行业简评研究报告 石油化工行业 2012 年 01 月 19 日 中海油 2012 年战略指引点评 推荐维持评级 分析师 : 裘孝锋 :qiuxiaofeng@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130511050001 分析师 : 王强 :wangqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130511080002 1. 事件 (1) 中海油发布 2012 年战略指引 :2012 年产量目标为 330-340 百万桶油当量, 同比基本保持,2011-2015 年产量目标为复合增长 6-10%, 其中中国海域为 4-5%, 储量替代率保持在 100% 以上 ; 资本投资预计 93-110 亿美元, 比 2011 年预计上升 37.8-63.0% (2) 中海油服发布 2012 年战略指引 : 公司 十二五 期间主要业务领域将由 十一五 期间的浅水 常规油气领域转型成成熟区块稳产增产 深水 非常规油气领域, 海外市场份额将进一步提升 ;2012 年深水业务的新增产能逐步释放 深水作业进入实际操作阶段 ; 成熟区块的稳产增产业务将稳中有升 ; 公司还将扩大煤层气等非常规油气领域的服务种类 2. 我们的分析与判断 ( 一 ) 中海油 2012 年油气产量增长有限, 十二五总体复合增长目标基本保持 中海油受二三季度 FPSO 102 和台风 三四季度渤海蓬莱 19-3 漏油影响产量约 12 百万桶油当量,2011 年油气产量没能达到年初预计的上限 341 百万桶油当量 至达到下限值 331 百万桶油当量, 同比增长不到 1%; 由于渤海渤海蓬莱漏油还没有恢复, 公司预计 2012 年产量为 330-340 百万桶油当量, 同比基本保持增长 ; 中国海域将有 4 个新项目投产, 目前有 16 个项目在建 中海油 2011-2015 年产量目标为复合增长 6-10%, 其中中国海域为 4-5%; 将通过勘探和收购, 持续增加储量, 储量替代率保持在 100% 以上, 这些经营目标基本保持不变 图 1: 中海油油气产量情况 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
( 二 ) 中海油去年资本投资远低于预期, 今年重点是海外收购和现有项目调整 中海油 2011 年实际资本投资预计为 67.5 亿元, 同比增长约 20%, 大大低于 2011 年初战略指引计划的 87.7 亿元 ( 同比增长约 55%); 2012 年公司资本投资预计为 93-110 亿美元, 比 2011 年预计上升 37.8-63.0% 从投资结构来看, 用于勘探约为 15.8-18.7 亿元, 同比增长 1.9-20.6%, 比重将由去年的 23% 下降到 17%; 用于开发约为 63.2-74.8 亿元, 同比大幅增长 63.1-93.0%, 比重将由去年的 57.5% 上升到 68% 但中海油目前重点是海外收购和现有项目调整 : 其三大战略第一是海外收购, 目前海外的资本支出已经达到 1/3, 大部分是陆地 ; 第二是原有项目调整, 主要依托原有生产设施加密井网 ; 第三是深水, 目前来看 2014 年之前不会有大规模地投产 图 2: 中海油资本投资计划 2012 年中海油的勘探投资中计划钻探更多的是勘探井, 尤其是在自营深水勘探方面 2012 年勘探井预计将达到 114 口, 同比增长 11%; 而二位地震和三维地震将分别下降约 23% 和 21% 图 3: 中海油 2012 年勘探计划 ( 三 ) 中海油服 2012 年深水业务进入实际操作阶段 中海油服 十二五 期间主要业务领域将由 十一五 期间的浅水 常规油气领域转型成成熟区块稳产增产 深水 非常规油气领域 2012 年将继续优化高端 深水装备的结构和布局, 有节奏地投资建造产能 ; 国内核心市场稳健增长 海外市场份额进一步提升 ; 深水作业进入实际操作阶段 ; 成熟区块的稳产增产业务稳中有升 ; 国内煤层气规模
化开发 进一步扩大非常规油气领域的服务种类 中海油服 2012 年浅水业务量将恢复, 国内海域作业的钻井船合同已基本落实 ; 海外作业的钻井船中 86% 合同期签至 2012 年底,29% 合同期签至 2013 年中期 物探作为油气勘探开发生产的首要环节, 该板块回暖为其他板块工作量的提升奠定基础 ; 船舶板块通过调结构, 发展高端工作船 2012 年深水业务进入实际操作阶段 国内南海深水海域 981 一季度开始作业, 去年下半年交付的深水工程勘察船和海底电缆队将为今年的业务带来增量, 船舶板块发展深水工作船 ; 欧洲北海深水海域 Pioneer 全年作业 Innovator 半年作业 Promoter 年底开始作业 4 艘 200 尺作业天数同比增加 图 4: 中海油服的深水业务情况 3. 投资建议 看了中海油的 12 年战略指引, 我们主要的想法是中海油服和海油工程必须进一步走出去, 否则增长面临压力 中海油服短期负面影响小, 但也要加大走出去的步伐 ; 海油工程业务量短期很难有快速地增长 我们预计中海油服 2011-2012 年 EPS 分别为 0.92 元和 1.10 元, 预计海油工程 2011-2012 年 EPS 分别为 0.03 元和 0.20 元 ; 我们维持中海油服 推荐 评级 海油工程 谨慎推荐 评级
评级标准银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 裘孝锋 王强, 石油化工行业证券分析师 2 人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利
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