金融工程研究证券研究报告 证券分析师李元玮 022-23873121 liyw@bhzq.com 指数标的先抑后扬日内波动缓和 核心观点 : Huangjin 分析师 : 李元玮 SAC NO:S1150518080002 2018 年 11 月 02 日 标的历史波动率继续抬升标的指数市场表现, 沪深 300 指数先抑后扬, 期间下跌 0.54 个百分点, 历史波动继续增加, 日均 1 个月历史波动率为 35.88%, 较前周增加 0.2 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 26.65%, 较前周增加 0.64 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 23.46%, 较前周增加 0.32 个百分比, 日内已实现波动率降低, 均值为 21.53%, 较前周减少 4.45 个百分点, 日内波动缓和 ; 黄金 ETF 下行, 期间下跌 1.05 个百分点, 历史波动增加, 日均 1 个月历史波动率为 8.55%, 较前周增加 0.21 个百分点, 日内已实现波动率回升, 均值为 4.14%, 较前周增加 0.11 个百分点, 日内波动加剧 中证报价系统场外衍生品交易截止到 2018 年 10 月 26 日, 通过中证报价系统累计交易的场外衍生品共计 8898 笔, 累计初始名义本金 1255.47 亿元, 其中场外期权累计成交 7152 笔, 累计初始名义本金 976.48 亿元, 较前周增加 4.97 亿元 场外衍生品业务开展情况 2018 年 8 月, 证券公司场外衍生品新增名义本金 556.07 亿元, 较上月增加 23.95%, 其中收益互换新增 61.78 亿元, 占比 11.11%, 较上月减少 5.08 亿元, 期权新增 494.28 亿元, 占比 88.89%, 较上月增加 112.5 亿元 ; 当月新增交易集中度方面, 收益互换 CR5 为 92.59%, 较上月增加 0.97 个百分点, 期权的 CR5 为 87.91%, 较上月提升 1.22 个百分点 投资建议 上周, 指数标的历史波动虽然仍在增加, 但幅度明显减弱, 日内已实现波动率和日均振幅也均较前周大幅降低,31 日中央政治局会议和习总书记主持召开的民营企业座谈会上虽然都指出了经济发展不确定性上升, 下行压力有所加大, 但同时也表明将继续坚持稳中求进的工作总基调, 以供给侧结构性改革为主线, 全面深化改革, 尤其要解决民营企业 中小企业发展中的困难, 近期众多积极政策也在推行落地, 如 31 日发布的 关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见, 中华人民共和国印花税法( 征求意见稿 ) 公开征求意见, 减税降费在路上, 这些均提振了投资者信心, 外围风险的冲击也有所减弱, 波动率上升的空间有限, 建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 采取卖出跨式组合逢高做空波动率的策略 美股反弹, 市场避险情绪缓和, 美国数据表现超预期, 美元指数走高, 金价承压下行, 目前多空博弈, 不确定性依旧较大, 建议针对黄金 ETF 构建买入跨式组合策略 风险提示 : 突发事件造成市场波动超预期等 请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 12
目录 1. 标的市场情况... 4 1.1 指数标的日内波动缓和... 4 1.2 黄金 ETF 止升回落... 5 2. 场外期权市场... 6 2.1 中证报价系统场外衍生品交易情况... 7 2.2 场外衍生品业务开展情况... 7 3. 投资建议... 9 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 12
图目录 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势... 4 图 2: 沪深 300 波动率走势... 5 图 3:3 个月历史波动率走势... 5 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势... 6 图 5: 黄金 ETF 波动率走势... 6 图 6: 中证报价系统场外衍生品交易标的统计 ( 单位 : 亿元 )... 7 图 7: 券商场外衍生品当月新增名义本金... 8 图 8: 场外衍生品市场当月新增交易集中度... 9 表目录 表 1: 标的指数一周市场表现 (10 月 26 日 -11 月 1 日 )... 4 表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (10 月 26 日 -11 月 1 日 )... 6 表 3: 券商场外衍生品 2018 年 8 月初始名义本金交易情况 ( 亿元 )... 7 表 4: 场外衍生品当月新增名义本金排名前五的券商 (2018 年 8 月 )... 8 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 12
1. 标的市场情况 1.1 指数标的日内波动缓和 10 月 26 日至 11 月 1 日, 沪深 300 指数先抑后扬, 期间下跌 0.54 个百分点, 总成交额 6093.36 亿元, 日均成交额较前周的 1316.88 亿元减少了 7.46%; 沪深 300 历史波动继续增加, 日均 1 个月历史波动率为 35.88%, 较前周增加 0.2 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 26.65%, 较前周增加 0.64 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 23.46%, 较前周增加 0.32 个百分比, 日内已实现波动率降低, 均值为 21.53%, 较前周减少 4.45 个百分点, 日内波动缓和 表 1: 标的指数一周市场表现 (10 月 26 日 -11 月 1 日 ) 指数 上周收盘 当周收盘 日均周涨跌幅总成交额日均成交量振幅 (%) ( 亿元 ) (%) 沪深 300 3194.31 3177.03-0.54 11061401560 6093.36 2.33 上证 50 2485.10 2460.16-1.00 3243631020 2253.51 2.49 中证 500 4234.42 4298.98 1.52 7180334960 2586.58 2.20 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 12
图 2: 沪深 300 波动率走势 图 3:3 个月历史波动率走势 1.2 黄金 ETF 止升回落 10 月 26 日至 11 月 1 日, 黄金 ETF 下行, 期间下跌 1.05 个百分点, 总成交额 55.14 亿元, 日均成交额较前周的 13.09 亿元减少了 15.75%; 黄金 ETF 历史波动增加, 日均 1 个月历史波动率为 8.55%, 较前周增加 0.21 个百分点, 日内已实现波动率回升, 均值为 4.14%, 较前周增加 0.11 个百分点, 日内波动加剧 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 12
表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (10 月 26 日 -11 月 1 日 ) 总成交额 日均振幅 上周收盘 当周收盘 周涨跌幅 日均成交量 ( 亿元 ) (%) 2.7590 2.7300-1.05 402002101 55.14 0.38 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势 图 5: 黄金 ETF 波动率走势 2. 场外期权市场 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 12
2.1 中证报价系统场外衍生品交易情况 截止到 2018 年 10 月 26 日, 通过中证报价系统累计交易的场外衍生品共计 8898 笔, 累计初始名义本金 1255.47 亿元, 其中场外期权累计成交 7152 笔, 累计初始名义本金 976.48 亿元, 较前周增加 4.97 亿元 权益类场外衍生品交易活跃度最高, 累计初始名义本金 1071.22 亿元, 占比 85.32%, 累计交易 7764 笔, 黄金场外衍生品累计成交 558 笔, 累计初始名义本金 73.91 亿元, 占比 5.89% 图 6: 中证报价系统场外衍生品交易标的统计 ( 单位 : 亿元 ) 资料来源 : 中证报价系统, 渤海证券研究所 2.2 场外衍生品业务开展情况 2018 年 8 月, 证券公司场外衍生品新增名义本金 556.07 亿元, 较上月增加 23.95%, 其中收益互换新增 61.78 亿元, 占比 11.11%, 较上月减少 5.08 亿元, 期权新增 494.28 亿元, 占比 88.89%, 较上月增加 112.5 亿元, 其中个股期权新增 32.35 亿元, 较上月减少 1.89 亿元, 股指期权新增交易规模 247.09 亿元, 较上月减少 13.23 亿元 ; 月末存量方面, 互换未了结初始名义本金 539 亿元, 期权未了结初始名义本金 2443.31 亿元 表 3: 券商场外衍生品 2018 年 8 月初始名义本金交易情况 ( 亿元 ) 业务类别 本月新增 本月终止 月末存量 互换 61.78 62.33 539 期权 494.28 484.93 2443.31 总计 556.07 547.27 2982.31 资料来源 : 中国证券业协会, 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 12
图 7: 券商场外衍生品当月新增名义本金 资料来源 : 中国证券业协会, 渤海证券研究所场外衍生品市场当月新增交易集中度方面,2018 年 8 月收益互换 CR5 为 92.59%, 较上月增加 0.97 个百分点, 新增名义本金排名前五的券商新增初始名义本金共计 57.2 亿元, 排名重新回到 5 月的情况 ; 期权的 CR5 为 87.91%, 较上月提升 1.22 个百分点, 新增名义本金排名前五的券商新增初始名义本金共计 434.51 亿元, 除了申万宏源以外, 其余 4 家券商均为一级交易商 表 4: 场外衍生品当月新增名义本金排名前五的券商 (2018 年 8 月 ) 互换 期权 券商 当月新增名义本金 ( 亿元 ) 券商 当月新增名义本金 ( 亿元 ) 中信 35.1 中信建投 198.01 中金 14.62 中信 74.93 国信 3.53 中金 62.14 华泰 2.5 申万宏源 57.23 东兴 1.45 广发 42.2 总计 57.2 总计 434.51 CR5 92.59% CR5 87.91% 资料来源 : 中国证券业协会, 渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 12
图 8: 场外衍生品市场当月新增交易集中度 资料来源 : 中国证券业协会, 渤海证券研究所 3. 投资建议 上周, 指数标的历史波动虽然仍在增加, 但幅度明显减弱, 日内已实现波动率和日均振幅也均较前周大幅降低,31 日中央政治局会议和习总书记主持召开的民营企业座谈会上虽然都指出了经济发展不确定性上升, 下行压力有所加大, 但同时也表明将继续坚持稳中求进的工作总基调, 以供给侧结构性改革为主线, 全面深化改革, 尤其要解决民营企业 中小企业发展中的困难, 近期众多积极政策也在推行落地, 如 31 日发布的 关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见, 中华人民共和国印花税法 ( 征求意见稿 ) 公开征求意见, 减税降费在路上, 这些均提振了投资者信心, 外围风险的冲击也有所减弱, 波动率上升的空间有限, 建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 采取卖出跨式组合逢高做空波动率的策略 美股反弹, 市场避险情绪缓和, 美国数据表现超预期, 美元指数走高, 金价承压下行, 全球政治局势 美国经济数据表现 11 月份中期选举 股票市场表现和美元指数走势等都将影响金价的波动, 多空博弈, 不确定性依旧较大, 建议针对黄金 ETF 构建买入跨式组合策略 风险提示 : 突发事件造成市场波动超预期等 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 12
投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 免责声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均无效 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 12
渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长谢富华 +86 22 2845 1985 计算机行业研究小组王洪磊 ( 部门副经理 ) +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1319 王磊 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 环保行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 刘蕾 +86 10 6810 4662 电力设备与新能源行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 刘秀峰 +86 10 6810 4658 医药行业研究小组张冬明 +86 22 2845 1857 赵波 +86 22 2845 1632 甘英健 通信 & 电子行业研究小组徐勇 +86 10 6810 4602 餐饮旅游行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 杨旭 +86 22 2845 1879 证券行业研究张继袖 +86 22 2845 1845 洪程程 +86 10 6810 4609 金融工程研究 & 部门经理崔健 +86 22 2845 1618 基金研究刘洋 +86 22 2386 1563 权益类量化研究李莘泰 +86 22 2387 3122 宋旸 +86 22 2845 1131 衍生品类研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 +86 22 2387 3121 郝倞 +86 22 2386 1600 债券研究王琛皞 +86 22 2845 1802 冯振 +86 22 2845 1605 夏捷 +86 22 2386 1355 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 宏观研究张扬 博士后工作站朱林宁资产配置 +86 22 2387 3123 综合质控 & 部门经理齐艳莉 +86 22 2845 1625 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 风控专员白骐玮 +86 22 2845 1659 合规专员任宪功 +86 10 6810 4615 请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 12
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