Table_Tit le Table_BaseI nfo 2018 年 08 月 19 日 利亚德 (300296.SZ) 业绩符合预期, 各业务持续良性发展 事件 : 公司发布 2018 年半年报, 报告期内公司实现营业总收入 36.11 亿元, 同比增长 43.71%; 实现归属于上市公司股东净利润 5.86 亿元, 同比增长 57.92%, 业绩保持快速增长 显示业务持续增长, 小间距进入新征程 报告期内公司显示业务持 续增长, 报告期内智能显示业务实现营收 21.33 亿元, 同比增长 31.38%, 继续保持快速增长 随着国内中段市场的启动, 公司通过扩展小间距电视经销模式, 小间距占比进一步增长 截止公告日, 小间距电视新 签订单 22.6 亿元, 同比增长 45.81% 公司在小间距 LED 领域不断推出新技术 新渠道和新产品, 相关业务保持充分活力 渠道方面,2018 年 4 月开始公司推出千店计划, 计划每年搭建 300 家进度, 实现参观经济 截止公告日, 公司渠道合作伙 伴共 460 家, 年度渠道订单目标 10 亿元 新产品方面, 公司推出透明屏 智慧教育空间信息化解决方案 智能会议系统 DLP 大屏幕系统和 supersafe 产品, 公司产品市场竞争力不断提升 新技术方面, 公司 MINI LED 完成研发中试阶段, 预计 MINI LED 产品 1-2 年可实现规模生产, 投放市场 目前公司研发的 MINI LED 产品采用批量转移技术, 处于全球技术领先地位 夜游经济项目优中选优, 增速稳定有保障 2018 年国内夜游经济行业继续保持较高景气度, 但由于国内经济形势发生变化, 部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式 公司为防范风险, 保证公司稳定高速成长, 严格甄选项目, 相关项目质量得到有效保障 我们认为夜游经济在未来几年仍将保持较高行业景气度, 公司作为行业龙头, 项目质量能够得到较好保障, 相关业务能够实现高质量快速发展 经典项目不断, 文旅新业态快速发展 报告期内, 文旅新业态板块实现营收 3.03 亿元, 同比增长 130.97%, 实现高速增长 公司遵循国内旅游产业发展从浅表观光的 快游 全面转向深度体验的 慢游 趋势, 继续推进文化与旅游融合的创新方向, 不断打造文旅创新经典项目 我们认为公司在智能显示 夜游经济以及 VR 等领域业务具有高度协同性, 在打造文旅新业态方面具备得天独厚的优势, 随着文旅行业深度游趋势的进一步发酵, 文旅新业务有望成为公司业绩快速增 长的又一重要板块 投资建议 : 买入 -A 投资评级 我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 17.69 24.97 34.55 亿元, 净利润增速分别为 46.2% 41.1% 38.3%, 成长性突出 ; 考虑公司业务高速成长以及行业龙头地位, 给 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 14.61 元股价 (2018-08-17) 10.40 元 Table_M ar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 26,445.92 流通市值 ( 百万元 ) 16,216.42 总股本 ( 百万股 ) 2,542.88 流通股本 ( 百万股 ) 1,559.27 12 个月价格区间 10.40/25.43 元 Tabl e_chart 股价表现 34% 26% 18% 10% 2% -22% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.33-9.44 3.72 绝对收益 -16.13-31.35-17.55 Tabl e_report 相关报告 利亚德半导体创业板指 -6% 2017-08 2017-12 2018-04 -14% 孙远峰 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 张磊 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450518030002 zhanglei1@essence.com.cn 010-83321078 利亚德 : 业绩持续高增长, 四大板块全面成长 / 孙远峰 利亚德 : 优势全面凸显, 业务协同高速成长 / 孙远峰利亚德 : 成长动力强劲, 一季度业绩快速增长 / 孙远峰 利亚德 : 各业务全面启动, 公司业绩快速增长 / 孙远峰 利亚德 : 业绩符合预期, 内生业务全面增长 / 孙远峰 2018-04-23 2018-03-26 2018-03-06 2018-02-26 2018-01-07 1
予 2018 年 22 倍 PE,6 个月目标价为 14.61 元 风险提示 : 宏观经济不景气, 新业务推进不达预期 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 4,377.9 6,470.8 9,713.3 14,480.6 20,417.7 净利润 668.8 1,209.8 1,769.3 2,497.2 3,454.7 每股收益 ( 元 ) 0.26 0.48 0.70 0.98 1.36 每股净资产 ( 元 ) 1.75 2.21 3.12 3.96 5.10 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 39.5 21.9 14.9 10.6 7.7 市净率 ( 倍 ) 5.9 4.7 3.3 2.6 2.0 净利润率 15.3% 18.7% 18.2% 17.2% 16.9% 净资产收益率 15.0% 21.5% 22.3% 24.8% 26.6% 股息收益率 0.4% 0.7% 1.1% 1.5% 2.0% ROIC 21.6% 29.7% 28.5% 29.6% 36.5% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,377.9 6,470.8 9,713.3 14,480.6 20,417.7 成长性减 : 营业成本 2,695.6 3,851.1 5,650.2 8,550.8 12,271.0 营业收入增长率 116.4% 47.8% 50.1% 49.1% 41.0% 营业税费 19.3 28.3 43.7 81.1 98.5 营业利润增长率 128.0% 71.9% 61.7% 40.9% 42.1% 销售费用 394.8 493.9 875.2 1,336.6 1,819.2 净利润增长率 102.2% 80.9% 46.2% 41.1% 38.3% 管理费用 455.8 618.2 1,027.2 1,574.0 2,109.7 EBITDA 增长率 124.3% 63.6% 46.8% 36.5% 38.8% 财务费用 109.0 230.3 132.6 131.4 132.8 EBIT 增长率 134.2% 70.8% 50.4% 38.3% 40.2% 资产减值损失 55.5 101.6 62.6 73.2 79.2 NOPLAT 增长率 141.6% 102.0% 30.4% 37.9% 37.2% 加 : 公允价值变动收益 10.0 0.3 18.3 5.6-9.8 投资资本增长率 47.3% 36.0% 32.6% 11.3% 23.8% 投资和汇兑收益 43.8 7.3 10.7 10.5 9.9 净资产增长率 85.7% 26.1% 41.2% 26.6% 28.9% 营业利润 701.9 1,206.5 1,950.9 2,749.6 3,907.2 加 : 营业外净收支 57.9 4.8 18.2 33.2 30.7 利润率 利润总额 759.8 1,211.3 1,969.1 2,782.7 3,937.8 毛利率 38.4% 40.5% 41.8% 41.0% 39.9% 减 : 所得税 93.6 0.4 199.3 287.7 482.8 营业利润率 16.0% 18.6% 20.1% 19.0% 19.1% 净利润 668.8 1,209.8 1,769.3 2,497.2 3,454.7 净利润率 15.3% 18.7% 18.2% 17.2% 16.9% EBITDA/ 营业收入 20.8% 23.0% 22.5% 20.6% 20.3% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 18.5% 21.4% 21.4% 19.9% 19.8% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 967.3 1,512.8 2,236.0 3,236.4 4,810.4 固定资产周转天数 51 40 29 18 12 交易性金融资产 57.4 4.0 22.3 27.9 18.0 流动营业资本周转天数 147 136 139 135 127 应收帐款 1,882.4 2,166.0 3,964.2 4,861.0 6,879.2 流动资产周转天数 340 368 353 331 332 应收票据 16.3 36.1 52.0 62.9 108.0 应收帐款周转天数 128 113 114 110 104 预付帐款 82.0 121.8 245.8 243.0 473.5 存货周转天数 128 142 132 133 138 存货 1,976.3 3,134.8 3,983.6 6,683.7 9,001.0 总资产周转天数 555 581 517 437 406 其他流动资产 147.1 1,116.3 439.9 567.8 708.0 投资资本周转天数 334 318 284 229 192 可供出售金融资产 85.9 104.7 72.0 87.5 88.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 85.4 99.3 99.3 99.3 99.3 ROE 15.0% 21.5% 22.3% 24.8% 26.6% 投资性房地产 30.5 34.6 34.6 34.6 34.6 ROA 8.1% 9.6% 11.6% 12.5% 13.2% 固定资产 642.5 809.1 750.1 691.1 632.2 ROIC 21.6% 29.7% 28.5% 29.6% 36.5% 在建工程 29.2 27.4 27.4 27.4 27.4 费用率 无形资产 429.5 609.9 565.5 521.1 476.7 销售费用率 9.0% 7.6% 9.0% 9.2% 8.9% 其他非流动资产 1,784.0 2,881.0 2,771.5 2,781.2 2,802.5 管理费用率 10.4% 9.6% 10.6% 10.9% 10.3% 资产总额 8,215.8 12,657.7 15,264.2 19,924.8 26,158.8 财务费用率 2.5% 3.6% 1.4% 0.9% 0.7% 短期债务 579.1 1,916.7 2,215.7 2,354.4 3,214.0 三费 / 营业收入 21.9% 20.7% 20.9% 21.0% 19.9% 应付帐款 1,126.6 2,667.3 2,519.0 4,469.7 6,180.4 偿债能力 应付票据 234.8 318.0 381.6 710.3 905.7 资产负债率 45.6% 55.5% 47.9% 49.4% 50.3% 其他流动负债 531.9 920.5 936.0 1,262.3 1,695.2 负债权益比 83.8% 124.7% 91.9% 97.8% 101.3% 长期借款 113.2 18.4 441.6-155.2 流动比率 2.07 1.39 1.81 1.78 1.83 其他非流动负债 1,161.3 1,182.5 814.2 1,052.7 1,016.5 速动比率 1.28 0.85 1.15 1.02 1.08 负债总额 3,747.0 7,023.4 7,308.1 9,849.3 13,167.0 利息保障倍数 7.44 6.02 15.72 21.92 30.41 少数股东权益 14.8 14.4 14.9 12.7 13.1 分红指标 股本 814.5 1,628.9 2,542.9 2,542.9 2,542.9 DPS( 元 ) 0.04 0.07 0.11 0.15 0.21 留存收益 3,650.5 3,940.2 5,398.2 7,519.8 10,435.9 分红比率 15.8% 15.4% 15.7% 15.7% 15.6% 股东权益 4,468.8 5,634.3 7,956.1 10,075.4 12,991.9 股息收益率 0.4% 0.7% 1.1% 1.5% 2.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 666.3 1,210.9 1,769.3 2,497.2 3,454.7 EPS( 元 ) 0.26 0.48 0.70 0.98 1.36 加 : 折旧和摊销 103.8 111.8 103.4 103.4 103.4 BVPS( 元 ) 1.75 2.21 3.12 3.96 5.10 资产减值准备 55.5 101.6 - - - PE(X) 39.5 21.9 14.9 10.6 7.7 公允价值变动损失 -10.0-0.3 18.3 5.6-9.8 PB(X) 5.9 4.7 3.3 2.6 2.0 财务费用 68.1 219.6 132.6 131.4 132.8 P/FCF -28.1 37.2 591.7 18.7 12.5 投资损失 -43.8-7.3-10.7-10.5-9.9 P/S 6.0 4.1 2.7 1.8 1.3 少数股东损益 -2.6 1.1 0.5-2.2 0.4 EV/EBITDA 30.6 22.0 12.5 8.7 6.2 营运资金的变动 -800.0-1,646.2-2,145.5-1,093.5-2,437.5 CAGR(%) 55.3% 41.8% 74.7% 55.3% 41.8% 经营活动产生现金流量 13.8 778.9-132.1 1,631.3 1,234.2 PEG 0.7 0.5 0.2 0.2 0.2 投资活动产生现金流量 -1,028.9-2,281.2 9.0-18.0 29.5 ROIC/WACC 2.1 2.9 2.8 2.9 3.6 融资活动产生现金流量 1,258.7 1,979.2 846.3-612.9 310.4 REP 2.7 1.7 1.1 0.9 0.6 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 孙远峰 张磊声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资 咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确 性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tabl e_sal es 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-82558046 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-82558183 chaomw@essence.com.cn 王红彦 0755-82558361 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-82558045 lihuan@essence.com.cn Table_Addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5