160822 161122 170222 170522 2017 年 08 月 20 日 海伦哲 (300201.SZ) 特种车行业 证券研究报告 评级 : 买入维持评级 市场价格 ( 人民币 ): 8.69 元目标价格 ( 人民币 ):10.40-11.00 元 长期竞争力评级 : 高于行业均值 并购完善智能制造产业链, 进军锂电及 3C 自动化设备领域 市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 857.52 总市值 ( 百万元 ) 8,938.21 年内股价最高最低 ( 元 ) 18.41/7.16 沪深 300 指数 3724.67 人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 600 18.38 500 16.51 400 14.64 300 12.77 10.9 200 9.03 100 7.16 0 相关报告 成交金额 海伦哲 国金行业沪深 300 1. 主业发展稳健, 并购打造智能制造产业链 - 海伦哲,2017.8.8 2. 连硕并表 + 主业增长,16 年业绩预增 2 倍 - 海伦哲,2017.1.16 潘贻立分析师 SAC 执业编号 :S1130515040004 (8621)60230252 panyili@gjzq.com.cn 卞晨晔联系人 biancy@gjzq.com.cn 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.070 0.086 0.117 0.147 0.173 每股净资产 ( 元 ) 2.12 1.31 1.41 1.54 1.70 每股经营性现金流 ( 元 ) 0.24-0.07 0.12 0.10 0.11 市盈率 ( 倍 ) 285.88 94.15 74.40 59.11 50.22 行业优化市盈率 ( 倍 ) 864.56 842.99 710.53 710.53 710.53 净利润增长率 (%) 55.17% 245.68% 35.93% 25.86% 17.70% 净资产收益率 (%) 3.30% 6.56% 8.27% 9.52% 10.17% 总股本 ( 百万股 ) 364.93 1,028.56 1,028.56 1,028.56 1,028.56 来源 : 公司年报 国金证券研究所 事件 公司于 8 月 18 日晚披露收购预案 ( 修订稿 ), 公司股票将于 2017 年 8 月 21 日复牌 评论 并购再发力, 完善智能制造产业链 公司于 2017 年 8 月 18 日发布收购方案 ( 修订稿 ), 拟通过发行股份及支付现金方式, 分别作价 6 亿元 3.4 亿元, 购买诚亿自动化和新宇智能 100% 股权 其中, 发行股份购买资产部分的发行价格为 7.51 元 / 股, 预计增发 1.14 亿股 ; 配套融资部分募资金额 1 亿元, 主要用于支付现金对价和中介费用 此次收购完成后公司将进入平板显示模组自动化组装及检测设备 锂电设备制造领域, 有利于公司打造智能制造产业链格局 拟收购诚亿自动化, 进军平板显示模组设备领域 诚亿自动化主要生产 销售平板显示模组自动化组装及检测设备, 产品主要包括全自动 COG 设备 全自动 FOG 设备 全自动端子清洗机 ACF 贴附设备 背光源设备等 公司已经与京东方 合力泰 国显科技等平板显示知名企业建立了合作关系, 2017 年 1-5 月公司实现营业收入 6181 万元, 净利润 1184 万元 公司已发货尚未验合同金额 9297 万, 在手订单合同金额 7538 万元, 此次收购业绩承诺为 2017-2019 年分别实现扣非后归母净利润 4000/5200/6800 万元 拟收购新宇智能, 进军锂电自动化设备领域 新宇智能主要生产 销售锂离子电池自动化生产设备, 主要产品包括模切机 封装线设备 注液设备 测试设备, 公司客户包括宁德新能源 钱江锂电 南都动力 天津力神等国内知名锂电池生产厂商 2017 年 1-5 月实现营业收入 2157 万元, 净利润 175 万元, 目前新宇智能已签约在手订单 7069.5 万 收购业绩承诺 2017-2019 年分别实现扣非后归母净利润 2300/3100/4100 万元 公司主业高空作业车与智能电源收入大增, 上半年业绩保持高增长 2017H1 公司实现收入 5.79 亿元, 同比增长 43%, 归属上市公司股东净利润 2832 万元, 同比增长 598% 上半年业绩增长主要来源于高空作业车和智能电源业务, 高空作业车和智能电源收入同比增长分别为 169% 和 50%, 占营收的 39% 和 16% 公司今年 6 月中标国家电网 4 亿元订单, 主要为绝 - 1 - 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
缘斗臂车和高空作业车, 约占 2016 年营收的 28%, 按照公司生产节奏预计大部分订单可于 17 年完成, 为 17 年业绩增长提供保障 公司上半年综合毛利率为 26.79%, 比同期减少了 4.19%, 主要受消防车和自动集成控制系统的毛利下降影响 整体而言, 公司上半年发展平稳, 毛利率短期下降, 长期业绩将稳步增长 盈利预测 我们预测 2017-2019 年营业收入分别为 17.75/21.10/24.90 亿元, 分别同比增长 25%/19%/18%; 归母净利润 1.2/1.51/1.78 亿元, 分别同比增长 36%/26%/18%;EPS 分别为 0.12/0.15/0.17 元, 对应 PE 分别为 74/59/50 倍 投资建议 我们认为公司拟外延并购进入平板显示模组自动化组装及检测设备 锂电设备制造领域, 完善智能制造产业链 ; 公司主业发展稳健, 高空作业车获得重大合同中标, 智能电源 自动集成控制系统销售稳步增长, 支撑业绩高速增长 我们维持公司 买入 评级, 未来 6-12 个月目标价 10.4-11.0 元 风险提示 外延并购的审批风险, 高空作业车及消防车订单波动的风险 - 2 -
附录 : 三张报表预测摘要 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 576 821 1,416 1,775 2,110 2,490 货币资金 158 179 440 250 265 285 增长率 42.6% 72.4% 25.3% 18.9% 18.0% 应收款项 275 417 945 893 1,062 1,253 主营业务成本 -425-600 -990-1,280-1,516-1,789 存货 204 203 307 351 415 490 % 销售收入 73.8% 73.1% 69.9% 72.1% 71.9% 71.8% 其他流动资产 125 37 22 154 182 215 毛利 151 221 426 495 594 702 流动资产 762 836 1,714 1,647 1,924 2,242 % 销售收入 26.2% 26.9% 30.1% 27.9% 28.1% 28.2% % 总资产 70.8% 63.4% 66.5% 63.5% 65.1% 66.7% 营业税金及附加 -3-6 -10-9 -11-12 长期投资 23 22 42 40 40 40 % 销售收入 0.6% 0.7% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 213 225 326 417 506 602 营业费用 -40-46 -83-103 -122-144 % 总资产 19.8% 17.0% 12.7% 16.1% 17.1% 17.9% % 销售收入 6.9% 5.7% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% 无形资产 72 228 477 470 466 462 管理费用 -91-127 -182-222 -264-311 非流动资产 314 483 862 945 1,030 1,122 % 销售收入 15.8% 15.5% 12.8% 12.5% 12.5% 12.5% % 总资产 29.2% 36.6% 33.5% 36.5% 34.9% 33.3% 息税前利润 (EBIT) 17 42 152 162 197 233 资产总计 1,077 1,319 2,576 2,592 2,954 3,364 % 销售收入 3.0% 5.1% 10.7% 9.1% 9.3% 9.4% 短期借款 190 198 338 170 251 331 财务费用 -10-13 -17-18 -17-22 应付款项 187 272 647 687 814 961 % 销售收入 1.7% 1.6% 1.2% 1.0% 0.8% 0.9% 其他流动负债 18 39 68 106 124 143 资产减值损失 -3-6 -32 0 0 0 流动负债 395 509 1,052 963 1,189 1,435 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 15 143 143 143 144 投资收益 0 1-1 -2-2 -2 其他长期负债 9 11 22 22 22 22 % 税前利润 1.6% 2.1% n.a n.a n.a n.a 负债 404 535 1,217 1,129 1,354 1,602 营业利润 5 23 101 141 178 209 普通股股东权益 663 774 1,347 1,452 1,588 1,750 营业利润率 0.9% 2.9% 7.2% 8.0% 8.4% 8.4% 少数股东权益 10 9 11 12 12 13 营业外收支 11 4 2 1 1 1 负债股东权益合计 1,077 1,319 2,576 2,592 2,954 3,364 税前利润 16 27 103 142 178 210 利润率 2.8% 3.3% 7.3% 8.0% 8.5% 8.4% 比率分析 所得税 0-3 -16-21 -27-31 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 0.3% 9.4% 15.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 16 25 87 121 152 178 每股收益 0.047 0.070 0.086 0.117 0.147 0.173 少数股东损益 0-1 -2 1 1 1 每股净资产 1.883 2.122 1.310 1.412 1.544 1.702 归属于母公司的净利润 16 26 88 120 151 178 每股经营现金净流 0.100 0.245-0.069 0.120 0.096 0.105 净利率 2.9% 3.1% 6.2% 6.8% 7.2% 7.1% 每股股利 0.000 0.000 0.015 0.015 0.015 0.015 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 2.49% 3.30% 6.56% 8.27% 9.52% 10.17% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 1.53% 1.94% 3.43% 4.63% 5.12% 5.29% 净利润 16 25 87 121 152 178 投入资本收益率 1.97% 3.75% 6.92% 7.70% 8.37% 8.84% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 22 34 65 39 40 33 主营业务收入增长率 44.32% 42.62% 72.45% 25.32% 18.87% 18.01% 非经营收益 7 9 10 24 24 29 EBIT 增长率 43.85% 142.43% 264.94% 6.58% 21.89% 18.49% 营运资金变动 -10 22-232 -60-117 -132 净利润增长率 196.59% 55.17% 245.68% 35.93% 25.86% 17.70% 经营活动现金净流 35 89-71 124 99 108 总资产增长率 6.94% 22.45% 95.33% 0.66% 13.95% 13.89% 资本开支 -6-20 -79-122 -125-125 资产管理能力 投资 -84-43 -15 2 0 0 应收账款周转天数 143.6 131.7 163.0 160.0 160.0 160.0 其他 0 3-24 -2-2 -2 存货周转天数 175.7 123.7 93.9 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -91-60 -118-122 -127-127 应付账款周转天数 98.5 95.8 106.5 105.0 105.0 105.0 股权募资 0 23 208 0 0 0 固定资产周转天数 134.1 96.3 60.1 46.1 36.9 30.7 债权募资 35 21 249-166 81 81 偿债能力 其他 -10-57 -60-25 -38-43 净负债 / 股东权益 4.80% 4.29% 3.00% 4.34% 8.08% 10.81% 筹资活动现金净流 25-13 396-191 43 38 EBIT 利息保障倍数 1.8 3.3 8.9 8.9 11.6 10.6 现金净流量 -30 16 207-190 15 20 资产负债率 37.55% 40.56% 47.26% 43.55% 45.85% 47.60% 来源 : 公司年报 国金证券研究所 - 3 -
150820 151120 160220 160520 160820 161120 170220 170520 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 1 1 1 增持 0 1 1 1 1 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.50 1.50 1.50 1.50 来源 : 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为 买入 得 1 分, 为 增持 得 2 分, 为 中性 得 3 分, 为 减持 得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考 最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持 历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2016-04-26 买入 15.75 20.00~25.00 2 2016-05-24 买入 13.01 20.00~25.00 3 2016-06-07 买入 15.71 20.00~25.00 4 2016-08-30 买入 18.30 25.00~25.00 5 2016-09-28 买入 18.38 25.00~25.00 6 2017-01-16 买入 8.48 10.40~11.00 7 2017-08-08 买入 8.69 10.40~11.00 人民币 ( 元 ) 19.64 17.56 15.48 13.40 11.32 9.24 7.16 历史推荐与股价 成交量 1,000 800 600 400 200 0 来源 : 国金证券研究所 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除 投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 4 -
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