约马棕油价格 三是国内消费 马棕油国内消费量没有直接数据公布, 我们根据产量 + 库存 + 进口 - 出口 - 前期库存推算 根据测算结果,8 月马棕油国内消费量为 32.9 万吨, 环比增加 4.17%, 同比增加 59.5% 事实上, 从 5 月开始受益于生物柴油需求的增加, 马棕油国内消费表现喜人, 成为需求增长点 考虑到原油价格强势 印尼强制执行 B2 政策对马棕油等影响, 笔者对未来生物柴油消费持乐观态度 四是高库存消费比 根据测算, 马棕油 8 月库存消费比为 1.742, 仅次于 215 年 11 月的 1.812 及 216 年 2 月同期的 1.813, 为 26 年以来的第三高 同样产量消费比也处于高位 这表明马棕油目前不仅供给是宽松的而且新供给也是宽松的, 库存仍有继续攀高可能 一般来说, 高库存消费比对应低价格, 低库存消费比对应高价格 但是, 从 BMD 棕榈油指数价格来看, 目前价格在 23 水平, 处于 26 年以来的中间水平, 远高于 28 年 1 月份的 1354 及 215 年 8 月的 1939 2
目前, 马来西亚货币汇率和 15 年基本接近, 全球油脂供给同样宽松, 但价格升水约 18% 左右, 这一点背后原因笔者还在思考中 总的来说, 目前马棕油库存消费比处于历史高位, 产量消费比处于历史高位, 这表明马棕油目前不仅供给是宽松的而且新供给也是宽松的, 库存仍有继续攀高可能 从基本面看, 马棕油有两大利多因素 ( 产量低于预期 国内消费旺盛 ) 和一大利空因素 ( 出口低迷 ), 这三个因素未来有望持续 后期库存拐点时间重点在于产量和出口的博弈, 目前看最早也要在 1 月 对应在价格上,BMD 棕榈油 9 月单边还是比较弱的, 低位震荡可能性大, 套利方面可关注国际市场上买马棕油卖美豆油的套利交易 国内市场方面, 由于中美贸易纠纷存在, 国内豆油四季度存在区域紧张的预期, 买棕榈油卖豆油套利逻辑在国内不适用 但是单边方面, 我们认为连棕榈油整体将跟随马棕油运行 三 MPOB 报告图表 图表 1: 马棕油产量 ( 万吨 ) 图表 2: 马棕油单产 ( 吨 / 公顷 ) 25.4 215 年 216 年 217 年 218 年 2.35 15 1.3 5.25 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12.2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 图表 3: 马棕油出口 ( 万吨 ) 图表 4: 马棕油出口分国别 ( 吨 ) 3
6/1 6/12 7/11 8/1 9/9 1/8 11/7 12/6 13/5 14/4 15/3 16/2 17/1 17/12 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 216/1 216/4 216/7 216/1 217/1 217/4 217/7 217/1 218/1 218/4 218/7 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 中国印度日本巴基斯坦美国欧盟 14 12 1 8 6 4 2 图表 5: 马棕油国内消费 ( 万吨 ) 图表 6: 马棕油库存 ( 万吨 ) 35 3 25 2 15 1 5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 3 25 2 15 1 5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 图表 7: 马棕油库存消费比 图表 8: 马棕油产量消费比 2. 马棕油库存消费比 1.3 马棕油产量消费比 1.8 1.6 1.4 1.2 1..8 1.2 1.1 1..9.8.6.7 4
农产品研究团队成员介绍 农产品研究总监 : 王娜目前负责品种油脂 玉米 玉米淀粉 28 年大连商品交易优秀分析师, 212 年获文华财经 华山论剑 征稿月度冠军,214 215 年期货日报 大所最佳农牧类期货分析师 自 211 年开始, 连续五年获得国内粮油市场专刊 粮油市场报 优秀分析师称号 新华社特约经济分析师,CCTV 经济及新闻频道财经评论员, 曾多次代表公司在 经济信息联播 环球财经连线 中发表独家评论 豆类分析师 : 侯雪玲光大期货豆类分析师, 期货从业七年, 主攻油脂油料研究 213-216 年连续四年获 得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师 最佳农产品分析师称号 213 年和团队一起荣获大连商品交易 所最具潜力农产品期货研发团队称号 先后在 期货日报 粮油市场报 等行业专刊上发表多篇文章 鸡蛋分析师 : 孔海兰经济学硕士 现任光大期货研究所鸡蛋行业研究员, 主要负责鸡蛋及生猪的产业链及 期货的相关分析工作 担任第一财经频道经济分析师 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 5
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