2013 年 1 月 7 日外盘油脂年报 华泰长城期货研究所陈玮 chenwei@htgwf.com (021)68755980 全球油脂重心下移 报告摘要整体油脂而言,2012 年全球经济复苏缓慢, 欧债危机忧虑此起彼伏, 原油大幅下挫, 成为抑制油脂整体 2012 年度走势低迷的主要原因 后市来看,2012/13 年全球植物油库存下滑明显, 支撑 2012 年末油脂期价震荡上行, 但是, 随着南美大豆播种面积扩大,2012/13 年度全球植物油产量预估将不断提升, 库存消费比下调幅度也将不断被修正, 预计 2013 年油脂整体重心将有所下移 原油方面,2012 年原油期价下跌使得生物柴油的需求减弱, 压制油脂 2013 年走势, 使油脂期价在 2013 年重心下移的可能性加强 美豆油指 : 回顾去年,2012 年美豆油指整体小幅走低 虽然 2-3 月受南美减产消息提振, 且 6-9 月受美国 50 年一遇的干旱天气炒作拉动, 美豆油指连连上行, 但随着 10 月之后美国农业部不断调升美豆单产及产量, 过度炒作的美豆油指受到重挫连续三个月下跌, 收回此前涨幅 展望今年, 南美大豆 2013 年播种面积扩大, 目前丰产预期不断被良好天气强化, 预计南美大豆将在第二季度集中上市且产量大于 2012 年等不利因素, 预计美豆油指春节前反弹后至第二季度, 这一阶段, 美豆油指维持偏弱震荡的概率最大 ; 而第二季度末期至第三季度是北半球大豆青黄不接的时期, 市场对大豆生长的天气炒作也最为频繁, 是美豆油指行情最可能出现年内高点的时期 ; 十月之后, 美国本国新季大豆逐步上市, 现货市场可能承压, 此阶段美豆油或出现回落 马棕油指 : 回顾去年,2012 年马棕油走势最为疲弱, 最低跌至 2009 年的平均水平, 因丰产周期来临 展望今年, 2012/13 年棕油产量虽平稳上升, 但增速放缓, 奠定了棕榈油 2013 年虽随着美豆油指走势整体重心下移, 但下移幅度有限的格局 消费上, 相比较豆油全球市场消费份额的持稳, 棕油消费呈逐年上升趋势, 棕油消费由 1987 年的 20% 攀升至 2012 年 35% 尽管棕油产量不断增加, 棕油贸易的表现也毫不逊色, 从 1991 年的 1 千万吨到 2012 年 3 千万吨 可见棕油消费需求增长的动力相对旺盛 政策方面, 棕油主产国降低关税, 拉动需求或将提升内外盘棕油期价, 再加上季节性减产, 棕油第一季度库存下调的基调基本定型, 因此, 预计 2013 年第一 二季度企稳上涨的可能性较大 因此, 预计马棕油指跟随马棕油在第一 二季度反弹走高, 而第三季度为棕油消费旺季, 或将迎来内外盘棕油年内行情最高点 加菜籽期价 : 回顾去年,2012 年加菜籽逆势上扬, 因全球菜籽减产, 加菜籽受到热捧, 期价也随之走高 展望今年, 全球菜籽 菜油供应偏紧的格局支撑加菜籽 2013 年走势依旧强于其他油脂油料 但是豆油 棕油期价 2013 年重心下移对加菜籽走势的拖累作用亦不容小觑, 加菜籽难以独善其身走出牛市 综合来说, 加菜籽 2013 年随其他油脂重心下移, 但是因供需面利多加菜籽, 加菜籽下移幅度小于其他油脂 分季度来说, 预计在 2013 年上半年新菜籽尚未成熟之时, 加菜籽供需偏紧的格局仍将持续, 加菜籽走高趋势可期, 第二季度或将到达年内高点, 而随着第三季度全球菜籽 菜油集中上市, 加菜籽期价第三季度向下调整的概率加大 第四季度为中国等主销国菜油的消费旺季, 各个节庆备货需求拉动加菜籽进口压榨, 加菜籽偏多震荡 敬请参阅最后一页的免责条款 1
图表目录 图表 1:2012 年度油脂涨跌幅... 3 图表 2: 全球植物油供需平衡表... 4 图表 3: 三大油脂与柴油价格走势对比... 4 图表 4: 大豆与原油价格走势对比... 5 图表 5: 全球各主产国大豆产量... 8 图表 6: 全球棕榈产量变化比率... 9 图表 7: 全球棕榈产量结构 (2012/2013)... 10 图表 8: 全球及主产区棕榈产量变化... 10 图表 9: 马棕油行情走势... 11 图表 10: 全球棕油供需情况... 12 图表 11: 全球及主产国棕榈油供需平衡表... 12 图表 12: 马来西亚棕榈产量库存及消费变化... 13 图表 13: 马来西亚棕榈库存变化... 13 图表 14: 世界主要植物油消费市场份额... 14 图表 15: 棕油生产与贸易... 14 图表 16: 马来西亚棕榈产量变化... 15 图表 17: 全球油菜籽供需情况... 17 图表 18: 全球菜油供需情况... 17 2
全球油脂概述 1. 2012 年全球油脂行情回顾 整体来说,2012 年全球经济复苏缓慢, 欧债危机忧虑此起彼伏, 原油大幅下挫, 成为抑制油脂整体 2012 年度走势低迷的主要原因 具体分油脂分析如下 : 美豆油指,2012 年美豆油指整体小幅走低 虽然 2-3 月受南美减产消息提振, 且 6-9 月受美国 50 年一遇的干旱天气炒作拉动, 美豆油指连连上行, 但随着 10 月之后美国农业部不断调升美豆单产及产量, 过度炒作的美豆油指受到重挫连续三个月下跌, 收回此前涨幅 马棕油指,2012 年马棕油走势最为疲弱, 最低跌至 2009 年的平均水平, 因丰产周期来临 高 加菜籽期价,2012 年加菜籽逆势上扬, 因全球菜籽减产, 加菜籽受到热捧, 期价也随之走 图表 1:2012 年度油脂涨跌幅 美豆油美豆马棕油加菜籽 1 月美原油 涨跌幅 % -1.92-1.77-25.57 14.74-9.39 数据来源 : 文华财经, 华泰长城期货投资咨询部 2. 2013 年全球油脂行情展望 库存向上修正概率大, 油脂重心下移 2012/13 年度, 植物油供需偏紧 12 月美国农业部报告显示, 今年全球植物油产量与去年基本持稳, 增速低于往年 因干旱恶劣天气导致全球大豆减产, 豆油单产随之下挫导致扩种背景下的全球豆油产量与去年基本持平 在全球植物油产量变化不大的前提下, 全球植物油库存大幅调低至 1553 万吨, 这说明 2012/13 年度植物油消费较为强劲, 这成为油脂期价 2012 第四季度震荡走高的主要原因 但是, 随着南美大豆播种面积扩大,2012/13 年度全球植物油产量预估将不断提升, 库存消费比也将不断向上修正, 预计 2013 年油脂整体重心将有所下移 3
图表 2: 全球植物油供需平衡表 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 产量消费期末库存 18 16 14 12 10 8 6 美原油指弱势, 抑制油脂走势 生物柴油是 2007 年之后进入油脂需求的新因素 07 年之前原油和三大油脂之间并无直接联系, 但 2007 年之后, 原油对于油脂价格的影响日益增大, 原油价格和油脂价格呈现较强的相关性 目前一些国家和地区, 例如巴西 欧盟 阿根廷和美国, 都通过立法等手段强制使用一定的生物柴油 这使得 08 年之后, 生物柴油的需求量稳步增长 油世界预计 2011 年以上四国的生物柴油法定需求量将接近 1600 万吨, 其中欧盟超过 1000 万吨 之后生物柴油的使用量也会以每年至少 6-7% 的速度增加 图表 3: 三大油脂与柴油价格走势对比 16,000 元 / 吨 豆油棕榈油菜油柴油 1,500 14,000 1,300 12,000 1,100 10,000 900 8,000 700 6,000 500 4,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 300 4
上图显示,07 年之后三大油脂价格和柴油价格密切相关 而由于数据有限, 笔者将大豆价格和原油价格做比较来模拟油脂价格和柴油价格之间的关系 以下分析的基础在于大豆和豆油价格密切相关而原油和柴油价格密切相关 图表 4: 大豆与原油价格走势对比 元 / 吨 6,000 豆一 原油 160 5,000 4,000 140 120 100 3,000 80 2,000 1,000 60 40 20 - - 可以看到,2007 年之前, 大豆和原油价格并无明显相关性 ; 但是 2007 年之后, 大豆和原油价格相关性明显增强, 柴油和油脂的直接相关性更强 这说明, 生物柴油的出现给原本无直接联系的原油和油脂价格起到了纽带作用, 使得油脂价格与原油价格密切相关 这也改变了油脂的定价机制 生物柴油的出现无疑使得其成为油脂需求新的也是很有潜力的增长点 同时, 油脂价格和原油价格也出现较强的关联性 原油涨跌对于国内油脂品种涨跌的内在影响机制有以下几个方面 : 第一, 生物能源的替代性效应 生物能源对于原油的替代效应非常明显, 当利用生物能源相对便宜时, 对于各种油脂的需求就会增加, 从而会推动其价格上涨, 反之亦然 第二, 油籽 油脂的进出口会涉及能源消耗 油籽和油脂的进出口基本都是船运, 涉及到能源的消耗, 跟原油相关性非常大, 原油的上涨势必增加运输成本, 将直接推高油脂品种的价格 而我国主要的油籽和油脂品种进口量又非常大, 这更加放大了这种效果 第三, 原油价格的变化通过油籽加工和油脂精炼会影响油脂的生产成本 最后食用的油脂均得通过油籽加工或者油脂精炼, 这些过程均离不开消耗一次性能源原油, 那么原油的变化自然会影响到其生产成本, 进而会传导到油脂价格的变化 第四, 投机资金借助生物能源题材的炒作效应 关于国内上市的三大油脂期货品种, 其价格的变化还有一个重要的原因就是资金的炒作效应, 特别是借助生物能源的概念炒作, 对于我国来说, 事实上以油脂为原料的生物能源发展尚不具规模, 直接的影响相对较小, 更大的影响是资金借助此概念在期货市场上的炒作行为 因此, 原油与我国三大油脂期货品种的相关性非常大, 并且原油的涨跌直接影响油脂期货品种的涨跌 根据 Dr James Fry 的预测, 原油价格每降低 10 美元 / 桶, 所有食用油价格将降低 5
70 美元 / 吨 美原油指在 2012 的下跌, 使得生物柴油相对于柴油价格优势无法有效显现, 这势必会对生物柴油的需求产生负面影响 因此,2012 年原油油价下跌拖累油脂价格走低 综上, 就整体油脂而言,2012/13 年全球植物油库存下滑明显, 支撑 2012 年末油脂期价震荡上行, 但是, 随着南美大豆播种面积扩大,2012/13 年度全球植物油产量预估将不断提升, 库存消费比下调幅度也将不断被修正, 预计 2013 年油脂整体重心将有所下移 原油方面,2012 年原油期价下跌使得生物柴油的需求减弱, 限制油脂 2013 年走势, 使全球油脂期价在 2013 年重心下移的可能性加强 下面, 笔者就各个油脂本身的基本面做以下分析 6
美豆油指 2013 年, 南美大豆丰产预期加强, 因此与 2012 年相比, 美豆油指整体运行重心下移 具体分析如下 : 2013 年上半年, 市场关注焦点转向南美大豆上, 目前南美大豆播种全面展开, 播种面积大幅提升, 且种植天气利于丰产, 限制美豆油指走势 播种方面, 巴西分析机构 Safras 表示, 截止 2012 年 11 月 30 日, 巴西大豆播种工作已经完成了 86% 相比之下, 一周前为 76%, 上年同期为 93%, 五年平均水平为 86%, 巴西国内的大豆播种已经接近尾声, 播种面积大致确定 而同期, 阿根廷大豆播种已完成 54%, 较去年同期落后 15%; 玉米已完成 55%, 较去年落后 14 个百分点 尽管阿根廷大豆播种滞后, 但从以往的播种经验来说, 即使阿根廷大豆晚播至 12 月, 若后期天气利于作物生长, 丰产预期依然存在 天气方面, 就巴西来说, 从巴西中部到西部地区, 目前绝大多数地区已经完成大豆播种工作, 近段时间以来, 大部分大豆种植区域虽然降雨量较常年偏低, 但是土壤墒情较好, 有利作物生长 ; 在南部地区, 大豆播种工作仍然在继续 在南里奥格兰德州, 近段时间以来, 大部分地区维持干燥天气, 气温偏高对作物的生长产生一定影响 目前, 该州大豆播种已经过半, 在经历雷雨天气后, 土壤墒情偏好, 未来一段时间内, 降水有望持续, 利于丰产 就阿根廷来说, 过去三个月频繁出现的暴雨浸透了阿根廷庄稼, 令大豆播种进度放慢 未来干燥和暴雨交替的方式将常有, 这将令害虫 杂草和农作物患病率增加, 令播种和收割变得麻烦, 但也可能利于作物生长, 存在丰收机会 丰产预期方面, 巴西农作物预测机构 Conab 表示, 近几周巴西农业产区整体良好, 预计 2012/13 年度巴西大豆产量将达到创纪录的 8263 万吨, 比上年增长 24%, 播种面积将增长 8.8%, 达到 2724 万公顷 如果这一预测属实, 那么巴西将取代美国, 成为全球头号大豆生产国 Conab 还预计 2013 公历年巴西将出口 3641 万吨大豆 而阿根廷农业部称, 阿根廷 2012-13 年度大豆种植面积预计将触及 1,936 万公顷的纪录高位, 高于上年度的 1,867 万公顷 美国农业部 (USDA) 预期阿根廷本年度大豆产量将达 5,500 万吨的纪录高位, 刷新 2009-10 年度所创下的 5,270 万吨的纪录 综上, 南美大豆 2013 年播种面积扩大, 目前丰产预期不断被良好天气强化, 预计南美大豆将在第二季度集中上市且产量大于 2012 年等不利因素, 预计美豆油指春节前反弹后至第二季度, 这一阶段, 美豆油指维持偏弱震荡的概率最大 ; 而第二季度末期至第三季度是北半球大豆青黄不接的时期, 市场对大豆生长的天气炒作也最为频繁, 是美豆油指行情最可能出现年内高点的时期 ; 十月之后, 美国本国新季大豆逐步上市, 现货市场可能承压, 此阶段美豆油或出现回落 7
图表 5: 全球各主产国大豆产量 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 巴西美国阿根廷全球 2005/06 2007/08 2009/10 2011/12 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 数据来源 : 美国农业部, 华泰长城期货投资咨询部 8
马棕油指 预计 2013 年马棕油指整体重心下移, 分季度来看, 预计 2013 年第一 二季度马棕油指将 逐步反弹走高, 而第三季度将迎来马棕油指年内行情最高点 具体分析如下 : 1. 产量增速放缓 根据美国农业部的数据, 棕榈油近几年的产量增速在 2006/07 年度达到低点, 那时马来西亚的产量出现负增长, 而 2008 2010 年度, 棕榈油产量增速也一直在下降 因此, 除了经济危机的 2008 年下半年, 棕榈价格持续上升 但从 2011 年起, 棕油产量增速提高,2011 年开始棕油期价走势长空格局建立 目前, 印尼和马来是棕榈油最大的两个生产国,2012/13 年度两国产量分别占世界总产量的 52% 和 35% 马来西亚棕榈油产量近 5 年来一直维持平稳增长态势,2009-10 年度马来西亚启动 旧树重播计划, 将老龄低产的棕榈树替换成新树, 而新树一般需要三年时间才会开始生产棕榈果, 随后进入高产阶段, 而今年恰好是第三年, 棕榈油产量增速由 -1.16% 上升到 2.78%,2012 产量有望超过 1900 万吨 另一大棕榈油生产国印尼在 05 年超越马来成为棕榈第一大生产国 虽然增速略微有所下降, 但由于其基数较大, 预计 2012/13 年度棕榈油产量可触及 2850 万吨高位 综上, 尽管产量总体仍呈现上升趋势, 但是 2012/13 年产量增速有所放缓 图表 6: 全球棕榈产量变化比率 20.00 印尼马来西亚全球 15.00 10.00 5.00 0.00-5.00 2004/05 2006/07 2008/09 2010/11 9
图表 7: 全球棕榈产量结构 (2012/2013) 哥伦比亚 900 2% 泰国 1700 3% 尼日利亚 850 2% 其他 3322 6% 印尼 27000 52% 马来西亚 18500 35% 图表 8: 全球及主产区棕榈产量变化 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 全球印尼马来西亚 2003/04 2005/06 2007/08 2009/10 2011/12 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2. 库存压力高于往年 2011 年产量加速增长的直接结果, 就是库存的高企 马棕油库存在 2011 年年末今年年初连续 6 个月超过 200 万吨, 并且在 2012 年 8 月再度创出历史新高, 并且库存一路居高不下, 10 月马棕油库存升至 251 万吨的历史最高水平 2012/13 年马棕油库存消费比 49.18%, 高于 2011/12 年的 47.66% 2012 年再度出现马棕油全年高库存的情况, 一方面是来自 2011 年马棕油丰产所累积的期初库存 ; 另一方面,2012 年度美原油指走低, 抑制了马棕油作为生物柴油的需 求, 工业需求增速放缓 10
在历史上, 库存超过 200 万吨的月份只出现过 5 次 全年高库存的情况 2000 年之后出现过 3 次,04 年 05 年和 08 年,08 年的暴跌有经济危机的因素, 排除掉这一年份 04 和 05 年上半年棕榈基本以震荡下行为主 09 年末 10 年初的库存也超过了 200 万吨,09 年下半年和 10 年上半年对应的棕榈价格也基本没有上涨 这些都说明, 高库存对于价格的压力是非常显著的 然而, 高库存并非总是坏事, 高库存的快速消耗总是酝酿着大的反弹行情 2004 年 2005 年的高库存消化, 引发了 2006 年 6 月至 2008 年 1 月长达一年半时间的大幅反弹 而 2010 年初的高库存亦超过 200 万吨, 但是随着 2010 年中期快速的去库存化, 马棕油连续七个月走高 因此, 尽管高库存短期抑制外盘棕油走势, 但是长期来看, 随着出口需求持续好转, 且第一 二季度往往为马棕油的低产期, 库存下调依然值得期待 若库存如预期快速下调,2013 年第一 二季度外盘棕油将逐步反弹走高, 而第三季度将迎来外盘棕油年内行情最高点 图表 9: 马棕油行情走势 数据来源 : 文华财经, 华泰长城期货投资咨询部 11
图表 10: 全球棕油供需情况 60 产量 消费 库存消费比 0.170 55 0.160 50 0.150 45 0.140 40 0.130 35 0.120 30 25 0.110 20 0.100 15 0.090 10 0.080 Oil Palm 1996/97 1999/00 2002/03 2005/06 2008/09 2011/12 图表 11: 全球及主产国棕榈油供需平衡表 全球 ( 百万吨 ) 印尼 ( 千吨 ) 马来西亚 ( 千吨 ) 2011/12 2012/13 2011/12 2012/13 2011/12 2012/13 期初库存 5.28 5.1 895 1201 1878 1681 产量 49.97 52.27 25400 27000 18000 18500 进口量 38 39.55 35 20 1830 1700 总供应量 93.25 96.92 18000 28221 16500 21881 食品用量 35.5 37.31 4702 5150 900 950 工业用量 13.1 13.54 2211 2493 2387 2330 饲料用量 216 227 240 126 出口量 38.77 40.33 26330 19100 21708 16800 国内消费量 49.38 51.55 7129 7870 3527 3406 期末库存 5.1 5.04 1201 1251 1681 1675 库存消费比 10.33% 9.78% 16.85% 15.90% 47.66% 49.18% 数据来源 : 美国农业部, 华泰长城期货投资咨询部 12
图表 12: 马来西亚棕榈产量库存及消费变化 图表 13: 马来西亚棕榈库存变化 吨 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000-1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 average 3. 消费份额逐年提高 高产量往往造成高库存, 高库存会在当期压制棕榈价格, 但快速的去库存化过程会成为大行情的导火索 而去库存化过程是否迅速, 就要看消费是否强劲了 高库存的消耗依赖需求的提高, 我们可以看到, 相比较豆油市场消费份额的持稳, 棕油消费呈逐年上升趋势, 棕油消费由 1987 年的 20% 攀升至 2012 年 35% 尽管棕油产量不断增加, 棕油贸易的表现也毫不逊色, 从 1991 年的 1 千万吨翻了三倍至 2012 年 3 千万吨 可见棕油消费需求增长的动力相对旺盛 政策面支撑消费需求 2012-2013 年, 印尼和马来西亚纷纷降低关税, 将可能不断提升棕油的出口需求, 预计 2012 年底至 2013 年 5 月, 全球对棕榈油的依赖性将提升, 因葵 花籽油 菜籽油和豆油的供应和出口将下滑, 全球需要更多棕榈油, 以抵消其他种类植物 13
油产量降低的影响,2012/13 市场年度, 全球棕榈油消费预计增加约 360-370 万吨,2011/12 年度的需求增幅为 260 万吨 油世界 预计到 2013 年 5 月棕榈油价格将升至每吨 3,200 令吉, 较 BMD 基准棕榈油合约每吨 2,386 令吉的当前价格水平跳涨 34% 综上,2012/13 年棕油产量虽平稳上升, 但增速放缓, 奠定了棕榈油 2013 年虽随着美豆油指走势整体重心下移, 但下移幅度有限的格局 消费上, 相比较豆油全球市场消费份额的持稳, 棕油消费呈逐年上升趋势, 棕油消费由 1987 年的 20% 攀升至 2012 年 35% 尽管棕油产量不断增加, 棕油贸易的表现也毫不逊色, 从 1991 年的 1 千万吨到 2012 年 3 千万吨 可见棕油消费需求增长的动力相对旺盛 政策方面, 棕油主产国降低关税, 拉动需求或将提升内外盘棕油期价, 再加上季节性减产, 棕油第一季度库存下调的基调基本定型, 因此, 预计 2013 年第一 二季度企稳反弹的可能性较大 因此, 预计马棕油指跟随马棕油在第一 二季度反弹走高, 而第三季度为棕油消费旺季, 或将迎来内外盘棕油年内行情最高点 图表 14: 世界主要植物油消费市场份额 图表 15: 棕油生产与贸易 14
图表 16: 马来西亚棕榈产量变化 吨 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000-1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 average 15
加菜籽期价 2012/13 年度, 全球菜籽 菜油预计供需偏紧 美国农业部数据显示,2012/2013 年度全球油菜籽较上一年度减产 164 万吨, 至 5930 万吨, 其中主产国欧盟连续三年减产,2012/13 年度欧盟 1885 万吨, 较去年减产 22.2 万吨 加拿大减产 109.3 万吨至 1340 万吨 全球菜籽减产导致全球菜籽 菜油的库存紧张 如下图, 我们发现, 近年来库存消费比接连下挫,2012/13 年度菜籽库存消费比降至 4.07%, 为近 10 年来的最低水平 菜油方面, 因今年全球大豆 豆油价格飙升, 市场将消费需求转移部分至菜油消费, 助推菜油消费增加 5 万吨, 至 2379 万吨 库存消费比降至 5.72%, 大幅低于去年的 7.33% 因此, 全球菜籽 菜油供需紧张的格局, 支撑加拿大油菜籽期价长期高位 因油菜籽的预测年度 6 月到次年 5 月, 因此, 鉴于目前全球油菜籽已经收割, 到 2013 年, 全球菜籽 菜油都依赖现有的库存进行消费, 全球菜籽产量不及往年, 菜籽库存不足导致加拿大油菜籽期价 2013 年上半年依旧保持强势 2013 年豆油 棕榈油产量增加的可能性较大, 且价格低于菜籽油, 因此, 豆棕期价 2013 年重心下移将拖累菜籽油全年走势 但是因 2013 年上半年加拿大和欧洲新菜籽尚未成熟, 目前全球油菜籽 菜籽油供需偏紧的格局仍将持续 分季度来看, 预计加拿大油菜籽 2013 年上半年震荡走高, 第二季度或将到达年内高点, 第三 四季度向下调整 综上, 全球菜籽 菜油供应偏紧的格局支撑加菜籽 2013 年走势依旧强于其他油脂油料 但是豆油 棕油期价 2013 年重心下移对加菜籽走势的拖累作用亦不容小觑, 加菜籽难以独善其身走出牛市 综合来说, 加菜籽 2013 年随其他油脂重心下移, 但是因供需面利多加菜籽, 加菜籽下移幅度小于其他油脂 分季度来说, 预计在 2013 年上半年新菜籽尚未成熟之时, 加菜籽供需偏紧的格局仍将持续, 加菜籽走高趋势可期, 第二季度或将到达年内高点, 而随着第三季度全球菜籽 菜油集中上市, 加菜籽期价第三季度向下调整的概率加大 第四季度为中国等主销国菜油的消费旺季, 各个节庆备货需求拉动加菜籽进口压榨, 加菜籽偏多震荡 16
图表 17: 全球油菜籽供需情况 全球油菜籽供需情况 (1999-2013) 百万吨 70 产量 消费 库存消费比 65 60 55 50 45 40 35 30 1999/00 2001/02 2003/04 2005/06 2007/08 2009/10 2011/12 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源 :USDA, 华泰长城期货投资咨询部 图表 18: 全球菜油供需情况 全球油菜籽供需情况 (1999-2013) 百万吨 26 产量 消费 库存消费比 24 22 20 18 16 14 12 10 1999/00 2001/02 2003/04 2005/06 2007/08 2009/10 2011/12 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 数据来源 : 美国农业部, 华泰长城期货投资咨询部 17
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