Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2017 年 10 月 29 日 海利生物 (603718.SH) 业绩稳健, 口蹄疫新品上市有望推动 业绩加速! 事件 :10 月 27 日, 公司发布 2017 年三季报, 报告期内公司实现营 业收入 2.39 亿元, 同比下降 4.66%; 归属于上市公司股东的净利润 8384.97 万元, 同比增长 17.6%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性 损益的净利润为 7198.75 万元, 同比增长 3.03% 我们的分析和判断 : 1. 优化产品结构, 盈利能力提升 公司营业收入受到猪蓝耳和猪瘟招 采取消的影响下滑, 根据公司 2017 年中报, 招采部分收入同比下滑 81.48%, 但公司通过优化产品结构提升盈利能力 : 减少毛利较低的禽 苗占比同时提升毛利较高的猪苗 根据公司三季报,2017Q3 公司实现 毛利率 77.4%, 同比上升 1.94pct 2. 口蹄疫疫苗上市, 有望贡献业绩新增量 据农业部 财政部发布 关 于调整完善动物疫病防控支持政策的通知,17 年起猪瘟 蓝耳退出 招采, 口蹄疫及禽流感推行 直补, 当前口蹄疫市场苗渗透率低, 我 们认为 直补 政策将直接推动大规模养殖企业购买市场苗, 推动市 场苗加速渗透, 打开市场苗行业空间 公司口蹄疫项目完全复制阿根廷 BB 公司海外工厂工艺, 阿方工程师 全过程参与, 预计产品品质将在行业前列 据公司 17 年半年报, 公司 已获取口蹄疫 O A 型 亚洲 I 型三价口蹄疫灭活疫苗及猪口蹄疫 O 型灭活疫苗的产品批准文号, 并于今年 7 月上市, 在招采 直补 政 策推进 规模化养殖企业补栏的背景下, 预计将给公司业绩带了新增 长! 3. 多产品进入新兽药证书注册阶段, 后续放量有望推动公司业绩持续 增长 根据公司公告, 目前公司多种产品进入新兽药注册阶段 : 高致 病性禽流感 DNA 核酸疫苗 (H5 亚型,PH5-GD): 国家一类兽药, 是 国际上首个禽类 DNA 疫苗, 该疫苗已经通过新兽药证书的复核 复 审, 进入最后的行政制证阶段 ; 猪支原体肺炎灭活疫苗 (NJ 株 ) 鸡 新 - 支二联活疫苗 (La Sota 株 +LDT3-A 株 ) 犬瘟热 细小病毒 腺病 毒病三联活疫苗处于新兽药证书复核阶段 ; 副猪嗜血杆菌病三价灭活 疫苗 (4 型 H4L1 株 +5 型 H5L3 株 +12 型 H12L3 株 ) 处于新兽药证书 初审阶段 ; 猪瘟病毒 E2 重组杆状病毒载体灭活疫苗 (WH-09 株 ) 已 经通过临床审批, 进入新兽药证书注册阶段 公司疫苗品种储备丰富, 预计进入新兽药证书注册阶段的疫苗品种将陆续上市, 有望推动公司 1 公司快报 证券研究报告 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 17.00 元 股价 (2017-10-27) 13.05 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 8,404.20 流通市值 ( 百万元 ) 3,979.39 总股本 ( 百万股 ) 644.00 流通股本 ( 百万股 ) 304.93 12 个月价格区间 12.71/19.60 元 Tab le_ch art 股价表现 10% 4% -20% -26% -32% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.68-3.19-41.86 绝对收益 -2.54 1.95-32.08 Tab le_report 相关报告 海利生物上证指数 -2% 2016-10 -8% 2017-02 2017-06 -14% 李佳丰 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 沙弋惠 海利生物 : 产品结构优化, 口蹄疫疫苗上市有望推动 公司新增长!/ 李佳丰海利生物 : 子公司未形成收入拖累公司业绩, 预计口蹄疫疫苗上市有望推动业绩增长!/ 李佳丰 海利生物 : 口蹄疫疫苗取得生产批文即将上市, 有望贡献业绩新增量!/ 李佳丰海利生物 : 口蹄疫疫苗等 大品种将陆续上市, 预计推动公司业绩持续高增长!/ 李佳丰 海利生物 : 主业业绩稳定, 生物医药 报告联系人 shayh@essence.com.cn 2017-08-27 2017-05-02 2017-04-27 2017-04-20
业绩持续增长! 4. 战略参股人用医疗领域, 动保 + 人保 双轮驱动起航!2016 年公司公告, 公司以现金 1000 万元对 序康医疗 增资, 增资后持有其 1.19% 的股权, 根据公司三季报, 序康医疗前三季度收入同比增长接近 300%; 根据公司公告, 公司及全资子公司牧海生物通过受让股份及增资形式, 间接持有裕隆生物 18.61% 的股权, 根据公司三季报, 裕隆生物已在山东 湖南等多省拓展新客户病安装检测, 并与多地达成协议开始运作区域化检验实验室, 预计 2017 年底前各实验室将陆续运营 公司战略定位高远, 除大力发展原主业动保外, 参股 序康医疗 及间接参股裕隆生物战略进入生物医疗产业, 标志着公司 动保 + 人保 双轮驱动正式起航, 将进一步打开公司发展空间! 投资建议 : 我们预计公司 2017-19 年净利润 1.19/1.97/2.86 亿元, 对应 EPS 分别为 0.18/0.31/0.44 元 / 股 ; 我们给予 买入 -A 评级,6 个月目标价 17 元 风险提示 : 口蹄疫疫苗推广不及预期, 新品上市不及预期 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 316.6 343.3 412.0 638.6 862.1 净利润 95.4 85.5 118.5 197.1 285.7 每股收益 ( 元 ) 0.15 0.13 0.18 0.31 0.44 每股净资产 ( 元 ) 1.43 1.52 1.67 1.88 2.19 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率 ( 倍 ) 94.6 105.5 76.2 45.8 31.6 市净率 ( 倍 ) 9.8 9.2 8.4 7.4 6.4 净利润率 30.1% 24.9% 28.8% 30.9% 33.1% 净资产收益率 10.3% 8.7% 11.0% 16.2% 20.2% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.7% 1.0% ROIC 30.0% 10.7% 13.4% 14.4% 15.6% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 316.6 343.3 412.0 638.6 862.1 成长性 减 : 营业成本 73.5 84.0 78.3 118.1 155.2 营业收入增长率 11.0% 8.5% 20.0% 55.0% 35.0% 营业税费 0.7 1.8 1.4 2.2 3.0 营业利润增长率 4.7% -33.3% 67.6% 66.9% 41.7% 销售费用 91.0 116.2 124.0 181.7 236.2 净利润增长率 -5.7% -10.3% 38.5% 66.3% 45.0% 管理费用 53.8 78.2 74.6 105.1 136.1 EBITDA 增长率 3.4% -8.6% 94.0% 73.2% 41.4% 财务费用 -8.3 1.2 11.1 26.9 41.6 EBIT 增长率 2.7% -26.6% 79.9% 73.2% 43.2% 资产减值损失 -0.4-0.7 - - - NOPLAT 增长率 1.5% -20.7% 67.9% 73.2% 43.2% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 123.2% 34.1% 60.8% 32.4% 22.5% 投资和汇兑收益 3.3 10.5 - - - 净资产增长率 72.5% 4.4% 8.3% 10.7% 13.6% 营业利润 109.6 73.1 122.6 204.6 290.0 加 : 营业外净收支 -1.3 3.8 4.9 2.5 3.7 利润率 利润总额 108.3 76.9 127.5 207.1 293.7 毛利率 76.8% 75.5% 81.0% 81.5% 82.0% 减 : 所得税 17.0 6.8 19.1 31.1 44.1 营业利润率 34.6% 21.3% 29.7% 32.0% 33.6% 净利润 95.4 85.5 118.5 197.1 285.7 净利润率 30.1% 24.9% 28.8% 30.9% 33.1% EBITDA/ 营业收入 41.4% 34.9% 56.4% 63.1% 66.0% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 32.0% 21.6% 32.5% 36.3% 38.5% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 402.3 284.3 33.0 51.1 69.0 固定资产周转天数 189 285 535 605 620 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 181 338 289 154 124 应收帐款 18.0 12.2 51.0 31.3 75.2 流动资产周转天数 648 847 548 270 244 应收票据 0.4-0.4 0.4 0.6 应收帐款周转天数 26 16 28 23 22 预付帐款 29.1 0.9 42.3 20.6 53.9 存货周转天数 40 39 33 31 30 存货 34.1 40.2 34.8 75.5 68.0 总资产周转天数 1,077 1,426 1,358 1,085 1,016 其他流动资产 304.1 490.9 265.0 353.3 369.8 投资资本周转天数 522 779 970 896 842 可供出售金融资产 - 10.0 21.0 21.0 21.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 10.3% 8.7% 11.0% 16.2% 20.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.4% 4.7% 6.7% 7.9% 9.4% 固定资产 158.7 385.8 839.0 1,308.9 1,661.8 ROIC 30.0% 10.7% 13.4% 14.4% 15.6% 在建工程 214.5 56.2 196.8 239.1 221.7 费用率 无形资产 66.2 128.7 110.4 92.1 73.8 销售费用率 28.7% 33.8% 30.1% 28.5% 27.4% 其他非流动资产 12.9 70.7 35.0 28.2 31.7 管理费用率 17.0% 22.8% 18.1% 16.5% 15.8% 资产总额 1,240.3 1,479.9 1,628.7 2,221.4 2,646.4 财务费用率 -2.6% 0.4% 2.7% 4.2% 4.8% 短期债务 - 10.8 177.4 240.1 359.6 三费 / 营业收入 43.1% 56.9% 50.9% 49.1% 48.0% 应付帐款 62.4 144.5 39.5 166.6 128.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 22.3% 32.1% 33.1% 45.7% 48.2% 其他流动负债 43.5 104.0 59.0 85.2 129.2 负债权益比 28.8% 47.2% 49.5% 84.2% 93.2% 长期借款 86.4 130.0 190.8 442.6 579.7 流动比率 7.44 3.19 1.55 1.08 1.03 其他非流动负债 84.6 85.2 72.9 80.9 79.7 速动比率 7.11 3.04 1.42 0.93 0.92 负债总额 277.0 474.5 539.5 1,015.3 1,276.4 利息保障倍数 -12.13 61.76 12.00 8.60 7.97 少数股东权益 39.3 23.8 13.7-7.4-43.5 分红指标 股本 280.0 644.0 644.0 644.0 644.0 DPS( 元 ) 0.04 0.04 0.06 0.09 0.13 留存收益 644.0 337.6 431.5 569.4 769.5 分红比率 29.3% 30.1% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 963.3 1,005.4 1,089.2 1,206.1 1,370.0 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.7% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 91.3 70.0 118.5 197.1 285.7 EPS( 元 ) 0.15 0.13 0.18 0.31 0.44 加 : 折旧和摊销 29.8 51.4 98.8 171.3 237.8 BVPS( 元 ) 1.43 1.52 1.67 1.88 2.19 资产减值准备 -0.4-0.7 - - - PE(X) 94.6 105.5 76.2 45.8 31.6 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 9.8 9.2 8.4 7.4 6.4 财务费用 0.1 5.9 11.1 26.9 41.6 P/FCF -53.6-1,354.1-37.4 98.7 63.0 投资损失 -3.3-10.5 - - - P/S 28.5 26.3 21.9 14.1 10.5 少数股东损益 -4.1-15.5-10.1-21.1-36.1 EV/EBITDA 107.7 94.7 40.1 23.9 17.3 营运资金的变动 -166.0-215.2 94.0 57.2-93.3 CAGR(%) 24.4% 52.7% 2.8% 24.4% 52.7% 经营活动产生现金流量 201.7 108.4 312.4 431.4 435.8 PEG 3.9 2.0 27.5 1.9 0.6 投资活动产生现金流量 -437.5-315.2-685.4-665.1-555.1 ROIC/WACC 2.9 1.0 1.3 1.4 1.5 融资活动产生现金流量 371.3 88.8 121.7 251.8 137.1 REP 7.6 12.8 5.2 3.8 2.9 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 李佳丰声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 章政 021-35082861 zhangzheng@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 北京联系人 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 巢莫雯 Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5