Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2016 年 12 月 01 日和而泰 (002402.SZ) 发布定增预案助力加速发展 事件 : 公司公告非公开发行预案, 拟以不低于 10.11 元 / 股 向不超过 10 名特定投资者募集资金总额不超过 10.3 亿元, 用于投资长三角生产运营基地建设项目 电子制程自动化与大数据运营管控平台系统项目 智能硬件产品族研发与产业化项目 智慧生活大数据平台系统项目和补充流动资金 点评 : 定增募集资金, 将有利于公司快速扩大经营规模 公司已经成为全球家庭用品智能控制器领域最具竞争力的核心企业之一, 并在相应产业范围内成为具有世界级较有影响的行业龙头企业, 公司必须扩大产能和加快生产线自动化升级来改满足客户需求, 实现未来经营规模的快速扩张 实施长三角生产运营基地建设项目, 可以更好的为国际品牌客户进行产品配套服务和借助长三角地区的高校 科研机构力量提升研发实力 ; 生产制程自动化升级改造项目则有利于公司降低生产成本, 提高生产管理水平和效率 定增募集资金, 将有利于公司实现业务业务链条延伸, 整合智能硬件全产业链 智能硬件产品族研发与产业化项目将加速将智能硬件产业化, 进一步研制包括智能卧室 智能美容 智能卫浴 智能厨房 智能医疗与监护等场景的智能硬件产品, 通过公司云平台服务能力将系列智能硬件互联互通, 形成智能硬件族, 构建智能家居生态圈 定增募集资金, 将有利于公司进一步拓展公司主营业务, 重点发展下游互联网与大数据业务 智慧生活大数据平台系统项目拟建设包括健康城市大数据系统 智慧水务大数据系统 智能楼宇与家居控制大数据平台系统在内的三大子系统, 实现从智能控制器单品向智能家居互联网在线服务云平台和大数据运营平台的二次延伸, 进一步服务于大健康产业 制造业 商业企业 服务业 政府部门等各类社会机构, 形成多元化大数据经营模式 投资建议 : 公司已经发展成为家庭用品智能控制器领域全球最具影响力的行业龙头企业之一, 同时前瞻把握行业大趋势, 围绕智能硬件产业化和大数据云平台拓展公司主营业务 本次非公开发行募投项目是公司实现未来发展战略的重要举措, 有望进一步丰富公司产品线和扩大竞争优势, 增强公司盈利能力, 实现公司未来的可持续快速发展 预计 2016-2017 EPS 为 0.14 0.20 元, 维持 买入 -A 评级,6 个月目标价 16 元 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 16 元 股价 (2016-12-01) 10.92 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 9,068.57 流通市值 ( 百万元 ) 6,613.50 总股本 ( 百万股 ) 830.46 流通股本 ( 百万股 ) 605.63 12 个月价格区间 10.91/33.18 元 Tab le_ch art 股价表现 和而泰 其他元器件 中小板指 46% 35% 24% 13% 2% -9% 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 -20% -31% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.57-6.77 36.6 绝对收益 -4.13-7.2 21.51 Tab le_report 相关报告 胡又文 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 张轶乾 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450515080006 zhangyq2@essence.com.cn 0755-82558191 和而泰 : 打造健康物联网 大数据战略获重大突破 和而泰 : 业绩持续高增长智能家居入口价值日益凸显和而泰 : 强强联合迎接物联网与人工智能大时代 2016-11-04 2016-08-24 2016-07-18 和而泰 : 和而泰深度报告 2016-06-15 和而泰 : 和而泰公司快报 2016-06-05 1
风险提示 : 非公开发行过会风险 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 868.0 1,110.6 1,443.7 1,876.9 2,402.4 净利润 45.1 74.9 113.6 165.6 232.4 每股收益 ( 元 ) 0.05 0.09 0.14 0.20 0.28 每股净资产 ( 元 ) 1.12 1.20 1.88 2.08 2.36 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率 ( 倍 ) 206.4 124.1 81.9 56.2 40.0 市净率 ( 倍 ) 10.0 9.3 5.9 5.4 4.7 净利润率 5.2% 6.7% 7.9% 8.8% 9.7% 净资产收益率 4.8% 7.5% 7.3% 9.6% 11.8% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.5% 0.0% 0.0% ROIC 7.4% 9.5% 13.6% 20.0% 22.7% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E ( 百万元 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 868.0 1,110.6 1,443.7 1,876.9 2,402.4 成长性 减 : 营业成本 686.7 876.4 1,111.7 1,426.4 1,801.8 营业收入增长率 15.6% 27.9% 30.0% 30.0% 28.0% 营业税费 4.5 8.0 14.4 18.8 24.0 营业利润增长率 24.7% 64.3% 50.3% 51.7% 41.3% 销售费用 28.5 35.1 43.3 56.3 72.1 净利润增长率 28.1% 66.3% 51.5% 45.8% 40.3% 管理费用 94.6 128.3 158.8 198.0 240.2 EBITDA 增长率 12.4% 28.1% 55.4% 40.3% 40.3% 财务费用 -3.3-17.9-6.6-11.5-5.5 EBIT 增长率 11.6% 38.9% 80.0% 50.5% 47.1% 资产减值损失 6.8 11.5 8.0 8.0 8.0 NOPLAT 增长率 11.7% 40.4% 78.9% 50.5% 47.1% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 8.5% 25.7% 2.3% 29.3% 30.2% 投资和汇兑收益 2.0 16.7 15.0 15.0 15.0 净资产增长率 21.0% 6.8% 56.6% 10.9% 13.8% 营业利润 52.3 85.9 129.1 195.8 276.8 加 : 营业外净收支 2.8 2.0 5.0 5.0 5.0 利润率 利润总额 55.1 87.9 134.1 200.8 281.8 毛利率 20.9% 21.1% 23.0% 24.0% 25.0% 减 : 所得税 8.5 12.7 20.1 30.1 42.3 营业利润率 6.0% 7.7% 8.9% 10.4% 11.5% 净利润 45.1 74.9 113.6 165.6 232.4 净利润率 5.2% 6.7% 7.9% 8.8% 9.7% EBITDA/ 营业收入 8.9% 8.9% 10.6% 11.5% 12.6% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 5.6% 6.1% 8.5% 9.8% 11.3% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 324.6 239.9 768.9 712.6 648.5 固定资产周转天数 100 77 56 39 27 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 101 116 116 119 138 应收帐款 287.3 336.6 449.4 645.4 956.1 流动资产周转天数 332 319 354 366 336 应收票据 55.6 68.5 91.9 116.6 150.3 应收帐款周转天数 115 101 98 105 120 预付帐款 9.5 12.0 18.9 20.7 29.4 存货周转天数 66 57 54 57 60 存货 173.3 179.1 253.3 341.1 459.7 总资产周转天数 477 431 435 423 375 其他流动资产 66.3 218.3 200.0 200.0 200.0 投资资本周转天数 243 223 194 173 175 可供出售金融资产 2.0 5.0 5.0 5.0 5.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 4.8% 7.5% 7.3% 9.6% 11.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.7% 5.4% 5.4% 7.4% 8.9% 固定资产 241.6 233.9 213.0 192.0 171.0 ROIC 7.4% 9.5% 13.6% 20.0% 22.7% 在建工程 0.7 1.5 1.5 1.5 1.5 费用率 无形资产 93.5 92.3 82.2 72.1 62.1 销售费用率 3.3% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 9.9 10.6 10.0 9.0 8.0 管理费用率 10.9% 11.5% 11.0% 10.6% 10.0% 资产总额 1,264.3 1,397.7 2,094.1 2,316.0 2,691.6 财务费用率 -0.4% -1.6% -0.5% -0.6% -0.2% 短期债务 8.9 21.4 - - - 三费 / 营业收入 13.8% 13.1% 13.5% 12.9% 12.8% 应付帐款 201.0 248.4 319.8 369.7 451.1 偿债能力 应付票据 91.4 92.9 166.5 166.4 214.0 资产负债率 25.8% 28.3% 25.1% 24.9% 26.5% 其他流动负债 24.5 32.5 38.1 38.5 44.5 负债权益比 34.7% 39.5% 33.4% 33.1% 36.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.81 2.67 3.40 3.54 3.44 其他非流动负债 0.2 0.5 0.5 1.5 2.5 速动比率 2.28 2.21 2.92 2.95 2.80 负债总额 326.0 395.7 524.8 576.1 712.1 利息保障倍数 -14.90-3.81-18.48-16.06-48.89 少数股东权益 6.1 4.5 4.9 10.1 17.2 分红指标 股本 166.1 332.2 830.5 830.5 830.5 DPS( 元 ) 0.02 0.04 0.05 - - 留存收益 766.7 665.7 733.8 899.4 1,131.8 分红比率 36.9% 44.3% 40.0% 0.0% 0.0% 股东权益 938.3 1,002.0 1,569.2 1,739.9 1,979.5 股息收益率 0.2% 0.4% 0.5% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 46.6 75.2 113.6 165.6 232.4 EPS( 元 ) 0.05 0.09 0.14 0.20 0.28 加 : 折旧和摊销 29.0 30.8 31.0 31.0 31.0 BVPS( 元 ) 1.12 1.20 1.88 2.08 2.36 资产减值准备 6.8 11.5 - - - PE(X) 206.4 124.1 81.9 56.2 40.0 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 10.0 9.3 5.9 5.4 4.7 财务费用 -0.1-15.9-6.6-11.5-5.5 P/FCF 2,181.7-133.4 124.6-148.9-128.8 投资损失 -2.0-16.7-15.0-15.0-15.0 P/S 10.7 8.4 6.4 5.0 3.9 少数股东损益 1.6 0.2 0.5 5.1 7.2 EV/EBITDA 32.4 93.1 55.5 39.9 28.7 营运资金的变动 -69.8-141.3-47.9-260.1-336.6 CAGR(%) 54.1% 47.1% 46.4% 54.1% 47.1% 经营活动产生现金流量 47.6 87.1 75.6-84.8-86.6 PEG 3.8 2.6 1.8 1.0 0.8 投资活动产生现金流量 -45.7-150.8 15.0 15.0 15.0 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 101.3-15.2 438.4 13.5 7.5 REP 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 胡又文 张轶乾声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 北京联系人 原晨 010-83321361 yuanchen@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5