南华期货研究 NFR 利率周报 2018 年 2 月 5 日 谨慎操作, 票息为王 摘要 PMI 超预期下行 1 月官方制造业 PMI 录得 51.3, 环比回落 0.3% 非制造业 PMI 收得 55.3, 较前月走升 0.3% 财新 PMI 录得 51.5, 与前值持平 从分项指数来看, 新订单指数为 52.6, 较上月回升 0.8%, 生产指数为 5, 较上月回升 0.5%, 显示需求明显下降 新出口指数大幅走低, 进口指数也明显回落, 可能部分受季节因素影响, 但高基数和经济下行压力也有一定影响 库存方面, 原材料库存指数为 48.8, 较上月回升 0.8%, 产成品库存录得 47, 较上月回升 1.2%, 说明供需均回落 分企业类型来看, 大型企业回落 0.4% 至 52.6, 中型企业回升 0.3% 至 50.1, 小企业回落 0.2% 至 48.5, 所有企业集体回落说明需求下降, 企业盈利也预期走低 整体来看, 进出口 新订单和生产数据均走低, 显示经济仍有一定下行风险 南华期货研究所翟帅男助理分析师 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 徐晨曦分析师投资咨询从业资格 :Z0001908 xuchenxi@nawaa.com 0571-89727506 流动性展望 : 本周公开市场共有 2200 亿逆回购到期, 在 临时准备金动用安排 (CRA) 和月中大额净投放支撑下, 资金面依旧延续宽松, 月末时点平稳度过, 但目前央行回收流动性态度坚决, 且通过窗口指导限制银行对非银融出隔夜, 春节前流动性仍有一定风险 利率展望与策略 : 本周依次关注通胀 社融和外储数据 基本面来看,PMI 数据整体回落, 需求不及预期,PMI 做为经济的先行指标表明经济有下行风险 外汇方面, 美国经济整体平稳, 但美元跌势不止, 人民币继续走升, 并创 15 年 811 税改以来新高, 美债收益率继续飙升, 中美利差再度缩小 总体来看, 资金面保持宽松, 债市情绪略有好转, 但资管新规仍未落地, 外部压力也未消除, 仍需警惕风险 操作上, 期债谨慎操作, 现券建议选择低久期高等级信用债, 赚取票息为主 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
2013/12 2014/04 2014/08 2014/12 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 利率周报 2018 年 2 月 5 日 一 经济与海外债市观察 1.1 PMI 超预期下行 1 月官方制造业 PMI 录得 51.3, 环比回落 0.3% 非制造业 PMI 收得 55.3, 较前月走升 0.3% 财新 PMI 录得 51.5, 与前值持平 从分项指数来看, 新订单指数为 52.6, 较上月回升 0.8%, 生产指数为 5, 较上月回升 0.5%, 显示需求明显下降 新出口指数大幅走低, 进口指数也明显回落, 可能部分受季节因素影响, 但高基数和经济下行压力也有一定影响 库存方面, 原材料库存指数为 48.8, 较上月回升 0.8%, 产成品库存录得 47, 较上月回升 1.2%, 说明供需均回落 分企业类型来看, 大型企业回落 0.4% 至 52.6, 中型企业回升 0.3% 至 50.1, 小企业回落 0.2% 至 48.5, 所有企业集体回落说明需求下降, 企业盈利也预期走低 整体来看, 进出口 新订单和生产数据均走低, 显示经济仍有一定下行风险 图 1.1.1 PMI 生产 订单与库存指数 图 1.1.2 大 中 小型企业 PMI 56.0 54.0 5 5 48.0 46.0 44.0 PMI: 生产 % PMI: 新订单 % PMI: 产成品库存 % PMI: 原材料库存 % 55.0 5 45.0 4 PMI: 大型企业 % PMI: 中型企业 % PMI: 小型企业 % 1.2 美国经济平稳增长 1 月新增非农就业人数为 20 万人, 高于前值和预期 1 月 ADP 就业人数环比增长 0.2%, 与前值持平 1 月季调失业率收得 4.1%, 符合预期 1 月制造业 PMI 收得 59.1, 略低于前值, 但明显高于去年同期 12 月制造业新增订单为 4941.44 亿美元, 环比增长 1.7%, 超出去年同期 12 月建造支出为 12532.94 亿美元, 高于前值和预期 美国 12 月核心 PCE 物价指数同比增长 1.5%, 与前期持平, 略低于去年同期 12 月个人消费支出为 13.72 万亿美元, 人均可支配收入为 4.46 万美元, 均略高于前值和去年同期 12 月成屋销售指数为 110.1, 高于前值和去年同期 当周初领和续领失业金人数分别为 23.0 和 195.3 万人, 续领人数略超前值, 但均明显低于去年同期 当周 API 原油库存为 4391.8 万桶, 与前值基本持平 但明显低于去年同期 美国经济继续平稳增长, 美元指数周内继续震荡走低, 特朗普发表首次国情咨文演讲并未使美元明显走升, 人民币继续走升 同时, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
2017-09-05 2017-09-15 2017-09-25 2017-10-05 2017-10-15 2017-10-25 2017-11-04 2017-11-14 2017-11-24 2017-12-04 2017-12-14 2017-12-24 2018-01-03 2018-01-13 2018-01-23 2018-02-02 2017-09-05 2017-09-15 2017-09-25 2017-10-05 2017-10-15 2017-10-25 2017-11-04 2017-11-14 2017-11-24 2017-12-04 2017-12-14 2017-12-24 2018-01-03 2018-01-13 2018-01-23 2018-02-02 利率周报 2018 年 2 月 5 日 近期美债收益率继续走升, 再创四年来新高, 中国国债收益率震荡回落, 中美利差明显 收窄 图 1.2.1 美国国债关键期限利率走势 3.2 美债收益率 2Y % 美债收益率 5Y % 2.7 美债收益率 10Y % 2.2 1.7 1.2 图 1.2.2 中美国债利差及汇率走势 中美国债利差 5Y % 中美国债利差 10Y % 美元中间价 ( 右 ) 6.7 1.8 6.6 1.6 6.5 1.4 6.4 1.2 6.3 1.0 6.2 二 流动性回顾与展望 周五 R001 R007 和 R014 加权平均分别为 2.53% 2.89% 和 3.91%, 除 14 天稍涨外其余均明显走低 Shibor 隔夜和一周明显下降, 其余期限多微幅走升,IRS 几乎全数下行, 周内资金面继续保持宽松 图 2.1.1 银行间质押式回购利率 图 2.1.2 IRS(FR007) 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 1.0 R001 % R007 % R014 % 4.1 3.9 3.7 3.3 3M % 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 上周公开市场共有 7600 亿逆回购到期, 央行表示目前银行体系流动性总量处于较高水平, 可吸收央行逆回购到期 现金投放等因素影响, 周内未开展逆回购操作, 共实现了 7600 亿资金净回笼 本周公开市场共有 2200 亿逆回购到期, 在 临时准备金动用安排 (CRA) 和月中大额净投放支撑下, 资金面依旧延续宽松, 月末时点平稳度过, 但目前央行回收流动性态度坚决, 且通过窗口指导限制银行对非银融出隔夜, 春节前流动性仍有一定风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
利率周报 2018 年 2 月 5 日 一级市场, 根据已披露的发行公告统计, 本周利率债发行 950 亿, 加上信用债发行 共计 2284.78 亿, 总偿还量 5240.63 亿, 净融资 -2955.63 亿 表 2.1.1 本周利率债发行计划 日期 券种 发行量 ( 亿 ) 期限 ( 年 ) 合计 ( 亿 ) 2018.2.5 18 农发 02( 增 2) 6 3.0 18 农发 03( 增 2) 6 5.0 2018.2.6 17 国开 08( 增 23) 5 7.0 17 国开 12( 增 12) 8 5.0 18 贴现国开 03 10 0.5 2018.2.7 17 附息国债 27( 续 2) 20 7.0 18 附息国债 02( 续发 ) 20 3.0 2018.2.9 17 附息国债 22( 续 2) 20 3 合计 95 三 行情回顾与展望 周内资金面继续宽松, 债市情绪有所好转, 期债全周低位震荡, 现券收益率也同步回落 全周来看, 国债收益率除 3 年期稍涨外其余均走低, 其中 1 年期下行幅度最大, 为 8.01BP; 国开债收益率除 2 年期稍涨外其余均明显走低,3 年期收益率下行幅度最大, 达 8.59BP 截至周五收盘, 国债期货主要品种合约 T1803 收于 91.97, 周涨 65(+7%); TF1803 收于 95.95, 周跌 1(-1%) 一级市场方面, 周一增发的 3 5 年期农发债中标利率均低于二级市场, 全场不足 3 倍, 需求不佳 ; 周二招标发行的 1 2 3 年期国开债中标利率均低于中债估值, 中标倍数分别为 3.45 4.45 和 3.81 倍, 需求旺盛 ; 周三续发的 1 10 年期附息国债中标利率低于二级市场, 全场 3 倍左右, 需求较好 ; 周三招标发行的 1 7 10 年期农发债中标利率均低于中债估值, 全场分别为 2.94 3.35 和 5.75 倍, 需求旺盛 周四招标发行的 1 3 5 年期口行债中标利率均低于二级市场, 全场 3 倍以上, 需求旺盛 ; 周四招标发行的 5 7 年期国开债中标利率均低于中债估值, 分别为 2.86 和 3.44 倍, 需求较好 ; 周五招标发行的 3 个月和 6 个月期贴现国债中标利率均明显低于中债估值, 全场 3 倍以上, 需求旺盛 资金面保持宽松, 一级市场整体需求旺盛, 提振二级市场情绪 本周依次关注通胀 社融和外储数据 基本面来看,PMI 数据整体回落, 需求不及预期,PMI 做为经济的先行指标表明经济有下行风险 外汇方面, 美国经济整体平稳, 但美元跌势不止, 人民币继续走升, 并创 15 年 811 税改以来新高, 美债收益率继续飙升, 中美利差再度缩小 总体来看, 资金面保持宽松, 债市情绪略有好转, 但资管新规仍未落地, 外部压力也未消除, 仍需警惕风险 操作上, 期债谨慎操作, 现券建议选择低久期高等级信用债, 赚取票息为主 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
2017-09-08 2017-09-18 2017-09-28 2017-10-08 2017-10-18 2017-10-28 2017-11-07 2017-11-17 2017-11-27 2017-12-07 2017-12-17 2017-12-27 2018-01-06 2018-01-16 2018-01-26 利率周报 2018 年 2 月 5 日 图 3.1.1 国债关键期限利率走势 图 3.1.2 国债利率曲线周变化 3.9 3.7 3.3 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % 4.5 4.0 3.0 2.5 bp( 右 ) 2018-02-02 2018-01-26 - -4.0-6.0-8.0 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -1 图 3.1.3 国开债关键期限利率走势 图 3.1.4 国开债利率曲线周变化 5.3 5.1 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 5.5 5.0 4.5 4.0 3.0 2.5 bp( 右 ) 2018-02-02 2018-01-26 - -4.0-6.0-8.0-1 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 图 3.1.5 国债期限利差 图 3.1.6 国债期货走势 1 5.0 7Y-5Y % 10Y-7Y % 10Y-5Y % 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 9 91.0 9 价差 ( 右 ) 元 10 年期国债期货元 5 年期国债期货元 4.5 4.0 3.0 2.5-5.0-1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
利率周报 2018 年 2 月 5 日 图 3.1.7 TF1803 活跃 CTD 券基差 170018 170014 1.5 1.0 0.5-0.5 图 3.1.8 5 年期国债期货跨期价差 0.4 TF1803-TF1806 0.2-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0 图 3.1.9 T1803 活跃 CTD 券基差 0.8 170018 170010 0.6 0.4 0.2-0.2-0.4 图 3.1.10 10 年期国债期货跨期价差 0.1 T1803-T1806-0.1-0.2-0.3-0.4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
利率周报 2018 年 2 月 5 日 南华期货分支机构 萧山营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 2101 室 电话 :0571-83869601 台州营业部台州市经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室电话 :0576-88539900 温州营业部浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 1801 电话 :0577-89971808 宁波分公司 宁波市海曙区和义路 77 号 901 902 电话 :0574-87280438 哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号 801 802 810 室电话 :0451-58896600 郑州营业部郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 室电话 :0371-65613227 青岛营业部 青岛市闽江路 2 号 1 单元 2501 室 电话 :0532-80798985 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号闽商总部大厦 15 层 C 室电话 :024-22566699 宁波营业部 浙江省宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 电话 :0574-87274729 慈溪营业部慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 :0574-63925104 嘉兴营业部嘉兴市中山路 133 号综合大楼东五楼电话 :0573-82153186 绍兴营业部绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 3101 室电话 :0575-85095807 深圳分公司成都营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2701 2702 室四川省成都市高新区天府大道北段 1700 号 1 栋 2 单元 12 层 1209电话 :0755-82577529 号电话 :028-86532609 兰州营业部甘肃省兰州市城关区张掖路街道酒泉路 437-451 号金地商务大厦 11 楼 001 号电话 :0931-8805351 大连营业部大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦第 34 层 3401 3410 号电话 :0411-39048000 天津营业部天津市河西区友谊路与平交道交口东南侧大安大厦 A 座 1003 电话 :022-28378072 上海分公司上海浦东新区芳甸路 1155 号嘉里城 801-802 单元电话 :021-20220312 021-50431979 上海芳甸路营业部上海浦东新区芳甸路 1155 号嘉里城 803-804 单元电话 :021-20220312 021-50431979 上海虹桥路营业部上海市虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 :021-52586179 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 2705 室电话 :0755-82577909 广州营业部广州市天河区珠江新城花城大道 68 号环球都会广场 2008 单元电话 :020-38810969 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 1002 室电话 :0553-3880212 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B803 B805 室电话 :010-63155309 重庆营业部 重庆市江北区建新南路 1 号 20-2 20-3 电话 :023-62611588 北京营业部永康营业部北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B801 B802 B608 B609 室永康市丽州中路 63 号 11 楼电话 :010-63161286 电话 :0579-89292777 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
利率周报 2018 年 2 月 5 日 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号山西景峰国际商务大厦 8 层 805 室电话 :0351-2118018 南通营业部江苏省南通市南大街 89 号总部大厦六层 603 604 室电话 :0513-89011168 余姚营业部余姚市城区余姚中国塑料城国际商务中心 3 幢 102 室电话 :0574-62509011 普宁营业部广东省普宁市中信华府南向门市东起 3 至 8 间首层至二层电话 :0663-2663855 桐乡营业部浙江省桐乡市梧桐街道凤鸣路 1048 号一层 七层电话 :0573-83378538 舟山营业部浙江省舟山市定海临城街道翁山路 555 号交易中心大楼三层 3232 3233 3234 3235 室电话 :0580-8125381 苏州营业部苏州工业园区苏惠路 88 号环球财富广场 1 幢 2909 室电话 :0512-87660825 厦门营业部 厦门市思明区鹭江道 96 号之二砖石海岸 B 栋 1903 单元 电话 :0592-2120291 汕头营业部汕头市龙湖区金砂路 103 号星光华庭商铺 112 212 号房复式电话 :0754-89980339 南昌营业部江西省南昌市红谷滩新区中央广场 B 区准甲办公室 1405 室 ( 第 14 层 ) 电话 :0791-83828829 义乌营业部浙江省义乌市宾王路 208 号 2 楼电话 :0574-85201116 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8
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