16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 2017 年 12 月 6 日 海外市场研究 中国生物制药 (1177.HK) 医药 重磅产品获批, 龙头实力尽显 海外公司研究简报 重磅产品替诺福韦获批, 市场潜力巨大 : 公司公告旗下正大天晴药业开发的药物 富马酸替诺福韦二吡呋酯片 已获得 CFDA 颁发的药品注册批 件, 用于治疗慢性乙型肝炎 富马酸替诺福韦二吡呋酯是治疗慢性乙型肝炎的一线药物 相比于拉米夫定 阿德福韦等其他核甘类药物具有抗病毒 疗效更强更快 耐药发生率更低以及对 B 级妊娠孕妇有较高安全性的优势, 市场潜力巨大 首个一致性评价产品落地, 龙头实力尽显 : 该产品是国内首个按照仿制 药品质和疗效一致性评价标准完成生物等效性研究, 并且通过与原研药进行头对头对照临床试验的仿制药 公司成为第一家通过一致性评价的企业 肝病产品持续丰富, 龙头地位日益稳固 : 目前替诺福韦国内获批企业较少且进入新版医保, 是各国乙肝防治指南的一致推荐, 此次公司产品上市后, 有望开拓更多慢性乙肝患者的空白市场及替代市场 肝病产品产品目 前占公司收入 44.8% 核心产品恩替卡韦系列产品中润众增长 6.2%; 恩替卡韦新剂型新产品天丁片增长 75% 达到 3 亿, 甘泽增长 55% 润众虽然在 今年执行新标的部分省份中, 价格下降幅度较大, 但销量仍有增长, 同时天丁 甘泽可以有效补充低价市场 随着替诺福韦对公司肝病产品线的有效补充, 公司肝病龙头地位日益稳固, 预计公司肝病产品能维持稳健增长 其他在研产品值得期待 : 公司是国内研发标杆企业, 近年开始进入收获期, 除了替诺福韦外, 其他重磅在研产品安罗替尼 来那度胺等值得期待 公司在抗肿瘤领域的产品布局全面, 目前拥有地西他滨 卡培他滨 伊马替尼等潜力品种, 未来抗肿瘤产品梯队将成为公司重要增长点 公司目前有四个单克隆抗体生物类似物已经处于临床试验阶段 维持买入评级, 目标价 13 港元 : 我们维持公司 2017-2019 年的 EPS 预测, 分别为 0.33/0.38/0.44 港元 目前股价对应 2017-2019 年 PE 分别 为 31.8/27.9/24.2 倍, 公司作为国内第一梯队的创新药龙头企业, 质地优秀且呈恢复快速增长势头, 中长期成长潜力可期, 给予公司 2018 年 34 倍 PE, 目标价 13 港元, 维持买入评级 风险提示 : 招标价格压力, 审批政策风险 业绩预测和估值指标 指标 ( 港币 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万 ) 14,550 15,825 17,217 19,323 21,457 营业收入增长率 17.5% 8.8% 8.8% 12.2% 11.0% 净利润 ( 百万 ) 1,779 1,913 2,469 2,811 3,237 EPS( 港元 ) 0.24 0.26 0.33 0.38 0.44 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :10.58/13 港元 目标期限 :6 个月 分析师 李君周 ( 执业证书编号 :S0930515080003) 0755-23945523 lijz@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 74.12 总市值 ( 亿港元 ):780 一年最低 / 最高 ( 港元 ):4.89/11.8 近 3 月换手率 :22.8% 股价表现 ( 一年 ) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 收益表现 中国生物制药 恒生指数 % 一个月三个月十二个月 相对 13.8 78.8 60.1 绝对 16.5 94.1 87.7 相关研报港股研发龙头, 从 肝病巨人 到 医药航母 2017-02-14 新标降价影响有限, 关注重磅潜力品种 2017-08-22 龙头加速增长 2017-11-10 净利润增长率 17.6% 7.5% 29.1% 13.8% 15.2% P/E 44.1 41.0 31.8 27.9 24.2 资料来源 : 公司资料, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
利润表 ( 百万港币 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 14,550 15,825 17,217 19,323 21,457 成本 (3,250) (3,291) (3,702) (4,251) (4,506) 毛利 11,301 12,534 13,516 15,072 16,951 销售费用 (5,897) (6,372) (6,973) (7,826) (8,690) 行政开支 (1,234) (1,215) (603) (676) (751) 经营利润 3,200 3,485 4,332 4,801 5,564 财务成本 (80) (90) (86) (97) (107) 税前利润 3,444 3,743 4,611 5,088 5,859 所得税 (533) (555) (692) (763) (879) 期内全面收益 2,911 3,188 3,919 4,325 4,981 少数股东权益 1,132 1,275 1,450 1,514 1,743 净利润 1,779 1,913 2,469 2,811 3,237 每股收益 ( 港币 ) 0.24 0.26 0.33 0.38 0.44 收入增长 (%) 17.5% 8.8% 8.8% 12.2% 11.0% 净利润增长 (%) 17.6% 7.5% 29.1% 13.8% 15.2% 每股收益增长 (%) 17.6% 7.5% 29.1% 13.8% 15.2% 资产负债表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 非流动资产 6,547 6,328 6,831 7,290 7,738 物业 厂房及设备 2,656 3,000 3,285 3,542 3,772 预付租金 334 519 545 572 601 无形资产 199 204 218 231 242 流动资产 9,936 14,212 16,080 17,853 20,404 存货 950 999 1,051 1,105 1,162 应收账款 1,866 2,228 2,660 3,176 3,793 现金及现金等价物 2,711 4,203 5,361 5,887 7,021 流动负债 5,524 6,314 6,883 7,157 7,443 应付账款 768 923 1,292 1,357 1,425 其他应付 3,079 3,647 3,829 4,021 4,222 流动资产净值 4,412 7,898 9,197 10,696 12,960 非流动负债 516 2,288 2,517 2,768 3,045 股本及储备 7,756 8,884 10,305 11,852 14,118 股本 185 185 185 185 185 储备 7,571 8,699 10,120 11,667 13,933 拥有人应占权益总额 7,756 8,884 10,305 11,852 14,118 非控股权益 2,687 3,053 3,206 3,366 3,534 权益总额 10,443 11,937 13,510 15,218 17,653 现金流量表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营溢利 3,444 3,743 4,611 5,088 5,859 无形资产摊销 12 13 36 38 39 固定资产折旧 318 349 365 394 419 经营活动所得现金净额 2,291 3,452 3,056 3,369 3,909 购买物业 厂房及设备 (735) (835) (650) (650) (650) 出售设备所得款项 9 11 0 0 0 投资活动所用现金净额 (1,833) (2,294) (1,897) (3,208) (3,219) 筹资活动现金流入小计 (888) 462 558 656 765 中信产业投资基金管理有限公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
偿还债务支付的现金 (792) (1,418) (1,560) (1,716) (1,887) 偿还银行贷款利息 (80) (90) (86) (97) (107) 现金增加 ( 减少 ) 净额 (430) 1,619 1,717 817 1,455 期初现金及现金等价物 3,167 2,531 3,909 5,361 5,887 汇率变动影响 (206) (241) (265) (292) (321) 期末现金及现金等价物 2,531 3,909 5,361 5,887 7,021 资料来源 : 公司资料, 光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 300 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
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