黄金 证券研究报告 公司研究 2017 年 04 月 05 日投资要点 西部黄金 (601069.SH) 联讯有色公司点评 西部黄金 (601069): 新疆区域黄金采选冶龙头 未来业绩增长仍可期 当前价 : 增持 ( 首次评级 ) 21.43 元 目标价 : 25.2 元 有色金属行业研究组 分析师 : 王凤华执业编号 :S0300516060001 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 王保庆电话 :010-64408440 邮箱 :wangbaoqing@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 33% 21% 9% -4% -16% 16-04 16-07 16-10 16-12 17-03 沪深 300 西部黄金 资料来源 : 聚源 盈利预测百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,113 1,182. 1,182 1,161 (+/-) 10% 6% 0% -2% 净利润 127 235 242 230 (+/-) 108% 86% 3% -5% EPS( 元 ) 0.20 0.37 0.38 0.36 P/E 127 68 66 70 资料来源 : 联讯证券研究院 事件 3 月 28 日, 公司发布 2016 年年度报告, 报告期间, 公司实现营业收入 11.13 亿元, 同比增长 9.74%; 归属于上市公司股东净利润 1.27 亿元, 同比增长 107.84%; 每股收益 0.199 元 / 股, 同比增长 104.52% 点评 金价回暖致 2016 年业绩爆发 2016 年 SGE99.95 金年均价为 268 元 / 克, 同比上涨 33 元 / 克 公司标准金产量 / 销量分别为 4.26 吨 /3.96 吨, 带动黄金业务收入同比增长 14.11%, 毛利增加 1.33 亿元, 是公司业绩增长的主要原 因 新疆区域黄金采选冶龙头 金金属保有储量 60.76 吨 公司拥有 10 宗采矿 权及 13 宗探矿权, 横贯天山成矿带 坐拥哈图金矿 阿希金矿和哈密金矿 等国内大型金矿, 生产稳定 所辖主要矿区保有黄金矿石总量 1,597.37 万 吨, 金金属量 57.66 吨 ; 低品位矿内蕴矿石量 209.59 万吨, 金金属量 3.1 吨 2014A/2015A/2016A 标准金产量为 3.58 吨 /4.09 吨 /4.26 吨, 占新疆黄金产量 25% 左右, 为目前西北地区最大的现代化黄金采选冶企业 同时, 公司积极落实勘探项目, 增厚黄金资源储备 2016 年 12 月, 子公司哈密公 司以 3500 万元竞得新疆哈密市野马泉西金矿探矿权, 增加公司金金属储量 募投项目相继完工投产 黄金产量增加可期 截止至 2016 年期末, 公司各 募投项目投入进度均达到 100% 阿希金矿复杂金精矿综合开发利用项目一 期已于 2013 年 9 月投入试生产 ; 哈图公司深部采矿项目达产后金矿石年产 量可达到 12 万吨, 平均品位 5.22 克 / 吨 ;480 吨 / 日选矿技改项目选矿规模可达到 15.84 万吨 / 年, 预计年产金金属量 329.56 千克 公司始终坚持做大 作强主营业务, 利用现有资源储量增加黄金产量 盈利预测及估值 : 投资评级 增持 目标价 25.2 元 / 股 基于 2017E/2018E/2019E 黄金年均价分别为 275 元 / 克 275 元 / 克和 270 元 / 克, 标准金年产销量按照公司生产计划分别为 4.076 吨 /4.076 吨 /4.076 吨的假设, 我们预计公司 2017E/2018E/2019E 的归属净利润将分别为 235 百万元 /242 百万元 /230 百万元, 对应的 EPS 分别为 0.37 元 /0.38 元 /0.36 元 给予公司 2017E/2018E/2019E 的 PE 分别为 68 倍 /66 倍 /70 倍 对应 2017 年 68 倍 PE, 目标价格为 25.2 元 / 股, 投资评级 增持 风险提示 金价上涨不及预期 产销量不及预期 项目投产不及预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6
图表 1: 公司业绩价格弹性 栏目 单位 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 产品价格变化 -10% -5% 0% 5% 10% 价格 SGEAu9995 元 / 克 收盘价 268 275 275 270 248 261 275 289 303 黄金 元 / 克 单位售价 265 275 275 270 248 261 275 289 303 产销量 标准金 千克 销售量 3,962 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 标准金 千克 生产量 4,261 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 4,076 黄金 百万元 收入 1,052 1,121 1,121 1,101 1,009 1,065 1,121 1,177 1,233 黄金 百万元 成本 633 571 571 571 571 571 571 571 571 黄金 元 / 克 单位成本 149 140 140 140 140 140 140 140 140 黄金 百万元 毛利 419 550 550 530 438 494 550 606 662 合计亿元收入 1,091 1,161 1,161 1,140 1,048 1,104 1,161 1,217 1,273 合计亿元成本 677 615 615 615 615 615 615 615 615 合计亿元毛利 414 545 545 525 433 489 545 601 657 权益 百万元 净利润 127 235 242 230 151 193 235 277 319 完全成本 元 / 克 单位成本 234 217 216 214 210 214 217 221 224 EPS 元 / 股 基本 0.20 0.37 0.38 0.36 0.24 0.30 0.37 0.44 0.50 PE 倍 目标 127 68 66 70 106 83 68 58 50 总市值 亿元 目标 160 160 160 160 160 160 160 160 160 资料来源 : 联讯证券 备注 : 1 假设其他业务均无弹性 ; 2 假设 2017E/2018E/2019E 标准金产销量相等 ; 3 假设公司不进行套期保值操作, 销售价格与上海黄金交易所 2# 金价收盘价格持平 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6
图表 2: 公司 PE-Bands 图 资料来源 : wind 联讯证券 图表 3: 公司 PB-Bands 图 资料来源 : wind 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6
附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 744.39 738.25 889.73 1,028.30 经营活动现金流 255.32 425.13 406.10 402.83 现金 307.98 366.19 509.68 641.20 净利润 126.55 234.95 242.48 229.57 应收账款 22.80 23.65 24.83 25.56 折旧摊销 128.29 138.21 154.11 163.31 其它应收款 1.15 1.50 2.00 2.00 财务费用 19.63 20 20 20 预付账款 18.67 20.00 20.00 20.00 资产减值准备 3.02 2.00 2.00 2.00 存货 375.55 321.92 328.23 334.54 营运资金变动 -33.43-18.65-1.18-0.73 其他 18.24 5.00 5.00 5.00 其它 11.26 48.62-11.31-11.32 非流动资产 1,944.02 1,902.10 2,002.10 2,102.10 投资活动现金流 -211.01-215.84-132.61-141.31 固定资产 1,120.12 1,220.12 1,393.10 1,493.10 长期投资 105.72 172.98 100.00 105.72 在建工程 272.98 172.98 100.00 100.00 其他 -110.12 40.37-41.31-110.12 无形资产 174.28 180.00 180.00 180.00 筹资活动现金流 19.15-130.00-130.00-130.00 其他 376.65 329.00 329.00 329.00 短期借款 300.00 300.00 300.00 300.00 资产总计 2,688.41 2,640.35 2,891.83 3,130.40 其他 -280.85-430.00-430.00-430.00 流动负债 820.32 537.61 537.61 537.61 现金净增加额 63.46 79.30 143.49 131.52 短期借款 300.00 300.00 300.00 300.00 应付账款 180.97 164.11 164.11 164.11 其他 339.34 73.50 73.50 73.50 非流动负债 163.62 155.00 155.00 155.00 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 长期应付款 4.85 5.00 5.00 5.00 成长能力 其他 158.77 150.00 150.00 150.00 营业收入 10% 6% 0% -2% 负债合计 983.94 692.61 692.61 692.61 营业利润 112% 83% 3% -5% 归母股东权益 1,704.48 1,947.74 2,199.22 2,437.79 归属母公司净利 108% 86% 3% -5% 所有者权益合计 1,704.48 1,947.74 2,199.22 2,437.79 润获利能力 负债和股东权益 2,688.41 2,640.35 2,891.83 3,130.40 毛利率 38% 47% 47% 46% 净利率 11% 20% 21% 20% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 7% 12% 11% 9% 营业收入 1,113.26 1,182.31 1,182.31 1,161.93 偿债能力 营业成本 694.92 631.21 631.21 631.21 资产负债率 37% 26% 24% 22% 营业税金及附加 23.66 23.65 23.65 23.24 流动比率 0.91 1.37 1.65 1.91 营业费用 2.28 2.42 2.42 2.38 速动比率 0.43 0.74 1.01 1.25 管理费用 187.28 198.90 189.17 185.91 营运能力 财务费用 21.62 20.00 20.00 20.00 总资产周转率 0.57 0.62 0.59 0.55 资产减值损失 3.02 2.00 2.00 2.00 应收账款周转率 48.83 50.00 47.62 45.45 公允价值变动收 3.35 0.00 0.00 0.00 存货周转率 1.85 1.96 1.92 1.89 益投资净收益 -17.55 0.02 0.02 0.02 每股指标 ( 元 ) 营业利润 166.28 304.16 313.88 297.21 每股收益 0.20 0.37 0.38 0.36 营业外收入 5.61 5.00 5.00 5.00 每股经营现金 0.40 0.67 0.64 0.63 营业外支出 8.62 6.00 6.00 6.00 每股净资产 2.68 3.06 3.46 3.83 利润总额 163.27 303.16 312.88 296.21 估值比率 所得税 36.72 68.21 70.40 66.65 P/E 127 68 66 70 净利润 126.55 234.95 242.48 229.57 P/B 9.40 8.23 7.29 6.57 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 259 95 87 93 归属母公司净利 126.55 234.95 242.48 229.57 润 EBITDA 313 461 487 480 EPS( 元 ) 0.20 0.37 0.38 0.36 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6
分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长 从业 20 年, 在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理 宏源证券中小市值首席分析师 申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市公司, 擅长挖掘中长线成 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6
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