期权研究证券研究报告 证券分析师崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com 助理分析师李元玮 S1150116080006 022-23873121 liyw@bhzq.com 标的震荡上行隐含波动率降低 核心观点 : Huangjin 场外期权 3 月第 1 周周报 分析师 : 崔健 CFA SAC NO:S1150511010016 2018 年 03 月 09 日 标的市场表现标的指数市场表现, 沪深 300 指数震荡上行, 期间上涨 0.7 个百分点, 总成交额 6807.07 亿元, 日均成交额较前周的 1550.78 亿元减少了 12.21%, 历史波动降低, 日均 1 个月历史波动率为 25.3%, 较前周减少 0.08 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 17.66%, 较前周减少 0.68 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 14.43%, 较前周减少 0.01 个百分点, 日内已实现波动率继续降低, 均值为 11.44%, 较前周减少 3.01 个百分点, 日内波动缓和 黄金 ETF 震荡上行, 期间上涨 0.93 个百分点, 总成交额 37.6 亿元, 日均成交额较前周的 6.77 亿元增加了 11.02%, 历史波动回落, 日均 1 个月历史波动率为 9.67%, 较前周减少 0.03 个百分点, 日内已实现波动率降低, 均值为 4.4%, 较前周减少 0.14 个百分点, 日内波动缓和 场外衍生品交易截止到 2018 年 3 月 2 日, 通过中证报价系统交易的场外衍生品共计 5597 笔, 累计初始名义本金 1013.2 亿元, 其中场外期权累计成交 4263 笔, 累计初始名义本金 772.89 亿元 场外期权隐含波动率 场外期权周 沪深 300 场外看涨期权 Vega 加权隐含波动率为 20.2%, 较前周减少 6.61 个百分点, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率为 31.05%, 较前周减少 2.66 个百分点, 看跌看涨隐含波动率差值扩大为 10.85%, 较前周增加 3.94 个百分点 ; 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率较前周有所降低, 为 15.99%, 较前周减少 0.34 个百分点, 隐含 - 实际波动率差值扩大, 为 6.67%, 较前周增加 0.18 个百分点 投资建议上周, 指数市场整体表现上行, 历史波动开始止升回落, 日内波动和日均振幅继续较前周有所减弱, 但目前短期历史波动率仍高于中长期水平, 预计短期波动将向中长期靠拢, 正值两会召开期间, 市场维稳需求较强, 且市场成交活跃度降低, 波动率反弹的动能不足, 建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 采取日历价差组合策略 因为特朗普征收重关税的言论促使贸易战担忧情绪升温, 从而推动金价上行, 但 3 月加息预期仍对黄金价格施压, 最新公布的 ADP 就业数据表现超预期, 随着市场情绪的缓和, 预计金价短期内将震荡下行, 建议针对黄金 ETF 采取熊市价差组合策略 报 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 13
目录 1. 标的市场情况... 4 1.1 标的指数市场表现... 4 1.2 黄金 ETF 市场表现... 5 2. 场外期权市场... 6 2.1 场外衍生品成交情况... 6 2.2 场外期权波动率情况... 7 2.2.1 指数场外期权隐含波动率... 7 2.2.2 黄金 ETF 场外期权隐含波动率... 9 3. 投资建议... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13
图目录 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势... 4 图 2: 沪深 300 波动率走势... 5 图 3:3 个月历史波动率走势... 5 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势... 6 图 5: 黄金 ETF 波动率走势... 6 图 6: 中证报价系统场外交易标的统计... 7 图 7: 沪深 300 场外看涨看跌期权 Vega 加权隐含波动率及其差值... 8 图 8:90 天场外平价看涨期权隐含波动率... 8 图 9:90 天场外平价看跌期权隐含波动率... 8 图 10: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (3 月 6 日 )... 9 图 11: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (3 月 6 日 )... 9 图 12: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (3 月 8 日 )... 9 图 13: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (3 月 8 日 )... 9 图 14: 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率... 10 表目录 表 1: 标的指数一周市场表现 (3 月 2 日 -3 月 8 日 )... 4 表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (3 月 2 日 -3 月 8 日 )... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13
1. 标的市场情况 1.1 标的指数市场表现 3 月 2 日至 3 月 8 日, 沪深 300 指数震荡上行, 期间上涨 0.7 个百分点, 总成交额 6807.07 亿元, 日均成交额较前周的 1550.78 亿元减少了 12.21%; 沪深 300 历史波动降低, 日均 1 个月历史波动率为 25.3%, 较前周减少 0.08 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 17.66%, 较前周减少 0.68 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 14.43%, 较前周减少 0.01 个百分点, 日内已实现波动率继续降低, 均值为 11.44%, 较前周减少 3.01 个百分点, 日内波动缓和 表 1: 标的指数一周市场表现 (3 月 2 日 -3 月 8 日 ) 指数 上周收盘 当周收盘 周涨跌幅 (%) 日均成交量 总成交额 ( 亿元 ) 日均振幅 (%) 沪深 300 4049.09 4077.60 0.70 10419764560 6807.07 1.30 上证 50 2891.30 2898.25 0.24 3486118740 2093.02 1.56 中证 500 6090.22 6131.51 0.68 7334786580 4298.17 0.98 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 13
图 2: 沪深 300 波动率走势 图 3:3 个月历史波动率走势 1.2 黄金 ETF 市场表现 3 月 2 日至 3 月 8 日, 黄金 ETF 震荡上行, 期间上涨 0.93 个百分点, 总成交额 37.6 亿元, 日均成交额较前周的 6.77 亿元增加了 11.02%; 黄金 ETF 历史波动回落, 日均 1 个月历史波动率为 9.67%, 较前周减少 0.03 个百分点, 日内已实现波动率降低, 均值为 4.4%, 较前周减少 0.14 个百分点, 日内波动缓和 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 13
表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (3 月 2 日 -3 月 8 日 ) 总成交额 日均振幅 上周收盘 当周收盘 周涨跌幅 日均成交量 ( 亿元 ) (%) 2.6890 2.7140 0.93 277360978 37.60 0.33 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势 图 5: 黄金 ETF 波动率走势 2. 场外期权市场 2.1 场外衍生品成交情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 13
截止到 2018 年 3 月 2 日, 通过中证报价系统交易的场外衍生品共计 5597 笔, 累计初始名义本金 1013.2 亿元, 其中场外期权累计成交 4263 笔, 累计初始名义本金 772.89 亿元, 权益类标的交易活跃度最高, 累计初始名义本金 859.08 亿元, 占比 84.79%, 累计交易 4800 笔, 黄金场外衍生品累计成交 379 笔, 累计初始名义本金 72.63 亿元, 占比 7.17% 图 6: 中证报价系统场外交易标的统计 2.2 场外期权波动率情况 2.2.1 指数场外期权隐含波动率 上周, 沪深 300 场外看涨期权 Vega 加权隐含波动率较前周有所降低, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率也有所回落, 看跌看涨隐含波动率差值扩大, 其中看涨期权 Vega 加权隐含波动率为 20.2%, 较前周减少 6.61 个百分点, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率为 31.05%, 较前周减少 2.66 个百分点, 看跌看涨隐含波动率差值为 10.85%, 较前周增加 3.94 个百分点 90 天场外平价看涨看跌期权隐含波动率方面, 沪深 300 上证 50 和中证 500 场外看涨 看跌期权隐含波动率均有所降低, 其中沪深 300 和中证 500 看跌看涨隐含波动率差值扩大, 分别较前周增加 3.59 和 1.82 个百分点, 上证 50 隐含波动率差值缩减, 较前周减少 2.3 个百分点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 13
图 7: 沪深 300 场外看涨看跌期权 Vega 加权隐含波动率及其差值 图 8:90 天场外平价看涨期权隐含波动率 图 9:90 天场外平价看跌期权隐含波动率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 13
图 10: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (3 月 6 日 ) 图 11: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (3 月 6 日 ) 图 12: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (3 月 8 日 ) 图 13: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (3 月 8 日 ) 2.2.2 黄金 ETF 场外期权隐含波动率 上周, 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率较前周有所降低, 隐含波动率为 15.99%, 较前周减少 0.34 个百分点, 隐含 - 实际波动率差值扩大, 为 6.67%, 较 前周增加 0.18 个百分点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 13
图 14: 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率 3. 投资建议 上周, 指数市场整体表现上行, 历史波动开始止升回落, 日内波动和日均振幅继续较前周有所减弱, 但目前短期历史波动率仍高于中长期水平, 预计短期波动将向中长期靠拢, 正值两会召开期间, 市场维稳需求较强, 且市场成交活跃度降低, 波动率反弹的动能不足, 建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 采取日历价差组合策略 因为特朗普征收重关税的言论促使贸易战担忧情绪升温, 从而推动金价上行, 但 3 月加息预期仍对黄金价格施压, 最新公布的 ADP 就业数据表现超预期, 随着市场情绪的缓和, 预计金价短期内将震荡下行, 建议针对黄金 ETF 采取熊市价差组合策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 13
投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 13
渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1319 环保行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 刘蕾 +86 10 6810 4662 电力设备与新能源行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 刘秀峰 +86 10 6810 4658 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 22 2845 1632 通信 & 电子行业研究小组徐勇 +86 10 6810 4602 宋敬祎 +86 22 2845 1131 杨青海 +86 10 6810 4686 新材料行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 餐饮旅游行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 杨旭 +86 22 2845 1879 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 洪程程 +86 10 6810 4609 金融工程研究 & 部门经理崔健 +86 22 2845 1618 基金研究刘洋 +86 22 2386 1563 权益类量化研究李莘泰 +86 22 2387 3122 宋旸 衍生品类研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 +86 22 2387 3121 郝倞 +86 22 2386 1600 债券研究王琛皞 +86 22 2845 1802 冯振 +86 22 2845 1605 夏捷 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 宏观研究张扬 博士后工作站朱林宁量化 套期保值模型研究 +86 22 2387 3123 综合质控 & 部门经理齐艳莉 +86 22 2845 1625 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 行政综合白骐玮 +86 22 2845 1659 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 13
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