Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2018 年 04 月 27 日靖远煤电 (000552.SZ) 长协价上调致一季报收入业绩大增, 静待弹性逐步释放 事件 :2018 年 4 月 26 日, 公司发布 2018 年一季报 其中, 公司一季度实现营收 11.93 亿元, 同比增长 9.42%; 实现归母净利 1.86 亿元, 同比增长 60.17% 点评 : 受益长协提价和电力业务量价齐升, 一季度收入环比增长 19.91%: 公司一季度营业收入 11.93 亿元, 同比 环比分别增长 9.42% 19.91%; 营业总成本 9.76 亿元, 同比 环比分别增长 1.38% 40.32%; 归母净利 1.86 亿元, 同比 环比分别增长 60.17% 3.0% 据此前公告, 公司一季度业绩同比大幅增长的原因是公司长协基准价由 370 元 / 吨提高到 440 元 / 吨 ; 此外, 营收增加也与电力业务量价齐升有关 煤炭业务产销量与去年基本持平 : 煤炭业务方面, 据公告, 公司一季度煤炭产量 238.84 万吨, 销量 254.99 万吨, 预计全年产量 960 万吨 电力业务方面, 白银热电公司发电量 9.68 亿度, 售电量 8.95 亿度, 供热量 335.28 万吉焦 期间费用环比减少 3.61 个百分点 : 据公告, 公司一季度期间费用 0.67 亿元, 同比 环比分别减少 23.80% 7.79%; 期间费用率 6.92%, 同比 环比分别减少 2.29 3.61 个百分点 其中, 销售费用 0.18 亿元, 同比 环比分别减少 37.29% 43.87%, 销售费用下降的主要原因是一票制运费减少 管理费用 0.18 亿元, 同比减少 22.21%, 环比增加 142.41%, 根据调研信息, 我们认为变动原因与员工薪酬跨季支付有关 财务费用实现 0.03 亿元, 同比增加 545.39%, 环比减少 85.75%, 变动的主要原因是利息收入减少 投资建议 : 维持买入 -A 评级,6 个月目标价 4.50 元 考虑 2017 年公司长协合同于下半年签订,2018 年公司长协提价, 未来业绩有望逐季度释放 维持买入 -A 评级, 预计公司 2018-2021 年归母净利有望实现 8.62 亿 /9.00 亿 /9.18 亿, 对应 EPS 分别为 0.38/0.39/0.40 元, 折合 12X PE 风险提示 : 煤炭价格大幅下跌, 公司产量不及预期 公司快报 证券研究报告 动力煤 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 4.50 元 股价 (2018-04-26) 3.43 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 7,844.31 流通市值 ( 百万元 ) 5,342.01 总股本 ( 百万股 ) 2,286.97 流通股本 ( 百万股 ) 1,557.44 12 个月价格区间 3.28/4.37 元 Tab le_ch art 股价表现 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.04 3.22 2.18 绝对收益 -1.15-6.03-4.17 Tab le_report 相关报告 靖远煤电动力煤深证综指 44% 36% 28% 20% 12% 4% -4% 2017-04 -12% 2017-08 2017-12 周泰 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 胡博 靖远煤电 : 归母净利同比大增, 看好 18 年长协价上 调后的业绩增长 / 周泰靖远煤电 : 长协提价, 乘势而起 / 周泰靖远煤电 : 长协价大幅上调, 高弹性可期 / 周泰 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 2018-03-27 2018-03-20 2018-02-09 1
( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,977.6 3,980.6 4,577.7 4,715.0 4,762.2 净利润 221.7 552.2 862.0 900.2 917.8 每股收益 ( 元 ) 0.10 0.24 0.38 0.39 0.40 每股净资产 ( 元 ) 2.75 3.00 3.12 3.40 3.66 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 35.4 14.2 9.1 8.7 8.5 市净率 ( 倍 ) 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 净利润率 7.4% 13.9% 18.8% 19.1% 19.3% 净资产收益率 3.5% 8.0% 12.1% 11.6% 11.0% 股息收益率 0.6% 2.9% 3.2% 3.5% 3.9% ROIC 4.7% 12.9% 18.4% 19.2% 18.6% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,977.6 3,980.6 4,577.7 4,715.0 4,762.2 成长性 减 : 营业成本 2,361.8 2,656.8 2,975.5 3,064.8 3,095.4 营业收入增长率 12.5% 33.7% 15.0% 3.0% 1.0% 营业税费 107.1 162.5 183.1 188.6 190.5 营业利润增长率 30.6% 212.4% 33.5% 5.7% 2.0% 销售费用 115.4 164.0 183.1 188.6 190.5 净利润增长率 23.3% 149.1% 56.1% 4.4% 2.0% 管理费用 166.2 210.9 228.9 235.8 238.1 EBITDA 增长率 41.4% 110.1% 23.0% 2.8% 0.8% 财务费用 -5.3 19.0-9.2-32.4-43.3 EBIT 增长率 18.7% 224.5% 30.1% 3.5% 1.0% 资产减值损失 -5.9 24.8 10.0 5.0 5.0 NOPLAT 增长率 12.2% 209.8% 32.4% 2.3% 1.0% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 12.7% -7.5% -1.9% 4.1% -15.8% 投资和汇兑收益 5.6 12.2 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 2.6% 9.3% 3.9% 8.8% 7.8% 营业利润 243.7 761.4 1,016.3 1,074.7 1,096.0 加 : 营业外净收支 13.5-86.1 10.0 10.0 10.0 利润率 利润总额 257.2 675.3 1,026.3 1,084.7 1,106.0 毛利率 20.7% 33.3% 35.0% 35.0% 35.0% 减 : 所得税 34.8 122.4 164.2 184.4 188.0 营业利润率 8.2% 19.1% 22.2% 22.8% 23.0% 净利润 221.7 552.2 862.0 900.2 917.8 净利润率 7.4% 13.9% 18.8% 19.1% 19.3% EBITDA/ 营业收入 16.1% 25.3% 27.1% 27.0% 27.0% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 8.0% 19.4% 22.0% 22.1% 22.1% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,671.5 2,551.2 2,437.0 2,874.2 4,216.9 固定资产周转天数 392 280 238 216 199 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -31 9 0 16 15 应收帐款 708.3 425.3 1,714.5 303.5 1,570.0 流动资产周转天数 486 399 410 421 479 应收票据 782.0 1,383.9 505.3 1,620.6 613.9 应收帐款周转天数 96 51 84 77 71 预付帐款 124.6 64.6 247.0 50.1 231.5 存货周转天数 44 27 35 32 31 存货 309.6 281.3 614.6 232.1 593.1 总资产周转天数 1,106 853 799 779 818 其他流动资产 487.8 23.4 184.8 232.0 146.7 投资资本周转天数 567 432 358 351 327 可供出售金融资产 8.5 8.5 8.5 8.5 8.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 3.5% 8.0% 12.1% 11.6% 11.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.5% 5.6% 8.2% 9.1% 7.8% 固定资产 3,074.6 3,119.7 2,927.1 2,734.6 2,542.0 ROIC 4.7% 12.9% 18.4% 19.2% 18.6% 在建工程 48.4 109.5 109.5 109.5 109.5 费用率 无形资产 1,658.3 1,619.6 1,579.6 1,539.6 1,499.7 销售费用率 3.9% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 167.9 225.1 186.2 192.3 201.2 管理费用率 5.6% 5.3% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总额 9,041.5 9,811.9 10,514.0 9,897.1 11,732.9 财务费用率 -0.2% 0.5% -0.2% -0.7% -0.9% 短期债务 529.0 510.0 - - - 三费 / 营业收入 9.3% 9.9% 8.8% 8.3% 8.1% 应付帐款 895.8 800.1 1,784.4 725.9 1,674.1 偿债能力 应付票据 54.5 112.8 246.8 44.6 243.2 资产负债率 30.5% 30.0% 32.1% 21.5% 28.6% 其他流动负债 1,270.4 1,256.7 1,250.0 1,239.1 1,281.5 负债权益比 43.9% 42.8% 47.3% 27.4% 40.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.49 1.77 1.74 2.64 2.30 其他非流动负债 8.8 262.0 93.2 121.3 158.8 速动比率 1.37 1.66 1.55 2.53 2.12 负债总额 2,758.5 2,941.6 3,374.4 2,130.8 3,357.7 利息保障倍数 -45.38 40.82-109.36-32.16-24.33 少数股东权益 1.3 1.2 1.3 1.4 1.5 分红指标 股本 2,287.0 2,287.0 2,287.0 2,287.0 2,287.0 DPS( 元 ) 0.02 0.10 0.11 0.12 0.14 留存收益 3,731.8 4,240.7 4,851.3 5,477.9 6,086.8 分红比率 20.6% 41.4% 29.2% 30.4% 33.7% 股东权益 6,283.0 6,870.3 7,139.6 7,766.2 8,375.2 股息收益率 0.6% 2.9% 3.2% 3.5% 3.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 222.5 552.8 862.0 900.2 917.8 EPS( 元 ) 0.10 0.24 0.38 0.39 0.40 加 : 折旧和摊销 241.5 234.4 232.5 232.5 232.5 BVPS( 元 ) 2.75 3.00 3.12 3.40 3.66 资产减值准备 -5.9 24.8 - - - PE(X) 35.4 14.2 9.1 8.7 8.5 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 财务费用 31.4 43.3-9.2-32.4-43.3 P/FCF -22.1 8.7 17.8 10.9 4.7 投资损失 -5.6-12.2-10.0-10.0-10.0 P/S 2.6 2.0 1.7 1.7 1.6 少数股东损益 0.7 0.6 0.1 0.1 0.1 EV/EBITDA 15.3 5.7 4.2 3.7 2.7 营运资金的变动 -190.0 424.0-106.0-421.9 501.2 CAGR(%) 59.4% 18.4% 68.5% 59.4% 18.4% 经营活动产生现金流量 488.1 609.2 969.4 668.5 1,598.3 PEG 0.6 0.8 0.1 0.1 0.5 投资活动产生现金流量 -655.1 296.5 10.0 10.0 10.0 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 -165.8-75.2-1,093.6-241.3-265.7 REP 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 周泰声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 高思雨 021-35082350 gaosy@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 巢莫雯 0755-82558183 chaomw@essence.com.cn 黎欢 0755-82558045 lihuan@essence.com.cn Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5