Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2016 年 08 月 24 日 万达信息 (300168.SZ) 业绩符合预期, 健康中国 国家战略 的践行者 业绩符合预期 公司 2016 年上半年实现营业收入 7.22 亿元, 同比增长 24.90%; 净利润 3203.6 万元, 同比增长 17.70%, 符合预期 毛利率大幅提高, 转型初见成效 业务分类来看, 毛利率较高的运营服务收入同比增速达到 45.80%, 使得整体毛利率比去年提升 4.8 个百分点, 公司转型初见成效 另一方面, 创新业务增加导致管理费用 财务费用显著增加, 分别同比增长 41.86%,47.32% 公司定增已于 2016 年 7 月 29 日被中国证监会受理, 完成后财务费用压力有望得到缓解 产业布局趋于完善, 蓄势待发 1) 分级诊疗 : 公司已在上海 浙江等全国各分级诊疗试点示范城市走在前列 2016 年上海市政府 上海市深化医药卫生体制综 合改革试点方案 (2016-2020 年 ) 明确了公司与上海卫计委合作的健康云的职能和作用, 在分级诊疗的推进过程中, 将有望实现市民全覆盖 ;2) 医保控费 在 上海市 重庆市 江苏省 浙江省 山东省等已落地的医保控费让公共医疗资金在 80 多个城市为人民群众提供更完善的医疗服务 健康中国 释放政策红利, 公司将充分受益 2016 年 8 月, 习近平总书记在全国卫生与健康大会上发表重要讲话, 提出人民健康要被放在优先发展的战略地 位, 加快推进健康中国建设, 要引导和支持健康产业加快发展 目前, 国家层面正在积极推进 健康中国 的顶层设计方案, 具体包括 一纲要两规划 的编制 ( 健康中国计划 2030 纲要 十三五 医改规划 十三五 卫生与健康规划 ) 随着中央政府的定调, 相关规划的编制将有望加快完成, 为整个中国医疗健康事业的大发展做出制度性的安排, 有力推进 健康中国 战略的落实 我们认为, 公司以 三医联动 为基础打造互联网医疗健康新生态, 构建医疗健康闭环服务, 前瞻产业布局, 蓄势待发 健康中国 从上而下的政策推动将彻底释放公司的创新动能 投资建议 : 从商业模式来看, 公司转型运营服务商初见成效, 盈利能力大幅提升 ; 从业务层面来看, 公司以 三医联动 为基础打造互联网医疗健康新生态将全面受益 健康中国 战略 预计 2016-2017 年 EPS 分别为 0.27 0.48 元, 维持 买入 -A 评级,6 个月目标价 35 元 风险提示 : 重大资产重组过会风险 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1,542.8 1,868.6 2,333.5 2,992.7 3,813.1 净利润 189.9 230.8 271.5 480.1 700.6 每股收益 ( 元 ) 0.19 0.23 0.27 0.48 0.70 每股净资产 ( 元 ) 1.56 1.89 2.16 2.57 3.16 公司动态分析 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 35 元 股价 (2016-08-24) 23.96 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 24,517.50 流通市值 ( 百万元 ) 23,987.58 总股本 ( 百万股 ) 1,023.27 流通股本 ( 百万股 ) 1,001.15 12 个月价格区间 20.60/36.85 元 Tab le_ch art 股价表现 万达信息 行业应用软件 创业板指 39% 29% 19% 9% -1% -11% 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 -21% -31% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.35-5.61-34.49 绝对收益 -6.92-1.13-35.68 Tab le_report 相关报告 胡又文 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 万达信息 : 业绩符合预期四朵云均有突破性进展万达信息 : 重组方案揭晓三医联动生态圈日趋完善 万达信息 : 财务费用大幅上升医疗大数据商业模式日益清晰万达信息 : 四川传捷报异地扩张里程碑式突破 万达信息 : 参股 HBI, 掘金医疗大数据 2016-04-26 2015-12-15 2015-10-28 2015-09-07 2015-09-02 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 1
市盈率 ( 倍 ) 129.1 106.2 88.4 50.0 34.3 市净率 ( 倍 ) 15.4 12.7 11.1 9.3 7.6 净利润率 12.3% 12.4% 11.6% 16.0% 18.4% 净资产收益率 11.8% 11.6% 12.6% 17.4% 21.3% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 20.0% 15.8% 10.6% 14.6% 18.9% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
表 1 : 公司报告期利润表 报告期单位 : 百万元 2016 年上半年收入增长 24.90%, 净利润增长 17.70% 2016 年上半年公司实现营业收入 72234.15 万元, 同比增长 24.90%; 归属于母公司股东净利润为 3203.56 万元, 同比增长 17.70%; 对应 EPS 为 0.03 元 2014A 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 一 营业总收入 1,543 234 578 956 1,869 292 722 24.90% 147.8% 二 营业总成本 1,333 233 561 891 1,624 294 695 23.8% 136.3% 营业成本 1,051 153 379 619 1,123 171 438 15.7% 156.6% 营业税金及附加 6 1 2 2 7 2 3 45.0% 67.6% 销售费用 54 12 31 46 76 15 38 22.9% 146.7% 管理费用 179 51 111 162 317 76 158 41.9% 107.3% 财务费用 25 16 34 54 79 24 50 47.3% 106.7% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三 其他经营收益 5 0 (0) (0) 2 1 12 6002.7% 1157.6% 投资收益 5 0 (0) (0) 2 1 12 5772.0% 1195.9% 四 营业利润 215 1 17 65 247 (2) 39 129.5% 2484.9% 加 : 营业外收入 10 0 12 19 28 5 14 25.2% 198.2% 减 : 营业外支出 0 0 0 0 1 0 20 23508.2% 76242.9% 五 利润总额 224 2 28 84 274 3 33 17.3% 942.1% 减 : 所得税 25 1 7 17 45 3 6-11.8% 112.0% 六 净利润 199 0 21 67 229 0 27 26.9% 10342.3% 减 : 少数股东损益 9 (4) (6) (8) (1) (5) (5) 16.1% -3.9% 归属于母公司净利润 190 4 27 76 231 5 32 17.70% 544.9% 每股收益 ( 按最新股本 ) 0.19 0.00 0.03 0.07 0.23 0.00 0.03 17.7% 544.9% YoY 1H16 QoQ 报告期 2014A 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 1H16 YoY QoQ 毛利率 31.85% 34.78% 34.54% 35.28% 39.89% 41.43% 39.34% 13.91% -5.04% 期间费用率 16.65% 33.36% 30.39% 27.44% 25.26% 39.61% 33.96% 11.74% -14.28% 其中 : 销售费用率 3.48% 5.12% 5.34% 4.78% 4.07% 5.28% 5.26% -1.63% -0.44% 管理费用率 11.58% 21.60% 19.23% 16.98% 16.97% 26.11% 21.84% 13.58% -16.35% 财务费用率 1.60% 6.65% 5.82% 5.68% 4.23% 8.22% 6.86% 17.94% -16.58% 营业利润率 13.93% 0.58% 2.93% 6.78% 13.22% -0.56% 5.39% 83.76% 1062.53% 所得税率 11.17% 84.14% 24.86% 19.80% 16.35% 91.89% 18.70% -24.78% -79.65% 净利润率 12.90% 0.10% 3.70% 7.06% 12.28% 0.09% 3.76% 1.62% 4114.52% 营业收入同比增速 27.18% 50.71% 21.85% 17.68% 21.11% 24.67% 24.90% 13.99% 0.97% 净利润同比增速 29.46% 47.81% 28.99% 16.84% 21.53% 25.64% 17.70% -38.93% -30.95% 3
二季度单季度收入增长 25.07%, 净利润增长 16.36% 2016 年第二季度公司实现营业收入 43080.51 万元, 同比增长 25.07%; 归属于母公司股东净利润为 2706.81 万元, 同比增长 16.36% 表 2: 公司单季度利润表 单季度单位 : 百万元 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 YoY 2Q16 QoQ 一 营业总收入 730 234 344 378 913 292 431 25.1% 47.8% 二 营业总成本 579 233 328 330 732 294 401 22.1% 36.3% 营业成本 499 153 226 240 505 171 267 18.3% 56.6% 营业税金及附加 4 1 1 1 5 2 1-10.2% -32.4% 销售费用 11 12 19 15 30 15 23 19.3% 46.7% 管理费用 45 51 61 51 155 76 82 34.5% 7.3% 财务费用 12 16 18 21 25 24 26 41.4% 6.7% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三 其他经营收益 (0) 0 (0) 0 2 1 11 2677.9% 1057.6% 投资收益 (0) 0 (0) 0 2 1 11 2692.1% 1095.9% 四 营业利润 152 1 16 48 182 (2) 41 159.9% 2584.9% 加 : 营业外收入 3 0 11 8 9 5 10-14.8% 98.2% 减 : 营业外支出 0 0 0 0 1 0 20-76142.9% 五 利润总额 154 2 27 56 190 3 30 12.1% 842.1% 减 : 所得税 16 1 6 10 28 3 3-42.9% 12.0% 六 净利润 138 0 21 46 162 0 27 27.2% 10242.3% 减 : 少数股东损益 13 (4) (2) (2) 7 (5) (0) 91.4% 96.1% 归属于母公司净利润 125 4 23 48 155 5 27 16.4% 444.9% 每股收益 ( 按最新股本 ) 0.12 0.00 0.02 0.05 0.15 0.00 0.03 16.4% 444.9% 单季度单位 : 百万元 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 毛利率 31.70% 34.78% 34.37% 36.41% 44.71% 41.43% 37.93% 10.35% -8.44% 期间费用率 9.31% 33.36% 28.37% 22.92% 22.98% 39.61% 30.13% 6.20% -23.94% 其中 : 销售费用率 1.54% 5.12% 5.49% 3.93% 3.31% 5.28% 5.24% -4.64% -0.73% 管理费用率 6.13% 21.60% 17.62% 13.53% 16.95% 26.11% 18.95% 7.53% -27.42% 财务费用率 1.65% 6.65% 5.25% 5.46% 2.71% 8.22% 5.94% 13.07% -27.79% 营业利润率 20.76% 0.58% 4.53% 12.68% 19.96% -0.56% 9.42% 107.84% 1781.58% 所得税率 10.41% 84.14% 21.45% 17.21% 14.82% 91.89% 10.93% -49.07% -88.11% 净利润率 18.90% 0.10% 6.14% 12.20% 17.75% 0.09% 6.24% 1.68% 6898.91% 营业收入同比增速 19.58% 50.71% 7.83% 11.82% 24.93% 24.67% 25.07% 220.26% 1.62% 净利润同比增速 28.55% 47.81% 26.26% 10.95% 23.95% 25.64% 16.36% -37.71% -36.21% YoY 2Q16 QoQ 4
二季度毛利率比去年同期上升 10.35%, 期间费用率较去年同期上升 6.20% 2016 年第二季度公司综合毛利率为 37.93%, 较去年同期上升 10.35%; 销售费用率为 5.24%, 较去年同期 下降 4.64%; 管理费用率为 18.95%, 较去年同期上升 7.53% 图 1: 单季度营业收入及净利润增长趋势 图 2: 单季度利润率变化趋势 图 3: 公司的 PE-Band 5
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,542.8 1,868.6 2,333.5 2,992.7 3,813.1 成长性 减 : 营业成本 1,051.4 1,123.3 1,419.7 1,789.3 2,244.6 营业收入增长率 27.2% 21.1% 24.9% 28.2% 27.4% 营业税费 6.2 7.4 11.7 15.0 19.1 营业利润增长率 57.0% 15.0% 32.8% 59.3% 50.4% 销售费用 53.7 76.0 128.3 164.6 160.2 净利润增长率 29.5% 21.5% 17.6% 76.8% 45.9% 管理费用 178.6 317.0 396.7 442.9 541.5 EBITDA 增长率 65.2% 35.6% 1.2% 49.8% 43.5% 财务费用 24.6 79.0 44.9 53.5 58.2 EBIT 增长率 67.9% 36.2% 14.4% 54.4% 46.5% 资产减值损失 18.6 20.8 4.2 5.0 4.0 NOPLAT 增长率 56.5% 37.9% 3.3% 56.4% 45.1% 加 : 公允价值变动收益 0.0-0.0-0.0-0.0 投资资本增长率 74.6% 54.3% 13.4% 12.0% 13.1% 投资和汇兑收益 5.2 2.0 - - - 净资产增长率 13.5% 17.7% 12.1% 17.2% 21.9% 营业利润 214.9 247.0 328.0 522.4 785.6 加 : 营业外净收支 9.1 27.2 2.0 10.5 6.9 利润率 利润总额 224.0 274.3 330.0 532.9 792.5 毛利率 31.8% 39.9% 39.2% 40.2% 41.1% 减 : 所得税 25.0 44.8 49.5 79.9 118.9 营业利润率 13.9% 13.2% 14.1% 17.5% 20.6% 净利润 189.9 230.8 271.5 480.1 700.6 净利润率 12.3% 12.4% 11.6% 16.0% 18.4% EBITDA/ 营业收入 19.4% 21.7% 17.6% 20.5% 23.1% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 15.5% 17.5% 16.0% 19.2% 22.1% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 617.8 679.9 186.7 239.4 305.0 固定资产周转天数 39 40 51 54 41 交易性金融资产 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 流动营业资本周转天数 176 206 221 223 222 应收帐款 795.1 893.1 1,054.9 1,352.9 1,723.7 流动资产周转天数 411 442 362 287 286 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 130 143 127 118 119 预付帐款 27.2 14.3 31.3 49.2 67.2 存货周转天数 81 142 133 106 104 存货 531.3 945.7 777.9 980.4 1,229.9 总资产周转天数 678 849 756 615 563 其他流动资产 25.4 53.4 53.4 53.4 53.4 投资资本周转天数 358 478 495 435 385 可供出售金融资产 9.0 65.8 65.8 65.8 65.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 42.9 234.5 234.0 234.0 234.0 ROE 11.8% 11.6% 12.6% 17.4% 21.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.3% 4.5% 5.9% 8.2% 10.5% 固定资产 197.2 220.4 446.5 448.4 422.8 ROIC 20.0% 15.8% 10.6% 14.6% 18.9% 在建工程 196.4 236.2 23.6 3.4 0.3 费用率 无形资产 179.7 159.1 148.5 138.6 129.4 销售费用率 3.5% 4.1% 5.5% 5.5% 4.2% 其他非流动资产 1,111.9 1,327.7 1,444.0 1,677.1 1,955.3 管理费用率 11.6% 17.0% 17.0% 14.8% 14.2% 资产总额 3,734.1 5,076.1 4,726.8 5,492.8 6,437.1 财务费用率 1.6% 4.2% 1.9% 1.8% 1.5% 短期债务 1,047.2 1,933.7 1,564.6 1,830.9 2,039.6 三费 / 营业收入 16.7% 25.3% 24.4% 22.1% 19.9% 应付帐款 401.5 564.3 396.5 499.7 653.7 偿债能力 应付票据 - 0.8 - - - 资产负债率 55.0% 61.0% 53.1% 52.7% 50.8% 其他流动负债 82.4 97.9 76.8 95.3 108.4 负债权益比 122.2% 156.5% 113.1% 111.4% 103.2% 长期借款 - 102.5 102.5 102.5 102.5 流动比率 1.30 0.98 1.03 1.10 1.21 其他非流动负债 514.0 363.3 363.3 363.3 363.3 速动比率 0.95 0.62 0.65 0.70 0.77 负债总额 2,053.3 3,097.4 2,509.1 2,894.2 3,269.9 利息保障倍数 9.73 4.13 8.30 10.76 14.51 少数股东权益 85.5 46.9 55.9 28.7 1.8 分红指标 股本 487.1 1,001.6 1,001.6 1,001.6 1,001.6 DPS( 元 ) 0.02 0.05 0.04 0.07 0.10 留存收益 1,108.4 929.4 1,160.2 1,568.3 2,163.8 分红比率 12.8% 21.2% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 1,680.9 1,978.6 2,217.7 2,598.6 3,167.2 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 199.0 229.4 271.5 480.1 700.6 EPS( 元 ) 0.19 0.23 0.27 0.48 0.70 加 : 折旧和摊销 60.8 82.8 37.1 38.3 37.8 BVPS( 元 ) 1.56 1.89 2.16 2.57 3.16 资产减值准备 18.6 20.8 4.2 5.0 4.0 PE(X) 129.1 106.2 88.4 50.0 34.3 公允价值变动损失 -0.0 0.0-0.0-0.0 PB(X) 15.4 12.7 11.1 9.3 7.6 财务费用 36.6 88.2 44.9 53.5 58.2 P/FCF 2,200.9 132.0-45.2 72.2 58.5 投资损失 -5.2-2.0 - - - P/S 15.9 13.1 10.3 8.0 6.3 少数股东损益 9.1-1.4 9.0-27.2-26.9 EV/EBITDA 76.5 84.6 61.6 41.1 28.5 营运资金的变动 -100.9-759.6-317.1-629.7-749.4 CAGR(%) 31.5% 43.2% 49.1% 43.3% 38.1% 经营活动产生现金流量 -100.3 12.5 49.6-79.9 24.2 PEG 4.1 2.5 1.8 1.2 0.9 投资活动产生现金流量 -607.1-974.3-39.5-10.0 0.0 ROIC/WACC 2.1 1.6 1.1 1.5 2.0 融资活动产生现金流量 583.0 1,024.0-484.2 137.7 45.4 REP 5.6 6.9 6.7 4.4 3.0 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 6
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 胡又文声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 7
Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 北京联系人 原晨 010-83321361 yuanchen@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 邓欣 0755-82821690 dengxin@essence.com.cn Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 8