18 年 4 月 8 日 宏观经济 经济扩张还在路上 美国 18 年一季度 GDP 点评 18 年美国经济开门红 一季度 GDP 年化环比增长.3%, 好于预期, 也比往年一季度更高 从分项来看, 消费支出偏弱, 固定 资产投资稳健, 库存变化贡献较大 油价上涨给汽车和能源商品消费带来负面影响, 但对投资或有正面作用, 历史经验来看, 油 价领先采掘业投资 -3 个季度 总体上, 美国经济扩张还在路上, 美债利率趋势性上行, 美股充分调整后或还有上升空间 分析师 宏观简报 张文朗 ( 执业证书编号 :S935161) 1-16919 zhangwenlang@ebscn.com 联系人 刘政宁 1-16977 liuzn@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
18-4-8 宏观经济 18 美国经济开门红 18 年美国一季度 GDP 年化环比增长.3%, 高于预期, 也比往年一季度更高 ( 图 1) 从分项来看, 消费支出环比增长 1.1%, 符合预期, 但数 据偏弱 固定资产投资环比增长 4.6%, 保持稳健 库存变化对 GDP 增长贡献较大, 净出口贡献也较上一季度有所改善 图 1: 各分项对 GDP 环比增长的拉动率 % 5 4 3 1-1 - 消费投资库存 净出口政府开支 GDP 增速 -3 16-3 16-9 17-3 17-9 18-3 具体来看, 消费偏弱的主要原因是汽车和能源商品支出下滑, 这部分与 去年以来油价上涨有关 有研究表明, 油价上涨初期会在一定程度上抑制美国私人消费支出, 但到了后期, 由于通胀预期大幅抬升, 反倒会推升消费 1 此外, 去年四季度可能 透支 了部分消费, 比如汽车及零部件消费在上一 季度曾大幅增长 17%, 本季度回调也属正常 服务消费波动较小, 当前增长稳健, 说明家庭部门需求仍在 ( 图 ) 固定资产投资连续 8 个季度扩张, 建筑 设备 知识产权投资均保持正增长, 住房投资持平 受油价上涨鼓舞, 一季度采掘业投资扩张较快, 从历史经验来看, 油价一般领先采掘业投资 -3 个季度, 这或意味着今年下半年 采掘业投资仍有向上空间 ( 图 3) 库存方面, 汽车消费下降是库存增加的原因之一, 数据显示汽车零售商库存上升较快 图 : 商品消费增长回落, 服务消费缓慢扩张 % 商品消费 服务消费 1 8 6 4-1-3 11-9 13-3 14-9 16-3 17-9 图 3: 油价领先采掘业投资 -3 个季度 美元 / 桶 Brent 油价 采掘业建筑投资 ( 右轴 ) 14 1 1 8 6 4 十亿美元 16 14 1 1 8 6 4-3 6-3 1-3 14-3 18-3 1 "Oil price effects on personal consumption expenditures", Wang Yushan, Energy Economics, 13. 敬请参阅最后一页特别声明 -- 证券研究报告
18-4-8 宏观经济 经济没过热, 扩张未结束 经济向好支撑美联储 6 月加息, 利空美债 除了 GDP 数据, 近期美国非农就业 住房销售数据均表现不俗 ( 图 4), 增加了 6 月加息的概率 与此同时, 近期美国 年期国债利率上升较快, 显示出市场倾向认为联储会加快 加息的步伐 ( 图 5) GDP 数据公布后, 美元 美债收益略有下行, 美股开盘后高开低走 总体上, 我们维持之前的判断 : 本轮美国经济扩张并未结束, 当前没有出现明显的过热迹象 若美债收益继续上行, 或使美股估值承压, 同时带来波动 美股若能适当调整将更加 健康, 在基本面向好的背景下, 调整之 后或还有上升空间 ( 请参见报告 噪音隆隆, 美国经济还将好多久? ) 图 4: 房屋销售和开工稳健扩张 千套 新屋销售 新屋开工 ( 千套 ) 千套 45 7 4 6 35 3 5 5 4 3 15 1 5 1-3 6-3 1-3 14-3 18-3 图 5: 近期美国国债短端利率上行较快 % 年期 1 年期 3.5 3.5 1.5 1.5 13-1-5 15-1-5 17-1-5 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
18-4-8 宏观经济 行业及公司评级体系 评级 说明 行 买入 未来 6-1 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 业 增持 未来 6-1 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 及 中性 未来 6-1 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 公 减持 未来 6-1 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 司 卖出 未来 6-1 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 评因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的级无评级投资评级 基准指数说明 :A 股主板基准为沪深 3 指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港 股基准指数为恒生指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息 建议及预测不一致的报告 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部 自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告仅向特定客户传送, 未经本公司书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络本公司并获得许可, 并需注明出处为光大证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
18-4-8 宏观经济 光大证券股份有限公司 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 4 总机 :1-169999 传真 :1-169114 169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817836 shuoxu@ebscn.com 胡超 1-16756 13761195 huchao6@ebscn.com 李强 1-169131 186159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 1-169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 1-16983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 丁点 1-169458 18119383 dingdian@ebscn.com 黄素青 1-16913 13165111 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 1-16733 151671784 wangxinyu@ebscn.com 邢可 1-16718 1561896961 xingk@ebscn.com 陈晨 1-16915 15689 chenchen66@ebscn.com 李晓琳 1-16987 1391846116 lixiaolin@ebscn.com 陈蓉 1-16986 138165631 chenrong@ebscn.com 北京 郝辉 1-58458 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-58455 139118456 liangchen@ebscn.com 高菲 1-58453 18611138411 gaofei@ebscn.com 关明雨 1-584537 185167399 guanmy@ebscn.com 吕凌 1-584535 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 1-58459 1517716 guoxiaoyuan@ebscn.com 张彦斌 1-58456 1513513865 zhangyanbin@ebscn.com 庞舒然 1-58454 1881659385 pangsr@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 138377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-399649 1375559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-8355349 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 陈婕 755-5314 1383364 szchenjie@ebscn.com 牟俊宇 755-8355459 13874187 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 1-16991 181869199 taoyi@ebscn.com 梁超 151586618 liangc@ebscn.com 金英光 1-16985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 1-1699 13564655558 fuyu@ebscn.com 王佳 1-16995 13761696184 wangjia1@ebscn.com 郑锐 1-1698 186166633 zhrui@ebscn.com 凌贺鹏 1-16993 13315585 linghp@ebscn.com 金融同业与战略客户 黄怡 1-58457 13699711 huangyi@ebscn.com 丁梅 1-169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 1-1698 1391719186 xuyf@ebscn.com 王通 1-16951 15814881 wangtong@ebscn.com 陈樑 1-169483 1861664486 chenliang3@ebscn.com 赵纪青 1-1675 188181886 zhaojq@ebscn.com 私募业务部 谭锦 1-16959 15616955 tanjin@ebscn.com 曲奇瑶 1-16773 1851659958 quqy@ebscn.com 王舒 1-169134 15869111599 wangshu@ebscn.com 安羚娴 1-169479 15817695 anlx@ebscn.com 戚德文 1-167111 1811889111 qidw@ebscn.com 吴冕 1868363 wumian@ebscn.com 吕程 1-16948 1861698163 lvch@ebscn.com 李经夏 1-167371 1511698 lijxia@ebscn.com 高霆 1-169148 1581648575 gaoting@ebscn.com 左贺元 1-169345 1861673618 zuohy@ebscn.com 任真 1-16747 1595511485 renzhen@ebscn.com 俞灵杰 1-169373 1871775991 yulingjie@ebscn.com 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告