南华期货研究 NFR 利率周报 2019 年 1 月 14 日 调整是买入时机 摘要 通胀不及预期 12 月 CPI 同比增速继续下滑至 1.9%, 较上月回落 0.3%, 同比增 速明显低于预期 食品项同比增速持平于上月的 %, 环比增速回升至 1.1% 受季节性因素影响, 鲜菜价格环比上涨 3.7%, 鲜果和肉类价格也小幅上涨 非食品项同比增速降至 1.7%, 环比下降 0.2%, 非食品价格进一步走弱, 主要是受国内成品油价多次下调影响 未来最需要关注的通胀风险因素仍是猪肉价格和油价, 继续关注猪瘟疫情的扩散情况, 短期通胀压力不大 12 月 PPI 同比增速骤降至 0.9%, 环比跌幅显著扩大, 同比增速较上月继续回落 0.6%, 创 27 月来新低 12 月采掘 原材料和加工工业价格环比均转为负数, 明显不及去年同期 受环保限产放松影响, 大宗商品表现不佳,PPI 预期继续回落, 通缩风险上升 南华期货研究所翟帅男分析师投资咨询从业资格 :Z0013395 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 流动性展望 : 本周共 1100 亿逆回购和 3900 亿 MLF 到期,15 号将释放第一笔降准资金, 目前资金面极为宽松, 但春节前资金需求量大, 流动性仍存不确定性 利率展望与策略 : 本周关注社融和 M2 数据 基本面来看, 通胀继续走低, 利多债市 外汇方面, 美元指数出现回调, 人民币大幅走升, 周内美债收益率小涨, 中国国债收益率稍跌, 利差继续收窄 1 月 4 号傍晚, 央行公布下调金融机构存款准备金率 100 点, 其中, 今年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 50 点 同时,2019 年一季度到期的中期借贷便利 (MLF) 不再续做 此次降准释放资金约 1.5 万亿人民币, 央行降准以对冲春节可能出现的流动性波动 国务院常务会议指出, 地方债发行要尽快开启, 地方专项债发行规模也将明显高于去年, 发行速度也会加快, 供给增加将会给债市带来一定回调压力 总体来看, 短期流动性存不确定性, 地方债发行压力也大, 短期债市有调整压力 但基本面和货币政策均支持债市长期走牛, 若出现明显调整, 则是良好的买入时机 ; 信用债表现较好, 但收益率多数已然修复, 建议降低收益预期, 不要资质明显下沉 操作上, 期债逢回调买入, 信用债择优持有 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
2014/12 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2014/12 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2014/12 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2014/12 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 利率周报 2019 年 1 月 14 日 一 经济与海外债市观察 1.1 通胀不及预期 12 月 CPI 同比增速继续下滑至 1.9%, 较上月回落 0.3%, 同比增速明显低于预期 食品项同比增速持平于上月的 %, 环比增速回升至 1.1% 受季节性因素影响, 鲜菜价格环比上涨 3.7%, 鲜果和肉类价格也小幅上涨 非食品项同比增速降至 1.7%, 环比下降 0.2%, 非食品价格进一步走弱, 主要是受国内成品油价多次下调影响 未来最需要关注的通胀风险因素仍是猪肉价格和油价, 继续关注猪瘟疫情的扩散情况, 短期通胀压力不大 图 1.1.1 CPI 当月同比 图 1.1.2 CPI 环比 1 8.0 () CPI: 当月同比 % 食品 : 当月同比 % 非食品 : 当月同比 % 8.0 - - - CPI: 环比 % 食品 : 环比 % 非食品 : 环比 % () () 12 月 PPI 同比增速骤降至 0.9%, 环比跌幅显著扩大, 同比增速较上月继续回落 0.6%, 创 27 月来新低 12 月采掘 原材料和加工工业价格环比均转为负数, 明显不及去年同期 受环保限产放松影响, 大宗商品表现不佳,PPI 预期继续回落, 通缩风险上升 图 1.1.3 PPI 同比与环比 图 1.1.4 PPI 分项环比 1 8.0 - - - -8.0 PPI: 全部工业品 : 当月同比 % PPI: 全部工业品 : 环比 % - - - 采掘工业 : 环比 % 原材料工业 : 环比 % 加工工业 : 环比 % 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
二 流动性回顾与展望 上周五 R001 R007 和 R014 加权平均分别为 1.64% 2.41% 和 2.44%, 隔夜稍涨,7 天和 14 天大走低 Shibor 全数走低, 隔夜利率下行 14.4BP, 利率互换多数下行, 年末时点, 资 金面波动巨大 图 2.1.1 银行间质押式回购利率 8.0 R001 % R007 % R014 % 7.0 5.0 图 2.1.2 IRS(FR007) 3.6 3M % 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 3.4 3.2 2.8 2.6 2.4 上周公开市场共 4100 亿逆回购到期, 央行周内共进行公开市场操作, 周内共实现 4100 亿资金净回笼 本周共 1100 亿逆回购和 3900 亿 MLF 到期,15 号将释放第一笔降准资金, 目前资金面极为宽松, 但春节前资金需求量大, 流动性仍存不确定性 一级市场, 根据已披露的发行公告统计, 截止到周一早上, 本周利率债计划发行规模为 65 亿, 加上信用债发行共计 2385.44 亿, 总偿还量 5564.58 亿, 净融资 -3179.14 亿 上 周总发行量为 6001.71 亿, 总偿还量为 3899.14 亿, 净融资 2107 亿元 表 2.1.1 本周利率债发行计划 日期 券种 发行量 ( 亿 ) 期限 合计 ( 亿 ) 2019.1.14 18 农发 12( 增 4) 5 18 农发 13( 增 3) 5 5.0 2019.1.15 18 国开 14( 增 10) 60.5 7.0 19 国开 01( 增发 ) 9 2019.1.16 18 附息国债 27( 续 2) 20 1 19 附息国债 01 20 合计 65 三 行情回顾与展望 对降准的兴奋和对宽信用的担忧, 导致债市波动较大, 国债期货周内宽幅震荡, 现券收 益率有涨有跌 全周来看, 国债收益率多数走低, 其中 1 年和 10 年期下行幅度明显, 超 4.5BP; 国开债收益率除 1 年期外全数下行, 其中 1 年期上行 16BP,3 年期下行幅度最大, 为 9.98BP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
截至周五收盘, 国债期货主要品种合约 T1903 收于 98.045, 较前周结算价上涨 0.10%;TF1903 收于 99.67, 较前周结算价上涨 0.15%;TS1903 收于 100.435, 较前周结算价上涨 9% 一级市场方面, 周一增发的 3 年 5 年期农发债中标利率均低于二级市场水平, 全场 4 倍以上, 需求火爆 ; 周二增发的 1 年 3 年 7 年期国开债中标利率均低于二级市场水平, 全场 3 倍左右, 需求不俗 ; 周三增发的 1 年 7 年 10 年期农发债中标利率均低于二级市场水平, 全场 3 倍以上, 需求旺盛 ; 周三续发的 2 年 5 年期附息国债中标利率均低于中债估值, 全场 2-3 倍, 需求尚可 ; 周四增发的 1 年 3 年 5 年 10 年期口行债中标利率均低于二级市场水平, 全场 3-6 倍, 需求旺盛 ; 周四增发的 2 年 5 年期国开债中标利率均低于二级市场水平, 全场 3 倍左右, 需求不俗 ; 周五财政部招标发行的 3 月期贴现国债中标利率低于中债估值, 全场 4.44 倍, 需求旺盛 上周一级市场招标结果显示需求旺盛 本周关注社融和 M2 数据 基本面来看, 通胀继续走低, 利多债市 外汇方面, 美元指数出现回调, 人民币大幅走升, 周内美债收益率小涨, 中国国债收益率稍跌, 利差继续收窄 1 月 4 号傍晚, 央行公布下调金融机构存款准备金率 100 点, 其中, 今年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 50 点 同时,2019 年一季度到期的中期借贷便利 (MLF) 不再续做 此次降准释放资金约 1.5 万亿人民币, 央行降准以对冲春节可能出现的流动性波动 国务院常务会议指出, 地方债发行要尽快开启, 地方专项债发行规模也将明显高于去年, 发行速度也会加快, 供给增加将会给债市带来一定回调压力 总体来看, 短期流动性存不确定性, 地方债发行压力也大, 短期债市有调整压力 但基本面和货币政策均支持债市长期走牛, 若出现明显调整, 则是良好的买入时机 ; 信用债表现较好, 但收益率多数已然修复, 建议降低收益预期, 不要资质明显下沉 操作上, 期债逢回调买入, 信用债择优持有 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
图 3.1.1 国债关键期限利率走势 图 3.1.2 国债利率曲线周变化 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % bp( 右 ) 2019-01-11 2019-01-04 - - 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y - 图 3.1.3 国开债关键期限利率走势 图 3.1.4 国开债利率曲线周变化 4.5 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % bp( 右 ) 2019-01-11 2019-01-04 2 15.0 1 5.0-5.0-1 -15.0 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 图 3.1.5 国债期限利差 6 10Y-7Y % 7Y-5Y % 5Y-2Y % 5 4 3 2 1-1 图 3.1.6 国债期货走势价差 ( 右 ) 元 10 10 年期国债期货元 10 98.0 9 9 9 5 年期国债期货元 1.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
图 3.1.7 TS1903 活跃 CTD 券基差 180022 180007 0.8 0.6 0.4 0.2 图 3.1.8 2 年期国债期货跨期价差 0.4 0.3 0.2 0.1-0.1-0.2-0.3 TS1903-TS1906 图 3.1.9 TF1903 活跃 CTD 券基差 180023 180016 1.5 0.5 图 3.1.10 5 年期国债期货跨期价差 0.5 TF1903-TF1906-0.5 - -1.5 图 3.1.11 T1903 活跃 CTD 券基差 180019 180011 1.5 0.5-0.5 图 3.1.12 10 年期国债期货跨期价差 0.2 T1903-T1906 0.1 0.1-0.1-0.1-0.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
南华期货分支机构 萧山营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 2101 室 电话 :0571-83869601 台州营业部台州市经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 203 室电话 :0576-88539900 温州营业部浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 1801 电话 :0577-89971808 宁波分公司 宁波市海曙区和义路 77 号 901 902 电话 :0574-87280438 哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号 801 802 810 室电话 :0451-58896600 郑州营业部郑州市商务外环路 30 号期货大厦 1306 室电话 :0371-65613227 青岛营业部 青岛市闽江路 2 号 1 单元 2501 室 电话 :0532-80798985 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号闽商总部大厦 15 层 C 室电话 :024-22566699 宁波营业部 浙江省宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼 电话 :0574-87274729 慈溪营业部慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 :0574-63925104 嘉兴营业部嘉兴市中山路 133 号综合大楼东五楼电话 :0573-82153186 绍兴营业部绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 3101 室电话 :0575-85095807 深圳分公司成都营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2701 2702 室四川省成都市高新区天府大道北段 1700 号 1 栋 2 单元 12 层 1209电话 :0755-82577529 号电话 :028-86532609 兰州营业部甘肃省兰州市城关区张掖路街道酒泉路 437-451 号金地商务大厦 11 楼 001 号电话 :0931-8805351 大连营业部大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦第 34 层 3401 3410 号电话 :0411-39048000 天津营业部天津市河西区友谊路与平交道交口东南侧大安大厦 A 座 1003 电话 :022-28378072 上海分公司上海浦东新区芳甸路 1155 号嘉里城 801-802 单元电话 :021-20220312 021-50431979 上海芳甸路营业部上海浦东新区芳甸路 1155 号嘉里城 803-804 单元电话 :021-20220312 021-50431979 上海虹桥路营业部上海市虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 :021-52586179 深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 2705 室电话 :0755-82577909 广州营业部广州市天河区珠江新城花城大道 68 号环球都会广场 2008 单元电话 :020-38810969 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 1002 室电话 :0553-3880212 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B803 B805 室电话 :010-63155309 重庆营业部 重庆市江北区建新南路 1 号 20-2 20-3 电话 :023-62611588 北京营业部永康营业部北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B801 B802 B608 B609 室永康市丽州中路 63 号 11 楼电话 :010-63161286 电话 :0579-89292777 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
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