Table_Tit le Table_BaseI nfo 2018 年 10 月 29 日 佳发教育 (300559.SZ) 业绩持续高增长, 新高考落地可期 事件 : 公司发布 2018 年三季报, 报告期内实现营收 2.43 亿元, 同比增 长 138.26%; 归母净利润 7713.28 万元, 同比增长 94.55%, 扣除非经常性损益后的净利润为 7649.17 万元, 同比增长 113.51%, 前三季度业绩增速位于预告区间 89.17%-96.73% 的上限 季节性影响单季业绩增长, 考场信息化带动同比高增速 公司第三季度单季收入为 0.80 亿元, 净利润为 0.28 亿元, 环比分别下降 35.43% 和 33.38% 参考公司过去几年单季业绩变化, 二 四季度单季业绩往 往高于一 三季度, 我们认为这主要是由于公司考试信息化项目需要在学校考试期前完成交付, 因此收入确认周期往往伴随学校重要考试时间安排形成 对比去年同期情况,2018 年 Q3 公司收入和净利润分 布同比增长 229.11% 和 72.60%, 维持了年初以来的高增长, 这主要是由于公司主营业务考场信息化正处于新一轮的产品更新周期, 收入的高增速带动年初以来公司业绩的快速增长 市场拓展伴随费用增长, 毛利率维持较高水平 费用方面, 由于考场信息化和新高考信息化业务的市场拓展需要, 公司增加销售网点和人员配臵, 报告期内形成销售费用 0.25 亿元, 同比增长 86.03% 由于 2017 年限制性股票激励费用的原因, 公司管理费用为 0.24 亿元, 同比增长 179.60% 为了应对新高考改革带来的市场机遇以及相应的竞争挑战, 公司持续加大研发投入, 研发费用同比增长 73.01% 报告期内, 公司综合毛利率为 56.19%, 持平于过去几个报告期的水平, 考场信息化产品竞争力仍维持较高水平 新高考业务蓄势待发, 模式创新落地可期 今年以来, 北京 重庆等重点试点相继发布当地新高考改革细则, 全国新高考改革的已迎来大规模落地阶段 针对新高考改革背景下学校对走班排课 学生综合素质考评等系统的投入刚需, 公司率先市场推出一体化解决方案, 并 计划今年覆盖 300 所学校,2019 年覆盖 1300 所,2020 年覆盖 5000 所, 每年计划覆盖用户数呈倍数增长, 如能实现这将为公司业绩成长增添新的动力 在模式创新方面, 今年部分客户已经开始接受走班排课 SaaS 服务模式, 加速公司业务模式的转型升级 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 45 元股价 (2018-10-26) 36.88 元 Table_M ar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 5,145.67 流通市值 ( 百万元 ) 2,811.62 总股本 ( 百万股 ) 139.52 流通股本 ( 百万股 ) 76.24 12 个月价格区间 24.87/63.20 元 Tabl e_chart 股价表现 79% 60% 41% 22% 3% -16% 2017-10 2018-02 2018-06 -35% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 1.18 20.44 90.07 绝对收益 -8.65 1.6 58.32 Tabl e_report 相关报告 胡又文 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 陈冠呈 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450518080004 chengc@essence.com.cn 佳发教育 : 考场信息化进入新周期, 新高考业务高 速增长 / 胡又文佳发教育 : 新高考开启发展新纪元 / 胡又文 佳发教育 : 业绩高速增长, 新高考改革释放红利 / 胡又 文 佳发教育创业板指 行业应用软件 2018-08-28 2018-08-23 2018-07-16 投资建议 : 公司是国内领先的考试信息化与服务企业, 传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期, 业绩保持高增长 此外, 公司凭借 新高考 改革对 走班排课 等一系列产品的信息化刚需, 未来有望打开更大市场 预计 2018-2019 年 EPS 分别为 1.08 元和 1.47 1
元 维持 买入 -A 投资评级,6 个月目标价 45 元 风险提示 : 市场竞争风险 ; 新高考改革不及预期风险 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 165.7 192.2 365.2 511.3 675.0 净利润 61.8 73.1 150.0 205.0 270.0 每股收益 ( 元 ) 0.44 0.52 1.08 1.47 1.94 每股净资产 ( 元 ) 4.18 4.61 5.95 7.12 8.67 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 83.3 70.4 34.3 25.1 19.1 市净率 ( 倍 ) 8.8 8.0 6.2 5.2 4.3 净利润率 37.3% 38.0% 41.1% 40.1% 40.0% 净资产收益率 10.6% 11.4% 18.1% 20.6% 22.3% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 33.9% 15.3% 57.8% 36.1% 53.5% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
公司快报 / 佳发教育 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 165.7 192.2 365.2 511.3 675.0 成长性 减 : 营业成本 74.0 78.6 146.8 203.5 264.4 营业收入增长率 11.6% 16.0% 90.0% 40.0% 32.0% 营业税费 2.2 2.4 4.6 6.5 8.5 营业利润增长率 15.9% 58.9% 74.8% 40.2% 33.6% 销售费用 16.1 20.6 36.6 51.9 69.4 净利润增长率 7.3% 18.4% 105.1% 36.6% 31.7% 管理费用 22.6 38.5 51.1 68.5 87.7 EBITDA 增长率 17.5% 32.3% 111.4% 39.2% 32.8% 财务费用 -1.5-1.3-2.2-2.6-3.5 EBIT 增长率 17.9% 28.5% 119.3% 40.6% 33.6% 资产减值损失 1.5 0.9 1.0 1.3 1.5 NOPLAT 增长率 25.1% 53.7% 74.6% 40.6% 33.6% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 239.7% -53.7% 124.8% -9.8% 27.5% 投资和汇兑收益 - 12.2 14.0 16.0 18.0 净资产增长率 142.8% 16.9% 28.5% 19.8% 21.8% 营业利润 50.9 80.9 141.4 198.2 264.8 加 : 营业外净收支 14.5 4.0 33.0 40.0 49.0 利润率 利润总额 65.4 84.8 174.3 238.2 313.8 毛利率 55.3% 59.1% 59.8% 60.2% 60.8% 减 : 所得税 3.6 8.3 17.4 23.8 31.4 营业利润率 30.7% 42.1% 38.7% 38.8% 39.2% 净利润 61.8 73.1 150.0 205.0 270.0 净利润率 37.3% 38.0% 41.1% 40.1% 40.0% EBITDA/ 营业收入 31.1% 35.4% 39.4% 39.2% 39.5% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 29.8% 33.0% 38.1% 38.3% 38.7% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 113.3 462.6 386.0 607.1 714.6 固定资产周转天数 27 25 13 9 6 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 429 357 170 204 177 应收帐款 83.5 83.3 262.4 212.6 404.6 流动资产周转天数 793 1,025 691 651 623 应收票据 0.4 0.6 7.3 3.2 5.7 应收帐款周转天数 175 156 170 167 165 预付帐款 4.3 2.0 5.7 7.9 9.8 存货周转天数 51 41 45 43 42 存货 21.0 22.5 68.4 54.6 102.2 总资产周转天数 1,024 1,313 872 777 715 其他流动资产 300.0 0.9 100.3 133.8 78.3 投资资本周转天数 658 641 347 326 267 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 10.6% 11.4% 18.1% 20.6% 22.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.6% 10.1% 15.5% 17.9% 19.0% 固定资产 12.0 14.4 12.9 11.5 10.0 ROIC 33.9% 15.3% 57.8% 36.1% 53.5% 在建工程 87.5 97.6 97.6 97.6 97.6 费用率 无形资产 21.8 27.7 24.2 20.7 17.2 销售费用率 9.7% 10.7% 10.0% 10.1% 10.3% 其他非流动资产 1.0 45.9 46.0 46.0 46.0 管理费用率 13.6% 20.0% 14.0% 13.4% 13.0% 资产总额 644.8 757.6 1,010.9 1,195.0 1,486.1 财务费用率 -0.9% -0.7% -0.6% -0.5% -0.5% 短期债务 - - - - - 三费 / 营业收入 22.4% 30.0% 23.4% 23.0% 22.8% 应付帐款 32.9 34.9 66.9 89.5 115.6 偿债能力 应付票据 8.9 10.7 38.0 26.5 52.7 资产负债率 9.7% 10.1% 13.4% 12.1% 13.9% 其他流动负债 20.4 29.8 29.0 27.3 36.2 负债权益比 10.7% 11.3% 15.5% 13.8% 16.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 8.39 7.58 6.20 7.11 6.43 其他非流动负债 - 1.3 1.3 1.3 1.3 速动比率 8.05 7.28 5.69 6.73 5.93 负债总额 62.3 76.8 135.2 144.6 205.7 利息保障倍数 -32.50-47.60-62.22-74.76-75.04 少数股东权益 - 38.0 44.9 54.3 66.8 分红指标 股本 71.8 71.8 139.5 139.5 139.5 DPS( 元 ) 0.09 0.11 0.22 0.29 0.39 留存收益 510.1 570.3 690.3 854.3 1,070.3 分红比率 20.9% 20.1% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 582.6 680.8 874.7 1,048.1 1,276.5 股息收益率 0.3% 0.3% 0.6% 0.8% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 61.8 76.5 150.0 205.0 270.0 EPS( 元 ) 0.44 0.52 1.08 1.47 1.94 加 : 折旧和摊销 2.1 4.7 4.9 4.9 4.9 BVPS( 元 ) 4.18 4.61 5.95 7.12 8.67 资产减值准备 1.5 0.9 1.0 1.3 1.5 PE(X) 83.3 70.4 34.3 25.1 19.1 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 8.8 8.0 6.2 5.2 4.3 财务费用 - - -2.2-2.6-3.5 P/FCF -19.2 15.8-42.3 20.5 34.9 投资损失 - -12.2-14.0-16.0-18.0 P/S 31.0 26.8 14.1 10.1 7.6 少数股东损益 - 3.4 6.9 9.4 12.4 EV/EBITDA 90.4 35.9 33.3 22.9 16.9 营运资金的变动 -295.9 328.8-276.5 41.5-127.3 CAGR(%) 51.4% 54.5% 39.7% 51.4% 54.5% 经营活动产生现金流量 67.2 87.4-129.9 243.5 140.1 PEG 1.6 1.3 0.9 0.5 0.3 投资活动产生现金流量 -333.4 271.2 14.0 16.0 18.0 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 280.9-12.9 39.3-38.4-50.5 REP 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 公司快报 / 佳发教育 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 胡又文 陈冠呈声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设, 并采用适当的估值方法和模型得出的, 由于假设 估值方法和模型均存在一定的局限性, 估值结果和分析结论也存在局限性, 请谨慎使用 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
公司快报 / 佳发教育 Tabl e_sal es 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 姜东亚 010-83321351 jiangdy@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-82558046 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-82558183 chaomw@essence.com.cn 王红彦 0755-82558361 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-82558045 lihuan@essence.com.cn Table_Addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5