2017/6/6 2017/7/6 2017/8/6 2017/9/6 2017/10/6 2017/11/6 2017/12/6 2018/1/6 2018/2/6 2018/3/6 2018/4/6 2018/5/6 证券研究报告 行业深度研究 新能源汽车产业趋势系列报告之二 : 特 斯拉, 技术制高点协同爆款车型 汽车 从高端下探的 三步走, 特斯拉树立电动车产业领军者形象作为全球电动车产业的先驱, 特斯拉提出了 三步走 发展战略, 由高端产品逐步下探至中端产品 持续的技术先进性是 三步走 战略初步成功并保证量产中端车型盈利能力的核心因素 高能量密度动力电池单体是特斯拉电动车高性能的基础动力电池单体的性能是电动车性能的基础 从一代 Roadster 直至 Model 3, 高能量密度动力电池单体的使用使得特斯拉有能力不断推高 里程焦虑 的阈值 有效的电池管理系统技术是特斯拉电动车高性能的保证特斯拉的液冷系统精确控温的能力保证了动力电池单体性能的最大化发挥, 提升了系统能量密度 维持 余海坤 yuhaikun@csc.com.cn 86451002 执业证书编号 :S1440518030002 发布日期 : 2018 年 06 月 07 日市场表现 买入 特斯拉模块化底盘 Pack 系统技术引领业界变革特斯拉首先采用的模块化底盘 Pack 系统技术可以使电动车更高效地装载动力电池 ; 与之相应的模块化生产平台可以提高生产效率 降低生产成本 19% 9% -1% -11% 特斯拉验证电动车 + 智能网联的强强协同智能网联化是汽车产业发展的重要趋势, 电动车识别 - 感知 - 执行三环节综合表现优于传统燃油车 特斯拉 Autopilot 自动驾驶功能和 OTA 空中升级方式可以最大程度上持续提升车辆的便捷性并有效降低驾驶门槛 多管齐下特斯拉巩固龙头地位, 重点扩大 Model 3 产能我们认为, 未来特斯拉将持续高研发投入, 更高系统能量密度和更高级别自动驾驶技术将是研发应用重点 ; 将大力提升 Model 3 的产能保证盈利能力, 并继续推出中端 - 中高端爆款车型 ; 将积极推进在华建厂事宜, 以巩固长期龙头地位 洋为中用, 我国中端 - 中高端新能源汽车呼之欲出我国新能源汽车产业有接近十年 从量到质 的发展基础, 市场需要技术先进的整车产品 特斯拉供应链上具备技术优势的零部件企业, 打造中端 - 中高端爆款新能源汽车的整车企业有望受益 投资建议特斯拉供应链企业 : 为特斯拉提供粉末冶金件的东睦股份, 电子水泵的西泵股份, 热管理系统组件的三花智控 ; 整车企业 : 在美成立 SF motor, 发布新车型对标特斯拉的小康股份, 开启新能源整车周期, 打造精品车型的比亚迪 风险提示电动车 自动驾驶安全事故负面影响风险 ; 电池 智能网联技术进步不及预期风险 ; 产能释放进度不及预期风险 ; 政策风险 相关研究报告 汽车 上证指数
目录 一 从高端下探的 三步走, 特斯拉树立电动车产业领军者形象... 1 1 特斯拉发展大事记... 1 2 马斯克的 三步走 战略... 1 二 高能量密度动力电池单体是特斯拉电动车高性能的基础... 2 1 动力电池材料决定电池的基础性能... 2 2 动力电池的封装方式是性能的重要影响因素... 3 3 特斯拉选择高性能圆柱电池单体... 4 三 有效的电池管理系统技术是特斯拉电动车高性能的保证... 5 1 电池管理系统的基本作用... 5 2 特斯拉选择高效被动均衡电池管理系统技术... 6 四 特斯拉模块化底盘 Pack 系统技术引领业界变革... 6 1 模块化底盘 Pack 系统技术是电动车的迫切需求... 6 2 特斯拉模块化底盘 Pack 系统技术具备多重作用... 7 五 特斯拉验证电动车 + 智能网联的强强协同... 8 1 智能网联是汽车产业发展的最终需求... 8 2 特斯拉的智能网联技术向实现 L3 级自动驾驶进发... 9 六 多管齐下特斯拉巩固龙头地位, 在华建厂发力际会风云... 10 1 未来特斯拉或将持续高研发投入, 强化技术核心竞争力... 10 3 未来特斯拉或将持续推出 爆款车型 以保持主要产品线的市场竞争力... 12 4 特斯拉将积极推进在华建厂事宜, 电池 + 整车 无畏舰 待起航... 13 七 洋为中用, 我国中端 - 中高端新能源汽车呼之欲出... 13 投资建议... 15 风险分析... 15
一 从高端下探的 三步走, 特斯拉树立电动车产业领军者形象 1 特斯拉发展大事记 特斯拉公司是全球智能电动车行业的先驱和领军者 公司 2003 年成立于美国硅谷,2010 年于纳斯达克上市 公司生产的电动车在性能 质量 安全性 智能化水平等方面堪称业界标杆 截至目前, 共拥有 Roadster Model S Model X Model 3 Semi 和 Roadster 2 等车型 公司的电动车也是 CEO 马斯克光伏 - 电动车 - 储能清洁能源闭环构想的核心组成部分 图表 1: 特斯拉发展大事记 2 马斯克的 三步走 战略 从特斯拉产品发布的路径看,CEO 马斯克的 三步走 战略体现得非常清晰 以 Roadster 进行电动车系统的实际应用测试, 树立高端品牌形象并吸引风险投资 ; 随后通过高端豪华车 Model S 和 Model X 验证技术进步和实现盈利的可能性, 打造中高端用户群并进一步吸引投资 ; 接下来一方面着手发布 生产高性能低成本的 平民化爆款 电动车 Model 3, 大量获得订单并维系盈利预期, 另一方面通过 Semi 和 Roadster 2 继续树立电动车产业先驱与技术领先者标杆地位 随着 Model 3 的产能逐步爬坡, 马斯克的 三步走 战略初步实现 图表 2: 特斯拉已量产产品的基本情况 已量产产品 Roadster Model S Model X Model 3 2008 年 2 月 2011 年 11 月 2012 年 2 月 2016 年 4 月 市场定位 高端 中高端 中高端 中端 - 中高端 车辆级别 跑车 轿跑车 SUV 轿车 价格 ( 万美元 ) 10.9 7 起 8 起 3.5 起 续航里程 ( 千米 ) 320 410 起 380 起 357 起 百公里加速 ( 秒 ) 3.7 2.5-5.5 2.9-6.0 5.5 起 1
已量产产品 Roadster Model S Model X Model 3 动力电池类型 钴酸锂,18650 镍钴铝,18650 镍钴铝,18650 镍钴铝 + 硅碳,2170 智能网联硬件 无 Autopilot1.0 Autopilot1.0 Autopilot2.0( 选配 ) 马斯克的 三步走 战略之所以得以初步实现, 是因为资金 - 技术 - 市场的良性互动, 而对电动化 智能网联 化相关先进技术的研发与应用是本质原因 我们认为, 性能日益强大的电动车电池单体技术, 日趋成熟的电池 管理和模块化底盘 Pack 系统技术, 不断取得进展的智能网联技术共同成就了特斯拉, 也使得量产化中高端新能 源汽车能够具备较强的盈利能力 二 高能量密度动力电池单体是特斯拉电动车高性能的基础 世界上首量电动车诞生于 19 世纪, 以铅酸电池为动力电池 然而铅酸电池在能量密度 ( 以 Wh/kg 计 ) 等方面的严重不足使其完全不具备在绝大多数场合和燃油相抗衡的能力 随着石油资源的利用和相关技术的发展, 燃油车迅速占领市场, 并形成了强大的路径锁定 直到能量密度数倍于铅酸电池的锂电池的出现, 电动车才初步具备了在以续航里程为代表的基本性能上和燃油车相抗衡的能力 锂电池用作动力电池, 需要经过电池材料 - 电池单体 - 电池 Pack 等三个主要环节, 最终体现出包含能量 功率 寿命 成本和安全性等在内的综合指标 ; 每一个环节对电动车的最终性能都非常关键 图表 3: 锂离子电池的基本原理 图表 4: 不同二次电池技术的综合性能对比 Energy Power Safety Life Cost 铅酸电池镍镉电池镍氢电池锂离子电池 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 资料来源 :Web of Science, 中信建投证券研究发展部 1 动力电池材料决定电池的基础性能 从基本结构出发, 正极材料 负极材料 电解质 隔膜是动力电池单体的内部组成部分, 也决定了电池的基本性能 其中正极材料多选用相对于金属锂的电位大于 3V 且在空气环境下稳定性较高的过渡金属氧化物, 如钴酸锂 (LCO) 锰酸锂(LMO) 磷酸铁锂(LFP) 镍钴锰酸锂(NMC) 镍钴铝酸锂(NCA) 等 ; 负极材料多选用各类碳材料 ( 通常为石墨 ) 某些过渡金属氧化物( 钛酸锂 ), 含硅的高容量材料也逐步取得应用进展 ; 电解质多采用六氟磷酸锂和多种链状 环装酯混合物组成的混合溶液 ; 隔膜多使用聚乙烯 聚丙烯膜, 视需求 2
加以陶瓷 / 有机物涂覆 其中, 正极材料是决定电池单体理论能量密度 ( 以 Wh/kg 计, 下同 ) 的关键因素, 当前以高镍三元材料 NMC/NCA 相应性能最高 ; 同时高镍三元 NMC/NCA 对生产工艺要求苛刻, 材料组成和结构均匀性要求高 负极材料对理论能量密度也有相当重要的作用, 当前以硅碳负极材料相应性能最高 ; 同样, 硅碳负极材料生产工艺苛刻, 材料组成和结构均匀性高 图表 5: 不同正极材料的综合性能对比 资料来源 :Web of Science, 中信建投证券研究发展部整理 图表 6: 典型正极材料比容量和对锂电压 图表 7: 典型负极材料比容量和对锂电压 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 2 动力电池的封装方式是性能的重要影响因素 正负极活性材料 电解液和隔膜组成了电池的基本内部结构单元 将若干结构单元封装, 即可获得动力电 池单体 当前动力电池单体的封装类型主要包括圆柱 方壳和软包三种, 封装类型不同的电池单体特性也有较 3
显著的区别 圆柱电池是指采用圆柱形金属壳体 卷绕工艺制成的外形标准化电池, 特斯拉电动车采用的 18650 2170 电池即为圆柱电池 圆柱电池卷绕工艺相对成熟, 电池一致性容易保证, 生产成本也较低 另外, 圆柱电池成组方案简单, 利于实现较精确的电池包温度控制 方壳电池是指采用方形金属壳体, 以卷绕或叠片工艺制成的外形定制化电池, 大量国内新能源车企采用方壳电池制成电池包 相比于圆柱电池, 方壳电池结构简单, 空间利用率高, 单体能量密度高 但方壳电池因为型号多工艺也难于统一, 一方面一致性不及圆柱电池, 一方面成组方案相对复杂对热管理要求高 方壳电池单体内部的理化环境较复杂, 长期使用性能退化相比于圆柱电池也更明显 软包电池以包含高分子外阻层 铝箔阻透层和高分子内层的铝塑复合膜取代方壳电池的壳体, 故其电池单体的能量密度高于方壳电池 ; 无刚性结构约束意味着电池出现安全问题时容易胀气而不易爆炸, 且设计非常灵活, 可定制性强 但软包电池的一致性比方壳电池差, 有漏液的风险 另外, 软包电池往往需要其他刚性结构提供力学性能, 故其单体能量密度优势在形成系统过程中会有部分程度损失 图表 8: 圆柱电池 方壳电池和软包电池示意图 整理 3 特斯拉选择高性能圆柱电池单体 在综合考虑电池的能量 功率 寿命 成本和安全性的基础上, 特斯拉选择高能量密度圆柱电池单体作为基本供能单元 早期采用 LCO- 石墨电池, 后续采用 NCA- 石墨电池和 NCA- 硅碳电池 松下的电池生产技术保证了电池单体性能的高度一致性, 配合特斯拉的电池管理技术最大程度地规避了安全事故的发生 在 Model S 和 Model X 两款车型使用 NCA- 石墨 18650 电池的基础上,Model 3 使用体积更大, 能量密度更高同时成本更低的 NCA- 硅碳 2170 电池, 该电池单体也是 Model 3 成为 爆款 的重要亮点之一 约 300Wh/kg 的电池单体能量密度大幅抛离了特斯拉的竞争对手, 已经提前三年满足了工信部 促进汽车动力电池产业发展行动方案 对 2020 年的动力电池单体能量密度的要求, 接近中国汽车工程学会 节能与新能源汽车技术路线图 的 350Wh/kg 的要求 4
图表 9: 特斯拉 18650 和 2170 关键参数对比 电池类型 18650 2170 尺寸规格 18mm*65mm 21mm*70mm 能量密度 ~250Wh/kg ~300Wh/kg 单体重量 45-48g 60-65g 成组成本 ~185 美元 /kwh ~170 美元 /kwh 电池单体管理难度 相对容易 相对困难 图表 10: 节能与新能源汽车技术路线图 的技术指引 实现年份 2020 年 2025 年 2030 年 续航里程普遍目标 300km 400km 500km 电池单体能量密度 350Wh/kg 400 Wh/kg 500 Wh/kg 电池系统能量密度 250 Wh/kg 280 Wh/kg 350 Wh/kg 三 有效的电池管理系统技术是特斯拉电动车高性能的保证 在电池单体逐级成组并为作为整车的动力来源反复充放电的过程中, 单体自身的初始不一致性会被使用环境的差异逐步放大, 表现为电池 Pack 的性能逐渐衰减, 最终影响电动车的实际使用 这时, 电池管理系统 (BMS) 技术的重要性就得到凸显 1 电池管理系统的基本作用 电池管理系统的作用是实时监控电池荷电状态 (SoC) 并进行电池运行状态管理, 以避免过充过放, 控制温度, 保持电池单体的电压和温度平衡, 预测电动车的剩余行驶里程, 保证整个电池 Pack 安全高效运行, 充分发挥电池单体性能, 延长电池寿命 可见, 电池管理系统需要同时具备数据采集 通信 监控 预测 管理等功能 图表 11: 表 BMS 主要功能电池管理系统任务 传感器输入信号 任务执行组件 防止过充过放 电池单体电压 电流 温度 充电器 功率转换器 温度控制 电池 Pack 温度 热管理组件 保持单体电压温度平衡 电池单体电压 温度 平衡装置 ( 主动 / 被动 ) SoC 监控和行驶里程预测 电池单体电压 电流 温度 运算和显示装置 根据保持电池单体平衡的方式不同, 电池管理系统可分为被动均衡和主动均衡两类 被动均衡一般采用电 阻放热的方式将高容量电池 多出的电量 进行直接释放并进行热平衡, 从而达到均衡的目的, 电路简单可靠, 成本较低, 但是电池效率也较低 ; 主动均衡充电时将多余电量转移至高容量电芯, 放电时将多余电量转移至低 容量电芯, 可提高电能使用效率, 但是成本更高, 电路复杂, 可靠性相对较低 5
2 特斯拉选择高效被动均衡电池管理系统技术 特斯拉的被动均衡电池管理系统技术是特斯拉的核心技术之一 以 Model S 为例,BMS 采用了主从架构, 主控制器 (BMU) 负责高压 绝缘检测 高压互锁 接触器控制 对外部通信等功能 从控制器 (BMB) 负责单体电压 温度检测, 并上报 BMU 主控制器具备主副双微型单片机 (MCU) 设计, 副 MCU 可检测主 MCU 工作状态, 一旦检测其失效可获取控制权限, 进一步保证安全性 管道系统方面, 水 - 乙二醇混合液在管道内部流动 当电池在低温状态下需要加热时,BMS 检测并发出指令, 使得电机冷却回路与电池冷却回路串联, 电机余热为电池加热 当动力电池处于高温时,BMS 同样检测并发出指令, 使得电机冷却回路与电池冷却回路并联, 两套冷却系统独立散热 最终, 电池单体的温差被控制在 2 度以内 ; 配合保险丝高温自动熔断技术, 特斯拉在保证安全性的基础上实现了电池 Pack 性能最大程度的发挥 图表 12: 特斯拉 Model S BMS 图 图表 13: 特斯拉 Model S 管道系统图 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 四 特斯拉模块化底盘 Pack 系统技术引领业界变革 1 模块化底盘 Pack 系统技术是电动车的迫切需求 模块化是从流水线 平台化发展而来的生产方式, 具有短生产周期 低成本 以一个基本平台为基础组合出多种车型 满足高度通用化的零部件组合需求的特点 基于标准模块化底盘系统平台的模块化生产方式既适合在同一条生产线上开发不同的新车型, 也可以满足缩短开发周期 降低制造成本的要求 21 世纪以来, 奥迪 大众等厂商的模块化生产方式就使得燃油车辆的生产达到了一个崭新的高度 和燃油车类似, 电动车同样具有缩短开发周期, 降低制造成本, 和相应汽车电子模块 智能网联模块等进行深度融合的刚需 除此之外, 在和燃油车直接对标时, 电动车还有提升续航里程, 改善 里程焦虑 的迫切需求 在电动车产业刚刚起步时, 诸多脱胎于传统汽车制造业的厂商选择以燃油平台改造的方式进行电动车生产 燃油底盘系统平台和电动车的较差兼容性很大程度上增加了电池 Pack 的复杂程度, 加大了 BMS 进行电池 6
管理的难度, 降低了系统能量密度, 缩短了本就不富余的电动车续航里程 对于电动车而言, 模块化底盘 Pack 系统技术有助于科学合理高效地搭建规整的电池 Pack, 相当于在同样的体积内布置更多的电池单体, 从而有效 改善电动车的续航状况 图表 14: 雪佛兰 spark EV, 燃油平台改造 图表 15: 特斯拉 Model S, 模块化底盘 Pack 系统 率先应用电动车模块化底盘 Pack 系统技术的公司, 有望率先缩短电动车开发周期, 提升电动车续航里程, 长期看降低电动车制造成本, 并有利于电动车和相应汽车电子模块 智能网联模块等的深度融合, 最终有利于 打造 电动智能出行终端 2 特斯拉模块化底盘 Pack 系统技术具备多重作用 和起步生产电动车的传统燃油车企不同, 特斯拉早在 2012 年就以采用模块化底盘 Pack 系统技术的 Model S 宣告了自己的革命性地位 特斯拉的模块化底盘 Pack 系统将形状规整的电池 Pack 布置于车辆底部, 车架成为了电池 Pack 外壳的一部分 这种两用式设计一方面保证了车辆安全性不降低, 一方面减少了车重 同时, 车辆重心有效降低, 利于稳定驾驶 ; 电池管理系统更容易实现对每一个电池单体的检测和控制 模块化底盘 Pack 系统还有利于车架的轻量化, 从而进一步提高整车的续航里程 这样, 从电池材料 电池单体 电池管理系统到模块化底盘 Pack 系统, 特斯拉最大限度地采用各种技术手段成为了电动车行业的革命者和领军者 图表 16: 特斯拉 Model S 的模块式结构 7
五 特斯拉验证电动车 + 智能网联的强强协同 1 智能网联是汽车产业发展的最终需求 汽车的电动化体现了人们对绿色低碳清洁出行的需求, 智能网联则体现了人们对安全舒适便捷出行的需求 正如智能手机的飞速发展让世界迅速进入移动数据时代, 汽车的智能化 网联化也昭示着出行的新时代 根据美国高速路安全管理局 (NTHSA) 的定义, 智能网联汽车的核心功能 自动驾驶, 包含辅助驾驶 高级辅助驾驶 高度自动驾驶和完全自动驾驶等四个阶段 从环境感知, 到分析决策, 再到行为执行, 自动驾驶的终极目标对有关的智能网联技术提出了极高的要求 图表 17: 自动驾驶的发展阶段和实现功能 当前, 整车企业与涉足汽车智能网联技术的公开资料整理企业多使用超声波雷达 毫米波雷达 激光雷达 摄像头 GPS 惯性导航等环境感知设备, 配合各类高效计算设备, 不断积累行驶里程数, 绘制精密地图, 深 度学习驾驶数据 L2 乃至部分 L3 级别的自动驾驶能力已经得以实现 图表 18: 自动驾驶的感知 - 决策 - 执行过程 8
和传统燃油车相比, 电动车在智能网联化方面具备更大优势 电动车意味着更高程度的电气化电子化, 更 容易实现整车智能网联过程的全时可控, 并迅速执行行驶控制决策 对电动车企业而言, 在智能网联方面布局 更有利于体现出电动化和智能网联化之间的协同效应 2 特斯拉的智能网联技术向实现 L3 级自动驾驶进发 特斯拉是自动驾驶商业化的先驱之一 其 Autopilot 1.0 自动驾驶系统已经可以实现车道线内辅助转向 主动巡航自动车速调整 数字一体化控制 碰撞预警 泊车辅助等辅助驾驶功能 而新一代 Autopilot 2.0 自动驾驶系统更是在硬件上配备了覆盖范围更广的传感器系统和运算能力更加强大的处理器 同时, 特斯拉还收集了数以十亿公里计的驾驶数据, 通过真实的车辆 - 环境互动协助汽车对自动驾驶算法的学习 总体而言, 特斯拉已经具备了实现部分 L3 级别自动驾驶的先进技术能力, 并在持续进行数据收集 分析和技术改进 图表 19: 特斯拉的两代 Autopilot 系统对比 智能硬件 Autopilot 1.0 Autopilot 2.0 前置摄像头 1 个 3 个, 不同视角 后置摄像头 1 个 3 个, 不同视角 侧面摄像头 无 2 个, 两侧各一 毫米波雷达 1 个 1 个, 增强版 超声波雷达 12 个 12 个, 增强版 处理器 NVIDIA Tegra 3 NVIDIA Drive PX2, 性能 *40 特斯拉一方面通过硬件系统的强大抢占自动驾驶先机, 一方面也通过 OTA 空中升级的方式进行软件更新, 保证硬件系统的优化潜力得以不断发挥 自 2014 年 9 月, 软件 6.0 版本发布至 2017 年底, 特斯拉已经进行了 7 次更新, 累计新增 / 改进功能达 40 项次 此外, 特斯拉还具备固件更新修复性能问题的能力 图表 20: 特斯拉 OTA 空中升级情况概述软件版本 更新推送时间 新增 / 改进功能数量 V6.0 2014 年 11 月 4 V6.1 2015 年 2 月 6 V6.2 2015 年 4 月 4 V7.0 2015 年 10 月 4 V7.1 2016 年 1 月 3 V8.0 2016 年 10 月 6 V8.1 2017 年 3 月 13 高性能电动车平台上硬件 软件双管齐下的智能网联技术, 无疑是并将继续是特斯拉向传统燃油车发起挑 战的核心竞争力之一 9
六 多管齐下特斯拉巩固龙头地位, 在华建厂发力际会风云 1 未来特斯拉或将持续高研发投入, 强化技术核心竞争力 2013-2016 年, 特斯拉的研发投入逐年递增, 从 2 亿多美元递增至 8 亿多美元 鉴于整车续航里程和智能网 联两个方面的需求仍然较高, 我们认为, 特斯拉将把研发重点放在更高能量密度的电池 Pack 系统技术和可实现 更高级别自动驾驶的智能网联技术上, 双管齐下强化技术核心竞争力, 继续引领产业发展 图表 21: 特斯拉历年研发投入情况 ( 单位 : 亿美元 ) 2 未来特斯拉将重点进行 Model 3 产能释放和动力电池厂建设工作 Model 3 搭载了特斯拉在电动化 智能化方面的各种先进技术并可选配 Autopilot 自动辅助驾驶系统, 起售价仅为 3.5 万美元 ; 四种车型中,AWD 高性能版起售价 7.8 万美元 2018 年 5 月 2 日特斯拉称, 截至 2018 年 1 季度末 Model 3 的预定量已超过 45 万辆, 远多于 2017 年特斯拉所有车型销量之和, 甚至多于其所有车型历史销量之和 ; 而截至 2018 年 1 季度末 Model 3 累计产量仅 12000 余量, 产能还在 2000 辆每周附近, 至 2018 年 5 月末产能提升至约 3500 辆每周 马斯克于 6 月 5 日的股东大会上表示, 特斯拉将于 6 月底达到尽快提升 Model 3 的产能至 5000 辆每周, 并于年内开始生产标准版车型 我们认为, 如产能释放持续顺利, 这将是新能源汽车历史上的里程碑事件, 高能量密度 长续航里程中端 - 中高端新能源乘用车供给端放量具备实证 图表 22: Model 3 不同车型信息 车型 续航里程 (EPA 标准 ) 0-96km/h 加速 最高时速 价格 ( 不含选装 ) RWD 标准版 354km 5.6s 209km/h 3.5 万美元 RWD 长续航版 499km 5.1s 225km/h 4.4 万美元 AWD 双电机版 499km 4.5s 225km/h 4.9 万美元 AWD 高性能版 499km 3.5s 249km/h 7.8 万美元 10
图表 23: 特斯拉产品总销量与 Model 3 预定量 ( 截至 2018 年 1 季度 ) 对比 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017 年所有车型销量所有车型历史销量累计 Model 3 预订量 资料来源 : 公开信息整理, 中信建投证券研究发展部 图表 24: 特斯拉 Model 3 的累计产量和产能释放情况 资料来源 :Bloonberg, 中信建投证券研究发展部 为了使得 Model 3 的产能能够满足客户需求, 特斯拉同时将大力推进动力电池厂建设, 力争其投资 50 亿美 元, 开工于 2014 年, 位于美国内华达州的 超级电池工厂 Gigafactory 2020 年达到 35GWh 的满产水平 11
图表 25: 特斯拉超级电池工厂渲染图 3 未来特斯拉或将持续推出 爆款车型 以保持主要产品线的市场竞争力 近 10 年来,SUV 销量的高速增长是汽车市场的主旋律之一 在美国 欧洲和中国,SUV 的年销量比例均增长了一倍以上 特斯拉 CEO 马斯克曾表示, 在 Model 3 的产能得到解决后, 特斯拉将把工作重心转移到紧凑型 SUV Model Y 上 Model Y 可能和 Model 3 共用平台, 以便以最快速度发布并推向市场 我们估计,Model Y 将于 2019-2020 年发布并开始交付消费者 图表 26: 特斯拉 Model Y 渲染效果图 除了 Model Y 之外, 马斯克还表示将推出符合 美利坚风味 的电动皮卡产品,2017 年 4 月时马斯克预计 需要 18-24 个月的研发 我们估计, 电动皮卡也将在 2019-2020 年内开始交付消费者 我们估计, 到 2020 年底, 特斯拉将有 Model S Model X Model 3 Semi Roadster 2 Model Y 和电动皮 12
卡等七款车型, 其中 Model 3 Model Y 和电动皮卡三者预计属于中高端爆款车型 4 特斯拉将积极推进在华建厂事宜, 电池 + 整车 无畏舰 待起航 中国新能源汽车市场在全球新能源汽车市场中占有举足轻重的地位 2018 年 4 月, 国家发改委表示, 新的外商投资负面清单将把制造业开放作为一项重点, 汽车行业将分类型实行过渡期开放,2018 年取消专用车 新能源汽车外资股比限制 ;2020 年取消商用车外资股比限制 ;2022 年取消乘用车外资股比限制, 同时取消合资企业不超过两家的限制 通过 5 年过渡期, 汽车行业将全部取消限制 2018 年 5 月 10 日特斯拉 ( 上海 ) 有限公司成立, 注册资本 10000 万人民币, 注册地址浦东新区, 主要从事电动汽车以及零部件 电池 储能设备 光伏产品领域内的技术开发 技术服务 技术咨询 技术转让, 以及上述同类商品的批发 佣金代理以及进出口业务, 提供相关配套服务, 电动汽车展示以及产品推广 2018 年 6 月 5 日特斯拉全球销售总监任宇翔在股东大会上表示, 特斯拉将在上海设立名为 Dreadnought( 无畏舰 ) 的首座美国之外的海外工厂, 同时生产动力电池单体并进行车辆组装 虽然国务院关税税则委员会 5 月下旬已印发公告, 自 2018 年 7 月 1 日起, 降低汽车整车进口关税至 15%, 但在华建厂仍可以免去关税并降低运输成本 我们认为, 特斯拉在华建厂事宜推进有利于特斯拉业绩改善, 有利于进一步吸引我国中端 中高端新能源汽车方面的消费者, 也有利于提升我国新能源汽车产业链技术水平并朝积极方向改变新能源汽车市场结构 七 洋为中用, 我国中端 - 中高端新能源汽车呼之欲出 自 2009 年以来, 从若干城市试点开始, 继之以全国范围内逐步调整的补贴制度和 双积分 配额制度和多批 新能源汽车推广应用推荐车型目录, 我国初步实现了新能源汽车产业的跨越式发展 : 技术不断进步, 成本逐步下降, 整车产销保持高增速 图表 27: 我国新能源汽车产业发展阶段 特征和效果 时间 发展阶段 政策特征 实际效果 2009-2013 社会熟悉 高补贴低标准 技术初步验证和观念推广 设定试点城市, 设定公共服务领域, 以续航里程为标准进行一次性定额补助动力电池车, 燃料电池车直接按类 政策要点 型给补贴无性能指标, 要求企业有一定规模, 电池三年保 2013-2015 产业培育初期 高补贴提退坡 产业从无到有快速发展 特大 大城市设定总量要求和增量比例要求, 虽有补贴退坡但幅度削减给进场预期, 除续航里程之外出现单位 政策要点 载质量能量指标 ( 客车 ) 和电池容量指标, 补贴预先拨付, 充电服务费政府指导, 鼓励充电设施地方补贴, 鼓 励政府购买新能源车, 税收倾斜 2015-2017 产业培育和升级 减补贴抓骗补 产业快速发展同时规范程度加强 按增量比例 / 总量 ( 有类型 续航的折算系数 ) 财政切块奖补新能源发展良好的省市 ( 最高可达 2 亿元 ); 补贴 政策要点 退坡, 技术门槛提高 ; 落实主体责任严打骗补 2017-2020 产业升级 减补贴推配额 产业快速发展发展并完善长效机制 政策要点 补贴退坡, 技术门槛提高, 双积分 政策出台, 税收继续倾斜 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 同时, 我国新能源乘用车技术水平仍相对不足, 续航能力普遍存在一定短板, 细分车型也以 A00 和 A 级车 为主 和 2017 年传统燃油乘用车相比市场结构区别较大, 中端以上车型份额缺失较严重 13
图表 28: 2015-2017 年我国新能源汽车产销量 图表 29: 2015-2017 年我国新能源乘用车细分车型销量 90 80 70 60 50 新能源汽车年销量 ( 万辆 ) 新能源汽车年产量 ( 万辆 ) 350,000 300,000 250,000 200,000 2015 年 2016 年 2017 年 40 30 20 10 150,000 100,000 50,000 0 2015 2016 2017 0 A00 A0 A B C 我国新能源汽车产业政策在调整过程中逐步提高技术门槛, 倒逼产业升级 : 历次补贴调整均将车辆的续航里程置于核心位置, 且多述及能量密度技术指标进行系数加权 ; 新能源乘用车积分和车辆续航里程直接相关 2017 年进入 免征车辆购置税的新能源汽车车型目录 的乘用车中, 仅有 3 款车型续航里程突破 400km;2018 年前 2 批进入 目录 的乘用车中, 已有 12 款车型的续航里程突破了 400km, 进步幅度明显 图表 30: 2018 年新能源汽车 ( 纯电 / 插混 ) 补贴标准变化 车辆类型 标准 ( 补贴单位万元 ) 2017 年 2018 年 纯电动乘用车 纯电续航 80-150km 2 0 纯电续航 150-200km 3.6 1.5 纯电续航 200-250km 3.6 2.4 纯电续航 250-300km 4.4 3.4 纯电续航 300-350km 4.4 4.5 纯电续航 350-400km 4.4 4.5 纯电续航 400km 以上 4.4 5 插混乘用车 纯电续航 50km 以上 2.4 2.2 快充客车 车辆长度 6-8m 上限 6 4 车辆长度 8-10m 上限 12 8 车辆长度 10m 以上上限 20 13 度电补贴 0.3 0.21 非快充客车 车辆长度 6-8m 上限 9 5.5 车辆长度 8-10m 上限 20 12 车辆长度 10m 以上上限 30 18 度电补贴 0.18 0.12 插混客车 车辆长度 6-8m 上限 4.5 2.2 车辆长度 8-10m 上限 9 4.5 14
车辆长度 10m 以上上限 15 7.5 度电补贴 0.3 0.15 新能源货车专用车 补贴上限 15 10 度电补贴 0.15/0.12/0.10 0.085/0.075/0.065 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 2018 年 1 月, 国家发改委印发 智能汽车创新发展战略 ( 征求意见稿 ), 目标是到 2020 年智能汽车新车 占比达到 50%, 中高级别智能汽车实现市场化应用, 重点区域示范运行取得成效 汽车电动化 - 智能化协同有望 取得实质效果 我们认为, 特斯拉的 三步走 战略从高端车型发轫, 通过不断的新技术研发与成熟技术下放迭代打造爆款中高端车型, 并以中端 - 中高端车型保证销量和盈利能力 我国新能源汽车产业发展则从满足消费者基本出行需求的 A00 到 A 级车开始, 逐步提升产业链相关技术水平和整车用户体验, 最终同样以爆款中端 - 中高端车型和传统燃油车辆分庭抗礼 我们认为, 特斯拉供应链上的国内企业有望在产业链相关技术水平的提升中深度受益 ; 有望首先打造出爆款中高端车型并迅速实现产能释放的公司有望复制特斯拉 Model 3 的大笔订单现象, 同时获取高销量和可观利润 投资建议 我们推荐进入特斯拉供应链的零部件龙头公司 : 提供粉末冶金件的东睦股份, 提供电子水泵的西泵股份, 提 供电子膨胀阀, 油冷器, 电池冷却器, 水冷板等热管理系统组件的三花智控 我们推荐有望率先推出中端 - 中高端爆款新能源汽车并迅速实现产能释放的公司的公司 : 在美成立 SF motor 发布新车型对标特斯拉的小康股份, 开启新能源整车周期, 提升产品定位的比亚迪 风险分析 电动车 自动驾驶安全事故负面影响风险 ; 电池 智能网联技术进步不及预期风险 ; 产能释放进度不及预 期风险 ; 政策风险 15
分析师介绍 余海坤, 清华大学工商管理硕士,8 年汽车产业经验,2 年汽车行业研究经验, 汽车流通与后服务专家 曾在某汽车品牌担任销售总监负责北方市场销售管理工作, 在某汽车电商负责全国线下渠道开发与品牌推广活动工作, 并有汽车后市场 2 年创业经历, 投资与研究领域涉及车联网 CRM 汽车金融 新能源电池材料 充电桩与 O2O 汽车服务等 2017 年加入中信建投证券 研究服务 社保基金销售经理彭砚苹 010-85130892 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 010-85130909 zhaohailan@csc.com.cn 保险组张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 周瑞 010-85130749 zhourui@csc.com.cn 张勇 010-86451312 zhangyongzgs@csc.com.cn 北京公募组黄玮 010-85130318 huangwei@csc.com.cn 朱燕 85156403 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 010-8515-9274 renshihui@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 王健 010-65608249 wangjianyf@csc.com.cn 李雪梅 lixuemeizgs@csc.com.cn 私募业务组李静 010-85130595 lijing@csc.com.cn 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 上海地区销售经理黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 范亚楠 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 liqiqi@csc.com.cn 李星星 lixingxing@csc.com.cn 王罡 wanggangbj@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 0755-23953981 huqian@csc.com.cn 许舒枫 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoyingzgs@csc.com.cn 张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 chenpeikai@csc.com.cn 16
评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 中信建投证券研究发展部 北京上海深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 座 12 层 ( 邮编 :100010) 厦北塔 22 楼 2201 室 ( 邮编 :200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :518035) 电话 :(8610) 8513-0588 电话 :(8621) 6882-1612 电话 :(0755)8252-1369 传真 :(8610) 6560-8446 传真 :(8621) 6882-1622 传真 :(0755)2395-3859 17