217 年 1 月 7 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 伦铝期货价格走势数据来源 : 文华财经沪铝期货价格走势数据来源 : 文华财经 金瑞期货研究所 报告撰写 : 李科文电话 :7-8271677 邮箱 : likewen@jrqh.com.cn 从业资格号 :F37268 产能小幅投放铝价震荡偏空 本期观点 : 1) 本周铝价总体震荡为主, 沪铝主力价格维持在 1 元 / 吨附近 周五晚美国 12 月非农数据公布不及预期, 市场对美国加息节奏有所分歧, 市场情绪降温有色金属出现回落 2) 国内基本面现状仍不容乐观, 虽然供暖季环保因素对国内供需均造成影响, 但随着甘肃中瑞 蒙泰等产能进入投产, 预计当前弱平衡将被打破, 社会库存在春节前仍将继续上升 整体供需平衡阶段性仍不利于国内铝价 3) 市场在弱美元情绪下, 人民币短期难以出现大回调, 沪伦比值仍或维持低位, 将有利于铝材出口, 据了解河南巩义周边下游需求出现复苏, 出口订单有所增加 周内贸易商期现套利也大为活跃, 不过总体在需求偏弱下, 铝价于下周仍相对偏空 4) 不过, 我们相对看好明年 3 月后供暖季结束后国内铝市场需求复苏, 而目前比值低位运行将刺激国内铝材出口有所增加 中期来看, 明年国内供应继续受限, 环保将使铝生产抬高, 沪铝价格整体重心上移 ) 综上, 我们预计下周铝价震荡偏空为主, 沪铝主力运行区间 14-12 元 / 吨 重要数据 : 1) 氧化铝低位运行, 阳极价格小幅下调, 而铝价持稳, 吨铝盘面继续小幅盈利, 粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均盈亏在盈利 7 元附近 ; 2) 现货 : 本周铝现货价继续维持在 147 元 / 吨附近波动, 年末消费回落下游刚需采购为主 不过前期期现价差过大, 本周部分贸易商进行买现抛期动作, 期现价差回归, 尤其华东地区贴水大幅收窄 本周五上海现货贴水期货 21 元 / 吨, 广东现货贴水 17 元 / 吨, 两地价差收窄至 4 元 ; 3) 库存 : 本周 LME 铝库存减少.2 至 11 ; 国内社会库存较上周增加 1.2 至 177.4 ; 4) 比值 : 受汇率及国内铝现货深贴水影响, 本周沪伦维持低位, 现货比值为 6.61, 三月比值为 6.7 原铝进口亏损 29 元左右 ; ) 期货持仓 : 本周沪铝期货持仓量减少 2.4 万至 89.8 万手, 伦铝期货持仓量增加 2.3 万手至 72. 万手 ; 6) 铝棒 : 本周铝棒库存 8.1, 较上周增加.1 下游消费渐渐转弱, 铝棒库存小幅回升, 加工费回归正常区间, 本周五南储加工费在 39 元 / 吨 交易策略 : 1) 现货深度贴水后, 可考虑买现抛期操作 ; 2) 考虑尝试跨市反套 金瑞期货研究所有色组 王思然 李丽 涂礼成 曾童 唐羽锋 罗平 李科文 赵玲 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
x 1 x 1 217 年 1 月 7 日 伦铝 : 本周伦铝 3M 价格在 22-229 美元之间, 震荡回落 -3 现货贴水在 1 美元 / 吨附近 LME 铝库存方面, 本周减少.2 至 11, 注销仓单减少.11 至, 注销仓单占比减少.1% 沪铝 : 本周期铝主力价格运行区间 149-12 元之间, 震荡向下 合约继续维持贴水结构, 当月 - 连三基差维持贴 29 元左右 上期所库存增加 1.3 至 76.6, 仓单增加 1.2 至 72.2 比值 : 受汇率及国内铝现货深贴水影响, 本周沪伦维持低位, 现货比值至 6.61, 三月比值为 6.7 原铝进口亏损 29 元左右 期货持仓方面 : 本周沪铝期货持仓量减少 2.4 万至 89.8 万手, 伦铝期货持仓量增加 2.3 万手至 72. 万手 国内铝锭现货 : 本周铝现货价继续维持在 147 元 / 吨附近波动, 年末消费回落下游刚需采购为主 不过前期期现价差过大, 本周部分贸易商进行买现抛期动作, 期现价差回归, 尤其华东地区贴水大幅收窄 本周五上海现货贴水期货 21 元 / 吨, 广东现货贴水 17 元 / 吨, 两地价差收窄至 4 元 一 市场对比分析 1 图 : 伦铝价格与基差 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) 1 21-12 216-6 216-12 217-6 217-12 图 : 沪铝主力 当月 - 连三基差 2 1 1 - 图 : 沪伦铝比值月现货进口盈亏 数据来源 : 金瑞期货 LME 铝升贴水 (-3) LME 铝升贴水 (3-1) LME3 个月铝收盘价 ( 右 ) 图 : 沪粤两地现货价差 24 22 2 18 16 14 12-1 8 21/11 216/ 216/11 217/ 217/11 1, (1,) (2,) (3,) (4,) 9 7 3 1-1 -3 当月 - 连三合约基差 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 铝 ( 右 ) 现货盈亏现货比值三月比值 粤沪两地价差 18 16 14 12 1 9. 8. 8. 7. 7. 6. 6. 4 3 2 1 图 :LME 库存与注销仓单占比 % 21/12 216/6 216/12 217/6 217/12 图 : 上期所库存 & 仓单 9 8 7 6 4 3 2 1 上期所铝库存 图 : 沪伦铝持仓量 数据来源 :wind 金瑞期货 图 : 地区社会库存对比 LME 铝 : 库存 : 合计 : 欧洲 LME 铝 : 库存 : 合计 : 亚洲 LME 铝 : 库存 : 合计 : 北美洲注销仓单占比 ( 右 ) 上期所铝仓单 21/11 216/ 216/11 217/ 217/11 8% 6% 4% 2% 3 3 21/12 216/6 216/12 217/6 217/12 1 8 6 4 2 9 8 7 6 4 LME 铝持仓量 8 7 6 4 3 2 1 11 1 上海无锡杭州南海巩义 9 8 7 6 4-216/8 216/12 217/4 217/8 217/12 216/2/ 216/7/ 216/12/ 217// 217/1/ 数据来源 :smm 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
1 月 1 日 2 月 1 日 3 月 1 日 4 月 1 日 月 1 日 6 月 1 日 7 月 1 日 8 月 1 日 9 月 1 日 1 月 11 月 12 月 1 月 1 日 2 月 1 日 3 月 1 日 4 月 1 日 月 1 日 6 月 1 日 7 月 1 日 8 月 1 日 9 月 1 日 1 月 1 日 11 月 1 日 12 月 1 日 217 年 1 月 7 日 铝锭社会库存 : 本周社会库存较上周增加 1.2 至 177.4 图 : 长江现货升贴水与到岸溢价 ( 上海 ) 现货升贴水 7 3 1-1 -3 11 11 1 1 9 图 : 铝锭社会库存 ( 季节性 ) 对比 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 218 年 217 年 216 年 21 年 214 年 213 年 - 9 216/8 216/12 217/4 217/8 217/12 铝棒 : 本周铝棒库存 8.1, 较上周增加.1 下游消费渐渐转弱, 铝棒库存小幅回升, 加工费回归正常区间, 本周五南储加工费在 39 元 / 吨 图 : 南储铝棒加工费 & 社会库存 12 铝棒库存小计 ( 右 ) 1 8 6 4 2-2 南储铝棒加工费 2 1 1 数据来源 :wind 金瑞期货 图 : 铝棒库存 ( 季节性 ) 对比 2 1 1 铝棒三地库存 218 年 217 年 216 年 21 年 铝土矿 : 冬季环保未对山西河南等地国产矿区逐渐复工造成明显影响, 供应回升, 而氧化铝价格连续下跌开始倒逼铝土矿降价 本周山西铝土矿价格略有下跌, 但预计仍偏稳为主 11 月份我国铝土矿进口 86, 同比增加 13.% 1-11 月累计进口 6144, 同比累增加 3% 二 市场供应分析 图 : 铝土矿国产及进口价格 山西 广西澳大利亚 ( 右 ) 4 3 河南贵州 7 6 4 图 : 铝土矿进口量与同比 8 7 6 4 3 2 1 进口数量 : 铝土矿 : 当月值铝土矿进口累计同比 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 1 3 21-12 216-7 217-2 217-9 -2% 氧化铝 : 氧化铝价格本周有所企稳, 铝厂前期库存消耗后补库意向增加, 入市询价较为积极, 小幅成交 预计下周价格在 27-29 元之间波动 图 : 国产氧化铝与进口氧化铝价格 4 河南 山西 贵阳 连云港 4 3 3 2 1 216/6 216/12 217/6 217/12 图 : 氧化铝港口库存与进口价差 国产 - 进口均价差 氧化铝港口库存 ( 右 ) 2 14 1 12-1 1-2 8-3 6-4 - 4-6 2-7 216/7 216/11 217/3 217/7 217/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
吨 吨 % % 217 年 1 月 7 日 图 : 国内氧化铝生产成本及利润试算 图 : 国内氧化铝产量及同比增速 氧化铝产量 : 11 月氧化铝产量 486.2, 同比减少 22.1% 1-11 月氧化铝产量 613.9, 同比增长 1.% 4 3 2 1 氧化铝 ( 国产矿 ) 成本氧化铝价格盈亏试算 ( 国产矿 ) 右轴 2 1 1 7 6 4 3 2 1 产量 : 氧化铝 : 当月值 产量 : 氧化铝 : 当月同比 3 2 1 (1) (2) - 21-12 216-216-1 217-3 217-8 (3) 图 1: 进口精矿加工利润图 : 氧化铝进口量及增速 图 : 境内氧化铝平衡 氧化铝进口 : 11 月氧化铝进口 21.1 吨, 同比奸杀 19.1%;1-1 月累计进口 272, 同比增长 2.3% 进口数量 : 氧化铝 : 当月值 6 进口数量氧化铝 : 当月同比 4 3 2 1 21-12 216-216-1 217-3 217-8 2% 1% 1% % % -% -1% 3 氧化铝平衡 ( 包括进 2 1 1 () (1) (1) (2) 21-1 216-1 217-1 数据来源 : 金瑞期货 图 : 国内电解铝成本试算 图 : 国内电解铝产量及同比增速 成本方面 : 氧化铝低位运行, 阳极价格小幅下调, 而铝价持稳, 吨铝盘面继续小幅盈利, 粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均盈亏在盈利 7 元附近 4 对长江现货平均盈利 18 3 17 16 2 1 1 14 13 12-1 11 1-2 9-3 8 216-1 216-7 217-1 217-7 218-1 产量 : 原铝 ( 电解铝 ): 当月值 4 产量 : 原铝 ( 电解铝 ): 当月同比 2 3 1 2 1-1 -2 21-11 216-216-11 217-217-11 国内原铝产量 : 据统计局数据显示,11 月国内原铝产量 23, 同比减少 16.8%, 取暖季限产效果显现 图 : 废铝与电解铝价差 17 长江有色市场 : 平均价 : 铝 :A 电解铝与废铝价差 16 1 4 图 : 废铝进口量与原铝进口 废铝进口量 原铝净进口量 ( 右 ) 2 8 6 废铝 : 11 月废铝进口 19.6, 同比减少 1% 11 月原铝净进口.6, 同比减少 86% 14 13 12 11 1 9 21/3 21/12 216/9 217/6 3 2 1 1 1 21-3 21-12 216-9 217-6 4 2-2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
USD/t USDc/lb 217 年 1 月 7 日 图 : 西澳氧化铝 FOB 价 图 : 境外氧化铝产量及同比增速 境外 : 境外铝供应随着生产盈利好转, 投复产量正在逐步增加, 但因电力原因导致复产进度偏缓, 但随着电力恢复后供应缺口预计将会收窄 LME 库存近期继续下降, 市场略有担心境外投产预期, 但我们认为境外库存仍能弥补缺口 整体来看, 伦铝价格仍较沪铝强势 4 4 3 3 2 澳大利亚氧化铝 FOB 价,2 中国以外氧化铝产量 境外氧化铝增速, 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 214-12 21-8 216-4 216-12 217-8 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 图 1: 进口精矿加工利润图 : 境外氧化铝平衡 图 : 境外原铝产量及同比增速 4 3 2 1-1 中国以外氧化铝平衡 2, 2,3 2,1 1,9 1,7 中国以外原铝产量境外原铝增速 1% 1% % % -2 214-12 21-8 216-4 216-12 217-8 图 : 境外原铝成本试算 1, 214-12 21-8 216-4 216-12 217-8 图 : 境外分地区月度产量 (kt) -% 对 LME 铝现货平均盈利 LME 铝现货价 亚洲 ( 除中国 ) 非洲北美洲拉丁美洲欧洲澳洲 24 6 22 4 2 2 2 1 18 16-2 1 14-4 12 数据来源 : 金瑞期货 图 : 境外主要地区 Premium 新加坡 韩国 9 荷兰 美国 ( 右 ) 8 7 6 4 3 2 1 212/1 213/4 214/7 21/1 217/1 数据来源 :CRU 金瑞期货 -6 2 1 1 212/1 213/1 214/1 21/1 216/1 217/1 数据来源 :CRU 金瑞期货 图 : 境外分地区月度产量增速 亚洲 ( 除中国 ) 非洲 北美洲 拉丁美洲 3% 欧洲 澳洲 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 212/1 213/1 214/1 21/1 216/1 217/1 数据来源 :CRU 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分
x 1 % 铝材 : 11 月份未锻造铝及铝材出口 38, 与去年同期持平, 环比增加 3 % 1-11 月共计出口 436, 较去年同期增长 3.81% 三 国内市场需求分析 图 : 国内铝材产量及同比增速 产量 : 铝材 : 当月值 产量 : 铝材 : 当月同比 7 3 6 3 4 2 3 1 2 1 1 213-2 214-4 21-6 216-8 217-1 217 年 1 月 7 日图 : 终端消费同比增速拟合 1 消费增速 8 6 4 2 214-21-2 21-11 216-8 217- 图 1: 进口精矿加工利润图 : 铝材出口盈利试算 图 : 未锻造铝 & 铝材出口及同比增速 铝材出口 : 受沪伦比值持续回调, 铝材出口盈利大幅修复, 但境外反倾销仍对出口有不利影响, 预计铝材出口将略有增加 2, 1, 1, () (1,) (1,) (2,) (2,) (3,) 盈亏 1RMB 盈亏 2RMB 盈亏 3RMB 6 4 3 2 1 未锻造铝及铝材净出口 ( 吨 ) 未锻造铝及铝材净出口同比增速 % 4% 3% 2% 1% % -1% 图 : 型材加工价差 图 : 型材企业开工率 9 铝杆加工费 6% 铝型材开工率 7 6% % 3 1 % 4% 4% (1) 217/1 217/4 217/7 217/1 数据来源 :SMM 金瑞期货 图 : 铝板加工价差 图 : 铝板带企业开工率 64 62 铝板加工费 7% 7% 铝板带企业开工率 6 6% 8 6 4 2 6% % % 4% 4% 217/1 217/4 217/7 217/1 数据来源 :SMM 金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
217 年 1 月 7 日 图 : 铝合金加工价差 4 3 3 2 1 1 铝合金锭加工费 图 : 铝合金企业开工率 8% 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % 铸造铝合金 217/1 217/4 217/7 217/1 数据来源 :SMM 金瑞期货 四 平衡表 供给侧改革清理了大量违规在建及新投产能, 但同时合规产能也在加快投放, 从全年看整体供应仍将过剩 但目前四季度采暖季限产不及预期, 阶段内平衡的缺口大幅,217 年将维持过剩状态 由于在此通过铝材输出的金属量我们采用均衡值 ( 且考虑铝材出口量对比价关系较为钝化 ), 在考虑铝材出口反倾销情况, 境外供需缺口情况将小幅改善, 整体看来, 铝价呈现宽幅震荡态势 展望 218 年, 由于 217 年违规产能的清理以及采暖季继续执行, 在维持 217 年消费增速水平下, 国内全年预计维持紧平衡状态 218 年境外由于新投及复产量的提升, 供应缺口将进一步收窄 整体来看, 进入 218 年铝价中期走势仍相对乐观 境内 217 218 H1 H2 1 月 2 月 3 月 Q2 H2 产量 1846 1822 34 276 316 943 1969 内销消费 1 17 264 223 268 87 171 + 铝材净出口 212 28 36 36 36 18 216 平衡 84 44 4 17 11-3 44 境外 217 218 H1 H2 H1 H2 产量 1342 1379 1426 1479 表观消费 141 1438 149 1468 平衡 -19-8 -7 11 数据来源 : 金瑞期货整理 备注 :217 年供应是在目前高价基础上的预估, 通过价格的调整产能投放速度也会相应作出调整 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
五 分析与评论 217 年 1 月 7 日 本期观点 : 1) 本周铝价总体震荡为主, 沪铝主力价格维持在 1 元 / 吨附近 周五晚美国 12 月非农数据公布不及预期, 市场对美国加息节奏有所分歧, 市场情绪降温有色金属出现回落 2) 国内基本面现状仍不容乐观, 虽然供暖季环保因素对国内供需均造成影响, 但随着甘肃中瑞 蒙泰等产能进入投产, 预计当前弱平衡将被打破, 社会库存在春节前仍将继续上升 整体供需平衡阶段性仍不利于国内铝价 3) 市场在弱美元情绪下, 人民币短期难以出现大回调, 沪伦比值仍或维持低位, 将有利于铝材出口, 据了解河南巩义周边下游需求出现复苏, 出口订单有所增加 周内贸易商期现套利也大为活跃, 不过总体在需求偏弱下, 铝价于下周仍相对偏空 4) 不过, 我们相对看好明年 3 月后供暖季结束后国内铝市场需求复苏, 而目前比值低位运行将刺激国内铝材出口有所增加 中期来看, 明年国内供应继续受限, 环保将使铝生产抬高, 沪铝价格整体重心上移 ) 综上, 我们预计铝价仍以震荡为主, 下周沪铝主力运行区间 14-12 元 / 吨 重要数据 : 1) 氧化铝低位运行, 阳极价格小幅下调, 而铝价持稳, 吨铝盘面继续小幅盈利, 粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均盈亏在盈利 7 元附近 ; 2) 现货 : 本周铝现货价继续维持在 147 元 / 吨附近波动, 年末消费回落下游刚需采购为主 不过前期期现价差过大, 本周部分贸易商进行买现抛期动作, 期现价差回归, 尤其华东地区贴水大幅收窄 本周五上海现货贴水期货 21 元 / 吨, 广东现货贴水 17 元 / 吨, 两地价差收窄至 4 元 ; 3) 库存 : 本周 LME 铝库存减少.2 至 11 ; 国内社会库存较上周增加 1.2 至 177.4 ; 4) 比值 : 受汇率及国内铝现货深贴水影响, 本周沪伦维持低位, 现货比值为 6.61, 三月比值为 6.7 原铝进口亏损 29 元左右 ; ) 期货持仓 : 本周沪铝期货持仓量减少 2.4 万至 89.8 万手, 伦铝期货持仓量增加 2.3 万手至 72. 万手 ; 6) 铝棒 : 本周铝棒库存 8.1, 较上周增加.1 下游消费渐渐转弱, 铝棒库存小幅回升, 加工费回归正常区间, 本周五南储加工费在 39 元 / 吨 交易策略 : 1) 现货深度贴水后, 可考虑买现抛期操作 ; 2) 考虑尝试跨市反套 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8
217 年 1 月 7 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 :4-888-828 传真 :7-83679349