金融工程研究证券研究报告 标的市场波动缓和短期历史波动率继续降低 证券分析师李元玮 022-23873121 liyw@bhzq.com 核心观点 : Huangjin 分析师 : 李元玮 SAC NO:S1150518080002 2018 年 11 月 16 日 标的短期历史波动继续降低标的指数市场表现, 沪深 300 指数震荡上行, 期间上涨 0.92 个百分点, 总成交额 5166.66 亿元, 日均成交额较前周的 1161.42 亿元减少了 11.03%, 短期历史波动继续降低, 日均 1 个月历史波动率为 30.59%, 较前周减少 4.55 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 26.77%, 较前周减少 0.9 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 24.1%, 较前周小幅增加 0.05 个百分比, 日内已实现波动率也有所降低, 均值为 14.45%, 较前周减少 2.17 个百分点, 日内波动缓和 ; 黄金 ETF 先抑后扬, 期间下跌 0.77 个百分点, 总成交额 61.97 亿元, 日均成交额较前周的 12.3 亿元增加了 0.8%, 历史波动降低, 日均 1 个月历史波动率为 6.59%, 较前周减少 1.49 个百分点, 日内已实现波动率变化不大, 均值为 3.97%, 较前周减少 0.03 个百分点 中证报价系统场外衍生品交易截止到 2018 年 11 月 9 日, 通过中证报价系统累计交易的场外衍生品共计 8936 笔, 累计初始名义本金 1262.5 亿元, 其中场外期权累计成交 7176 笔, 累计初始名义本金 981.56 亿元, 较前周增加 4.38 亿元 权益类场外衍生品交易活跃度最高, 累计初始名义本金 1078.19 亿元, 占比 85.4%, 累计交易 7786 笔, 黄金场外衍生品累计成交 571 笔, 累计初始名义本金 73.97 亿元, 占比 5.86% 投资建议 场外期权周 上周, 指数标的短期历史波动继续降低, 但仍高于中长期历史波动率水平, 存在继续下跌的空间, 习总书记在进博会上提出设立科创板 试点注册制, 提升资本市场服务创新企业的能力, 国常会再次提出加大对民营企业和小微企业的支持力度, 考虑到目前外围风险的冲击有所减弱, 波动率上升的空间有限, 但仍需关注 G20 峰会上中美领导人会晤的影响, 建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 继续采取卖出跨式组合的策略 美联储加息预期的强化以及经济数据的表现, 造成金价承压下行, 英国与欧盟就脱欧协议草案达成一致, 美元指数高位回落, 给予了金价反弹的机会, 目前金价主要受到美元指数走势和加息预期的影响, 仍存在下行压力, 建议针对黄金 ETF 构建熊市价差组合的策略 风险提示 : 突发事件造成市场波动超预期等 报 请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 12
目录 1. 标的市场情况... 4 1.1 指数标的短期历史波动继续降低... 4 1.2 黄金 ETF 先抑后扬... 5 2. 场外期权市场... 6 2.1 中证报价系统场外衍生品交易情况... 7 2.2 场外衍生品业务开展情况... 7 3. 投资建议... 9 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 12
图目录 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势... 4 图 2: 沪深 300 波动率走势... 5 图 3:3 个月历史波动率走势... 5 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势... 6 图 5: 黄金 ETF 波动率走势... 6 图 6: 中证报价系统场外衍生品交易标的统计 ( 单位 : 亿元 )... 7 图 7: 券商场外衍生品当月新增名义本金... 8 图 8: 场外衍生品市场当月新增交易集中度... 9 表目录 表 1: 标的指数一周市场表现 (11 月 9 日 -11 月 15 日 )... 4 表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (11 月 9 日 -11 月 15 日 )... 6 表 3: 券商场外衍生品 2018 年 8 月初始名义本金交易情况 ( 亿元 )... 7 表 4: 场外衍生品当月新增名义本金排名前五的券商 (2018 年 8 月 )... 8 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 12
1. 标的市场情况 1.1 指数标的短期历史波动继续降低 11 月 9 日至 11 月 15 日, 沪深 300 指数震荡上行, 期间上涨 0.92 个百分点, 总成交额 5166.66 亿元, 日均成交额较前周的 1161.42 亿元减少了 11.03%; 沪深 300 短期历史波动继续降低, 日均 1 个月历史波动率为 30.59%, 较前周减少 4.55 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 26.77%, 较前周减少 0.9 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 24.1%, 较前周小幅增加 0.05 个百分比, 日内已实现波动率也有所降低, 均值为 14.45%, 较前周减少 2.17 个百分点, 日内波动缓和 表 1: 标的指数一周市场表现 (11 月 9 日 -11 月 15 日 ) 指数 上周收盘 当周收盘 日均周涨跌幅总成交额日均成交量振幅 (%) ( 亿元 ) (%) 沪深 300 3212.77 3242.37 0.92 10224121720 5166.66 1.61 上证 50 2486.00 2459.14-1.08 2607750420 1569.22 1.57 中证 500 4382.33 4619.81 5.42 9880597780 3344.71 2.18 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 12
图 2: 沪深 300 波动率走势 图 3:3 个月历史波动率走势 1.2 黄金 ETF 先抑后扬 11 月 9 日至 11 月 15 日, 黄金 ETF 先抑后扬, 期间下跌 0.77 个百分点, 总成交额 61.97 亿元, 日均成交额较前周的 12.3 亿元增加了 0.8%; 黄金 ETF 历史波动降低, 日均 1 个月历史波动率为 6.59%, 较前周减少 1.49 个百分点, 日内已实现波动率变化不大, 均值为 3.97%, 较前周减少 0.03 个百分点 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 12
表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (11 月 9 日 -11 月 15 日 ) 总成交额 日均振幅 上周收盘 当周收盘 周涨跌幅 日均成交量 ( 亿元 ) (%) 2.7240 2.7030-0.77 459161780 61.97 0.31 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势 图 5: 黄金 ETF 波动率走势 2. 场外期权市场 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 12
2.1 中证报价系统场外衍生品交易情况 截止到 2018 年 11 月 9 日, 通过中证报价系统累计交易的场外衍生品共计 8936 笔, 累计初始名义本金 1262.5 亿元, 其中场外期权累计成交 7176 笔, 累计初始名义本金 981.56 亿元, 较前周增加 4.38 亿元 权益类场外衍生品交易活跃度最高, 累计初始名义本金 1078.19 亿元, 占比 85.4%, 累计交易 7786 笔, 黄金场外衍生品累计成交 571 笔, 累计初始名义本金 73.97 亿元, 占比 5.86% 图 6: 中证报价系统场外衍生品交易标的统计 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 中证报价系统, 渤海证券研究所 2.2 场外衍生品业务开展情况 2018 年 8 月, 证券公司场外衍生品新增名义本金 556.07 亿元, 较上月增加 23.95%, 其中收益互换新增 61.78 亿元, 占比 11.11%, 较上月减少 5.08 亿元, 期权新增 494.28 亿元, 占比 88.89%, 较上月增加 112.5 亿元, 其中个股期权新增 32.35 亿元, 较上月减少 1.89 亿元, 股指期权新增交易规模 247.09 亿元, 较上月减少 13.23 亿元 ; 月末存量方面, 互换未了结初始名义本金 539 亿元, 期权未了结初始名义本金 2443.31 亿元 表 3: 券商场外衍生品 2018 年 8 月初始名义本金交易情况 ( 亿元 ) 业务类别 本月新增 本月终止 月末存量 互换 61.78 62.33 539 期权 494.28 484.93 2443.31 总计 556.07 547.27 2982.31 资料来源 : 中国证券业协会, 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 12
图 7: 券商场外衍生品当月新增名义本金 资料来源 : 中国证券业协会, 渤海证券研究所场外衍生品市场当月新增交易集中度方面,2018 年 8 月收益互换 CR5 为 92.59%, 较上月增加 0.97 个百分点, 新增名义本金排名前五的券商新增初始名义本金共计 57.2 亿元, 排名重新回到 5 月的情况 ; 期权的 CR5 为 87.91%, 较上月提升 1.22 个百分点, 新增名义本金排名前五的券商新增初始名义本金共计 434.51 亿元, 除了申万宏源以外, 其余 4 家券商均为一级交易商 表 4: 场外衍生品当月新增名义本金排名前五的券商 (2018 年 8 月 ) 互换 期权 券商 当月新增名义本金 ( 亿元 ) 券商 当月新增名义本金 ( 亿元 ) 中信 35.1 中信建投 198.01 中金 14.62 中信 74.93 国信 3.53 中金 62.14 华泰 2.5 申万宏源 57.23 东兴 1.45 广发 42.2 总计 57.2 总计 434.51 CR5 92.59% CR5 87.91% 资料来源 : 中国证券业协会, 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 12
图 8: 场外衍生品市场当月新增交易集中度 资料来源 : 中国证券业协会, 渤海证券研究所 3. 投资建议 上周, 指数标的短期历史波动继续降低, 但仍高于中长期历史波动率水平, 存在继续下跌的空间, 习总书记在进博会上提出设立科创板 试点注册制, 提升资本市场服务创新企业的能力, 国常会再次提出加大对民营企业和小微企业的支持力度, 考虑到目前外围风险的冲击有所减弱, 波动率上升的空间有限, 但仍需关注 G20 峰会上中美领导人会晤的影响, 建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 继续采取卖出跨式组合的策略 美联储加息预期的强化以及经济数据的表现, 造成金价承压下行, 英国与欧盟就脱欧协议草案达成一致, 美元指数高位回落, 给予了金价反弹的机会, 目前金价主要受到美元指数走势和加息预期的影响, 仍存在下行压力, 建议针对黄金 ETF 构建熊市价差组合的策略 风险提示 : 突发事件造成市场波动超预期等 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 12
投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 免责声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均无效 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 12
渤海证券股份有限公司研究所 所长 & 金融行业研究张继袖 +86 22 2845 1845 副所长 & 产品研发部经理崔健 +86 22 2845 1618 计算机行业研究小组王洪磊 ( 部门副经理 ) +86 22 2845 1975 王磊 +86 22 2845 1802 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 陈兰芳 新材料行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 电力设备与新能源行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 刘秀峰 +86 10 6810 4658 滕飞 +86 10 6810 4686 医药行业研究小组赵波 +86 22 2845 1632 甘英健陈晨 通信行业研究小组徐勇 +86 10 6810 4602 节能环保行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 刘蕾 +86 10 6810 4662 餐饮旅游行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 杨旭 +86 22 2845 1879 非银金融行业研究洪程程 +86 10 6810 4609 中小盘行业研究徐中华 +86 10 6810 4898 金融科技行业研究王洪磊 ( 部门副经理 ) +86 22 2845 1975 张源 传媒行业研究姚磊 固定收益研究冯振 +86 22 2845 1605 夏捷 +86 22 2386 1355 金融工程研究宋旸 +86 22 2845 1131 刘洋 +86 22 2386 1563 李莘泰 +86 22 2387 3122 张世良 金融工程研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 +86 22 2387 3121 郝倞 +86 22 2386 1600 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 综合质控 & 部门经理齐艳莉 +86 22 2845 1625 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 严佩佩 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 刘璐 宏观研究宋亦威 +86 22 2386 1608 张扬 +86 22 28451945 孟凡迪 博士后工作站朱林宁资产配置 +86 22 2387 3123 张佳佳资产配置张一帆公用事业 信用评级 合规管理 & 部门经理任宪功 +86 10 6810 4615 风控专员白骐玮 +86 22 2845 1659 请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 12
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