金融市场部 ( 上海 ) 2015 年第 5 期 2015 年 8 月 3 日 贵金属与期货月度报告 贵金属与期货月度报告 本期作者 : 陈瑞龙 021-60637059 chenruilong.zh@ccb.com 本期复核 : 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核 : 格根 021-60938502 gegen.zh@ccb.com 摘要 展望后市, 半年内, 贵金属走势需关注美联储加息时点与路径 临近加息, 美元走强将导致包括贵金属在内的全球大宗商品承压明显, 而大宗商品价格下跌又会反过来降低美联储对通胀预期, 影响联储加息决策 若如市场普遍预期, 联储采取渐进式的政策收紧节奏, 市场有充分时间消化加息所带来的冲击, 同时金价逼近生产成本线已久, 或将扶助贵金属成功筑底 一至三个月内, 市场利空情绪较浓厚, 此前希腊危机和 A 股重挫等风险因素也未推升黄金上涨, 震荡调整为主基调, 提示关注下跌风险 技术面上, 金价在 1,000,1,050 美元/ 盎司支撑强劲, 1,100 美元 / 盎司一线多空争夺激烈 从月线图看, 黄金价格完全跌破了 1,150 美元附近的支撑, 下行风险不容小觑 建 议投资者采取波段交易的操作策略, 高抛低吸, 合理控制仓位 预计金 银 铂波动区间分别为 1,050,1,120 美元/ 盎司, 14.2,15.7 美元/ 盎司, 950,1,020 美元/ 盎司, 人民币金 银 铂价格波动区间为 210,225 元 / 克 3,100, 3,500 元/ 千克 200,215 元/ 克 以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 - 1 -
目 录 一 市场回顾... 3 ( 一 ) 银价跌跌不休, 做空情绪波及商品市场... 3 ( 二 ) 黄金六周收阴, 铂金低迷矿商被迫减产... 3 二 市场影响因素分析... 5 ( 一 ) 经济复苏趋于明朗, 加息临近美元重回强势... 5 ( 二 ) 金价罕见闪电崩盘, 延续震荡关注下跌风险... 6 ( 三 ) 白银产量脱钩成本, 投资需求主导市场走势... 6 三 后市展望... 7 图表 图 1 国际白银现货价格走势... 3 图 2 3 国际黄金 铂金现货价格走势... 4 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 5 图 5 金价历史走势... 6 图 6 银价与白银 ETF 持仓量... 7-2 -
一 市场回顾 ( 一 ) 银价跌跌不休, 做空情绪波及商品市场 七月, 全球市场对中国经济前景悲观, 恐慌情绪蔓延, 贵金属和大宗商品市场价格全线下跌 国际现货白银开于 15.74 美元 / 盎司, 收于 14.78 美元 / 盎司, 下跌 6.06%, 月内最高价为 15.86 美元 / 盎司, 最低价为 14.38 美元 / 盎司 ( 图 1) 月初, 希腊公投否决援助协议, 中国股市持续下跌, 做空情绪波及商品市场, 银价未得到提振, 7 月 7 日下跌近 5% 随后, 美联储 6 月会议纪要偏鸽派, 银价小幅修复性反弹 但市场做多信心明显已受打击, 主要大宗商品大幅下跌, 银价跌破 15 美元 / 盎司重要支撑位后, 上行动能缺失, 在 14.8 美元 / 盎司附近窄幅波动 图 1 国际白银现货价格走势 数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 Ag(T+D) 七月开于 3,387 元 / 千克, 收于 3,182 元 / 千克, 最高价 3,439 元 / 千 克, 最低价 3,147 元 / 千克, 下跌 6.33% 上海期货交易所沪银主力合约七月开于 3,436 元 / 千克, 收于 3,219 元 / 千克, 最高价 3,491 元 / 千克, 最低价 3,150 元 / 千克, 下跌 6.59% ( 二 ) 黄金六周收阴, 铂金低迷矿商被迫减产 七月, 国际现货黄金开于 1,172.35 美元 / 盎司, 收于 1,095.80 美元 / 盎司, 下跌 6.53%, 月内最高价为 1,176.79 美元 / 盎司, 最低价为 1,077.40 美元 / 盎司 ( 图 2) 黄金连续六周下跌, 是近十五年以来连续下跌时间最长的一次,7 月份录得两年最大月度跌幅 七月, 国际现货铂金开于 1,078.95 美元 / 盎司, 收于 983.38 美元 / 盎司, 下跌 8.86%, 期间 - 3 -
最高价为 1,090.25 美元 / 盎司, 最低价为 947.38 美元 / 盎司 ( 图 3) 近期, 全球第三大的铂金生产商 Lonmin 宣布减产, 未来两年削减约 3 吨产量 回顾国际铂金价格历史走势, 铂金价格从 2008 年 2,300 美元 / 盎司的历史高位一度跌破 1,000 美元 / 盎司, 对照 2014 年, 南非发生持续 5 个月之久的矿工罢工, 铂金价格也只暂时回升 1,500 美元 / 盎司, 罢工结束之后, 铂金价格疲软态势依然延续 未来若铂金供给进一步大规模削减, 需求得到回暖, 重构供需平衡, 价格或将有望回升 图 2 国际黄金现货价格走势 图 3 国际铂金现货价格走势 数据来源 :Bloomberg 七月, 上海黄金交易所 Au99.99 开于 234.80 元 / 克, 收于 216.87 元 / 克, 最高价 238.70 元 / 克, 最低价 216.15 元 / 克, 下跌 7.69% Au(T+D) 开于 233.90 元 / 克, 收于 216.61 元 / 克, 最高价 235.25 元 / 克, 最低价 215.59 元 / 克, 下跌 7.72% 上海期货交易所沪金主力合约开于 237.10 元 / 克, 收于 218.15 元 / 克, 最高价 244.25 元 / 克, 最低价 216.80 元 / 克, 下跌 8.36% 七月, 境内外黄金价差依然主要维持在 0 0.5 元 / 克低位区间, 境内买盘较弱 值得关注的是, 中国人民银行六年来首次更新黄金储备数据, 达 1,658 吨, 较上次增长 57%, 国际排名上升至第 5 位 ( 不包括 IMF) 增量大幅低于外界预期, 引发市场对中国需求不足的担忧 - 4 -
图 4 金银比价和国内外黄金价差 贵金属与期货月度报告 数据来源 :Bloomberg 上海黄金交易所 二 市场影响因素分析 ( 一 ) 经济复苏趋于明朗, 加息临近美元重回强势 随着美国经济接近充分就业水平 增长回归潜在增速 通胀温和回升, 美联储重回加息轨道的时间越来越近, 我们继续维持原有预测,9 月可能是第一个窗口 近期公布的美国房地产数据表现抢眼,6 月二手房销量环比增长 3.2%, 达八年来高点, 二手房均价同比上涨 6.5%, 至 236,400 美元, 为未经通胀调整的最高纪录 同时, 二季度核心个人消费支出 (PCE) 物价指数年化环比增长 1.8%, 通胀的回升将进一步巩固加息预期, 助力美元强势上扬, 美元指数最高升至 98 上方, 创三个月来新高 7 月的 FOMC 会议声明肯定了美国经济活动和劳动力市场的改善, 在年内加息的计划仍在稳步推进之中 虽然本次会议未对加息时点明确承诺, 保留了 9 月加息可能性 此前, 美联储官网上曾 意外 发布了美联储内部职员预期,2015 年四季度联邦基金利率为 0.35%,2016 年第四季联邦基金利率为 1.26%, 美国利率拐点已让市场期待很久, 时隔 9 年美联储重回加息通道时间临近 未来贵金属走势需关注, 美元走强将导致包括贵金属在内的全球大宗商品承压明显, 而大宗商品价格下跌又会反过来降低美联储对通胀预期, 进而放缓加息节奏, 或将扶助贵金属筑底成功 - 5 -
( 二 ) 金价短时大幅跳水, 延续震荡关注下跌风险 贵金属与期货月度报告 七月, 黄金市场震荡剧烈,20 日出现短时大幅跳水, 此前希腊危机和 A 股重挫等风险因素也未推升黄金上涨 目前, 短期 1050 美元 / 盎司一线支撑依然强劲, 但回顾历史 ( 图 5), 黄金持续下跌可能性不容小觑 短期影响黄金价格的因素有 : 一是中国公布黄金储备未达国际预期, 引发多头对于中国黄金需求不足的担忧 ; 二是市场看空氛围浓厚 SPDR 黄金 ETF 大幅减持, 持有量跌至 672.70 吨, 为 2008 年 9 月以来最低水平,COMEX 期金非商业空头持仓升至四年来最高水平, 达 158,512 手 ; 三是金价跌破关键点位触发止损单 据报道, 北京时间 7 月 20 日上午 9:29, 金价跌破 1,130 美元 / 盎司前期低点后, 上海黄金交易所出现 5 吨大单抛售, 随后一度跳水近 50 美元 目前金价在之前测算的 [9,00,1,100] 美元 / 盎司成本区间中, 我们预计黄金短期内很可能在 1,100 美元 / 盎司附近继续震荡调整, 同时提示投资者关注下跌风险 图 5 金价历史走势 数据来源 :Bloomberg ( 三 ) 白银产量脱钩成本, 投资需求主导市场走势 根据黄金矿业服务公司 (GFMS) 最新报告,2014 年全球矿产银平均现金成本 7.74 美元 / 盎司, 或 1.54 元 / 克 ; 平均全面成本 10-11.6 美元 / 盎司, 或 2.30 元 / 克 全球 70% 矿产白银以伴生矿形式开采, 白银产量受自身价格影响较小, 即白银价格低于成本, 不会减少白银产量, 成本不支撑银价 近十年来, 投资需求主导了银价走势, 从某种程度来说, 这段时间的白银市场表现出明显的资金推动型市场特征 如图 6 所示, 自 2006 年起, 作 - 6 -
为白银投资的主要渠道 ETF 净流入持续增加, 至 2010 年, 全球白银 ETF 净流入 569 百万盎司, 年均复合增长 35%, 同期银价单边上行, 自 12.9 美元 / 盎司快速上升至 30.91 美元 / 盎司, 年均复合增长率 24.4% 这段时间, 资金持续净流入推动银价走高 随后, 白银市场资金流入增长乏力, 资金流由正转负导致银价由升转跌 2011 二季度, 白银 ETF 持仓首次净流出 57 百万盎司, 白银价格也从 37.65 美元 / 盎司高位触顶下行 2011 年起至今, 如图 6 阴影部分所示, 白银 ETF 不再呈现单边流入态势, 持仓变动正负交替, 季度银价陷入区间盘整 值得注意的是, 近年银价大幅下跌, 但白银 ETF 持仓余额仍处于高位, 尚未出现大幅流出迹象 未来, 若白银 ETF 持仓持续大幅流出, 标志投资需求继续大幅减少, 在工业需求稳定前提下, 或将促使白银继续下跌 图 6 银价与白银 ETF 持仓量 数据来源 :Wind 三 后市展望 展望后市, 半年内, 贵金属走势需关注美联储加息时点与路径 临近加息, 美元走强将导致包括贵金属在内的全球大宗商品承压明显, 而大宗商品的价格的下跌又会反过来降低美联储对通胀预期, 影响联储加息决策 若与市场普遍预期一样, 联储采取渐进式的政策收紧节奏, 市场有充分时间消化加息所带来的冲击, 同时金价逼近生产成本线已久, 或将扶助贵金属成功筑底 一至三月内, 利空情绪较浓厚, 此前希腊危机和 A 股重挫等风险因素也未推升黄金上涨, 震荡调整为主基调, 提示投资者关注下跌风险 - 7 -
技术面上, 金价在 1,000,1,050 美元/ 盎司支撑强劲,1,100 美元 / 盎司一线多空争夺激烈 从月线图看, 黄金价格完全突破了 1,150 美元附近的支撑, 下行风险不容小觑 银价跟随黄金走势, 波动更为剧烈 建议投资者采取波段交易的操作策略, 高抛低吸, 合理控制仓位 预计金 银 铂波动区间分别为 1,050,1,120 美元/ 盎司, 14.2,15.7 美元/ 盎司, 950,1,020 美元 / 盎司, 人民币金 银 铂价格波动区间为 210,225 元/ 克 3,100,3,500 元/ 千克 200,215 元/ 克 - 8 -
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