151215 160315 160615 160915 2017 年 07 月 24 日 新奥股份 (600803.SH) 化学原料行业 证券研究报告 评级 : 买入维持评级公司点评 市场价格 ( 人民币 ): 13.68 元 长期竞争力评级 : 高于行业均值 新奥股份点评 :Santos 二季度营收同比大幅增长 30% 市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 985.79 总市值 ( 百万元 ) 13,485.54 年内股价最高最低 ( 元 ) 16.91/10.54 沪深 300 指数 3743.47 上证指数 3250.60 人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 400 15.91 14.91 300 13.91 12.91 200 11.91 100 10.91 9.91 0 相关报告 1. 新奥股份一季报点评 1 季度业绩同比增长 3 倍, 持续受益煤炭甲..., 2017.5.1 2. 新奥股份 : 四季度业绩环比大幅改善, 看好公司在油气上游和 LNG..., 2017.3.29 3. 新奥股份 : 业绩拐点已至,LNG 贸易航母蓄势待发 - 新奥股份公司..., 2016.10.11 郭一凡分析师 SAC 执业编号 :S1130517050005 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 蒲强分析师 SAC 执业编号 :S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍堃 陈铖 何雄 成交金额 huokun@gjzq.com.cn Chencheng2@gjzq.com.cn Hexiong@gjzq.com.cn 新奥股份 国金行业沪深 300 公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.817 0.526 0.952 1.278 1.626 每股净资产 ( 元 ) 4.32 4.61 6.94 8.12 9.66 每股经营性现金流 ( 元 ) 1.09 0.97 0.53 1.46 1.83 市盈率 ( 倍 ) 19.41 27.10 14.37 10.70 8.41 行业优化市盈率 ( 倍 ) 23.45 23.45 23.45 23.45 23.45 净利润增长率 (%) -0.47% -35.62% 135.15% 34.26% 27.28% 净资产收益率 (%) 18.92% 11.41% 13.79% 15.81% 16.93% 总股本 ( 百万股 ) 985.79 985.79 1,281.52 1,281.52 1,281.52 来源 : 公司年报 国金证券研究所事件 公司公布 Santos 二季度经营活动报告, 要点如下 : 实现产量 14.7 百万桶油当量, 同比下降 5.2%, 销量 21.5 百万桶油当量, 同比增长 9.7%, 实现销售收入 769 亿美元, 同比增长 30.1% 经营分析 Santos 营收大幅增长, 公司提高产销目标 : 受益于澳大利亚国内销售量增加, 液化天然气价格上涨和本季度三艘巴新液化气天然气产品的交付时间恰逢第二季度影响,Santos 二季度销售收入同比大幅增长 30.1% 除库珀盆地和北澳地区产量环比略有下降外,GLNG 项目, 巴新地区以及西澳气田产量均与上季度持平或小幅增长 而上半年产量同比下降, 主要受 Santos 维多利亚州 Mereenie 和 Stag 资产出售影响 公司巴新液化天然气项目 6 月份年化产量达到 860 万吨, 基于目前稳健业绩,Santos 将 2017 年的产销目标分别提升至 57-60 百万桶和 75-80 百万桶油当量 降本增效,Santos 未来将持续贡献业绩 : 与 2016 年底相比,Santos 净债务减少 6 亿美元至 29 亿美元, 管理层预计 17 年自由现金流盈亏平衡油价为 33 美元 / 桶, 远低于 2016 年初的 47 美元 / 桶 同时公司 2017 年的目标生产成本下降至 8-8.25 美元 / 桶油当量, 低于 16 年的 8.45 美元 / 桶油当量 在降本增效同时, 公司加大了库珀盆地和 GLNG 项目的钻井工作力度, 并在各气田的勘探业务中取得重大进展 预计未来受益于低成本与国际油价企稳回升,Santos 营运情况将继续向好, 有望持续为公司贡献业绩 新奥集团全产业链协作雏形已现 : 新奥股份与 Santos 签署股东协议, 进一步明确了公司战略投资者的地位, 同时也为公司在天然气产业链上游 LNG 采购的各个环节与 Santos 的合作奠定基础 目前公司掌控上游气源, 集团接收站也正在建设中, 将拥有 LNG 进口枢纽 新奥能源作为城市燃气分销商, 在上百个城市拥有业务, 为上百万居民提供燃气 新奥集团从上游, 中游, 下游已经掌握 LNG 贸易全产业链, 未来集团产业链协作雏形已现 投资建议 作为低估值上游油气资源标的, 看好新奥股份在油气上游和 LNG 领域的布局 预计公司 2017-2019 年归母净利润 12.2 16.4 20.8 亿元, 摊薄 EPS 为 0.95 1.28 1.63 元, 对应 PE 分别为 14 11 8 倍 风险提示 : 油气 煤炭, 甲醇价格大幅下跌,LNG 工程业务不及预期 - 1 - 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
图表 1:2017 年上半年 Santos 油气产量略有下降 来源 :Wind, 国金证券研究所 图表 2:2017 年上半年 Santos 营收同比增长 ( 百万美元 ) 来源 :Wind, 国金证券研究所 *Ethane 包括 Domestic sale gas 和 ethane - 2 -
附录 : 三张报表预测摘要 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 4,869 5,659 6,396 7,473 8,032 1 0,049 货币资金 1,569 1,930 2,416 1,700 1,758 2,429 增长率 16.2% 13.0% 16.8% 7.5% 25.1% 应收款项 258 983 1,091 1,288 1,385 1,732 主营业务成本 -3,217-3,877-4,688-5,248-5,579-6,916 存货 357 706 750 863 917 1,137 % 销售收入 66.1% 68.5% 73.3% 70.2% 69.5% 68.8% 其他流动资产 222 380 479 553 583 703 毛利 1,652 1,782 1,708 2,225 2,453 3,133 流动资产 2,405 4,000 4,736 4,404 4,643 6,002 % 销售收入 33.9% 31.5% 26.7% 29.8% 30.5% 31.2% % 总资产 25.4% 35.2% 25.8% 23.8% 24.4% 27.6% 营业税金及附加 -59-110 -137-112 -129-191 长期投资 496 561 5,743 5,755 5,754 5,754 % 销售收入 1.2% 1.9% 2.1% 1.5% 1.6% 1.9% 固定资产 5,239 5,425 6,126 6,575 6,863 8,181 营业费用 -99-117 -146-136 -137-181 % 总资产 55.4% 47.7% 33.3% 35.5% 36.0% 37.6% % 销售收入 2.0% 2.1% 2.3% 1.8% 1.7% 1.8% 无形资产 1,189 1,256 1,391 1,404 1,418 1,433 管理费用 -302-377 -384-401 -410-573 非流动资产 7,057 7,375 13,640 14,114 14,416 15,748 % 销售收入 6.2% 6.7% 6.0% 5.4% 5.1% 5.7% % 总资产 74.6% 64.8% 74.2% 76.2% 75.6% 72.4% 息税前利润 (EBIT) 1,191 1,179 1,041 1,576 1,779 2,188 资产总计 9,462 1 1,375 1 8,376 1 8,519 1 9,058 2 1,750 % 销售收入 24.5% 20.8% 16.3% 21.1% 22.1% 21.8% 短期借款 1,413 1,743 4,038 1,704 1,000 1,000 财务费用 -172-213 -427-308 -189-151 应付款项 876 1,871 2,932 2,379 2,536 3,154 % 销售收入 3.5% 3.8% 6.7% 4.1% 2.4% 1.5% 其他流动负债 181 343 448 384 405 563 资产减值损失 0 1-30 -11-1 -3 流动负债 2,470 3,957 7,418 4,466 3,941 4,717 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 1,298 819 1,540 1,140 840 1,240 投资收益 40 75-197 215 410 538 其他长期负债 634 1,676 4,157 3,307 3,107 2,607 % 税前利润 3.7% 7.1% n.a 14.1% 20.1% 20.8% 负债 4,402 6,453 1 3,115 8,913 7,888 8,564 营业利润 1,059 1,042 387 1,471 1,998 2,572 普通股股东权益 4,498 4,258 4,544 8,846 10,356 12,313 营业利润率 21.7% 18.4% 6.0% 19.7% 24.9% 25.6% 少数股东权益 562 665 716 759 814 873 营业外收支 36 16 334 50 41 10 负债股东权益合计 9,462 1 1,375 1 8,376 1 8,519 1 9,058 2 1,750 税前利润 1,094 1,058 7 20 1,521 2,039 2,582 利润率 22.5% 18.7% 11.3% 20.4% 25.4% 25.7% 比率分析 所得税 -174-173 -150-259 -347-439 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 15.9% 16.4% 20.8% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 921 885 571 1,263 1,693 2,143 每股收益 0.821 0.817 0.526 1.127 1.513 1.926 少数股东损益 111 79 52 43 55 59 每股净资产 4.563 4.319 4.610 6.937 8.121 9.655 归属于母公司的净利润 8 09 8 06 5 19 1,220 1,638 2,084 每股经营现金净流 1.014 1.088 0.968 0.531 1.456 1.832 净利率 16.6% 14.2% 8.1% 16.3% 20.4% 20.7% 每股股利 0.160 0.000 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 18.00% 18.92% 11.41% 13.79% 15.81% 16.93% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 8.55% 7.08% 2.82% 6.59% 8.59% 9.58% 净利润 921 885 571 1,263 1,693 2,143 投入资本收益率 12.24% 11.34% 6.18% 9.17% 10.10% 10.98% 非现金支出 312 342 376 373 423 496 增长率 非经营收益 140 162 569 57-256 -389 主营业务收入增长率 3.42% 16.24% 13.01% 16.85% 7.48% 25.11% 营运资金变动 -372-316 -562-1,015-4 85 EBIT 增长率 4.42% -1.03% -11.71% 51.41% 12.88% 23.02% 经营活动现金净流 1,000 1,072 9 54 6 77 1,856 2,336 净利润增长率 16.80% -0.47% -35.62% 135.15% 34.26% 27.28% 资本开支 -316-196 -977-474 -683-1,816 总资产增长率 10.33% 20.22% 61.54% 0.78% 2.91% 14.13% 投资 -564-1,709-4,923-12 0 0 资产管理能力 其他 54 15-6 215 410 538 应收账款周转天数 9.1 31.5 51.5 55.0 55.0 55.0 投资活动现金净流 - 826-1,890-5,906-171 - 273-1,278 存货周转天数 40.9 50.0 56.7 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 24 0 2400 0 0 应付账款周转天数 51.9 66.8 85.7 80.0 80.0 80.0 债权募资 -59 277 3,469-2273 -1,204-100 固定资产周转天数 375.4 329.9 292.9 267.7 284.9 246.5 其他 -170 642 1,842-448 -323-286 偿债能力 筹资活动现金净流 - 229 9 43 5,312-821 - 1,526-386 净负债 / 股东权益 30.40% 37.08% 107.46% 30.55% 14.98% 6.84% EBIT 利息保障倍数 6.9 5.5 2.4 5.1 9.4 14.5 现金净流量 - 55 1 26 3 60 1 80 58 6 71 资产负债率 46.52% 56.73% 71.37% 48.13% 41.39% 39.37% - 3 -
131104 140204 140504 140804 141104 150204 150504 150804 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 3 增持 0 0 0 0 1 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.25 来源 : 朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为 买入 得 1 分, 为 增持 得 2 分, 为 中性 得 3 分, 为 减持 得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考 最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持 历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2016-10-11 买入 11.87 15.00~15.00 2 2017-03-29 买入 13.56 N/A 3 2017-05-01 买入 13.97 N/A 人民币 ( 元 ) 17.29 15.80 14.31 12.82 11.33 9.84 8.35 6.86 历史推荐与股价 成交量 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 来源 : 国金证券研究所 长期竞争力评级的说明 : 长期竞争力评级着重于企业基本面, 评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果 优化市盈率计算的说明 : 行业优化市盈率中, 在扣除行业内所有亏损股票后, 过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除, 预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除 投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 4 -
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