银河期货研究所贵金属研究报告二影响因素分析 ( 一 ) 美债收益率上行, 美股承压下行, 市场避险情绪激增 1 月 9 日, 1 年期美债收益率一度升至 3.255%, 创 211 年 5 月以来新高 ;3 年期国债收益率升至 3.437%, 刷新 4 年最高纪录今年 4 月下旬 5 月中旬,

银河期货研究所贵金属研究报告特朗普连轰美联储与通膨数据共助金银一行情回顾本周, 受特朗普连续炮轰美联储加息美国股市下行以及通膨数据回落的多重影响, 金银攻势非常凌厉, 尤其昨日, 伦敦金一度上行至 123 附近结合基本面与走势来看, 市场目前预计走的是 12 月可能不加息以及美股或将持续走低的预期但在经济数据没有进一步反应以及美联储没有松口之前, 建议不要盲目追多若股市回暖, 美联储再次表明 4 次加息立场的话, 金银恐将再度回落持仓方面,SPDR 黄金 ETF 持仓本周略有回升, 目前至 738.99 吨 ; 而 SLV 白银持仓本周保持 1354.73 吨不变加息方面, 据 CME 美联储观察, 美联储今年 12 月加息 25 个基点至 2.25%-2.5% 区间的概率为 76.4% 12 月加息概率下行表明市场对美联储 12 月加息的可能性产生怀疑, 因此, 近期金银有明显上行的趋势, 且昨日强势突破近期震荡区间表 1: 期货市场表现 ( 数据截止至当周五 9:) 期货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓纽约黄金主力合约 1198.1 -.71 789476 128 1186 36935-58 纽约白银主力合约 14.315-2.49 26939 14.7 14.255 163663-4188 上期所黄金主力合 267.9 1.13 283586 269.95 267.2 29692-3186 约上期所白银主力合 3515 1.3 5748 355 3498 52779-2966 约资料来源 :Wind 银河期货研究所表 2: 现货市场表现 ( 数据截止至当周五 9:) 现货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓伦敦金 1194.6 -.72-124.8 1182.542 - - 伦敦银 14.26-2.45-14.66 14.22 - - 黄金 T+D 266.39.98 118948 268 265.53 187242 187242 白银 T+D 3494.49 637186 3528 3485 121315 121315 资料来源 :Wind 银河期货研究所

银河期货研究所贵金属研究报告二影响因素分析 ( 一 ) 美债收益率上行, 美股承压下行, 市场避险情绪激增 1 月 9 日, 1 年期美债收益率一度升至 3.255%, 创 211 年 5 月以来新高 ;3 年期国债收益率升至 3.437%, 刷新 4 年最高纪录今年 4 月下旬 5 月中旬,1 年期美债收益率亦曾突破 3% 大关有观点认为, 一旦收益率升破 3%, 股票估值就会陷入困境 ; 当收益率达到 3.5% 时, 股市压力会倍增目前, 全球债券收益率亦正在接近 2.7%, 而一旦突破, 全球资本成本将进一步上行在这样的预期下, 本周美国股市哀鸿一片, 几大美指每日跌幅较大, 接连创出新低, 并拖累全球股市同步下行对美股下跌是否会引发全球股市崩盘的担忧不断扩大, 给金银提供助力美债收益率的急剧上升, 将使得全球风险资产以及新兴市场汇率承压如果 1 年期美债收益率走高, 则各类资产收益率都要相应抬高, 拉升了其他资产的融资成本, 在市场货币供应量不变的情况下, 这意味着宏观经济流动性的收紧, 不利于全球经济的发展 ( 二 ) 通膨数据弱于预期, 市场对 12 月美联储加息产生怀疑昨日公布的美国 9 月季调后 CPI 月率为.1%, 低于预期和前值的.2%, 其他分项数据均低于预期 : 美国 9 月核心 CPI 月率报.1%, 低于预期的.2,%, 前值为.1%;9 月未季调 CPI 年率录得 2.3%, 预期为 2.4%, 前值为 2.7%;9 月未季调核心 CPI 年率为 2.2%, 预期为 2.3%, 前值为 2.2% 同时, 公布的美国至 1 月 6 日当周初请失业金人数录得 21.4 万人, 高于预期的 2.6 万人及前值的 2.7 万人美国核心 CPI 数据不及预期是受二手车价格暴跌拖累美国 9 月二手车价格出现暴跌, 跌幅创 15 年来最大, 若除去二手车市场因素,CPI 数据月率及年率都将符合预期路透评论称, 美国 9 月 CPI 涨幅低于预期, 因租金成本增长放缓, 且能源价格有所下滑, 表明潜在通胀压力似乎略有降温但单个数据对美联储 12 月加息预期产生影响将有限, 因为美联储看重的通胀指标核心 PCE 物价指数年率已连续第四个月达到目标, 但若核心 PCE 物价指数亦明确回落趋势, 则可能对 12 月加息产生影响 ( 三 ) 特朗普甩锅美联储, 指责美联储疯了特朗普此前就称, 其实际上不同意美联储现在的行动, 美联储正在犯错, 美联储货币政策太过收紧特朗普表示美联储已经疯了昨日特朗普再次炮轰美联储在加息问题上已经陷入疯狂, 美联储有点聪明过头了, 他认为美联储过于激进了, 货币政策目前已过于紧缩, 因而导致股市失血出现暴跌, 而美联储正在犯大错这是特朗普本周连续第二天指责美联储, 也是两周来特朗普第四次对联储加息表示不满从美债收益率走势以及美国股市此前的上涨力度来看, 美股必将出现真正的回调, 甚至可能出现熊市美国总统特朗普明显想把所有问题都归咎于美联储但特朗普所有这些言论也很难让美联储放慢加息的步伐, 美联储不会屈从于他,12 月是否决定加息依然需要由数据决定三后市展望目前, 金银日内的繁荣是由美国股市遭受重挫以及特朗普反对加息带来的因此, 除非已经可以确认美国股市正处于崩盘的路上, 或者美联储暗示 12 月将不加息, 否则金银的上行只能可能是一时的若今日美

银河期货研究所贵金属研究报告股止跌回升的话, 则金银存在下跌的风险, 反之, 若美股继续暴跌, 则金银避险属性将不断增强, 金银继续上行概率较大参考数据图 1:COMEX 黄金持仓黄金 CTFC 持仓数据商业类与投机类未平仓合约投机类商业类总计截止至 1 月 2 日当周非报告未平仓合约多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头 459776 214312 48629-21,822 169371 16496 4149 423437 49286 36339 未平仓合约变化 ( 与上一统计结果的差 ) -45 3,724-3268 -4,174 1467-328 -2251 128 1,748-631 未平仓合约总数 459,776 未平仓合约总数变化 -53 35, 2 7, 2 3, 18 6, 18 25, 5, 2, 16 16 4, 15, 14 1, 14 3, 12 5, 2, 12 1, 1-5, 1 8 投机性净多头 COMEX 黄金未平仓合约 COMEX 黄金

银河期货研究所贵金属研究报告图 2:COMEX 白银持仓白银 CTFC 持仓数据截止至 1 月 2 日当周商业类与投机类未平仓合约投机类商业类总计非报告未平仓合约多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头 75937 93435 15352-17498 76734 77746 16823 186533 3215 1364 未平仓合约变化 ( 与上一统计结果的差 ) -3,261-9,18-624 5,757 695 7,93-319 -2,549-1,145-1,786 未平仓合约总数 2,173 未平仓合约总数变化 -4,335 12, 4 3, 4 1, 35 25, 35 8, 3 3 2, 6, 25 25 4, 2 15, 2 2, 15 1, 15 1 1 5, 5-2, 5-4, 白银投机性净多头白银收盘价未平仓合约白银收盘价图 3:SPDR 黄金 ETF 持仓图 4: SLV 白银 ETF 持仓 2 15 22 117 16 12 8 13 11 9 2 18 16 14 112 17 12 4 7 12 97 5 1 215-12-2 216-2-2 216-4-2 216-6-2 216-8-2 216-1-2 216-12-2 217-2-2 217-4-2 217-6-2 217-8-2 217-1-2 217-12-2 218-2-2 218-4-2 218-6-2 218-8-2 218-1-2 92 SPDR: 黄金 ETF: 持有量 ( 吨 ) 伦敦金 SLV: 白银 ETF: 持仓量 ( 吨 ) 伦敦银

215-12-5 216-2-5 216-4-5 216-6-5 216-8-5 216-1-5 216-12-5 217-2-5 217-4-5 217-6-5 217-8-5 217-1-5 217-12-5 218-2-5 218-4-5 218-6-5 218-8-5 银河期货研究所贵金属研究报告图 11: 美元指数与黄金价格走势图 12:: 美元指数与白银价格走势 285 28 275 27 265 26 255 25 98 96 94 92 9 88 45 395 385 375 365 355 345 335 325 98 96 94 92 9 88 SHFE 黄金美元指数 SHFE 白银美元指数图 13: 美元与英镑欧元汇率图 14: 美元中间价 98 97 96 95 94 93 92 91 9 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1. 286 281 276 271 266 261 256 19-1-1 19-1-9 19-1-17 19-1-25 19-2-2 19-2-1 19-2-18 19-2-26 19-3-5 19-3-13 19-3-21 19-3-29 19-4-6 19-4-14 19-4-22 19-4-3 19-5-8 19-5-16 19-5-24 19-6-1 19-6-9 19-6-17 19-6-25 19-7-3 19-7-11 7. 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 美元指数欧元兑美元英镑兑美元 SHFE 黄金美元中间价图 15: 美国当周初请失业金人数图 16: ISM 和 Markit 制造业 PMI 14 32 63 17 135 13 125 12 115 11 15 1 3 28 26 24 22 2 61 59 57 55 53 51 49 47 45 16 15 14 13 12 11 1 当周初请失业金人数 ( 季调 ) ISM Markit

212-12-1 213-4-1 213-8-1 213-12-1 214-4-1 214-8-1 214-12-1 215-4-1 215-8-1 215-12-1 216-4-1 216-8-1 216-12-1 217-4-1 217-8-1 217-12-1 218-4-1 218-8-1 212-12-1 213-4-1 213-8-1 213-12-1 214-4-1 214-8-1 214-12-1 215-4-1 215-8-1 215-12-1 216-4-1 216-8-1 216-12-1 217-4-1 217-8-1 217-12-1 218-4-1 218-8-1 银河期货研究所贵金属研究报告图 17: 非农就业人口数据图 18: 美国季调失业率 19 17 15 13 11 9 7 5 35 3 25 2 15 1 5-5 -1 19 17 15 13 11 9 7 5 11 1 9 8 7 6 5 4 3 美国 : 新增非农就业人数 : 季调 ( 初值 ) 美国 : 失业率 : 季调图 19: 美国季调 CPI 同比图 2: 美国季调 PPI 指数 18 17 16 15 14 13 12 11 1 4 3 3 2 2 1 1-1 18 17 16 15 14 13 12 11 1 118 116 114 112 11 18 16 14 美国 :CPI: 当月同比美国 :PPI: 最终需求 : 季调图 21:TED 利差图 22: VIX 指数 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 14 135 13 125 12 26 24 22 2 18 16 14 12 1 8 TED 利差美国 : 标准普尔 5 波动率指数 (VIX)

银河期货研究所贵金属研究报告图 23: 黄金内外盘期货走势图 24: 白银内外盘期货走势内外盘黄金期货走势内外盘白银期货走势 275 27 265 26 255 218-6-14 218-7-14 218-8-14 218-9-14 135 13 125 12 115 11 4 38 36 34 32 3 218-6-11 218-6-18 218-6-25 218-7-2 218-7-9 218-7-16 218-7-23 218-7-3 218-8-6 218-8-13 218-8-2 218-8-27 218-9-3 218-9-1 218-9-17 218-9-24 218-1-1 218-1-8 18. 16. 14. 12. 1. SHFE 黄金 COMEX 黄金 SHFE 白银 COMEX 白银图 25: 内盘黄金期现走势图 26: 内盘白银期现走势内盘黄金期现走势内盘白银期现走势 285 28 275 27 265 26 8 6 4 2 42 4 38 36 34 2 15 1 5-5 价差 SHFE 黄金 SGE 黄金 T+D 价差 SHFE 白银 SGE 白银 T+D 图 27: 上期所金银价比图 28: 纽交所金银价比上期所金银比 COMEX 金银比 8 78 76 74 72 7 68 66 64 138 133 128 123 118 9 85 8 75 7 65 COMEX 黄金 COMEX 金银比

215-12-7 216-2-7 216-4-7 216-6-7 216-8-7 216-1-7 216-12-7 217-2-7 217-4-7 217-6-7 217-8-7 217-1-7 217-12-7 218-2-7 218-4-7 218-6-7 218-8-7 218-1-7 216-7-6 216-9-6 216-11-6 217-1-6 217-3-6 217-5-6 217-7-6 217-9-6 217-11-6 218-1-6 218-3-6 218-5-6 218-7-6 218-9-6 银河期货研究所贵金属研究报告图 29:SHFE 黄金库存图 3:COMEX 黄金库存 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 31 29 27 25 23 21 19 17 15 11 1 9 8 7 6 14 135 13 125 12 115 11 15 1 215-12-7 216-2-7 216-4-7 216-6-7 216-8-7 216-1-7 216-12-7 217-2-7 217-4-7 217-6-7 217-8-7 217-1-7 217-12-7 218-2-7 218-4-7 218-6-7 218-8-7 218-1-7 COMEX: 金 : 库存期货收盘价 ( 连续 ):COMEX 黄金图 31:SHFE 白银库存图 32:COMEX 白银库存 46 255 22 356 44 42 4 38 36 34 32 3 25 155 15 55 5 2 18 16 14 12 1 36 256 26 156 16 56 6 库存期货 : 白银期货收盘价 ( 活跃合约 ): 白银 COMEX: 银 : 库存期货收盘价 ( 连续 ):COMEX 银图 33:SHFE 黄金期货持仓量图 34:SHFE 白银期货持仓量 47 42 37 32 27 22 17 12 7 2 215-12-18 216-2-18 216-4-18 216-6-18 216-8-18 216-1-18 216-12-18 217-2-18 217-4-18 217-6-18 217-8-18 217-1-18 217-12-18 218-2-18 218-4-18 218-6-18 218-8-18 32 3 28 26 24 22 2 15 95 85 75 65 55 45 35 25 48 43 38 33 28 期货持仓量 : 黄金期货收盘价 ( 活跃合约 ): 黄金期货持仓量 : 白银期货收盘价 ( 活跃合约 ): 白银

215-12-7 216-2-7 216-4-7 216-6-7 216-8-7 216-1-7 216-12-7 217-2-7 217-4-7 217-6-7 217-8-7 217-1-7 217-12-7 218-2-7 218-4-7 218-6-7 218-8-7 218-1-7 215-12-7 216-2-7 216-4-7 216-6-7 216-8-7 216-1-7 216-12-7 217-2-7 217-4-7 217-6-7 217-8-7 217-1-7 217-12-7 218-2-7 218-4-7 218-6-7 218-8-7 218-1-7 银河期货研究所贵金属研究报告图 35:SHFE 黄金期货成交量图 36:SHFE 白银期货成交量量 12 32 5 25 1 8 6 3 28 26 4 3 2 15 4 24 2 1 2 22 1 5 2 期货成交量 : 黄金期货收盘价 ( 活跃合约 ): 黄金期货成交量 : 白银期货收盘价 ( 活跃合约 ): 白银分析师 : 万一菁, 日本横滨国立大学经济学博士, 现为银河期货宏观贵金属研究员有多年贵金属研究与分析的经验, 善于从宏观面把握行情趋势, 用技术面抓住行情的入场时机, 并对贵金属套利以及套保方案进行研究以及相关的策略开发从业资格号 :F332357 :21-6329643 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn : 上海市浦东新区向城路 288 号 9 楼 : www.yhqh.com.cn 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书, 本人承诺以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告的著作权属于银河期货有限公司未经银河期货有限公司书面授权, 任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发, 须注明出处为银河期货有限公司, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法, 但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见, 仅作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保, 投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关期货市场风险莫测, 交易务请谨慎从事