中国水泥周报 2015 年 1 月 5 日预期企业 2015 上半年同比表现较差, 主要由于去年基数较高 ; 聚焦并购及国企改革主题 水泥行业 去年年底水泥价格下跌 0.42% 在近 12 月底, 水泥平均价格 ( 全国性 ) 按周下跌 0.42% 至每吨 311 元人民币 我们覆盖的水泥股上周上涨 4.16% 表现最好的是海螺水泥[0914.HK; 持有 ], 上涨 9.42%, 主要是由于国企改革方案公布 最弱的是山水水泥 [0691.HK; 持有 ], 上涨 1.09% 水泥平均价格 ( 全国性 ) 同比下降 12.68% 在我们覆盖范围内的五只水泥股, 它们在各自的主要运营区域内均承受着定价压力 在 2014 上半年, 安徽海螺的综合平均售价为每吨 246 元人民币 ( 同比上涨 9.3%) 鉴于在 12 月下旬, 华东和中南部的水泥价格下跌 ( 分别同比下跌 19.93% 和 13.22%), 而安徽海螺超过 % 的产能位于这些地区, 所以预期公司 2015 上半年的平均售价不会高于 2014 上半年 至于山水水泥, 公司有不少业务位于山东 ( 占产能比例超过 56%) 和辽宁 ( 占产能比例超过 16%), 而公司的水泥价格在 12 月下旬录得同比下滑 另外, 沉阳辽宁和山东济南的水泥价格分别同比下降 18.18% 和 8.7% 另一方面, 超过 90% 产能位于华北的金隅股份 [9.HK; 买入 ], 公司的整体库存在 12 月下旬维持在 % 的高水平 在 2014 年第四季, 水泥价格持平, 而在 APEC 峰会期间的停产并未提振价格, 这是由于需求疲软所致 华润水泥 [1313.HK; 买入 ]2014 上半年的水泥平均售价为每吨 356 港元, 这设下了一个较高基数, 这是由于广东和广西的价格在去年年底仍同比下跌 7% 中国建材[3323.HK; 买入 ] 的情况大致相同, 其水泥价格在同期内于西南部和华东分别同比下跌 11.91% 和 19.93% 水泥企业 2015 上半年的同比表现或会较差 冬季因素导致建筑活动放缓 农历新年假期的惯性停产, 以及房地产需求疲弱均导致 2015 年上半年的水泥需求较弱 我们相信在 2015 年, 投资者将把焦点放在并购活动和国企改革等主题 王志文 高级分析员 (852) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 支援 宁宁 图 : 可比公司估值表 市盈率 PER (x)( 倍 ) PBR 市净率 (x) ( 倍 ) EV/EBITDA(x) ( 倍 ) Net 净债务股本比 debt/equity (%) Company 公司 股票代号 Ticker Rating 评级 股 Price 价 ( 港 (HK$) 元 ) Market 市值 ( 百万美元 cap (US$m) ) 2013 2013 2014E 2014E 2015E 2015E 2013 2013 2014E 2014E 2015E 2015E 2013 2013 2014E 2014E 2015E 2014E 安徽海螺 Anhui Conch 914 HK Equity HOLD 持有 27.35 17,481 12.1 9.9 9.3 2.0 1.7 1.5 7.4 6.2 6.0 9 中国建材 CNBM 3323 HK Equity BUY 买入 7.37 5,101 5.5 5.3 4.7 0.9 0.8 0.7 8.2 7.2 6.8 264 金隅股份 BBMG 9 HK Equity BUY 买入 6.47 6,341 7.4 7.2 6.4 0.9 0.8 0.7 8.0 6.4 6.0 46 华润水泥 CR Cement 1313 HK Equity BUY 买入 5.06 4,238 10.1 7.4 6.8 1.3 1.2 1.0 7.7 5.9 5.5 63 山水水泥 Shanshui Cement 691 HK Equity HOLD 持有 3.27 1,417 7.4 15.1 14.3 0.9 0.8 0.8 6.7 7.3 6.9 128 简单平均 Simple average 8.5 9.0 8.3 1.2 1.1 0.9 7.6 6.6 6.2 102 加权平均 Weighted average 9.8 8.6 8.0 1.5 1.3 1.1 7.6 6.4 6.1 每股盈利增长 EPS Grow th (%) (%) 2013 2013-2015E -2015E市盈增长比率 PEG(x) ( 倍 ) 净资产收益率 ROE (%) (%) Dividend 股息收益率 yield (%) Company 公司 股票代号 Ticker 2014E 2014E 2015E 2015E 年均复合增长率 CAGR (%) (%) 2014E 2013 2013 2014E 2014E 2015E 2013 2014E 2015E Anhui 安徽海螺 Conch 914 HK Equity 21.7 4.2 12.6 0.8 18.2 19.1 17.1 1.6 2.0 2.2 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 3.1 10.0 6.5 0.8 17.5 15.7 15.1 2.7 2.9 3.2 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 37.4 7.5 21.5 0.3 14.1 16.9 16.0 2.1 2.8 2.9 BBMG 金隅股份 9 HK Equity 2.2 11.1 6.5 1.1 12.0 11.6 11.1 1.9 1.9 2.0 Shanshui 山水水泥 Cement 691 HK Equity (51.8) 3.5 (29.4) (0.5) 11.1 5.7 5.4 2.8 1.3 1.4 Simple 简单平均 average 2.5 7.2 3.6 0.5 14.6 13.8 12.9 2.2 2.2 2.3 Weighted 加权平均 average 14.3 6.7 10.0 0.7 16.2 16.4 15.1 1.9 2.2 2.3 1 来源 : 公司, 彭博, 中国银河国际研究部预测
同业比较 公司股票代号评级股价市值市盈率 Market cap PER (x) ( 倍 ) 市净率 PBR ((x) 倍 ) EV/EBITDA(x) Company Ticker Rating ( Price 当地货币 (LC) )( 百万美元 (US$m) ) 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E Anhui 安徽海螺 Conch 914 HK Equity 持有 HOLD 29.30 19,032 13.0 10.6 9.9 2.19 1.87 1.63 7.8 6.6 6.3 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 买入 BUY 7.78 5,385 5.8 5.6 5.0 0.93 0.81 0.72 8.3 7.3 6.9 BBMG 金隅股份 9 HK Equity 买入 BUY 6.96 6,917 8.0 7.8 6.9 1.01 0.82 0.73 8.3 6.7 6.3 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 买入 BUY 5.23 4,3 10.4 7.6 7.1 1.38 1.21 1.06 7.9 6.1 5.6 Shanshui 山水水泥 Cement 691 HK Equity 持有 HOLD 3.72 1,612 8.4 17.2 16.3 1.07 0.91 0.87 7.1 7.6 7.2 TCC 台泥国际 International 1136 HK Equity 未评级 NR 2.99 1,263 4.7 4.4 4.0 0.57 0.52 0.43 5.5 4.2 3.9 China 中材股份 National Materials 1893 HK Equity 未评级 NR 2.42 1,108 10.4 9.7 9.4 0.56 0.56 0. 6.8 6.3 6.1 Asia 亚洲水泥 Cement 743 HK Equity 未评级 NR 4.58 920 6.0 5.5 5.1 0.61 0.57 0.52 6.8 5.8 5.0 West 西部水泥 China Cement 2233 HK Equity 未评级 NR 0.85 492 8.4 10.0 7.1 0. 0.59 0. 5.8 5.6 4.8 Tianrui 天瑞水泥 Cement 1252 HK Equity 未评级 NR 2.45 4 7.8 n.a. n.a. 0. n.a. n.a. 7.3 n.a. n.a. Simple 简单平均 average 8.3 8.7 7.9 0.96 0.87 0.78 7.2 6.2 5.8 Weighted 加权平均 average 10.2 8.9 8.2 1.53 1.30 1.14 7.8 6.5 6.1 Sources: 来源 : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 CGIHK Research 1-Year 一年期相对表现 Relative Performance 股价 : 股价 : 股价 : 股价 : 股价 : 国指 - 点数 : Sources: 来源 : Capital Capital IQ, IQ, 中国银河国际研究部 CGIHK Research 人民币 / 吨 环渤海地区发热量 5 大卡动力煤的综合平均价格指数 来源 : WIND 资讯 2
图 Figure 1: 各地区水泥价格 1: Regional Cement Price National 全国平均 Average (P.O. (P.O. 42.5) 42.5) North 华北 China 430 Northeast 东北部 China East 华东 China South Central 中南部 China 430 Southwest 西南部 China Northwest 西北部 China 430 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 3
Figure 图 2: 主要城市水泥价格 2: Cement Prices (1) in Major Cities (1) Beijing 北京 Tianjing 天津 430 Shijiazhuang, 河北石家莊 Hebei Taiyuan, Shanxi 山西省太原市 Hohhot, 内蒙古呼和浩特 Inner Mongolia 3 3 340 320 2 2 240 220 Shenyang, 辽宁沉阳 Liaoning Changchun, 吉林长春 Jilin Harbin, Heilongjiang 黑龙江哈尔滨 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIHK Research 4
Figure 图 3: 主要城市水泥价格 3: Cement Prices (2) in Major Cities (2) Shanghai 上海 0 Nanjing, 江苏南京 Jiangsu Hangzhou, Zhejiang 浙江省杭州市 Hefei, Anhui 安徽省合肥市 Fuzhou, 福建省福州市 Fujian Nanchang, Jiangxi 江西省南昌市 Jinan, 山东省济南市 Shandong Zhengzhou, Henan 河南省郑州市 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIHK Research 5
Figure 图 4: 主要城市水泥价格 4: Cement Prices (3) in Major Cities (3) Wuhan, 湖北武汉 Hubei Changsha, 湖南长沙 Hunan Guangzhou, 广东省广州市 Guangdong Nanning, 广西南宁 Guangxi Haikou, 海南省海口市 Hainan Chengdu, 四川成都 Sichuan Chongqing 重庆 3 3 340 320 2 2 240 220 Guiyang, 贵州省贵阳市 Guizhou 430 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIHK Research 6
Figure 图 5: 主要城市水泥价格 5: Cement Prices (4) in Major Cities (4) Kunming, 云南省昆明市 Yunnan Xi'an, 陕西省西安市 Shaanxi 230 Lanzhou, 甘肃兰州 Gansu Xining, 青海省西宁市 Qinghai Yinchuan, 宁夏银川 Ningxia Ü rümchi, 新疆乌鲁木齐 Xinjiang 0 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIHK Research 7
图 6: 水泥价格 (12 月 26 日 ) ( 人民币 / 吨 ) 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 8
2012.02.03 2012.02.03 2012.02.03 2012.02.03 2012.02.03 2012.02.03 2012.02.03 Figure 图 7: 水泥库存 7: Cement (%) Inventory Level (%) National 全国平均 Average 85 华北 North China 90 85 Northeast 东北部 China 华东 East China South 中南部 Central China 85 Southwest 西南部 China 85 Northwest 西北部 China Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIHK Research 9
Figure 图 8: 各地区的熟料产能明细表 8: Clinker Capacity Breakdown (2013) by Region (2013) Anhui 安徽海螺 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥 金隅股份 BBMG 台泥国际 TCCI Asia 亚洲水泥 Cement 西部水泥 WCC Sinoma 中材集团 Group 冀东水泥 Jidong 华新水泥 Huaxin 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 9.HK 1136.HK 0743.HK 2233.HK 000401.CH 01.CH East 华东 China Anhui 安徽 44.1% 4.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.7% 0.0% 0.0% Fujian 福建 0.0% 0.0% 12.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 2.4% 7.2% 0.0% 0.0% 0.0% 8.6% 0.0% 0.0% 6.4% 0.0% 0.0% Jiangxi 江西 3.0% 4.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 44.7% 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% Shandong 山东 1.0% 10.8% 0.0% 56.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.3% 0.0% Zhejiang 浙江 2.0% 12.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 52.4% 39.2% 12.6% 56.9% 0.0% 8.6% 44.7% 0.0% 14.7% 3.3% 0.0% South 中南部 Central China Guangdong 广东 6.0% 0.3% 23.8% 0.0% 0.0% 40.1% 0.0% 0.0% 8.3% 0.0% 0.0% Guangxi 广西 10.0% 1.6% 45.1% 0.0% 0.0% 16.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 8.0% 8.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.7% 2.0% 16.0% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 30.6% 0.0% 0.0% 0.0% 58.6% Henan 河南 0.0% 5.7% 0.0% 2.9% 4.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.8% 24.0% 16.2% 74.9% 2.9% 4.5% 56.3% 30.6% 0.0% 13.0% 2.0% 78.3% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 16.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 1.1% 0.0% 0.0% 61.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 36.9% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 0.3% 8.4% 13.6% 11.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 12.0% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 3.3% 0.0% 6.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.8% 10.6% 0.0% 0.0% 4.7% 8.4% 20.0% 93.3% 0.0% 0.0% 0.0% 3.8% 59.5% 0.0% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江省 0.0% 4.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 6.8% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 2.4% 0.0% 16.9% 0.0% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% 0.0% 7.7% 0.0% 16.9% 2.2% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 9.8% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 2.0% 3.6% 0.0% 0.0% 0.0% 6.8% 0.0% 0.0% 0.0% 7.2% 3.8% Sichuan 四川 4.5% 14.9% 0.0% 0.0% 0.0% 8.2% 24.7% 0.0% 0.0% 0.0% 7.2% Guizhou 贵州 6.8% 7.0% 0.0% 0.0% 0.0% 10.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Yunnan 云南 0.9% 6.7% 4.1% 0.0% 0.0% 6.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.4% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.3% 14.1% 32.3% 4.1% 0.0% 0.0% 31.6% 24.7% 0.0% 0.0% 7.2% 21.7% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 24.8% 0.0% 0.0% Shaanxi 陕西 6.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 87.3% 1.9% 18.2% 0.0% Qinghai 青海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.6% 0.0% 0.0% Ningxia 宁夏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 9.9% 0.0% 0.0% Xinjiang 新疆 0.5% 0.0% 0.0% 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 12.7% 28.4% 0.0% 0.0% 9.5% 0.0% 0.0% 3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 68.5% 18.2% 0.0% Grand 合计总数 Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% Note: 备注 : The 黄色方格为各公司的最大产能占比地区 largest regional exposure of each company is highlighted in yellow. Sources: Digital Cement, China Cement Association, CGIHK Research 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 10
Figure 图 9: 各公司的熟料产能市场份额 9: Market Share in Terms of (2013) Clinker Capacity (2013) 安徽海螺 Anhui Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥 金隅股份 BBMG 台泥国际 TCCI Asia 亚洲水泥 Cement 西部水泥 WCC Sinoma 中材集团 Group Jidong 冀东水泥 华新水泥 Huaxin 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 9.HK 1136.HK 0743.HK 2233.HK 000401.CH 01.CH East 华东 China Anhui 安徽 52.5% 8.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.6% 0.0% 0.0% Fujian 福建 0.0% 0.0% 13.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 5.2% 28.5% 0.0% 0.0% 0.0% 5.5% 0.0% 0.0% 7.4% 0.0% 0.0% Jiangxi 江西 7.9% 23.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 12.1% 0.0% 3.7% 0.0% 0.0% Shandong 山东 1.5% 28.8% 0.0% 25.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.1% 0.0% Zhejiang 浙江 4.3% 48.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 16.7% 22.7% 1.4% 5.6% 0.0% 0.8% 1.4% 0.0% 2.5% 0.5% 0.0% South 中南部 Central China Guangdong 广东 11.5% 1.0% 16.3% 0.0% 0.0% 22.6% 0.0% 0.0% 8.4% 0.0% 0.0% Guangxi 广西 23.5% 7.0% 37.4% 0.0% 0.0% 11.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 23.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 17.7% 34.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.5% 2.0% 9.3% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7.9% 0.0% 0.0% 0.0% 38.9% Henan 河南 0.0% 17.3% 0.0% 1.5% 1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.6% 9.6% 11.9% 10.7% 0.4% 0.4% 6.6% 1.2% 0.0% 2.8% 0.4% 8.3% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 90.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 3.5% 0.0% 0.0% 23.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 28.4% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 1.2% 7.2% 10.1% 5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 12.8% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 13.9% 0.0% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.6% 10.7% 0.0% 0.0% 5.8% 2.0% 4.2% 14.1% 0.0% 0.0% 0.0% 1.4% 17.8% 0.0% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江省 0.0% 58.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 10.3% 0.0% 0.0% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 20.7% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 14.8% 0.0% 17.6% 0.0% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 4.4% 0.0% 0.0% 24.2% 0.0% 9.0% 0.9% 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 7.4% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 5.9% 19.7% 0.0% 0.0% 0.0% 5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 9.4% 3.0% Sichuan 四川 6.6% 40.1% 0.0% 0.0% 0.0% 3.6% 3.7% 0.0% 0.0% 0.0% 2.8% Guizhou 贵州 15.6% 29.4% 0.0% 0.0% 0.0% 7.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Yunnan 云南 1.9% 26.2% 3.1% 0.0% 0.0% 3.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.7% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 42.9% 7.3% 30.5% 0.8% 0.0% 0.0% 4.8% 1.3% 0.0% 0.0% 1.6% 2.9% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 11.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 59.7% 0.0% 0.0% Shaanxi 陕西 17.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 24.2% 2.7% 21.8% 0.0% Qinghai 青海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 20.7% 0.0% 0.0% Ningxia 宁夏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 40.7% 0.0% 0.0% Xinjiang 新疆 1.0% 0.0% 0.0% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.6% 30.1% 0.0% 0.0% 7.3% 0.0% 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 7.8% 27.8% 6.1% 0.0% Grand 合计总数 Total 9.2% 16.7% 3.3% 2.8% 2.0% 2.7% 0.9% 0.9% 4.8% 4.0% 2.4% Note: 备注 : Market 每个省的龙头企业以黄色方格标示 leader in each province is highlighted, 而每个地区的龙头企业则以红色数字标示 in yellow. Market leader is each region in highlighted in red. Sources: Digital Cement, China Cement Association, CGIHK Research 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 11
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