涤纶 证券研究报告 公司研究 荣盛石化 (002493.SZ) 联讯石化公司点评 荣盛石化 : 拟定增 60 亿元, 浙石化项目稳步推进 2017 年 07 月 13 日投资要点 当前价 : 买入 ( 维持 ) 石油化工行业研究组 10.34 元 分析师 : 王凤华执业编号 :S0300516060001 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 韦家煜电话 :010-64408587 邮箱 :weijiayu@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 33% 23% 14% 4% -5% 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 沪深 300 荣盛石化 资料来源 : 聚源 盈利预测百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 45501 51978 55423 59154 (+/-) 58.7% 14.2% 6.6% 6.7% 净利润 1957 2507 3112 3816 (+/-) 578.1 28.1% 24.1% 22.6% EPS( 元 ) 0.50 % 0.64 0.80 0.98 P/E 20.56 16.05 12.93 10.55 资料来源 : 联讯证券研究院 相关研究 联讯石化公司点评 荣盛石化 : 注入炼 油资产浙石化, 炼化龙头腾飞 2017-05-17 事件 荣盛石化 7 月 10 日晚间发布非公开发行预案, 拟募集资金总额不超过 60 亿元, 扣除发行费用后将用于建设浙江石油化工有限公司 4000 万吨 / 年炼化 一体化项目 发行股份数量不超过总股本的 20%( 即不超过 76320 万股 ), 其中, 控股股东荣盛控股拟以现金参与本次发行认购, 认购金额为不超过人 民币 6 亿元, 锁定期为 36 个月 其他投资者锁定期为 12 个月 产业链向中上游延伸, 浙石化打开公司发展空间 浙石化位于舟山绿色石化基地, 荣盛石化占股 51% 其在建的 4000 万吨 / 年炼化一体化项目, 占 2016 年底全国炼油能力的 5.3%, 项目总投资额为 1730.85 亿元 一期项目规模为 2000 万吨 / 年, 其中一期项目投资额 901.5 亿元, 产能包括 2000 万吨炼油,520 万吨芳烃和 140 万吨乙烯, 预计 2018 年底建成 项目投产后, 公司业务向上游延伸, 石脑油等原料对外依赖将降 低, 进一步完善 原油 - 石脑油 - 芳烃 -PTA- 聚酯 - 纺丝 - 加弹 一体化产业链 未来公司的规模效应和盈利能力将进一步增强 本次发行完成后, 公司的净资产及总资产规模将增加 60 亿元, 根据 2017 年 3 月 31 日的资产负债表计算, 合并口径资产负债率将从 64.65% 降至 56.81%, 公司偿债能力进一步提高, 资产负债结构更趋稳健 芳烃是公司目前主要业绩来源,PTA- 涤纶后市有望回暖 公司的全资子公司中金石化拥有 160 万吨 PX 和 50 万吨纯苯产能, 单线产 能全球最大,2016 年在运行 10 个月的情况下贡献净利润 16.3 亿元, 是公 司业绩的主要来源 公司是全球最大的 PTA 生产商, 合作产能共计约 1350 万吨, 约占 PTA 全国总产能的 28%, 权益产能约 600 万吨, 涤纶长丝产能 110 万吨, 具有一定的议价权 涤纶价格自年初下降之后,6 月份开始回升, PTA-0.655*PX 价差 涤纶 POY-0.86*PTA-0.34*MEG 价差扩大 江浙织机 涤纶 POY 库存目前降至 6 天, 回归年初水平 随着行业去产能的进行, 需 求端的复苏,PTA- 涤纶产业链基本面改善, 下半年有望进入景气周期 盈利预测与投资评级 暂不考虑浙江石化对业绩的贡献, 我们预计 2017-2019 年, 公司营业收入分别为 520 亿元 554 亿元 592 亿元,EPS 分别为 0.64 元 0.80 元 0.98 元, 最新收盘价对应 PE 分别为 16 倍 13 倍 11 倍, 维持 买入 评级 风险提示项目建设进程不及预期 国际油价大幅波动 产品价格大幅下跌 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5
图表 1: PE-Band(TTM) 资料来源 :Wind 联讯证券 图表 2: PB-Band(TTM) 资料来源 :Wind 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5
附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 45501 51978 55423 59154 净利润 1957 2507 3112 3816 营业成本 40797 45936 48692 51466 折旧摊销 1271 220 295 369 营业税金及附加 379 433 461 492 财务费用 1264 1184 1034 1024 销售费用 431 492 525 560 经营性应收项目变动净额 -926 9790-8955 9783 管理费用 876 1001 1067 1139 经营活动净现金流 3386 12159-4476 13447 财务费用 1264 1184 1034 1024 投资活动净现金流 -2879-1580 -1464-1464 资产减值损失 19 25 25 25 筹资活动净现金流 914-8316 1681-2316 营业利润 2173 2907 3619 4447 现金净增加额 1429 2263-4259 9667 营业外收入 73 43 43 43 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 营业外支出 15 0 0 0 成长能力 利润总额 2231 2949 3661 4489 营业收入增长率 59% 14% 7% 7% 所得税 274 442 549 673 营业利润增长率 465% 34% 24% 23% 净利润 1957 2507 3112 3816 归属母公司净利润增长率 445% 28% 24% 23% 少数股东损益 36 46 58 71 获利能力 归属母公司净利润 1921 2461 3054 3745 毛利率 10.34% 11.62% 12.14% 13.00% EPS( 元 ) 0.50 0.64 0.80 0.98 净利率 4.30% 4.82% 5.62% 6.45% 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产净利率 7.29% 8.51% 9.95% 9.79% 货币资金 3413 5676 1417 11084 ROE 15.16% 16.15% 16.58% 16.77% 应收账款 5587 2851 6114 3398 偿债能力 存货 2460 3427 2813 3782 资产负债率 63% 59% 50% 51% 流动资产合计 13506 14001 12390 20311 流动比率 75% 82% 92% 110% 固定资产 22312 23713 25039 26290 营运能力 无形资产 1302 1158 1015 871 总资产周转率 1.13 1.24 1.34 1.17 资产总计 40184 41933 41502 50529 应收账款周转率 51.16 26.31 51.35 27.12 应付账款 7808 14863 9170 16237 每股指标 ( 元 ) 短期借款 7803 0 2018 (0) 每股收益 0.50 0.64 0.80 0.98 流动负债合计 15611 14863 11188 16237 每股经营现金 0.89 3.19-1.17 3.52 长期借款 7404 7404 7404 7404 每股净资产 3.32 3.99 4.83 5.85 负债合计 25404 24540 20866 25915 估值比率 所有者权益 14780 17393 20637 24614 P/E 20.56 16.05 12.93 10.55 负债和所有者权益合计 40184 41933 41502 50529 P/B 3.12 2.59 2.14 1.77 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5
分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长 从业 20 年, 在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理 宏源证券中小市值首席分析师 申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市公司, 擅长挖掘中长线成长股 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5
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