摘要 - PDF 免费下载

南华期货研究 NFR 2019 年 3 月 11 日星期一利空显现镍价回调南华期货研究所楼丹庆 0571-89727544 南华期货研究所 loudanq@nawaa.com 边舒扬 0571-87839261 bianshuyang@nawaa.com 从业资格号 : 投资咨询资格证号 Z0013356 Z0012647 周度观点 : 近期镍板进口窗口持续关闭且镍板产量同比下滑, 内蒙限电以及安全检查导致镍铁产量预期下降, 两市镍库存持续下滑, 短期镍供应有限镍铁新增投产和进口连续两个月大幅增加, 不锈钢库存累积情况未有明显改善, 且下游贸易商因担心终端消费无法接受钢材涨价而在盘面获利了结, 以及担忧北海诚德复产后供应增加市场无法消化而降价促成交, 沪镍盘面一时空方力量大增宏观上, 制造业降税 3% 主要利好上游企业下游利多有限, 房地产税加速推进及 2 月进出口数据大幅不急预期, 镍近期盘面表现偏弱, 虽存反弹需求建议近期以逢高空为主产业链 : 一 ) 上游矿端 : 菲律宾和印尼镍矿出口活跃, 国内镍矿累库存趋势不变数据显示 2019 年 1 月国内镍矿进口量为 239.87 万吨, 同比增加 14.8%;2019 年 3 月 1 日当周港口镍矿库存 1233 万吨, 同比增加 51% 二 ) 中游镍铁及电解镍 : 2019 年 1 月镍铁产量数据环比增加 3% 至 4.77 万吨, 因镍铁价格高位导致 2019 年 1 月电解镍产量 11052 吨环比减少 26.3%, 因春节假期因素以及消费淡季原因三 ) 下游不锈钢 : 2019 年 1 月 27 家样本钢厂不锈粗钢 203.42 万吨, 同比上涨 1.7% 无锡佛山两地 3 月 8 日当周不锈钢总库存 42.49 万吨, 较前一周小幅上升 0.31 万吨, 库存累积情况尚未有明显改善四 ) 下游新能源汽车 : 2019 年 1 月国内新能源汽车产销量分别为 9.1 万辆和 9.6 万辆, 同比上涨 124% 和 149.5% 2019 年国家对电动车的补贴或迎来大幅退坡, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

一些电动车企顺势推出保价政策,1 月产销情况两旺, 环比超预期增长新能源汽车产销增长对上游硫酸镍的需求将持续改善, 中长期上驱动镍价上涨操作建议 : 一技术面 : 近期镍板进口窗口持续关闭且镍板产量同比下滑, 内蒙限电以及安全检查导致镍铁产量预期下降, 两市镍库存持续下滑, 短期镍供应有限镍铁新增投产和进口连续两个月大幅增加, 不锈钢库存累积情况未有明显改善, 且下游贸易商因担心终端消费无法接受钢材涨价而在盘面获利了结, 以及担忧北海诚德复产后供应增加市场无法消化而降价促成交, 沪镍盘面一时空方力量大增宏观上, 制造业降税 3% 主要利好上游企业下游利多有限, 房地产税加速推进及 2 月进出口数据大幅不急预期, 镍近期盘面表现偏弱, 虽存反弹需求建议近期以逢高空为主二期限结构 : 金川镍较期货贴水, 预计短期内贴水将转升水, 因现货短缺 ; 俄镍较金川镍贴水 400 元 / 吨, 在正常范围内进口窗口近期关闭, 国内镍供应短缺, 短期期限结构建议可做多金川镍 - 期货价差三加工利润 : 硫酸镍加工利润方面, 近期加工利润经过小幅回调后持续上行趋势, 建议可做多硫酸镍加工利润四比价 : 近期沪镍走势强于外盘, 可多沪伦比镍铝比价方面, 鉴于当前铝镍盘面均有所反弹, 而镍价弹性更大, 建议可做空镍铝比价镍锌价均反弹, 建议可短线空镍锌比请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

一周数据统计盘面数据最新价周涨跌涨跌幅周成交伦镍 13220 155 1.19% 8116 沪镍 106260 1710 1.64% 1073732 现货数据价格涨跌基差涨跌伦镍现货 13141 157-79 2 长江有色 106750 3500 490 1790 上海物贸 106550 3550 290 1840 上海金属 106500 3575 240 1865 广东南储 107100 3800 840 2090 期限结构价差涨跌 Ni1901-Ni1903 1080 820 Ni1905-Ni1907 430 130 Ni1907-Ni1909-470 -530 Ni1909-Ni1911-770 -850 LME 镍升贴水 (3-15) -296.5-11 进口利润沪伦比进口成本进口利润涨跌现货 8.07 109283.61 (1383.61) 273.15 期货 8.04 109283.61 (2743.61) 643.15 库存数据现值变动 LME 194622-2310 SHFE 11005-276 合计 206923-2586 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

2017-03-09 2017-04-09 2017-05-09 2017-06-09 2017-07-09 2017-08-09 2017-09-09 2017-10-09 2017-11-09 2017-12-09 2018-01-09 2018-02-09 2018-03-09 2018-04-09 2018-05-09 2018-06-09 2018-07-09 2018-08-09 2018-09-09 2018-10-09 2018-11-09 2018-12-09 2019-01-09 2019-02-09 期货盘面回顾近期镍板进口窗口持续关闭且镍板产量同比下滑, 内蒙限电以及安全检查导致镍铁产量预期下降, 两市镍库存持续下滑, 短期镍供应有限镍铁新增投产和进口连续两个月大幅增加, 不锈钢库存累积情况未有明显改善, 且下游贸易商因担心终端消费无法接受钢材涨价而在盘面获利了结, 以及担忧北海诚德复产后供应增加市场无法消化而降价促成交, 沪镍盘面一时空方力量大增宏观上, 制造业降税 3% 主要利好上游企业下游利多有限, 房地产税加速推进及 2 月进出口数据大幅不急预期, 镍近期盘面表现偏弱, 虽存反弹需求建议近期以逢高空为主图 1 沪镍走势 130,00 120,00 110,00 100,00 90,00 80,00 70,00 60,00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

图 4 LME 持仓 250,00 200,00 150,00 100,00 50,00 LME: 镍 : 投资公司或信贷机构多头持仓 : 持仓数量周 LME: 镍 : 投资公司或信贷机构空头持仓 : 持仓数量周图 5 LME 持仓 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 LME: 镍 : 商业企业多头持仓 : 持仓数量周 LME: 镍 : 商业企业空头持仓 : 持仓数量周请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

1/1 1/13 1/25 2/6 2/18 3/2 3/14 3/26 4/7 4/19 5/1 5/13 5/25 6/6 6/18 6/30 7/12 7/24 8/5 8/17 8/29 9/10 9/22 10/4 10/16 10/28 11/9 11/21 12/3 12/15 12/27 图 8 金川镍升贴水 9500 7500 5500 3500 1500-500 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年图 9 金川镍升贴水月均价趋势 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0-2000 0 2 4 6 8 10 12 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

1/1 1/13 1/25 2/6 2/18 3/2 3/14 3/26 4/7 4/19 5/1 5/13 5/25 6/6 6/18 6/30 7/12 7/24 8/5 8/17 8/29 9/10 9/22 10/4 10/16 10/28 11/9 11/21 12/3 12/15 12/27 图 10 俄镍升贴水 900 700 500 300 100-100 -300-500 -700-900 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年图 11 俄镍升贴水月均价趋势 600 400 200 0-200 0 2 4 6 8 10 12-400 -600-800 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

图 12 沪镍期限结构 :Ni1905-Ni1905 2000 1500 1000 500 0-500 -1000 图 13 沪镍期限结构 :Ni1905-Ni1907 800 600 400 200 0-200 -400-600 -800-1000 -1200 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

图 16 沪伦比 - 期货 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 进口成本日沪伦比 ( 期货 ) 右轴日请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

国际宏观情况 1. 美国 3 月 2 日当周首次申请失业救济人数 22.3 万人, 预期 22.5 万人, 前值 22.5 万人修正为 22.6 万人 2. 美国 2 月 ADP 就业人数变动 18.3 万人, 预期 19 万人, 前值 21.3 万人修正为 30.0 万人图 17 美元指数走势图 1000 98.0000 96.0000 94.0000 92.0000 900 88.0000 86.0000 84.0000 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

2006/02 2006/08 2007/02 2007/08 2008/02 2008/08 2009/02 2009/08 2010/02 2010/08 2011/02 2011/08 2012/02 2012/08 2013/02 2013/08 2014/02 2014/08 2015/02 2015/08 2016/02 2016/08 2017/02 2017/08 2018/02 2018/08 13-01 13-04 13-07 13-10 14-01 14-04 14-07 14-10 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 图 18 美国 Markit 制造业 PMI 指数统计单位 :% 58 57 56 55 54 53 52 51 50 图 19 美国耐用品订单统计 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40-50 耐用品订单同比 (%) 耐用品订单环比 (%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

15-11 16-01 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11 17-01 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 图 20 美国非农就业人口和失业率统计单位 : 千人单位 :% 300 250 200 150 100 50 0 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 新增就业人数失业率请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 11-07 12-01 12-07 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 国内宏观情况 1 按美元计, 中国 2 月进口同比下滑 5.2%, 市场预期为下滑 0.9%, 前值为下滑 1.5%;2 月出口同比下滑 20.7%, 创 2016 年 2 月以来最大, 大幅低于预期的下滑 4%, 前值为增长 9.1% 2 中国 2 月 M2 同比增长 8%, 预期及前值均为 8.4%; 人民币贷款增加 8858 亿元, 同比多增 465 亿元, 预期 9500 亿元, 前值 32300 亿元 2 月末社会融资规模存量为 205.68 万亿元, 同比增长 10.1%; 前 2 个月社会融资规模增量累计为 5.31 万亿元, 比上年同期多 1.05 万亿元图 21 国内制造业 PMI 指数统计单位 :% 58 57 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 官方制造业 PMI 财新制造业 PMI 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16

2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 图 22 国内 CPI 指数和 PPI 指数单位 :% 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0-2.0-4.0-6.0-8.0 CPI 同比 PPI 同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 17

供求关系情况一 ) 上游矿端 : 菲律宾和印尼镍矿出口活跃, 国内镍矿累库存趋势不变数据显示 2019 年 1 月国内镍矿进口量为 239.87 万吨, 同比增加 14.8%;2019 年 3 月 1 日当周港口镍矿库存 1233 万吨, 同比增加 51% 二 ) 中游镍铁 : 2019 年 1 月镍铁产量数据环比增加 3% 至 4.77 万吨, 因镍铁价格高位导致三 ) 下游不锈钢 : 2019 年 1 月 27 家样本钢厂不锈粗钢 203.42 万吨, 同比上涨 1.7% 无锡佛山两地 3 月 8 日当周不锈钢总库存 42.49 万吨, 较前一周小幅上升 0.31 万吨, 库存累积情况尚未有明显改善四 ) 下游新能源汽车 : 2019 年 1 月国内新能源汽车产销量分别为 9.1 万辆和 9.6 万辆, 同比上涨 124% 和 149.5% 2019 年国家对电动车的补贴或迎来大幅退坡, 一些电动车企顺势推出保价政策,1 月产销情况两旺, 环比超预期增长新能源汽车产销增长对上游硫酸镍的需求将持续改善, 中长期上驱动镍价上涨一周产业链信息汇总 : 1 据 51bxg 统计产量数据显示, 目前不锈钢扁平材产量已经连续 4 个月下降, 产量累计减少 56.9 万吨, 降幅高达 25.9% 产量持续下降, 不锈钢供应甚至低于去年同期 2 据镍吧调研,2019 年 2 月, 中国镍生铁产量 4.42 万吨镍, 环比减少 1.5%, 同比增加 22% 预计 2019 年 3 月中国镍生铁产量 4.83 万吨镍, 环比增加 9%, 同比增加 21% 3 近日, 中国宝武钢铁集团有限公司 ( 简称中国宝武 ) 发布宝山钢铁股份有限公司等产能出让方案的公示根据公示, 宝钢德盛不锈钢有限公司 ( 简称宝钢德盛 ) 将承接宝山钢铁股份有限公司武汉钢铁有限公司上海宝钢不锈钢有限公司淘汰的相关产能, 用以建设宝钢德盛精品不锈钢绿色产业基地项目 2018 年 8 月 22 日, 中国宝武发布公告称, 宝钢德盛还承接了上海梅山钢铁股份有限公司上海宝钢不锈钢有限公司的相关炼钢产能指标 66 万吨, 用于宝钢德盛新建炼钢连铸项目因此, 两次产能置换, 宝钢德盛共承接用于新建项目所需的炼钢产能 389 万吨炼铁产能 214 万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分 18

4 据市场消息, 华东钢厂 3 月底开启 10 天年度检修, 预计将延续到 4 月上旬 ; 此次检修主要工序是炼钢, 不涉及热轧工序, 故将减少 2 万多吨不锈钢供应图 23 镍矿港口库存 2500 2000 1500 1000 500 0 2014-10-17 2015-10-17 2016-10-17 2017-10-17 2018-10-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19

2015-06-17 2015-08-17 2015-10-17 2015-12-17 2016-02-17 2016-04-17 2016-06-17 2016-08-17 2016-10-17 2016-12-17 2017-02-17 2017-04-17 2017-06-17 2017-08-17 2017-10-17 2017-12-17 2018-02-17 2018-04-17 2018-06-17 2018-08-17 2018-10-17 2018-12-17 2019-02-17 图 24 镍矿价格 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 价格 : 菲律宾镍矿 :Ni:1.5-1.6Fe:25-30%: 华东日价格 : 印尼镍矿 :Ni:1.6-1.7Fe:20-25%: 华东日图 25 镍铁价格 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 50 1,20 1,00 80 60 40 20 2014-12-12 2015-12-12 2016-12-12 2017-12-12 2018-12-12 含税价 : 低镍铁 :1.5-1.8%: 山东含税价 : 高镍铁 :7-10%: 山东请务必阅读正文之后的免责条款部分 20

2016 年 9 月 2016 年 11 月 2017 年 1 月 2017 年 3 月 2017 年 5 月 2017 年 7 月 2017 年 9 月 2017 年 11 月 2018 年 1 月 2018 年 3 月 2018 年 5 月 2018 年 7 月 2018 年 9 月 2018 年 11 月 2019 年 1 月 2019 年 3 月 2019 年 5 月 2019 年 7 月 2019 年 9 月 2019 年 11 月 2016-01-04 2016-03-04 2016-05-04 2016-07-04 2016-09-04 2016-11-04 2017-01-04 2017-03-04 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 图 26 镍铁利润华东地区 ( 以江苏地区为例 ) 1,20 1,00 80 60 40 20-20 含税价 : 高镍铁 :7-10%: 江苏每镍点利润 10% 镍铁每镍点完全成本 10% 镍铁每镍点现金流成本图 27 镍铁库存 25 20 15 10 5 0 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0-0.1-0.2 主要地区镍铁库存 ( 万吨 ) 环比增加请务必阅读正文之后的免责条款部分 21

图 28 不锈钢库存 500,00 450,00 400,00 350,00 300,00 250,00 200,00 150,00 100,00 50,00 2015-01-10 2016-01-10 2017-01-10 2018-01-10 2019-01-10 库存 : 不锈钢 : 总计 : 佛山日库存 : 不锈钢 : 总计 : 无锡日图 29 不锈钢价格 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 2013-09-23 2014-09-23 2015-09-23 2016-09-23 2017-09-23 2018-09-23 价格 :201/2B 卷板 :2.0mm: 无锡价格 :304/2B 卷板 :2.0mm: 太钢 : 无锡价格 :430/2B 卷板 :2.0mm: 无锡请务必阅读正文之后的免责条款部分 22

图 30 上期所镍板库存 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 图 31 LME 镍库存 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2014-01-08 2015-01-08 2016-01-08 2017-01-08 2018-01-08 2019-01-08 LME 总库存 LME 欧洲库存 LME 亚洲库存 LME 北美洲库存请务必阅读正文之后的免责条款部分 23

南华期货分支机构总部杭州市西湖大道 193 号定安名都 2 3 层客服热线 :400 8888 910 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号 8 层 805 室电话 :0351-2118001 南京分公司南京市建邺区河西商务中心区 B 地块新地中心二期 808 室电话 :025-86209875 宁波分公司宁波市海曙区和义路 77 号 901 902 电话 :0574-87280438 上海分公司上海市浦东新区芳甸路 1155 号 801 802 单元电话 :021-50431979 上海虹桥路营业部上海市徐汇区虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 :021-52586179 上海芳甸路营业部上海市浦东新区芳甸路 1155 号 8 层 803 804 单元电话 :021-50431979 普宁营业部广东省普宁市中信华府南向门市东起第 3-8 间首层至二层电话 :0663-2663855 厦门营业部厦门市思明区鹭江道 96 号之二钻石海岸 B 栋 1903 单元电话 :0592-2120291 南通营业部南通市崇川区崇文路 1 号启瑞广场 20 层 2308 2309 室电话 :0513-89011168 广州营业部广州市天河区花城大道 68 号 2008 房,2009 房电话 :020-38809869 天津营业部天津市河西区友谊路与平江道交口东南侧大安大厦 A 座 1003 电话 :022-28378072 苏州营业部苏州工业园区苏惠路 88 号环球财富广场 1 幢 2909 室电话 :0512-87660825 汕头营业部汕头市龙湖区金砂路 103 号星光华庭商铺 112 212 号房复式电话 :0754-89980339 余姚营业部浙江省余姚市城区余姚中国塑料城国际商务中心 3 幢 102 室 104 室电话 :0574-62509011 永康营业部浙江省永康市永康总部中心金州大厦一楼电话 :0579-89292777 萧山营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 2101 室电话 :0571-83869601 绍兴营业部浙江省绍兴市越城区越发大厦 905-906 室电话 :0575-85095807 温州营业部浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 1801 室电话 :0577-89971808 成都营业部四川省成都市高新区天府大道北段 1700 号 1 栋 2 单元 12 层 1209 号电话 :028-86532609 嘉兴营业部浙江省嘉兴市融通商务中心 3 幢 1801 室电话 :0573-89997820 慈溪营业部浙江省慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 :0574-63925104 宁波营业部浙江省宁波市江北区大闸南路 500 号 24 幢 1706 室电话 :0574-87274729 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24

济南营业部济南市历下区泺源大街 102 号祥恒广场 15 层 1505 电话 :0531-80998121 台州营业部台州经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室电话 :0576-88539900 桐乡营业部浙江省桐乡市梧桐街道凤鸣路 1048 号一层七层电话 :0573-83378538 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号 15 层 C 室电话 :024-22566699 重庆营业部重庆市江北区建新南路 1 号 20-2 20-3 电话 :023-62611588 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 1002 电话 :0553-3880212 舟山营业部浙江省舟山市定海区临城街道翁山路 416 号中浪国际大厦 C 座郑州营业部 5 层 503 室郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 房间电话 :0580-8125381 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 - 大连期货大厦第 34 层 3401 3410 号电话 :0411-39048000 青岛营业部青岛市市南区闽江路 2 号 1 单元 2501 室电话 :0532-80798978 电话 :0371-65613227 义乌营业部浙江省义乌市宾王路 208 号 2 楼电话 :0579-85201116 兰州营业部兰州市城关区张掖路街道酒泉路 437-451 号 11 层 001 号电话 :0931-8805351 南昌营业部哈尔滨营业部江西省南昌市红谷滩新区中央广场 B 区准甲办公楼 1405 室 ( 第哈尔滨市香坊区中山路 93 号 801 802 810 室 14 层 ) 电话 :0451-58896600 电话 :0791-83828829 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 26 28 30 号 2 幢 5 层 A502 室电话 :010-63155309 深圳分公司深圳市福田区莲花街道金田路 4028 号荣超经贸中心 2701 2702 室电话 :0755-82777909 北京营业部北京市西城区宣武门外大街 26 28 30 号 2 幢 5 层 A501 室电话 :010-63161286 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 2705 室电话 :0755-82777909 合肥营业部安徽省合肥市蜀山区潜山路 190 号华邦世贸中心 3302 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25

免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外, 本报告所载资料意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知未经南华期货公司允许批准, 本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发, 需注明出处南华期货公司, 并保留我公司的一切权利公司总部地址 : 杭州西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编 :31002 全国统一客服热线 :400 8888 910 网址 :www.nanhua.net

摘 要

摘要