151218 160318 160618 160918 2016 年 12 月 19 日 易联众 (300096.SZ) 计算机行业 证券研究报告 评级 : 买入维持评级 市场价格 ( 人民币 ): 16.15 元目标价格 ( 人民币 ):34.90-40.00 元 终止增发利空出尽, 期待公司通过医改进行产业链的重构 长期竞争力评级 : 高于行业均值 市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 373.13 总市值 ( 百万元 ) 6,944.50 年内股价最高最低 ( 元 ) 28.76/13.73 沪深 300 指数 3346.03 人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 26.21 22.05 17.89 13.73 相关报告 1. 从三明走向福建, 大格局有望带来大市值,2016.12.15 2. 参与设立人寿保险公司, 医疗大数据布局再下一城 易联众公司点..., 2016.11.14 3. 积极拓展新业务, 公司拐点将现 - 易联众,2016.10.27 4. 投入继续加码, 期待凤凰涅槃 易联众三季度业务预告点评,2016.10.16 5. 三费持续增加, 谱写医疗大数据新篇章 - 易联众,2016.8.22 宁远贵 成交金额 易联众 国金行业沪深 300 800 600 400 200 0 联系人 (8621)61038200 ningyuangui@gjzq.com.cn 魏立分析师 SAC 执业编号 :S1130516010008 (8621)60230244 weili1@gjzq.com.cn 1400 1200 1000 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.109 0.054 0.067 0.500 0.722 每股净资产 ( 元 ) 1.59 1.65 1.71 2.21 2.94 每股经营性现金流 ( 元 ) 0.15 0.13-0.02-0.21-0.01 市盈率 ( 倍 ) 89.75 489.50 236.92 69.84 48.33 行业优化市盈率 ( 倍 ) N/A N/A N/A N/A N/A 净利润增长率 (%) 16.08% -50.05% 23.18% 644.64% 44.50% 净资产收益率 (%) 6.88% 3.31% 3.92% 22.58% 24.60% 总股本 ( 百万股 ) 430.00 430.00 430.00 430.00 430.00 来源 : 公司年报 国金证券研究所 事件 2016 年 12 月 18 日公告, 公司拟终止本次非公开发行股票事项, 并相应向中国证券监督管理委员会申请撤回公司 2016 年度非公开发行股票申请文件 同时公司决定终止易联众第一期员工持股计划 点评 公司战略方向不变, 终止定增利空出尽 2015 年 8 月 24 签署的 股份转让协议 公告显示, 若增发不能顺利实施, 董事长张曦承诺在本次非公开发行事项终止后的 12 个月内增持公司股份, 合计持股比例将不低于公司总股本的 22%, 对于目前股价, 未来大股东将通过二级市场增持接近 4000 万股 因此, 我们认为此次定增终止对公司基本面与大股东控制权影响有限, 利空出尽 签下福建省级医保平台, 公司大健康平台战略有序推进 公司近期中标福建省级及地市级所有的医疗保障信息系统与广西的省级区域医疗信息化平台, 三明模式 得到验证并快速广西 山西 广东等多省推广, 同时大数据业务与产业金融业务也将跟随项目版图推进, 公司拥有了 7 大省级人社运营平台和几大医保省级平台, 大健康平台的卡位优势明显, 具备了平台型公司的潜力 长期看好公司大健康平台带来产业链重构, 增量市场巨大 目前公司业务升级推行顺利 :1) 在医疗卫生领域已形成了以医疗支付为载体, 整合医院 远程医疗 医药与患者的医疗健康服务闭环 ;2) 在大数据领域已把握了人社 医院等优质数据源端口, 未来将通过征信 商业险等通道变现 ;3) 在产业金融领域, 商业保理 融资租赁子公司均已展开业务产生收入 因此, 我们长期看好公司以大数据为核心, 通过征信 医疗服务 保险 消费金融等多种业务, 结合医疗健康 第三方服务和政务服务为一体的多渠道 全方位的进行产业链整合, 增量市场空间巨大 投资建议与估值 我们预计 2016/2017/2018E EPS 分别为 0.07/0.50/0.72 元 ; 考虑到公司在医改市场化改革中的领先的市场地位和跨省扩张带来的增量市场, 目前市值 70 亿, 参考同类公司的市值, 我们给予公司 2017 年 150 亿市值, 对应市盈率 75x, 未来 6 个月目标价 34.9 元, 维持 买入 评级 风险提示 - 1 - 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
跨省 推行不达预期 ; 应收账款过高 - 2 -
附录 : 三张报表预测摘要 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 301 402 374 429 1,393 1,858 货币资金 392 396 424 409 531 617 增长率 33.6% -7.0% 14.7% 224.6% 33.3% 应收款项 197 240 219 285 895 1,310 主营业务成本 -149-216 -192-219 -546-702 存货 58 76 86 108 232 303 % 销售收入 49.6% 53.7% 51.3% 51.0% 39.2% 37.8% 其他流动资产 21 11 9 16 22 29 毛利 152 186 182 210 847 1,156 流动资产 668 723 737 818 1,681 2,259 % 销售收入 50.4% 46.3% 48.7% 49.0% 60.8% 62.2% % 总资产 82.6% 80.8% 79.6% 77.8% 88.1% 89.9% 营业税金及附加 -3-3 -3-4 -11-14 长期投资 4 5 20 72 72 72 % 销售收入 1.0% 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 固定资产 96 114 108 86 82 85 营业费用 -26-33 -36-37 -113-142 % 总资产 11.8% 12.7% 11.7% 8.2% 4.3% 3.4% % 销售收入 8.5% 8.2% 9.6% 8.5% 8.1% 7.6% 无形资产 33 40 44 50 73 97 管理费用 -91-113 -136-152 -490-650 非流动资产 141 172 189 234 227 254 % 销售收入 30.4% 28.1% 36.2% 35.4% 35.1% 35.0% % 总资产 17.4% 19.2% 20.4% 22.2% 11.9% 10.1% 息税前利润 (EBIT) 32 37 8 18 233 350 资产总计 809 895 926 1,052 1,908 2,513 % 销售收入 10.6% 9.2% 2.2% 4.2% 16.7% 18.8% 短期借款 0 0 2 50 304 462 财务费用 7 6 6 7-2 -13 应付款项 111 157 157 207 526 638 % 销售收入 -2.3% -1.5% -1.7% -1.6% 0.1% 0.7% 其他流动负债 27 46 43 47 124 162 资产减值损失 -6-7 -6 0 0 0 流动负债 138 204 202 304 955 1,262 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 7 5 1 1 1 2 投资收益 2 2 9-4 2 4 其他长期负债 0 0 0 0 0 0 % 税前利润 4.5% 3.5% 37.2% n.a 0.9% 1.1% 负债 145 209 203 304 955 1,263 营业利润 35 38 17 21 233 340 普通股股东权益 654 682 708 737 952 1,262 营业利润率 11.5% 9.4% 4.5% 4.9% 16.7% 18.3% 少数股东权益 11 5 15 11 1-12 营业外收支 13 12 7 7 8 10 负债股东权益合计 809 895 926 1,052 1,908 2,513 税前利润 47 50 24 28 241 350 利润率 15.7% 12.5% 6.3% 6.5% 17.3% 18.8% 比率分析 所得税 -9-6 -5-4 -36-53 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 18.8% 11.8% 21.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 38 44 19 24 205 298 每股收益 0.235 0.109 0.054 0.067 0.500 0.722 少数股东损益 -2-3 -5-5 -10-13 每股净资产 3.801 1.585 1.647 1.714 2.214 2.936 归属于母公司的净利润 40 47 23 29 215 311 每股经营现金净流 0.177 0.145 0.127-0.022-0.212-0.013 净利率 13.4% 11.7% 6.3% 6.7% 15.4% 16.7% 每股股利 0.000 0.200 0.100 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 6.18% 6.88% 3.31% 3.92% 22.58% 24.60% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 4.99% 5.24% 2.53% 2.74% 11.26% 12.36% 净利润 38 44 19 24 205 298 投入资本收益率 3.85% 4.69% 0.88% 1.92% 15.73% 17.36% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 21 28 34 18 22 28 主营业务收入增长率 7.55% 33.65% -6.98% 14.74% 224.63% 33.35% 非经营收益 -10-5 -15-10 26 12 EBIT 增长率 -39.40% 15.81% -78.13% 123.26% 1193.78% 50.33% 营运资金变动 -20-5 17-41 -344-343 净利润增长率 -28.16% 16.08% -50.05% 23.18% 644.64% 44.50% 经营活动现金净流 31 62 55-10 -91-6 总资产增长率 6.52% 10.70% 3.43% 13.57% 81.37% 31.73% 资本开支 -47-31 -24 5-32 -45 资产管理能力 投资 0 0-9 -52 0 0 应收账款周转天数 229.7 192.4 214.1 229.7 221.3 243.8 其他 -45 24 22-4 2 4 存货周转天数 127.3 112.6 153.4 179.6 155.3 157.6 投资活动现金净流 -91-7 -11-51 -30-41 应付账款周转天数 167.1 148.9 204.3 199.7 189.7 189.7 股权募资 2 2 41 0 0 0 固定资产周转天数 115.9 103.3 105.8 73.4 21.5 16.8 债权募资 -2-2 -2 48 255 158 偿债能力 其他 -18-23 -2-2 -12-25 净负债 / 股东权益 -58.03% -57.02% -58.19% -47.98% -23.72% -12.30% 筹资活动现金净流 -17-23 37 46 243 133 EBIT 利息保障倍数 -4.6-5.9-1.3-2.6 119.4 26.2 现金净流量 -78 32 81-15 122 86 资产负债率 17.87% 23.29% 21.88% 28.94% 50.08% 50.27% - 3 -
市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源 : 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为 买入 得 1 分, 为 增持 得 2 分, 为 中性 得 3 分, 为 减持 得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考 最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持 历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2016-04-26 买入 17.79 30.00~40.00 2 2016-06-23 买入 18.11 N/A 3 2016-07-11 买入 18.07 N/A 4 2016-08-22 买入 19.90 30.00~40.00 5 2016-10-16 买入 21.64 30.00~40.00 6 2016-10-27 买入 21.36 30.00~40.00 7 2016-11-14 买入 19.94 30.00~40.00 8 2016-12-15 买入 15.90 34.90~40.00 来源 : 国金证券研究所 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除 投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 4 -
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