Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2017 年 03 月 30 日 思创医惠 (300078.SZ) 业绩符合预期, 医疗 + 人工智能业务取 得实质性进展 业绩符合预期 公司 3 月 29 日晚间发布年报,2016 年实现营业收入为 10.9 亿元, 同比增长 27.79%; 净利润 1.88 亿元, 同比增长 33.35%; 拟每 10 股转增 8 股派 2.5 元 其中, 医惠科技 2016 年业绩实际完成 1.07 亿元, 超额完成业绩承诺 同 时, 公司发布一季度业绩预告, 预计净利润 2712-3526 万, 同比增长 0-30% 各项业务线进展顺利 1) 商业智能业务 : 公司积极顺应新零售趋势, 重点开发 了 ShopKeeper 智慧门店系统管理平台 构建智能决策的大数据分析服务平台, 帮助传统零售门店向智慧零售门店转型 ;2) 智慧医疗业务 : 无论是产品创新 技术升级 生态构建还是市场开拓均取得突破性进展 其中, 公司在物联网领域开发的智能被服 体温贴 智能鞋 床头卡等医疗信息化耗材有望成为未来的重要增长级 医疗 + 人工智能业务取得实质性进展 1) 与 IBM 沃森合作成功落地 2016 年底, 作为签约医院之一的浙江省中医院正式宣布成立沃森联合会诊中心, 开始对外提供沃森肿瘤咨询服务 ;2) 人工智能技术体系全面升级 2016 年, 公司相继牵头成立 浙江省沃森智慧医疗研究院 战略投资 杭州认知网络科技有限公司 之后 投资设立了 广州认知医疗技术有限公司, 并筹备设立 广州市智能精准医学研究院 通过吸收国内外优秀技术以及自身积极投入研发的基础上, 公 司在医疗的人工智能认知服务平台 自主医疗认知引擎 深度学习训练系统等研发上, 都取得了卓有成效的进展 投资建议 : 考虑到 2016 财务费用大幅上升, 公司实质经营层面的业绩基本符合预期 公司 2016 年医疗 + 人工智能业务取得实质性进展, 发展空间广阔 预计 2017-2018 年 EPS 分别为 0.58 0.76 元, 维持买入 -A 评级,6 个月目标价 35 元 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 35.00 元 股价 (2017-03-29) 23.86 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 10,708.97 流通市值 ( 百万元 ) 6,547.66 总股本 ( 百万股 ) 448.83 流通股本 ( 百万股 ) 274.42 12 个月价格区间 21.84/34.51 元 Tab le_ch art 股价表现 -12% -18% -24% -30% -36% 思创医惠创业板指 0% -6% 2016-03 2016-07 2016-11 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 0.76-6.52-20.16 绝对收益 0.89-8.05-30.54 胡又文 专用计算机设备 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 风险提示 : 医疗 + 人工智能业务进展低于预期 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 852.9 1,090.0 1,368.5 1,743.0 2,237.2 净利润 141.0 188.0 258.3 339.0 451.6 每股收益 ( 元 ) 0.31 0.42 0.58 0.76 1.01 每股净资产 ( 元 ) 2.86 4.54 4.95 5.48 6.19 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率 ( 倍 ) 76.0 57.0 41.5 31.6 23.7 市净率 ( 倍 ) 8.3 5.3 4.8 4.4 3.9 净利润率 16.5% 17.2% 18.9% 19.4% 20.2% 净资产收益率 10.8% 9.2% 11.9% 14.1% 16.5% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.7% 0.9% 1.3% ROIC 20.6% 16.8% 14.0% 15.9% 18.7% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 Tab le_report 相关报告 思创医惠 : 业绩符合预期, 董事长变更思创医惠 : 业绩符合预期, 领航医疗人工智能时代 思创医惠 : 业绩符合预期, 助力 IBM 沃森健康国内落地思创医惠 : 业绩符合预期引领医院步入 云 物 智 大 时代思创医惠 : 成立沃森智慧医疗研究院人工智能龙头呼之欲出 2017-01-09 2016-10-28 2016-08-28 2016-03-31 2016-02-22 1
2016 年全年收入增长 27.79%, 净利润增长 33.35% 2016 年全年公司实现营业收入 108996.59 万元, 同比增长 27.79%; 归属于母公司股东净利润为 18797.89 万元, 同比增长 33.35%; 对 应 EPS 为 0.42 元 / 股 表 1 : 公司报告期利润表 报告期 单位 : 百万元 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 1-3Q16 2016A YoY 2016A QoQ 一 营业总收入 127 296 505 853 218 428 687 1,090 27.79% 58.7% 二 营业总成本 102 260 436 728 195 365 588 909 24.74% 54.5% 营业成本 76 183 303 489 132 243 394 582 19.11% 47.8% 营业税金及附加 1 2 4 7 2 3 4 9 38.76% 111.7% 销售费用 11 24 35 58 14 31 45 66 14.19% 46.2% 管理费用 16 40 82 136 40 76 117 199 46.15% 70.0% 财务费用 (3) (7) (10) (5) 8 14 23 29 647.96% 25.8% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 0 #DIV/0! #DIV/0! 三 其他经营收益 (0) 16 16 25 0 (2) (1) 5-80.87% 804.4% 投资收益 0 10 10 18 0 (2) (1) 15-16.86% 2270.9% 四 营业利润 25 52 84 149 23 61 98 186 24.63% 89.2% 加 : 营业外收入 2 2 10 18 8 12 17 30 64.18% 71.3% 减 : 营业外支出 1 1 1 1 1 2 2 2 76.07% 11.7% 五 利润总额 26 54 94 166 29 71 114 214 28.59% 87.8% 减 : 所得税 5 10 20 26 4 8 14 25-3.06% 83.5% 六 净利润 21 43 74 140 26 63 100 189 34.44% 88.4% 减 : 少数股东损益 (0) (1) (1) (1) (1) (1) (0) 1 201.14% 274.4% 归属于母公司净利润 21 44 75 141 27 63 101 188 33.35% 87.0% 每股收益 ( 按最新股本 ) 0.05 0.10 0.17 0.31 0.06 0.14 0.22 0.42 33.35% 87.0% 报告期 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 1Q16 1H16 1-3Q16 2016A 2016A 毛利率 40.35% 38.31% 39.92% 42.72% 39.53% 43.30% 42.67% 46.61% 9.11% 9.23% 期间费用率 19.18% 19.13% 21.21% 22.17% 28.24% 28.03% 26.98% 26.99% 21.74% 0.04% 其中 : 销售费用率 8.92% 7.94% 6.96% 6.78% 6.40% 7.15% 6.58% 6.06% -10.64% -7.88% 管理费用率 13.00% 13.68% 16.23% 16.00% 18.33% 17.67% 17.08% 18.30% 14.37% 7.13% 财务费用率 -2.74% -2.48% -1.99% -0.61% 3.51% 3.22% 3.32% 2.63% 528.81% -20.72% 营业利润率 19.63% 17.58% 16.66% 17.50% 10.70% 14.24% 14.31% 17.07% -2.47% 19.25% 所得税率 18.61% 19.28% 21.18% 15.61% 12.13% 11.59% 12.05% 11.77% -24.61% -2.31% 净利润率 16.66% 14.62% 14.61% 16.45% 11.86% 14.68% 14.58% 17.31% 5.20% 18.73% 营业收入同比增速 20.79% 41.39% 49.70% 73.65% 71.84% 44.68% 36.10% 27.79% -62.27% -23.01% 净利润同比增速 7.06% 4.34% 33.25% 80.80% 28.24% 44.54% 33.70% 33.35% -58.73% -1.04% YoY QoQ 2
表 2: 公司单季度利润表 单季度单位 : 百万元 四季度单季度收入增长 15.74%, 净利润增长 32.95% 2016 年第四季度公司实现营业收入 40300.18 万元, 同比增长 15.74%; 归属于母公司股东净利润为 8745.97 万元, 同比增长 32.95% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 一 营业总收入 127 169 209 348 218 210 259 403 15.7% 55.8% 二 营业总成本 102 158 177 292 195 170 223 321 9.8% 43.9% 营业成本 76 107 121 185 132 111 151 188 1.5% 24.6% 营业税金及附加 1 1 2 3 2 1 2 5 66.3% 179.7% 销售费用 11 12 12 23 14 17 15 21-8.1% 43.1% 管理费用 16 24 41 55 40 36 42 82 50.5% 97.0% 财务费用 (3) (4) (3) 5 8 6 9 6 22.5% -34.6% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 0 #DIV/0! #DIV/0! 三 其他经营收益 (0) 16 (0) 9 0 (3) 2 5-40.8% 254.9% 投资收益 0 10 (0) 8 0 (3) 2 15 89.4% 902.0% 四 营业利润 25 27 32 65 23 38 37 88 34.6% 135.0% 加 : 营业外收入 2 1 8 8 8 4 6 12 58.6% 119.9% 减 : 营业外支出 1 0 0 0 1 0 0 0-20.0% -9.0% 五 利润总额 26 28 40 73 29 42 43 100 37.4% 133.8% 减 : 所得税 5 6 9 6 4 5 5 11 86.3% 109.0% 六 净利润 21 22 30 67 26 37 37 88 32.9% 137.5% 减 : 少数股东损益 (0) (1) (1) 1 (1) 1 0 1 28.5% 410.4% 归属于母公司净利润 21 23 31 66 27 36 37 87 32.9% 136.0% 每股收益 ( 按最新股本 ) 0.05 0.05 0.07 0.15 0.06 0.08 0.08 0.19 32.9% 136.0% 单季度 4Q16 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 单位 : 百万元 YoY QoQ 毛利率 40.35% 36.78% 42.22% 46.78% 39.53% 47.20% 41.64% 53.33% 13.99% 28.07% 期间费用率 19.18% 19.10% 24.15% 23.57% 28.24% 27.82% 25.23% 27.01% 14.61% 7.06% 其中 : 销售费用率 8.92% 7.21% 5.58% 6.52% 6.40% 7.92% 5.64% 5.18% -20.64% -8.17% 管理费用率 13.00% 14.18% 19.86% 15.67% 18.33% 16.98% 16.12% 20.38% 30.06% 26.42% 财务费用率 -2.74% -2.29% -1.28% 1.38% 3.51% 2.92% 3.47% 1.46% 5.83% -58.03% 营业利润率 19.63% 16.05% 15.36% 18.72% 10.70% 17.91% 14.43% 21.76% 16.29% 50.83% 所得税率 18.61% 19.91% 23.74% 8.45% 12.13% 11.21% 12.81% 11.45% 35.57% -10.60% 净利润率 16.66% 13.09% 14.58% 19.13% 11.86% 17.61% 14.41% 21.96% 14.81% 52.42% 营业收入同比增速 20.79% 62.11% 63.30% 126.12% 71.84% 24.33% 23.92% 0.00% -100.00% -100.00% 净利润同比增速 7.06% 1.93% 118.03% 205.35% 28.24% 59.69% 18.48% 0.00% -100.00% -100.00% YoY 4Q16 QoQ 3
四季度毛利率比去年同期上升 13.99%, 期间费用率较去年同期上升 14.61% 2016 年第四季度公司综合毛利率为 53.33%, 较去年同期上升 13.99%; 销售费用率为 5.18%, 较去年同期 下降 20.64%; 管理费用率为 20.38%, 较去年同期上升 30.06% 图 1: 单季度营业收入及净利润增长趋势 图 2: 单季度利润率变化趋势 图 3: 公司的 PE-Band 4
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 852.9 1,090.0 1,368.5 1,743.0 2,237.2 成长性 减 : 营业成本 488.5 581.9 723.9 904.0 1,140.5 营业收入增长率 73.7% 27.8% 25.6% 27.4% 28.4% 营业税费 6.8 9.4 10.9 13.9 17.9 营业利润增长率 50.9% 24.6% 48.8% 34.9% 35.6% 销售费用 57.9 66.1 95.8 122.0 156.6 净利润增长率 80.8% 33.3% 37.4% 31.2% 33.2% 管理费用 136.5 199.5 250.0 313.2 389.9 EBITDA 增长率 78.9% 48.9% 17.1% 34.2% 32.9% 财务费用 -5.2 28.7 1.1 6.6 6.3 EBIT 增长率 87.3% 49.0% 29.4% 36.7% 34.9% 资产减值损失 44.1 23.2 20.0 20.0 20.0 NOPLAT 增长率 128.3% 60.9% 24.3% 32.9% 32.6% 加 : 公允价值变动收益 7.2-9.9 - - - 投资资本增长率 97.7% 49.3% 16.5% 12.9% 14.0% 投资和汇兑收益 17.6 14.6 10.0 10.0 - 净资产增长率 11.7% 57.9% 9.5% 11.1% 13.4% 营业利润 149.3 186.0 276.7 373.3 506.1 加 : 营业外净收支 17.0 27.8 29.0 28.0 28.5 利润率 利润总额 166.3 213.8 305.7 401.3 534.6 毛利率 42.7% 46.6% 47.1% 48.1% 49.0% 减 : 所得税 26.0 25.2 36.7 48.2 64.1 营业利润率 17.5% 17.1% 20.2% 21.4% 22.6% 净利润 141.0 188.0 258.3 339.0 451.6 净利润率 16.5% 17.2% 18.9% 19.4% 20.2% EBITDA/ 营业收入 20.2% 23.5% 22.0% 23.1% 24.0% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 16.9% 19.7% 20.3% 21.8% 22.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 442.0 690.9 469.2 461.0 484.3 固定资产周转天数 73 91 92 71 55 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 37 108 212 235 236 应收帐款 478.1 565.0 742.3 931.2 1,189.1 流动资产周转天数 403 448 419 362 335 应收票据 0.5 0.1 1.9 2.4 3.1 应收帐款周转天数 115 163 160 158 158 预付帐款 21.2 21.6 21.6 21.6 21.6 存货周转天数 60 73 81 83 81 存货 178.3 262.3 353.4 441.4 556.8 总资产周转天数 788 894 776 636 547 其他流动资产 25.8 27.5 27.5 27.5 27.5 投资资本周转天数 412 534 551 496 438 可供出售金融资产 27.2 32.4 32.4 32.4 32.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 142.9 158.2 142.9 142.9 142.9 ROE 10.8% 9.2% 11.9% 14.1% 16.5% 投资性房地产 3.6 27.1 27.1 27.1 27.1 ROA 5.7% 6.4% 9.1% 11.0% 13.1% 固定资产 198.3 353.8 341.9 343.6 334.7 ROIC 20.6% 16.8% 14.0% 15.9% 18.7% 在建工程 129.4 0.9 0.7 0.6 0.5 费用率 无形资产 86.0 82.8 77.3 72.1 67.3 销售费用率 6.8% 6.1% 7.0% 7.0% 7.0% 其他非流动资产 717.0 723.2 707.5 705.8 700.0 管理费用率 16.0% 18.3% 18.3% 18.0% 17.4% 资产总额 2,456.9 2,955.8 2,945.7 3,209.6 3,587.2 财务费用率 -0.6% 2.6% 0.1% 0.4% 0.3% 短期债务 175.0 253.5 - - - 三费 / 营业收入 22.2% 27.0% 25.3% 25.3% 24.7% 应付帐款 558.7 137.5 150.7 163.5 206.2 偿债能力 应付票据 0.2 0.0 1.6 2.0 2.5 资产负债率 46.9% 30.3% 23.4% 21.9% 20.8% 其他流动负债 116.8 112.7 114.2 113.4 113.8 负债权益比 88.3% 43.5% 30.6% 28.0% 26.2% 长期借款 264.0 390.0 420.0 420.0 420.0 流动比率 1.29 3.11 6.04 6.74 7.06 其他非流动负债 1.0 1.3 2.2 2.3 1.3 速动比率 1.09 2.59 4.71 5.15 5.32 负债总额 1,152.3 895.7 689.5 701.9 744.6 利息保障倍数 -27.55 7.49 253.03 57.59 81.39 少数股东权益 19.9 21.6 32.4 46.5 65.3 分红指标 股本 418.8 448.8 448.8 448.8 448.8 DPS( 元 ) 0.02-0.17 0.23 0.30 留存收益 872.9 1,594.2 1,775.0 2,012.3 2,328.4 分红比率 5.9% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 1,304.6 2,060.0 2,256.2 2,507.7 2,842.6 股息收益率 0.1% 0.0% 0.7% 0.9% 1.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 140.3 188.6 258.3 339.0 451.6 EPS( 元 ) 0.31 0.42 0.58 0.76 1.01 加 : 折旧和摊销 29.5 45.9 22.7 23.6 23.9 BVPS( 元 ) 2.86 4.54 4.95 5.48 6.19 资产减值准备 44.1 23.2 20.0 20.0 20.0 PE(X) 76.0 57.0 41.5 31.6 23.7 公允价值变动损失 -7.2 9.9 - - - PB(X) 8.3 5.3 4.8 4.4 3.9 财务费用 -1.4 26.6 1.1 6.6 6.3 P/FCF -429.7-37.8-37.6 224.5 113.2 投资损失 -17.6-14.6-10.0-10.0 - P/S 12.6 9.8 7.8 6.1 4.8 少数股东损益 -0.7 0.7 10.8 14.1 18.8 EV/EBITDA 118.6 44.9 35.7 26.8 20.2 营运资金的变动 -27.8-140.6-248.2-280.5-339.6 CAGR(%) 36.0% 35.6% 34.6% 36.4% 39.6% 经营活动产生现金流量 162.9 134.6 54.6 112.8 181.0 PEG 2.1 1.6 1.2 0.9 0.6 投资活动产生现金流量 -655.0-588.1 20.2-10.0-10.0 ROIC/WACC 2.1 1.7 1.4 1.6 1.9 融资活动产生现金流量 426.8 698.8-302.1-108.3-141.8 REP 7.5 3.5 3.4 2.6 2.0 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 5
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 胡又文声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 6
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