2019 年 2 月 17 日 石油化工 减产幅度持续扩大 原油周报第 87 期 (20190217) 减产幅度超出预期, 原油价格走势大幅反弹受 OPEC 主要产油国沙特 1 月份减产幅度超出预期, 且沙特表示将持续 减产等因素影响, 本周油价大幅上涨, 布伦特和 WTI 原油期货价格分别收于 66.39 美元 / 桶和 55.90 美元 / 桶 美元指数交投于 97.01 附近 美国石油钻井机数量增加, 美国原油库存增加 363.3 万桶美国石油活跃钻井数增加 3 台至 857 台, 油气钻机总数增加 4 台 美国原油库存量 4.51 亿桶, 比前一周增加 363.3 万桶 ; 美国汽油库存总量 2.58 亿桶, 比前一周增长 40.8 万桶 ; 馏分油库存量为 1.40 亿桶, 比前一周增加 118.7 万桶 1 月 OPEC 产量下降, 较上月减少 79.7 万桶 / 日至 3080.6 万桶 / 日 1 月 OPEC 产量下降, 沙特产量为 1021.3 万桶 / 日, 较上月减少 34.9 万桶 / 日 ; 伊朗产量为 275.4 万桶 / 日, 较上月减少 0.4 万桶 / 日 ; 委内瑞拉产 量为 110.6 万桶 / 日, 较上月减少 5.9 万桶 / 日 ; 利比亚产量为 89.5 万桶 / 日, 较上月减少 5.2 万桶 / 日 本周, 石脑油 乙烯 纯苯价格上涨, 丙烯 丁二烯价格下降 石脑油裂 解 MTO 价差扩大,PDH 价差减少 沙特持续扩大减产, 全球原油需求预期增速保持不变 据 IEA 月报数据,2019 年 1 月全球原油产量下降 140 万桶 / 日至 9970 万桶 / 日 其中 OPEC 国家合计原油产量下降 93 万桶 / 日至 3083 万桶 / 日, 减产执行率达到 86%, 沙特阿拉伯 阿联酋和科威特均超预期减产 同 时, 为敦促 OPEC+ 如约履行减产承诺,2 月 12 日沙特向 金融时报 表示将持续扩大减产, 预计 3 月的原油产量将降至约 980 万桶 / 日, 比其 12 月承诺的减产目标还要多出 50 万桶 / 日, 届时, 原油出口也将降至 690 万桶 / 日 俄能源部长 Novak 后续也称俄罗斯 2 月份原油产量也将比去年 10 月降低 9-10 万桶 / 日, 在沙特带领下,OPEC+ 如约履行减产甚至超额 减产确定性较大 此外, 据 EIA 预计, 美国原油产量增速将逐步放缓,2 月份页岩油产出仅增加 6.2 万桶 / 日, 为近一年来最低水平, 原油整体供 给端持续收紧已为定势 需求方面,2018 年全年原油需求的增速达到 130 万桶 / 日, 其中美国 中国与印度贡献主要需求增量, 为 119 万桶 / 日 值得注意的是,18 年第四季度原油需求增长强劲, 同比增速达到 140 万桶 / 日 1 月份中国原油进口 4260 万吨, 较上年同期增加 4.8%, 连续第三个月保持每日进口超过 1000 万桶原油,2019 年原油需求端有望保持稳定 增速 此外, 美国对委内瑞拉的制裁和阿尔伯塔减产直接影响到重质高硫石油的供应, 原油质量方面的问题将变得更为复杂 委内瑞拉和伊朗的局势仍不明朗, 后续持续关注委内瑞拉 伊朗与美国之间的事态发展以及 OPEC+ 减产执行情况 投资建议 : 随着二季度美国对伊制裁豁免期限的临近, 全球原油供应有望 更加紧张, 建议积极配置跟油价一阶相关的标的, 上游 煤化工 轻烃裂解, 重点关注中石油 中石化 中海油 新奥股份 卫星石化 华鲁恒升 阳煤化工等 还有民营大炼化板块, 也将充分受益 风险提示 : 地缘政治风险, 中美贸易摩擦加剧, 美国产量增速过快 增持 ( 维持 ) 分析师 裘孝锋 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 执业证书编号 :S0930517050001 赵乃迪 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号 :S0930517050005 行业与上证指数对比图 30% 20% 10% 0% -10% 07-17 10-17 01-18 04-18 资料来源 :Wind 相关研报 石油化工沪深 300 行业周报 伊朗和委内瑞拉问题是影响油价 的关键 _ 原油周报第 86 期 (20190210) 委内瑞拉局势动荡引发供给担忧 _ 原油周报第 85 期 (20190128) IEA 预计油价上涨对需求的影响 减弱 _ 原油周报第 84 期 (20190120) 供给过剩压力减退, 布油重返 60 美元桶 _ 原油周报第 83 期 (20190113) OPEC 减产执行利好油价回升 _ 原油周报第 82 期 (20190106) EIA 原油库存创 2011 年以来的 最小降幅 _ 原油周报第 81 期 (20181230) 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
图目录 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 )... 4 图 2:Brent-WTI 现货结算价差 ( 美元 / 桶 )... 4 图 3:Brent-Dubai 现货价差 ( 美元 / 桶 )... 4 图 4:WTI 原油总持仓 ( 万张 )... 4 图 5:WTI 原油非商业净多头持仓 ( 万张 )... 4 图 6: SC1903 期货合约结算价 ( 人民币元 / 桶 )... 5 图 7: 布伦特 -1903 现货价差 ( 人民币元 / 桶 )... 5 图 8: 原油期货主力合约总持仓量 ( 张 )... 5 图 9: 原油期货主力合约成交量 ( 张 )... 5 图 10: 美国原油及石油制品总库存 ( 千桶 )... 5 图 11: 美国原油库存 ( 千桶 )... 5 图 12: 美国汽油库存 ( 千桶 )... 6 图 13: 美国馏分油库存 ( 千桶 )... 6 图 14: 中国原油及成品油库存 ( 百万桶 )... 6 图 15: 中国成品油库存 ( 百万桶 )... 6 图 16:OECD 整体库存 ( 百万桶 )... 6 图 17:OECD 原油库存 ( 百万桶 )... 6 图 18: 新加坡库存 ( 百万桶 )... 7 图 19: 阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普 (ARA) 库存 ( 百万桶 )... 7 图 20: 全球石油需求及预测 ( 百万桶 / 天 )... 7 图 21:2018 全球原油需求增长预期 ( 百万桶 / 天 )... 7 图 22: 美国汽油消费 ( 百万桶 / 天 )... 7 图 23: 英德法意石油需求 ( 千桶 / 天 )... 7 图 24: 日本国内销售石油需求 ( 千桶 / 天 )... 8 图 25: 印度石油需求 ( 千桶 / 天 )... 8 图 26: 中国石油消费情况累计图 ( 万吨 )... 8 图 27: 中国原油进口量 ( 万吨 )... 8 图 28: 全球及 OPEC 原油产量 ( 百万桶 / 天 )... 8 图 29: 全球石油产量 ( 百万桶 / 天 )... 8 图 30: 非 OPEC 国家原油产量增长预期 ( 百万桶 / 天 )... 9 图 31: 美国原油产量 ( 千桶 / 天 )... 9 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
图 32:OPEC 总产量及沙特产量 ( 千桶 / 天 )... 9 图 33: 利比亚 尼日利亚月度产量 ( 千桶 / 天 )... 9 图 34: 页岩油产量 ( 百万桶 / 天 )... 10 图 35: 美国钻机数... 10 图 36:OPEC 剩余产能 ( 百万桶 / 天 )... 10 图 37: 石脑油裂解价差 ( 美元 / 吨 )... 10 图 38:PDH 价差 ( 美元 / 吨 )... 10 图 39:MTO 价差 ( 美元 / 吨 )... 11 图 40: 新加坡汽油 - 原油价差 ( 美元 / 桶 )... 11 图 41: 新加坡柴油 - 原油价差 ( 美元 / 桶 )... 11 图 42: 新加坡石脑油 - 原油价差 ( 美元 / 桶 )... 11 图 43: 美国炼厂开工率 (%)... 11 图 44:WTI 和标准普尔... 12 图 45:WTI 和美元指数... 12 图 46: 原油运输指数 (BDTI)... 12 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
1 国际原油期货价格及持仓 图 1: 原油价格走势 ( 美元 / 桶 ) 图 2:Brent-WTI 现货结算价差 ( 美元 / 桶 ) 图 3:Brent-Dubai 现货价差 ( 美元 / 桶 ) 图 4:WTI 原油总持仓 ( 万张 ) 图 5:WTI 原油非商业净多头持仓 ( 万张 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
2 中国原油期货价格及持仓 图 6: SC1903 期货合约结算价 ( 人民币元 / 桶 ) 图 7: 布伦特 -1903 现货价差 ( 人民币元 / 桶 ) 图 8: 原油期货主力合约总持仓量 ( 张 ) 图 9: 原油期货主力合约成交量 ( 张 ) 3 原油及石油制品库存情况 图 10: 美国原油及石油制品总库存 ( 千桶 ) 图 11: 美国原油库存 ( 千桶 ) 资料来源 :EIA, 光大证券研究所 资料来源 :EIA, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告
图 12: 美国汽油库存 ( 千桶 ) 图 13: 美国馏分油库存 ( 千桶 ) 资料来源 :EIA, 光大证券研究所 资料来源 :EIA, 光大证券研究所 图 14: 中国原油及成品油库存 ( 百万桶 ) 图 15: 中国成品油库存 ( 百万桶 ) 图 16:OECD 整体库存 ( 百万桶 ) 图 17:OECD 原油库存 ( 百万桶 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告
图 18: 新加坡库存 ( 百万桶 ) 图 19: 阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普 (ARA) 库存 ( 百 万桶 ) 4 石油需求情况 图 20: 全球石油需求及预测 ( 百万桶 / 天 ) 图 21:2019 全球原油需求增长预期 ( 百万桶 / 天 ) 资料来源 :IEA, 光大证券研究所 资料来源 :IEA, 光大证券研究所 图 22: 美国汽油消费 ( 百万桶 / 天 ) 图 23: 英德法意石油需求 ( 千桶 / 天 ) 资料来源 :EIA, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告
图 24: 日本国内销售石油需求 ( 千桶 / 天 ) 图 25: 印度石油需求 ( 千桶 / 天 ) 图 26: 中国石油消费情况累计图 ( 万吨 ) 图 27: 中国原油进口量 ( 万吨 ) 5 石油供给情况 图 28: 全球及 OPEC 原油产量 ( 百万桶 / 天 ) 图 29: 全球石油产量 ( 百万桶 / 天 ) 资料来源 :IEA, 光大证券研究所 资料来源 :IEA, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告
图 30: 非 OPEC 国家原油产量增长预期 ( 百万桶 / 天 ) 图 31: 美国原油产量 ( 千桶 / 天 ) 资料来源 :IEA, 光大证券研究所 图 32:OPEC 总产量及沙特产量 ( 千桶 / 天 ) 图 33: 利比亚 尼日利亚月度产量 ( 千桶 / 天 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告
图 34: 页岩油产量 ( 百万桶 / 天 ) 图 35: 美国钻机数 资料来源 :EIA, 光大证券研究所 资料来源 :Baker Hughes, 光大证券研究所 图 36:OPEC 剩余产能 ( 百万桶 / 天 ) 资料来源 :IEA, 光大证券研究所 6 炼油及石化产品情况 图 37: 石脑油裂解价差 ( 美元 / 吨 ) 图 38:PDH 价差 ( 美元 / 吨 ) 注 : 价差 =(0.3* 乙烯 +0.15* 丙烯 +0.05* 丁二烯 +0.1* 纯苯 )- 石脑油 注 : 价差 = 丙烯 -1.2* 丙烷 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告
图 39:MTO 价差 ( 美元 / 吨 ) 图 40: 新加坡汽油 - 原油价差 ( 美元 / 桶 ) 注 : 价差 = 乙烯 *0.4+ 丙烯 *0.6- 甲醇 *3 图 41: 新加坡柴油 - 原油价差 ( 美元 / 桶 ) 图 42: 新加坡石脑油 - 原油价差 ( 美元 / 桶 ) 图 43: 美国炼厂开工率 (%) 资料来源 :EIA, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告
7 其他金融变量 图 44:WTI 和标准普尔 图 45:WTI 和美元指数 图 46: 原油运输指数 (BDTI) 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告
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