研究报告 周报 宏观 谨慎看待 PMI 超预期 2017 年 07 月 2 日星期日 全球流动性拐点迫近 要点 6 月制造业 PMI 超预期, 出口订单表现尤为强劲 5 月规模以上工业企业利润总额增速维持高位 5 月规模以上工业企业存货增长下滑 6 月底资金价格全面回落,7 月 OMO 和 MSL 到期规模偏大 美国一季度 GDP 终值上修 5 月耐用品订单不及预期 5 月核心 PCE( 个人消费支出 ) 符合预期, 但连续三个月放缓 全球央行行长轮番暗示将收紧流动性 IMF 下调美联储经济增长预期特朗普医改议案延迟投票 评论 6 月官方制造业 PMI 数据较 5 月上升 0.5 个百分点至 51.7%, 主要分项大幅回升, 显 示供需两端均有改善, 出口表现尤强劲, 且价格回落之势缓和 1-5 月全国规模以上工业 企业利润累计同比增长 22.7%, 处于高位, 略有下滑 同时, 工业企业产成品存货增长也出现下滑, 从历史统计看, 库存周期有可能进入下行阶段, 因此建议重点关注其下滑是 否会持续 总体来看, 国内经济依然稳定, 部分受益于海外经济增长, 现阶段市场对未 来经济的预期也相对稳定 但是, 我们认为未来或存在较大变数, 国内关键要看房地产 考虑库存周期时间点 高位的资产价格, 及流动性偏紧因素, 我们认为此时对资产价格 不可过度乐观 下周关注 国内方面 :CPI/PPI 央行公开市场操作 海外方面 :1) 德国 法国 英国 欧元区 6 月 PMI 终值 ; 2) 美国 6 月 ISM 制造业与非制 造业指数 ;3) 澳洲联储布利率决议 ;4) 美国 5 月工厂订单环比 ;5) 美联储 FOMC 公布 6 月政策会议纪要 ;6) 美国 6 月 ADP 就业人数变动 ;7) 美联储副主席费希尔就政府政 策及劳动力市场发表讲话 ;8) 美国 6 月非农就业 6/26-7/2 大类资产表现回顾 研究员李东凯 (F3002777) 李白瑜 (F3025892) Tel:021-61701587 地址 : 上海市徐汇区襄阳南路 365 号 B 栋 207 (200000) 6 涨跌幅度 (%) 4 2 0-2 -4 敬请参阅最后一页之特别声明
一 PMI 超预期但不可过度乐观 最新公布的采购协会制造业 PMI 数据较上个月上升 0.5 个百分点至 51.7%, 主要分项大幅回升, 显示供需两端均有改善, 出口表现尤强劲, 且价格回落之势缓和 1-5 月全国规模以上工业企业利润累计同比增长 22.7%, 处于高位, 但略有下滑 同时, 工业企业产成品存货增长也出现下滑, 从历史统计看, 库存周期有可能进入下行阶段, 因此建议重点关注其下滑是否会持续 总体来看, 国内经济依然稳定, 部分受益于海外经济增长, 现阶段市场对未来经济的预期也相对稳定 但是, 未来或存在较大变数, 国内关键还是要看房地产表现, 考虑库存周期时间点 高位的资产价格, 及流动性偏紧因素, 我们认为此时对资产价格不可过度乐观 1 6 月官方制造业 PMI51.7%, 超预期增长, 前值 51.2% 2 1-5 月全国规模以上工业企业利润同比增长 22.7%, 增速比 1-4 月份放缓 1.7 个百分点 ;1-5 月工业企业产成品存货累计增长 9.3%, 比 1-4 月放缓 1.1 个百分点 3 达沃斯论坛上李克强表示中国经济指标有短期小幅波动是难免的, 但稳中向好的态势不会变 ; 二季度中国经济保持一季度稳中向好的态势, 从上半年发展情况看, 完全能完成全年的经济增长目标, 而要维系经济较长时间的稳定增长, 中国将保持宏观政策稳定 当前有效投资增速放缓, 尤其是民间投资, 虽有所回升, 但增长仍较缓慢, 这会影响经济发展后劲 ; 实际使用外资金额今年出现了负增长, 要引起高度重视 ; 必须破除制约投资的各种羁绊, 提振国内外投资者信心 4 国家发改委日前下发通知称, 今年降成本的主要目标是进一步减税降费, 继续适当降低 五险一金 等人工成本 ; 降低制度性交易成本和融资成本, 加大金融对实体经济的支持力度, 防止脱实向虚, 并深化多层次资本市场改革扩大直接融资比例 图 1:6 月制造业 PMI 回升 图 2: 原材料库存购进价格下跌放缓 58 56 54 52 50 48 46 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 原材料库存购进价格 ( 右轴 ) 70 65 60 55 50 45 40 35 30 44 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2011/01 2011/05 2011/09 2012/01 2012/05 2012/09 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 敬请参阅最后一页之特别声明 2
图 3:5 月工业企业利润总额与产成品存货累计同比增速下滑 30 25 20 % 工业企业 : 利润总额 : 当月值 ( 右轴 ) 工业企业 : 产成品存货 : 累计同比 工业企业 : 利润总额 : 累计同比 亿元 8500 8000 7500 7000 15 6500 10 6000 5 5500 0 5000-5 15-Q1 15-Q2 15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 4500 数据来源 :Wind 资讯 图 4:6 大发电集团合计日均耗煤同比增速 日均耗煤量 :6 大发电集团 日均耗煤量 :6 大发电集团 : 同比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00-20.00-40.00 二 资金价格全面回落 半年末最后一周财政投放力度不断加大, 中国银行间市场流动性充裕平稳, 央行公开市场全周无操作, 单周净回笼 3300 亿 本周资金价格全面回落 其中银行间存款类机构 7 天质押式回购利率周均值下降 11bp 至 2.84%, 3 个月 SHIBOR 下降 13bp 至 4.50%,1 年期 IRS 下降 2bp 至 3.47% 7 月面临的逆回购和 MLF( 中期借贷便利 ) 到期量偏大, 且有例行缴税扰动, 市场普遍预计流动性仍有小幅波动, 但央行届时料亦会加强预期管理, 继续 削峰填谷 操作模式, 超预期紧张局面难再现 然而, 本周 10 年期国债收益率反弹 2bp 至 3.58% 欧洲央行德拉吉再通胀鹰派言论导致全球国债收益率普遍反弹, 美国 10 年期国债收益率升至 2.31%, 创下 5 月 17 日以来新高, 国内国债表现相对强于海外国债 敬请参阅最后一页之特别声明 3
2016/7/24 2016/8/7 2016/8/21 2016/9/4 2016/9/18 2016/10/2 2016/10/16 2016/10/30 2016/11/13 2016/11/27 2016/12/11 2016/12/25 2017/1/8 2017/1/22 2017/2/5 2017/2/19 2017/3/5 2017/3/19 2017/4/2 2017/4/16 2017/4/30 2017/5/14 2017/5/28 2017/6/11 2017/6/25 2017/7/9 2017/7/23 2017/7/31 图 4: 央行单周净回笼 3300 亿 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 总投放总回笼净资金投放 / 回笼 2,000 1,500 1,000 500 0-500 -1,000-1,500 图 5: 资金价格全面回落 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率 :7 天存款类机构质押式回购加权利率 :1 天 SHIBOR:3 个月利率互换 :FR007:6 个月利率互换 :FR007:1 年 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 2015-06-02 2015-07-02 2015-08-02 2015-09-02 2015-10-02 2015-11-02 2015-12-02 2016-01-02 2016-02-02 2016-03-02 2016-04-02 2016-05-02 2016-06-02 2016-07-02 2016-08-02 2016-09-02 2016-10-02 2016-11-02 2016-12-02 2017-01-02 2017-02-02 2017-03-02 2017-04-02 2017-05-02 2017-06-02 图 6:10 年期国债收益率反弹 2bp 中债国债到期收益率 :10 年 票据转贴利率 ( 月息 ):6 个月 票据直贴利率 ( 月息 ):6 个月 : 珠三角 4.8 4.8 4.4 4.4 4.0 4.0 3.6 3.6 3.2 3.2 2.8 2.8 2.4 2.4 14-12-31 15-06-30 15-12-31 16-06-3016-09-30 17-03-31 17-09-3017-12-31 数据来源 :Wind 资讯中国债券信息网 敬请参阅最后一页之特别声明 4
三 海外宏观 美国经济数据好坏不一 在制造业方面, 美国 5 月耐用品订单环比初值 -1.1%, 不及预期的 -0.6%, 是去年 11 月以来最差水平 分析指出,5 月耐用品订单意外下降, 意味着耐用品行业的投资降温可能拖累美国二季度经济增长 在就业方面,6 月 24 日当周初情失业金人数 24.4 万, 稍逊于预期的 24 万, 这一数据已经连续 121 周低于 30 万关口, 连续时间创 1970 年以来最长 反映出美国劳动力市场或已接近充分就业 在经济综合指标方面, 周四公布的美国一季度 GDP 终值再度上修, 年化季环比终值为 1.4% 值得注意的是, 这一数据的初值仅为 0.7%, 为三年以来最低水平,GDP 的最新上调主要归功于消费支出的增加, 为 0.75% 在个人消费方面, 美联储非常重视的通胀指标核心 PCE 物价指数 5 月同比增长 1.4%, 符合预期, 前值 1.5%, 数据进一步偏离美联储政策目标 2%, 分项来看, 非耐用品支出是拖累 5 月核心 PCE 的主要因素 另一方面美国 5 月个人收入环比增长 0.4%, 好于 0.3% 的预期 个人收入的增长或对未来的个人消费支出提供支持 综合来看, 美国二季度经济或将维持温和增长, 平淡的数据令市场质疑美联储继续加息的可能性, 对金价有一定的支撑 图 7: 耐用品订单环比意外下降 图 8: 初请失业金人数维持低位 数据来源 : 华尔街见闻 中财期货研究院 敬请参阅最后一页之特别声明 5
图 9: 一季度 GDP 环比终值及分项贡献 图 10:5 月核心 PCE 继续下滑 数据来源 :Wind 中财期货研究院 全球央行行长轮番暗示将收紧流动性 全球央行行长上周轮番讲话, 全球流动性收缩预期骤升, 国债收益率普遍上涨 其中, 美国十债收益率上周大涨 16BP 至 2.31%, 德国国债收益率大涨 15bp 至 0.45% 美国两年期与十年期利差 93bp, 较上周扩大 12bp, 美德利差则持稳与 182bp 具体来看, 美联储主席耶鲁周二在伦敦座谈会上的发言并无新意, 对美联储加息及缩表路径的相关讲话内容与六月议息会议后的发言保持一致 目前美联储 12 月加息概率 51.6%, 上周为 41.3% 相比之下, 欧洲央行行长们的发言则大超预期 首先是欧央行行长德拉吉表示所有迹象都表明欧元区的复苏步伐正在加强, 通缩因素已被通货再膨胀因素所取代 此前欧元区经济复苏情况良好, 但欧央行在是否退出 QE 上一直非常谨慎, 这次讲话被视为欧央行即将转变货币政策的一次关键讲话 随后, 英央行行长卡尼也转变了离场, 称可能有必要退出一部分刺激措施 就在上周卡尼还表示不可忽视退欧谈判对英国经济的影响, 在缩减 QE 上表示反对 由于英国退欧导致英镑贬值, 目前英国的通胀已经达到 2.9%, 在上一次利率会议上,8 位货币政策委员会中, 有 3 位支持加息, 而卡尼不在其列 加拿大央行行长波洛兹表达鹰派立场 他表示在 2015 年开启 QE 后, 经济增速正稳步消化过剩产能, 央行决策者至少要考虑这种形势 今年第一季度, 加拿大 GDP 同比增长 3.7%, 增速为 G7 国家之首 而 7 月 12 日将举行利率会议, 加息概率高达 84.3% 敬请参阅最后一页之特别声明 6
图 11: 各大央行未来加息概率 图 12: 美国十债收益率 vs 利差 3.1 000 2.6 000 2.1 000 1.6 000 1.1 000 0.6 000 1.6 0 1.4 0 1.2 0 1.0 0 0.8 0 0.6 0 0.4 0 0.2 0 0.0 0 美国 : 国债收益率 :10 年 美国 : 国债收益率 :10 年 :- 美国 : 国债收益率 :2 年 数据来源 :Wind 中财期货研究院 IMF 下调美国经济增长预期特朗普医改议案延迟投票 美国国会预算办公室 (CBO) 表示, 参议院版医改法案将令美国失保人数上升 2200 万, 并在今明两年提高许多人的保费 此外,CBO 指出, 该法案将在未来 10 年减少赤字 3210 亿美元 相比之下,5 月通过众议院的法案将令 2300 万人失保, 并减少赤字 1190 亿美元 法案一经公布, 就立即受到保守派和温和派共和党人的批评 在 100 个席位的参议院中, 共和党只占 52 席 目前没有迹象表明, 修改后的法案能获得更多共和党人的支持 美国国会参议院共和党领袖 Mitch McConnell 于 6 月 28 日通知党内成员, 将把参议院版本的医保替代法案投票推迟至 7 月 4 日国庆节休会期结束之后进行 使人们再度怀疑特朗普政策能否兑现 与此同时,IMF 将美国今明年经济增速预期分别从 2.3% 2.5% 下调至 2.1%, 理由是特朗普的税改和基建等政策具有不确定性,GDP 增速或达不到其承诺的 3% IMF 还警告, 活跃的股市, 史上最长的经济扩张期, 以及当前的失业率, 未来都将面临相当大的挑战 敬请参阅最后一页之特别声明 7
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