金属铝月报 Aluminum Future Monthly Report 作者 : 相阳执业编号 :F39863 专业资格 :CIIA u 217 半年报 联系方式 :1-68578169/ xiangyang@foundersc.com 成文时间 :217 年 8 月 8 日星期二 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 总结与操作建议 : 减产风暴来袭铝盘面炒作情绪较浓 1. 上游铝土矿进口充足 氧化铝供需或呈现紧平衡 ; 2. 下半年电解铝供给侧改革进入实质抑制产能阶段 ; 3. 国内下游需求平稳, 外需复苏 金属铝供需格局已定, 最大的变数和最主要的逻辑在于供给侧改革 尤其是进入三季度后, 减产信息不断, 题材不断升温 中央部委将对违规产能进行专项抽查和四季度则有违规整改以及 2+26 的环保限产, 供给收缩对于铝价具有重要支持 但是 85% 的产能利用率 三年以来的最高水平库存和地产政策收紧 汽车产销大幅度下滑遥相呼应 无论是市场角度还是政策层面, 都不会形成快速上涨的条件 三季度站稳 14 后, 期铝价格有望再次尝试 15 短期来看, 铝价上涨格局将有所回落,8 月回踩 145-146 是大概率事件 评级 : 震荡回落 第 页
一 行情及盘面回顾 图 1-1:LME 三月铝日线走势 图 1-2: 沪铝主力合约日线走势 资料来源 :Wind 方正中期研究院整理 资料来源 :Wind 方正中期研究院整理 过剩的供给是电解铝的常态, 但是今年铝的基本面出现了转变迹象 全球供给过过剩量收缩, 向供 需平衡方向转变 全球经济呈现复苏态势, 铝的需求量也呈现出不断改善的态势 而在黑色工业品的经 验后, 国内方面更是对 217 年重点的供给侧改革品种电解铝包邮极大预期 铝价在新年伊始便进入上涨快车道, 沪铝 1 月份大涨 8.47%, 随后 3 个月震荡走强, 最高于 4 月中旬摸至 15 但是, 在供给侧题材第一波炒作之后, 在无后续政策跟进的情况下铝价震荡回落 良好的利润表现使得企业复产积极, 在产产能不断增加, 库存在历史高位 加之下游需求并不乐观, 万四在 6 月份成为铝价难以逾越的鸿沟 进入 7 月后, 不断传出减产消息的刺激下, 铝价突破万四关口震荡上行 三季度中央部委将对违规产能进行专项抽查, 四季度则有敦促整改和 2+26 的环保限产, 供给收缩对于铝价具有重要支持, 而在需求端, 房地产市场政策收紧影响愈发显著, 汽车行业难有好转, 对铝价难有提振, 但利空力度也相对有限 二 宏观和基本面情况 ( 一 ) 宏观分析 : 上半年国内经济基本平稳运行 但是 6 月工业表现超出市场预期再度转强 官方和财新 PMI 均出现超预期好转 改善主要来源工业生产的持续恢复和外需增强 工业生产方面, 生产指数和新订单分别上升 1 和.8 个百分点, 显示了国内需求端为经济提供了较强的支撑 且库存指标连续两个月显示主动工业企业主动补库, 与市场普遍预期的主动补库向被动补库转变相悖 超出预期的强劲是工业品本轮反弹的主要推动因素 全球 PMI 共振回暖, 工业需求复苏, 新出口订单指数 52, 较上月回升 1.3 个百分点, 创 216 年 3 月以来新高 一方面刺激国内工业生产继续向好, 另一方面对于制造业投资也具有推动作用 第 1 页
但是 6 月份数据暗藏 3 个风险点 第一, 以钢铁行业为代表的中游行业为 6 月 PMI 转好提供了主要的支持 这其中主要的扰动因素在于供给端, 一是由于 5 月环保因素减产停产,6 月恢复性生产, 二是由于上半年打击地条钢, 市场需求的被动释放 对于需求断, 房地产政策效果已经传递到投资和新开工上面, 汽车行业数据深陷泥潭并无改善迹象, 唯有基建可以期待 第二,6 月份的 6 大集团发电耗煤同比增速从 5 月的 11% 大幅下降至 5.6%, 创下 16 年 7 月以来新低 这其中虽然有动力煤供给的问题, 但 6 月发电量增速下滑是大概率事件 参考近期工业企业利润数据, 下游行业仍处在萎缩态势, 一旦上中游企业的有所转弱, 那么工业品价格的下行速度或来的更快些 第三, 全球经济的回暖使得全球各主要央行均偏向鹰派, 美联储加息和缩表循序渐进, 欧央行和英国央行或逐步收紧宽松的货币政策 上周美国 1 年期国债利率从 2.14% 大幅飙升至 2.31%, 德国 1 年期国债利率从.29% 升至.45%, 英国 法国 1 年期国债利率也均上升了 1 个 bp 国内 6 月维持了市场一定的流动行, 季末考核并没有对货币市场形成很大的压力, 但 3 季度能否定住全球流动性边际收紧的压力而顺畅的完成金融去杠杆 ( 在保持实体经济融资成本可接受的前提下 ) 是另一个风险点 ( 二 ) 基本面情况 1. 上游供给 图 2-1: 铝土进口有所恢复 图 2-2: 氧化铝进口逐渐收缩 吨 9 8 7 6 5 4 3 2 1 6 5 4 3 2 % 1-1 -2 7 6 5 4 3 2 1 212-5 212-9 213-1 213-5 213-9 214-1 214-5 214-9 215-1 215-5 215-9 216-1 216-5 216-9 217-1 217-5 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 铝土矿进口量铝土矿进口当月同比 ( 右轴 ) 氧化铝净进口净进口同比 ( 右 ) 年初以来, 我国铝土矿增长迅速 据海关数据显示,5 月我国进口铝土矿 566.8 万吨, 同比增长 47.79%, 环比增加 1.5%, 继续创两年来新高 217 年前 5 个月我国共进口铝土矿 2517 万吨, 同比增加 16.25% 在前期我国进口主要来源印尼和马来禁矿后, 我国目前进口主要来源逐渐转为澳大利亚和几内亚, 而目前印尼铝土矿的出口逐渐恢复 与此同时, 继 4 月份第一船塞拉利昂铝土矿到岸中国,5 月我国又接收了第一船牙买加铝土矿, 在各大小国供应不断稳定的今天, 仍有其他国家铝土矿进入中国 马来的开采禁令虽未取消, 但对于市场的影响冲击愈发的减弱, 主要矿商维持正常甚至增量出货 5 月马来进口量 72 万吨, 同比大增 848.15%, 环比增加 19.21%, 创年内新高 整体来说看, 铝土矿供给仍然充足 2. 上游产量 第 2 页
图 2-3: 氧化铝产能持续扩张 图 2-4: 氧化铝产量飙升 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 氧化铝产能 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 7 6 5 4 3 2 1 212-5 212-8 212-11 213-2 213-5 213-8 213-11 214-2 214-5 214-8 214-11 215-2 215-5 215-8 215-11 216-2 216-5 216-8 216-11 217-2 217-5 35. 3 25. 2 15. 1 5. -5. -1 ALD: 氧化铝 : 总产能 ALD: 氧化铝 : 在产产能氧化铝开工率 ( 右 ) 产量 : 氧化铝 : 当月值产量同比 :%( 右 ) 去年四季度氧化铝供不应求使得价格大幅走高 高额的利润刺激氧化铝企业积极开工复产 今年大 幅增加的产量对氧化铝价格产生了明显的压制 从今年 5 月开始, 氧化铝跌破成本价和环保等因素的叠 加, 使得氧化铝产能开始有所收缩, 多家氧化铝生产线停产检修 据百川资讯统计,217 年 1-6 月中国氧化铝产量 3444.3 万吨, 同比增长 19.47% 按照每吨电解铝的氧化铝单耗为 1.93 吨计算,217 年上半年氧化铝供应缺口 19.8 万吨 这与年初预期氧化铝新增产能弱于电解铝新增产能预期一致 但随着下半年电解铝行业或有部分生产线停产, 氧化铝供需或呈现紧平衡, 价格保持相对稳定 第 3 页
3. 中游 图 2-5: 原铝产量压缩 图 2-6: 原铝进口 3 28 26 24 22 2 18 16 14 12 原铝产量 3 25 2 15 1 5-5 % 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1-1 -1, 212-5 212-8 212-11 213-2 213-5 213-8 213-11 214-2 214-5 214-8 214-11 215-2 215-5 215-8 215-11 216-2 216-5 216-8 216-11 217-2 217-5 原铝产量同比 ( 右 ) 环比 ( 右 ) 进口数量 : 原铝 : 当月值出口数量 : 原铝 : 当月值当月净进口 据国际铝业协会数据显示,5 月全球不计中国的原铝日均产量从 4 月的 7,3 吨, 降至 7, 吨 5 月全球不计中国的铝产量为 217 万吨, 高于 4 月的 211 万吨 5 月中国的铝日均产量从 4 月的 92,2 吨降至 91,1 吨 据国家统计局, 中国 5 月原铝产量同比上涨 4.2%, 至 282.5 万吨, 环比增加 5.9 万吨 今年 1-5 月, 中国原铝产量为 1385.6 万吨, 较上年同期增加 8.8% 中国有色金属工业协会表示, 据初步统计, 截止 217 年 5 月底, 全国电解铝总产能 412 万吨 ( 不包 含 216 年永久关停的 123 万吨 ) 目前, 运行产能 38 万吨, 临时关停 32 万吨 另外还有在建产能 7 多万吨 据中铝网, 目前产能置换指标炒到 3 元 / 吨, 而电解铝的利润也就 12 元 / 吨左右, 且指标剩余 不到 1 万吨 因此, 违规电解铝产能陆续关停可能性更大 阿拉丁表示, 按国家级合规审批统计, 目前电解铝违规产能约 622 万吨 这些违规产能部分可以实现产能置换 但今年至少将去除违规产能 2 万吨 -3 万吨 217 年电解铝产能预期约 45 万吨 违规产能若能有效去化, 则预期减至 42 万吨 根据以上数据推算, 下半年电解铝整体新增产能 1 万吨左右 图 2-7: 内外盘铝库存分化 图 2-8: 电解铝利润趋势 第 4 页
6,, 交易所库存 6, 5,, 5, 4,, 4, 3,, 3, 2,, 2, 1,, 1, 212-7-11 213-7-11 214-7-11 215-7-11 216-7-11 LME 铝库存上期所铝库存 ( 右 ) 资料来源 :Mysteel 方正中期研究院整理 上期所铝库存今年以来不断攀升, 截至到 7 月 7 日, 库存量已经累积到 433548 吨, 而年初这一数字仅有 1 万吨 LME 库存则在今年出现连续下滑, 从年初的 222175 下降到了 1382125 吨 (7 月 7 日 ) 成本方面, 自备电厂管理规范或将增加企业综合成本 中央部委对于自备电厂督查主要包括三个内容 :1. 燃煤自备电厂有多少, 怎么产生的, 是否违规 ;2. 燃煤自备电厂承担社会责任情况 ;3. 燃煤自备电厂的环保排放达标情况 反倾销压力一直存在, 美国总统特朗普表示将在钢材倾销问题上采取重大立法行动, 并且很快对铝和钢材倾销采取立法行动 欧盟委员会发布公告称对原产于中国成卷铝箔的反倾销措施将于 218 年 3 月 14 日到期, 成员国内企业须在正式到期日前 3 个月的时间内向欧盟委员提交反倾销日落复审申请 多国铝企贸易商呼吁政府关注中国过剩产能问题 而在供给侧题材方面 216 年以来, 电解铝产能利用率逐月回升, 截至今年 5 月, 产能利用率已达到 87.69%, 前五个月均超过了十三五产能利用率规划 在今年 4 月, 清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案 方案强调违规的在建产能立即停建, 建成的立即停产 随后新疆关闭 2 万产能, 但其中只有 2 万吨在产产能 6 月低临近地方政府复核 行动方案 时点, 魏桥关停 25 万吨生产线, 虽然数字对于国内全年 15 万吨的过剩量影响不大, 起到了明显的示范效应 三季度国家相关部委将对电解铝行业进行专项抽查, 参考黑色行业去产能经验, 中央部门去产能力度明显强于地方政府 此外,11 月到 3 月份, 2+26 城市涉及电解铝运行产能约 15 万吨, 占全国同期运行产能的 33% 总体来说, 政策托底铝价, 下行空间有限, 但暴涨有悖于政策目标和实际供求关系, 铝价震荡上涨概率较大 4. 下游 2-9: 铝材产量图 2-1: 铝合金产量 第 5 页
6 55 5 45 4 铝材产量 6 5 4 3 2 8 7 6 铝合金产量 6 5 4 3 35 1 % 5 2 % 3 25 2 15-1 -2-3 4 3 1-1 211-12 212-4 212-8 212-12 213-4 213-8 213-12 214-4 214-8 214-12 215-4 215-8 215-12 216-4 216-8 216-12 217-4 2-2 铝材产量同比 ( 右 ) 环比 ( 右 ) 铝合金产量同比 ( 右 ) 环比 ( 右 ) 料来源 :Wind 资讯 方正中期研究院整理 国际市场铝需求预计稳定在 3%-5% 的偏低速增长,Novelis 高层周二表示, 预计 217 年铝需求将增 长 4-5% 全球最大的铝压延产品制造商主要在于汽车和铝罐行业 中国 217 年 1-5 月铝材产量累计为 2434.1 万吨, 同比增 8.3% 1-5 月铝合金产量同比增 16.1% 至 34.4 万吨 铝合金产量增速虽高, 但占比较小, 因此影响不大 下游铝材产量高增速使得电解铝价格 在供给不断增强的背景下依然坚挺 建筑行业是铝的最大需求方 统计局数据显示,1-5 月全国房地产开发投资 37595 亿元, 同比增 8.8%, 增速比 1-4 月回落.5 个百分点 1-5 月房屋新开工面积 65179 万平方米, 增 9.5%, 增速回落 1.6 个百分点 1-5 月商品房销售面积 5482 万平方米, 增 14.3%, 增速回落 1.4 个百分点 1-5 月商品房销售额 43632 亿元, 增 18.6%, 增速回落 1.5 个百分点 5 月末, 商品房待售面积 6618 万平方米, 比 4 月末减 1452 万平方米 虽然从房地产市场产销数据来看, 政策效果逐渐显现 但是房屋新开工和在建面积依然保持着平稳的增速, 建材需求保持稳定 另一方面, 基建投资是今年拉动内需圈定稳增长的主要手段, 但是年初的投资高增速的另一面却是资金短缺的状况, 一季度 21% 的财政支出增速, 二季度支出速度大幅放缓 考虑到未来减税降费的持续推进, 未来基建投资增速或将逐渐回落 而在主动补库向被动补库的过程中, 工业企业利润表现好于预期, 考虑到需求回暖以及金融去杠杆等因素, 即使房地产投资下降到 8%, 制造业和基建投资仍可以对固定投资增长形成支撑 图 2-11: 房屋施工和新开工面积累计值 图 2-12: 房屋销售面积累计值 第 6 页
房屋新开工 + 施工面积 房屋销售面积 1,, 18, 9, 8, 16, 14, 12, 7, 6, 1, 8, 6, 5, 4, 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 4, 2, 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 图 2-13: 汽车产销 百万 3.5 3. 11% 15.% 2.5 2. 1.5 1. 1% 95.% 9%.5 85.% 8% 213-5 213-8 213-11 214-2 214-5 214-8 214-11 215-2 215-5 215-8 215-11 216-2 216-5 216-8 216-11 217-2 217-5 产量 : 汽车 : 当月值 产量 / 销售 217 年 5 月国内乘用车产销分别完成 174.8 万辆和 175.1 万辆, 产量比上月下降 2%, 销量比上月增长 1.7%, 比上年同期分别下降 1.8% 和 2.G%, 分别低于汽车总体 2.5 个百分点, 成为影响汽车增长的重要因素 其中,5 月, 运动型多用途乘用车销售 71.48 万辆, 环比增长 4.43%, 同比增长 13.46% 217 年 1-5 月, 汽车产销 1135.84 万辆和 1118.2 万辆, 同比增长 4.49% 和 3.71, 低于上年同期 1.3 个百分点和 3.3 个百分点 销量累计增速比 1-4 月继续下降 其中乘用车产销 963.78 万辆和 942.11 万辆, 同比增长 3.5% 和 1.48%; 商用车产销 172.5 万辆和 176.9 万辆, 同比增长 13.33% 和 17.51 乘用车产销同比增速低于行业水平, 商用车产销同比保持较快增长 第 7 页
从历史经验来看, 优惠政策退出后汽车产销依然可以保持 5% 左右速度的增幅 9 和 1 年, 国乘用 车市场在购置税优惠政策促进下, 取得 52.93% 和 33.16% 的增幅, 一跃成为全球最大的汽车市场 但是在 11 年购置税优惠全面退出之后, 乘用车增幅下降到 5.19%, 并于随后 5 年一直维持在 6% 左右的增速 ( 三 ) 期现价差分析 图 2-15: 原铝期现价差分析 16 15 基差 ( 右轴 ) 长江有色市场 A 铝平均价期货收盘价铝 ( 活跃合约 ) 15 1 14 元 / 吨 13 12 5 元 / 吨 11 1-5 9-1 三 操作策略 金属铝供需格局已定, 最大的变数和最主要的逻辑在于供给侧改革 尤其是进入三季度后, 减产信息不断, 题材不断升温 中央部委将对违规产能进行专项抽查和四季度则有违规整改以及 2+26 的环保限产, 供给收缩对于铝价具有重要支持 但是 85% 的产能利用率 三年以来的最高水平库存和地产政策收紧 汽车产销大幅度下滑遥相呼应 无论是市场角度还是政策层面, 都不会形成快速上涨的条件 三季度站稳 14 后, 期铝价格有望再次尝试 15 短期来看, 铝价上涨格局将有所回落,8 月回踩 145-146 是大概率事件 第 8 页
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