中国水泥周报 2018 年 10 月 15 日国庆后水泥价格仍坚挺 ; 更多公司发布三季度盈喜 中国水泥行业 平均水泥价格 ( 全国 ) 上周按周上涨 0.5% 至人民币 416 元 / 吨 天津 山西 江苏 山东 安徽 广西及湖南的水泥价格涨幅介乎人民币 10 至 30 元 / 吨 另一方面, 贵州 ( 贵阳和遵义 ) 部分地区水泥价格下跌人民币 20 元 / 吨 国庆节后, 水泥需求开始复苏, 价格维持高位 10 月, 华北各地发布了有关错峰生产的计划, 大多数计划将于 11 月实施 由于供应紧张, 预计水泥价格将继续温和上涨 平均库存水平 ( 全国 ) 由前周的 53% 显着下降至.8% 上周煤炭价格小幅上涨 环渤海动力煤 (Q5K) 综合平均价格指数由上周的人民币 569 元 / 吨上涨至人民币 5 元 / 吨, 较去年同期低 2.6% 更多水泥公司发布三季度盈喜 更多的水泥公司在国庆假期后发布了第三季盈喜, 显示盈利势头依然完好 例如, 万年青 (000789.CH) 预计 2018 年第三季净利润同比增长 116% - 164% 四川双马(000935.CH) 预计 2018 年第三季净利润同比增长 346%-392% 上峰水泥(000672.CH) 宣布其 2018 年第三季净利润有望同比增长 107% - 122%, 冀东水泥 (000401.CH) 预计 2018 年第三季备考净利润同比增长 8% - 16.7% 我们覆盖的水泥股上周平均下跌 5.16% 由于市场波动, 水泥板块的股价上周表现分化 表现相对最佳的是海螺水泥 [0914.HK; 买入 ], 股价全周下跌 0.22%; 金隅集团 [9.HK; 买入 ] 的表现最弱, 全周下跌 8.30% 王志文 研究部主管 (2) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 刘彦麟 分析员 (2) 3698-6393 marklau@chinastock.com.hk Valuation 估值表 Table 公司 股票代号 评级 股价 ( 港元 ) 市值 市盈率 PER (x) ( 倍 ) PBR 市净率 (x) ( 倍 ) EV/EBITDA(x) ( 倍 ) Net 净债务股本比 debt/equity (%) Company 公司 Ticker 股票代号 Rating 评级 股 Price 价 ( 港 (HK$) 元 ) ( 百万美元 ) Market 市值 ( 百万美元 cap (US$m) ) 2017 2013 2018E2014E 2019E 2015E 20172013 2018E 2014E 2019E 2015E 2017 2013 2018E 2014E 2019E 2015E 2018E 2014E Conch 海螺水泥 Cement 914 HK Equity 买入 BUY 44. 27,988 13.9 7.8 7.5 2.26 1.97 1.71 8.2 4.9 4.7 Net cash CNBM 中国建材 3323 HK Equity 买入 BUY 6.15 6,0 8.2 5.0 4.8 0.62 0.67 0. 11.1 6.3 6.0 123 BBMG 金隅股份 9 HK Equity 买入 BUY 2.32 4,640 7.4 6.0 5.6 0.43 0.44 0.41 10.2 7.6 7.3 82 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 买入 BUY 8.32 7,448 15.2 7.6 7.4 1.92 1.59 1.44 9.7 5.3 5.4 3 Simple 简单平均 average 11.2 6.6 6.3 1.31 1.17 1.04 9.9 6.1 5.9 69 Weighted 加权平均 average 12.7 7.2 6.9 1.79 1.57 1.38 9.1 5.4 5.3 26 公司 股票代号 每股收益增长 EPS Growth (%) 2017-2019E 市盈增长比率 ( 倍 ) PEG(x) 净资产收益率 (%) ROE (%) 股息收益率 (%) Dividend yield (%) Company Ticker 2018E 2019E CAGR (%) 2018E 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 海螺水泥 Conch Cement 914 HK Equity 93.5 3.8 41.7 0.2 17.49 28.01 24.42 3.2 5.8 6.7 中国建材 CNBM 3323 HK Equity 92.4 2.7 40.6 0.1 7.86 14. 13.12 1.9 3.7 4.1 华润水泥 CR Cement 1313 HK Equity 119.8 3.0.5 0.1 12.67 23.84 20.48 3.2 6.5 6.8 金隅股份 BBMG 9 HK Equity 44.7 8.5 25.3 0.3 5.97 7.61 7.59 2.9 3.7 3.7 简单平均 Simple average 87.6 4.5 39.5 0.2 11.00 18.53 16.40 2.8 4.9 5.3 加权平均 Weighted average 92.7 4.0 41.3 0.2 14.21 23.42 20.51 3.0 5.4 6.0 1 Sources: 来源 : 公司, Company, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 Bloomberg, CGIS Research estimates
Peer 同业比较 Comparison 公司 股票代号 评级 股价 ( 当地货币 ) Market 市值 ( 百万美元 cap) PER (x) 市盈率 ( 倍 ) PBR (x) 市净率 EV/EBITDA(x) Company Ticker Rating Price (LC) (US$m) 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E Conch 海螺水泥 Cement 914 HK Equity 买入 BUY 44. 27,988 13.9 7.8 7.5 2.26 1.97 1.71 8.2 4.9 4.7 CNBM 中国建材 3323 HK Equity 买入 BUY 6.15 6,0 8.2 5.0 4.8 0.62 0.67 0. 11.1 6.3 6.0 BBMG 金隅股份 9 HK Equity 买入 BUY 2.32 4,640 7.4 6.0 5.6 0.43 0.44 0.41 10.2 7.6 7.3 CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 买入 BUY 8.32 7,448 15.2 7.6 7.4 1.92 1.59 1.44 9.7 5.3 5.4 亚洲水泥 Asia Cement 743 HK Equity 未评级 NR 7.95 1,597 7.4 4.8 4.5 1.04 0.91 0. 6.9 3.3 3.1 西部水泥 West China Cement 2233 HK Equity 未评级 NR 1.28 892 5.4 4.2 4.1 0.87 0. 0. 4.6 2.9 3.0 天瑞水泥未评级 Tianrui Cement 1252 HK Equity NR 6.69 2,520 14.9 n.a. n.a. 1.67 n.a. n.a. 8.6 n.a. n.a. 简单平均 Simple average 10.4 5.9 5.6 1.26 1.05 0.93 8.5 5.1 5.0 加权平均 Weighted average 12.5 6.7 6.4 1. 1.46 1.28 8.9 5.1 4.9 来源 Sources: : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 一年相对表现 1-Year Relative Performance 股价表现 : 股价表现 : 股价表现 : 股价表现 : 来源 Sources: : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 环渤海地区发热量 5 大卡动力煤的综合平均价格指数 资料 :WIND 资讯 2
Figure 图 1: 不同区域的水泥价格 1: Regional Cement Price National 全国平均 Average (P.O. 42.5) (P.O. 42.5) North 华北 China 4 420 3 2 220 Northeast 东北部 China East 华东 China South Central China 中南部 Southwest 西南部 China 4 Northwest China 西北部 3 340 2 220 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 3
Figure 图 2: 主要城市水泥价格 2: Cement Prices in (1) Major Cities (1) Beijing 北京 Tianjin 天津 490 390 340 290 Shijiazhuang, 河北石家庄 Hebei Taiyuan, 山西省太原市 Shanxi 1 1 Hohhot, 内蒙古呼和浩特 Inner Mongolia Shenyang, Liaoning 辽宁沈阳 Changchun, Jilin 吉林长春 530 Harbin, Heilongjiang 黑龙江哈尔滨 4 430 3 330 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 4
图 Figure 3: 主要城市水泥价格 3: Cement Prices in (2) Major Cities (2) Shanghai 上海 Nanjing, 江苏南京 Jiangsu 0 0 1 Hangzhou, Zhejiang 浙江省杭州市 Hefei, Anhui 安徽省合肥市 1 Fuzhou, Fujian 福建省福州市 Nanchang, Jiangxi 江西省南昌市 Jinan, Shandong 山东省济南市 0 Zhengzhou, Henan 河南省郑州市 来源 Sources: : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 5
Figure 图 4: 主要城市水泥价格 4: Cement Prices in (3) Major Cities (3) 540 Wuhan, Hubei 湖北武汉 Changsha, Hunan 湖南长沙 490 390 340 290 Guangzhou, Guangdong 广东省广州市 Nanning, Guangxi 广西南宁 Haikou, Hainan 海南省海口市 4 Chongqing 重庆 Chengdu, Sichuan 四川成都 Guiyang, Guizhou 贵州省贵阳市 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 6
Figure 图 5: 主要城市水泥价格 5: Cement Prices in (4) Major Cities (4) Kunming, Yunnan 云南省昆明市 Xi'an, Shaanxi 陕西省西安市 4 Lanzhou, Gansu 甘肃兰州 Xining, Qinghai 青海省西宁市 340 Yinchuan, Ningxia 宁夏银川 Ü rümchi, Xinjiang 新疆乌鲁木齐 2 220 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部 7
Figure 图 6: 水泥价格 6: Cement (10 Prices 月中旬 (Mid ) ( 人民币元 October) /(RMB/Tonne) 吨 ) 410 3 390 340 425 2 367 410 392 357 405 4 4 4 4 6 7.5 4 4 4 4 4 445 420 367 3 457 395 5 405 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 8
9 Figure 7: Cement Inventory Level (%) Sources: Digital Cement, CGIS Research Southwest China 40 45 Northwest China 45 National Average 40 45 90 North China Northeast China 40 45 East China 40 45 South Central China 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际研究部图 7: 水泥库存水平 (%) 全国平均华北东北部华东中南部西南部西北部
图 8: 各地区的熟料产能明细 (2017) 海螺水泥 Anhui Conch 中国建材 CNBM 华润水泥 CR Cement 山水水泥 Shanshui 金隅股份 BBMG亚洲水泥 Asia Cement 西部水泥 WCC 华新水泥 Huaxin-Lafarge 中材集团 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 9.HK 0743.HK 2233.HK East 华东 China Anhui 安徽 38.4% 5.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Fujian 福建 0.0% 0.4% 10.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 1.8% 6.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangxi 江西 3.7% 4.4% 0.0% 0.0% 0.0% 42.0% 0.0% 0.0% Shandong 山东 0.8% 9.2% 0.0% 49.6% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% Zhejiang 浙江 1.5% 9.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 46.2% 35.1% 10.6% 49.6% 2.2% 42.0% 0.0% 0.0% South 中南部 Central China Guangdong 广东 7.3% 2.0% 31.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.0% Guangxi 广西 7.9% 1.7% 38.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 10.4% 6.9% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 14.2% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 25.1% 0.0% 47.7% Henan 河南 0.0% 4.8% 0.0% 2.7% 1.5% 0.0% 0.0% 3.0% 25.7% 15.4% 74.1% 2.7% 3.1% 25.1% 0.0% 67.9% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 0.9% 0.0% 0.0% 48.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 0.6% 7.1% 16.3% 10.8% 0.0% 0.0% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 3.9% 0.0% 10.4% 7.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.4% 7.1% 26.6%.4% 0.0% 0.0% 0.0% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江 0.0% 3.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 1.7% 0.0% 2.4% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 0.7% 0.0% 15.7% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.9% 0.0% 18.1% 6.6% 0.0% 0.0% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 3.1% 2.4% 0.0% 0.0% 5.0% 0.0% 0.0% 6.6% Sichuan 四川 4.2% 8.7% 0.0% 0.0% 0.0% 32.9% 0.0% 0.0% Guizhou 贵州 9.0% 7.4% 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 5.3% 2.2% Yunnan 云南 3.8% 4.5% 5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 19.9% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.3% 20.0% 23.0% 8.2% 0.0% 5.0% 32.9% 5.3% 32.1% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 2.8% 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shaanxi 陕西 4.9% 0.4% 0.0% 0.0% 12.7% 0.0% 79.5% 0.0% Qinghai 青海 0.0% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ningxia 宁夏 0.0% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Xinjiang 新疆 0.4% 6.8% 0.0% 3.0% 0.0% 0.0% 15.2% 0.0% 8.1% 15.3% 0.0% 3.0% 12.7% 0.0% 94.7% 0.0% Grand 总额 Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% Note: The larger regional exposure of each company is highlighted in darker red blanks. 备注 : 各公司产能较高的地区以暗红色方格标示 Sources: Digital Cement, China Cement Association, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 10
图 Figure 9: 熟料产能份额 9: Market Share (2017) in Terms of Clinker Capacity (2017) 海螺水泥 Anhui Conch 中国建材 CNBM 华润水泥 CR Cement 山水水泥 Shanshui 金隅股份 BBMG亚洲水泥 Asia Cement 西部水泥 WCC 华新水泥 Huaxin-Lafarge 中材集团 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 9.HK 0743.HK 2233.HK East 华东 China Anhui 安徽 57.5% 14.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Fujian 福建 0.0% 3.0% 13.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 5.7% 35.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangxi 江西 12.3% 27.4% 0.0% 0.0% 0.0% 14.8% 0.0% 0.0% Shandong 山东 1.4% 30.2% 0.0% 22.4% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% Zhejiang 浙江 4.8%.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 18.9% 26.8% 1.4% 5.2% 0.5% 1.8% 0.0% 0.0% South 中南部 Central China Guangdong 广东 14.4% 7.4% 20.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.5% Guangxi 广西 21.5% 8.4% 33.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 23.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 25.4% 31.5% 0.0% 0.0% 1.9% 0.0% 0.0% 8.8% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 7.8% 0.0% 35.8% Henan 河南 0.0% 17.0% 0.0% 1.3% 1.5% 0.0% 0.0% 1.5% 11.6% 12.9% 10.9% 0.3% 0.7% 1.2% 0.0% 7.8% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 3.3% 0.0% 0.0% 48.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 3.5% 7.6% 13.7% 17.8% 0.0% 0.0% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 22.7% 0.0% 8.2% 11.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.7% 2.0% 5.9% 30.7% 0.0% 0.0% 0.0% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江 0.0% 61.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 24.6% 0.0% 4.8% 18.0% 0.0% 0.0% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 4.8% 0.0% 15.6% 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 22.3% 0.0% 9.4% 6.7% 0.0% 0.0% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 11.7% 17.2% 0.0% 0.0% 9.6% 0.0% 0.0% 6.5% Sichuan 四川 7.8% 30.3% 0.0% 0.0% 0.0% 6.5% 0.0% 0.0% Guizhou 贵州 20.4% 31.4% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 1.1% 1.3% Yunnan 云南 8.4% 18.4% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 11.3% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 47.8% 11.7% 25.1% 1.6% 0.0% 1.5% 2.0% 0.3% 4.8% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 14.2% 48.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shaanxi 陕西 16.3% 2.5% 0.0% 0.0% 21.1% 0.0% 24.5% 0.0% Qinghai 青海 0.0% 20.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Ningxia 宁夏 0.0% 41.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Xinjiang 新疆 1.0% 31.7% 0.0% 1.9% 0.0% 0.0% 3.5% 0.0% 7.5% 26.6% 0.0% 0.7% 6.0% 0.0% 8.2% 0.0% 总额 Grand Total 11.0% 20.5% 3.6% 2.8% 5.5% 1.2% 1.0% 2.8% 备注 Note: : Market 各省份产能占比最大的公司以较暗的红色方格标示 各地区产能占比最大的公司以红色文字标示 leader in each province is highlighted in darker red blanks. Market leader in each region is highlighted as red texts. 来源 Sources: : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国水泥协会 China Cement, 中国银河国际研究部 Association, CGIS Research 11
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