Table_Tit le Table_BaseI nfo 2018 年 08 月 18 日 红旗连锁 (002697.SZ) 业绩超二季度指引, 永辉合作及大数据改造继续推进 事件 :8 月 17 日公司公告,2018H1 公司实现营收 36.16 亿元, 同比增长 5.34%; 实现归母净利润 1.55 亿, 同比增长 57.15%; 实现扣非归母净利润 1.55 亿元, 同比增长 57.46% 业绩大幅增长, 主要系新网银行扭亏为盈 贡献投资收益 2162.63 万 ( 同比 +2965.56 万 ) 及大数据应用促毛利率提升 (+1.0pct) 所致, 其增长超 2018 年一季报中对 2018 年 1-6 月业绩 5%-20% 增长的指引预 测 单看第二季度, 公司营业收入 归母净利润各实现 4.55% 69.56% 增长 同时, 公司公布三季报预告, 预计 2018Q1-Q3 归母净利润增长约为 20%-35% 与永辉合作继续推进, 区域龙头稳健开疆拓土 据公司公告, 报告期内, 公司实现不含税商品收入 36.16 亿元, 同比增长 5.34%; 增值业务收入 30.74 亿元, 同比增长 3.18% 商品收入中, 食品 日用百货 烟酒 其他业务收入贡献比例分别为 49% 17% 27% 8%, 同比分别提升 5.40% 4.84% 6.93% 0.98% 作为区域龙头, 公司稳健开疆拓土 :1) 报告期内开店 66 家关店 31 家, 截止报告期末共有门店 2765 家, 同比 +52 家, 据此估算同店增速应在 4% 水平 ;2) 成都市区 郊县分区 二级市区各实现 20.05 亿元 11.96 亿元 1.31 亿元营收, 占比为 55% 33% 4%, 同比分别提升 5.80% 5.72% 4.84%;3) 与永辉合作继续推进, 截止报告期末已有 38 家生鲜门店开业,23 家门店正在改造升级, 预计 2018 年共完成升级改造 150 家, 或可 对门店客流及销量产生促进影响 大数据优化供应链促毛利率提升, 期间费用率略微上行 公司不断提升公 司信息化程度, 加强数据应用, 优化进货渠道, 提升毛利率 ; 据公司公告, 报告期公司主营业务毛利率 22.44% ( +1.38pct), 综合毛利率 28.52% (+1.00pct) 费用率上, 公司管理费用率基本同期持平 ; 销售费用率提升 0.31pct 至 22.33%, 主要原因为职工薪酬及门店折旧摊销增加所致 ; 财务费用率 -0.05pct 至 0.19%, 主要为银行利息收入增加所致 此外, 公司于报告 期内加强线上网络营销, 并与美团开展业务合作, 向其超市板块供应精选商品 公司快报 证券研究报告 超市 投资评级增持 -A 维持评级 6 个月目标价 : 6.5 元股价 (2018-08-17) 4.73 元 Table_M ar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 6,432.80 流通市值 ( 百万元 ) 4,086.83 总股本 ( 百万股 ) 1,360.00 流通股本 ( 百万股 ) 864.02 12 个月价格区间 4.72/7.39 元 Tabl e_chart 股价表现 红旗连锁 超市 中小板指 27% 21% 15% 9% 3% -3% 2017-04 -9% 2017-08 2017-12 -15% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 5.33 10.31-0.53 绝对收益 -5.78-11.27-20.49 Tabl e_report 相关报告 黄守宏 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 红旗连锁 : 业绩符合预期, 持续深化永辉合作, 网点价值具备改善潜力 / 黄守宏 2018-04-25 投资建议 : 公司为西南便利店龙头, 商品 + 服务双核驱动, 以便民网点密集布局及丰富增值服务铸就品牌及渠道优势 ; 由于区域规模效应 直采比例 提升及大数据运用持续深化, 毛利率水平提升 ; 并借助永辉运营管理经验推动门店升级改造, 网点价值改善潜力较大 此外, 公司参股民营银行已于 2018Q 年起开始贡献投资收益 ; 预计 2018-2019 年 EPS 为 0.17 0.22 元 / 股, 维持 增持 -A 评级,6 个月目标价 6.5 元 风险提示 : 成都郊区分区及二级市区渠道拓展困难 ; 与永辉合作不及预期 1
( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 6,321.6 6,938.9 7,355.3 7,943.7 8,579.2 净利润 144.3 164.9 230.1 301.3 376.5 每股收益 ( 元 ) 0.11 0.12 0.17 0.22 0.28 每股净资产 ( 元 ) 1.60 1.71 1.76 1.83 1.88 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率 ( 倍 ) 44.6 39.0 28.0 21.4 17.1 市净率 ( 倍 ) 3.0 2.8 2.7 2.6 2.5 净利润率 2.3% 2.4% 3.1% 3.8% 4.4% 净资产收益率 6.6% 7.1% 10.5% 12.2% 14.8% 股息收益率 0.4% 2.9% 2.4% 3.1% 4.8% ROIC 11.8% 9.9% 15.6% -654.8% 29.8% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
图 1: 各地区营收及增速 4,500,000,000 4,000,000,000 3,500,000,000 3,000,000,000 2,500,000,000 2,000,000,000 1,500,000,000 1,000,000,000 500,000,000 0 成都市区 郊县分区 二级市区 成都市区增速 郊县分区增速 二级市区增速 2014 2015 2016 2017 2018H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源 : 公司公告, 安信证券研究中心 图 2: 毛利率波动情况 图 3: 三费率波动情况 30% 29% 28% 27% 26% 25% 24% 毛利率毛利率 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 期间费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 资料来源 : 公司公告, 安信证券研究中心 资料来源 : 公司公告, 安信证券研究中心 3
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 6,321.6 6,938.9 7,355.3 7,943.7 8,579.2 成长性 减 : 营业成本 4,601.4 5,015.3 5,266.4 5,671.8 6,108.4 营业收入增长率 15.2% 9.8% 6.0% 8.0% 8.0% 营业税费 44.0 39.1 54.0 63.5 60.1 营业利润增长率 -30.2% 51.4% 51.9% 19.4% 23.6% 销售费用 1,424.1 1,542.7 1,654.9 1,763.5 1,870.3 净利润增长率 -19.5% 14.3% 39.5% 30.9% 25.0% 管理费用 106.3 97.9 103.0 111.2 115.8 EBITDA 增长率 -6.1% 35.3% 27.7% 12.6% 18.0% 财务费用 6.0 17.3-8.4-15.0-15.7 EBIT 增长率 -28.6% 47.3% 45.9% 17.8% 24.4% 资产减值损失 0.1 6.3 1.6 2.0 2.5 NOPLAT 增长率 -29.1% 47.2% 37.4% 20.1% 25.9% 加 : 公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 76.0% -12.7% -102.9% -2868.2-100.0% 投资和汇兑收益 1.2-21.3 40.0 40.0 40.0 净资产增长率 7.1% 6.4% 4.2% 4.4% 2.9% 营业利润 140.9 213.2 323.9 386.7 477.9 加 : 营业外净收支 34.6 0.5 2.4 2.5 2.4 利润率 利润总额 175.4 213.8 326.3 389.2 480.3 毛利率 27.2% 27.7% 28.4% 28.6% 28.8% 减 : 所得税 31.1 48.8 73.4 81.7 96.1 营业利润率 2.2% 3.1% 4.4% 4.9% 5.6% 净利润 144.3 164.9 230.1 301.3 376.5 净利润率 2.3% 2.4% 3.1% 3.8% 4.4% EBITDA/ 营业收入 4.1% 5.1% 6.1% 6.4% 7.0% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 2.3% 3.1% 4.3% 4.7% 5.4% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 364.9 887.8 2,411.6 1,271.5 2,586.4 固定资产周转天数 61 60 54 46 39 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -20-16 -55-52 -42 应收帐款 89.7 68.6 84.1 92.6 95.6 流动资产周转天数 109 107 138 141 138 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 4 4 4 4 4 预付帐款 266.3 261.4 297.8 315.7 335.0 存货周转天数 54 54 38 38 38 存货 1,043.1 1,055.6 495.1 1,174.9 623.6 总资产周转天数 217 215 232 222 206 其他流动资产 64.5 28.5 36.4 43.1 36.0 投资资本周转天数 80 87 37 27 26 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 445.9 420.5 420.5 420.5 420.5 ROE 6.6% 7.1% 10.5% 12.2% 14.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.6% 3.8% 4.9% 6.7% 7.3% 固定资产 1,173.2 1,159.0 1,066.0 973.0 880.0 ROIC 11.8% 9.9% 15.6% -654.8% 29.8% 在建工程 7.3 - - - - 费用率 无形资产 398.7 354.7 317.6 280.0 241.8 销售费用率 22.5% 22.2% 22.5% 22.2% 21.8% 其他非流动资产 管理费用率 1.7% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 资产总额 3,987.2 4,308.3 5,186.6 4,590.1 5,237.8 财务费用率 0.1% 0.2% -0.1% -0.2% -0.2% 短期债务 100.0 200.0 - - - 三费 / 营业收入 24.3% 23.9% 23.8% 23.4% 23.0% 应付帐款 1,423.2 1,401.4 803.8 1,542.6 952.4 偿债能力 应付票据 - - 438.9 - - 资产负债率 45.3% 46.2% 53.4% 45.0% 50.4% 其他流动负债负债权益比 82.9% 85.8% 114.7% 82.0% 101.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.01 1.16 1.20 1.40 1.39 其他非流动负债 速动比率 0.43 0.63 1.02 0.83 1.16 负债总额 1,807.5 1,989.4 2,771.1 2,067.4 2,642.0 利息保障倍数 24.61 12.50-37.37-24.77-29.41 少数股东权益 - - 22.8 28.9 36.6 分红指标 股本 1,360.0 1,360.0 1,360.0 1,360.0 1,360.0 DPS( 元 ) 0.02 0.14 0.11 0.15 0.23 留存收益 819.7 958.8 1,032.6 1,133.8 1,199.2 分红比率 17.9% 113.5% 67.9% 66.4% 82.6% 股东权益 2,179.7 2,318.9 2,415.4 2,522.7 2,595.8 股息收益率 0.4% 2.9% 2.4% 3.1% 4.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2016 2017 2018E 2019E 2020E 净利润 144.3 164.9 230.1 301.3 376.5 EPS( 元 ) 0.11 0.12 0.17 0.22 0.28 加 : 折旧和摊销 147.3 186.8 135.1 135.6 136.2 BVPS( 元 ) 1.60 1.71 1.76 1.83 1.88 资产减值准备 0.1 6.3 - - - PE(X) 44.6 39.0 28.0 21.4 17.1 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 3.0 2.8 2.7 2.6 2.5 财务费用 1.0 7.3-8.4-15.0-15.7 P/FCF -12.1 13.1 3.9-6.5 4.0 投资损失 -1.2 21.3-40.0-40.0-40.0 P/S 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 少数股东损益 - - 22.8 6.1 7.7 EV/EBITDA 40.7 22.5 8.9 10.2 6.5 营运资金的变动 3.9 168.1 1,497.2-1,378.0 1,110.6 CAGR(%) 28.7% 32.6% 12.2% 28.7% 32.6% 经营活动产生现金流量 272.0 479.6 1,836.7-990.0 1,575.3 PEG 1.6 1.2 2.3 0.7 0.5 投资活动产生现金流量 -869.9-22.0 35.0 35.0 35.0 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 99.0 66.9-347.9-185.2-295.4 REP 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 4
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 黄守宏声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资 咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确 性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 5
Tabl e_sal es 销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-82558046 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-82558183 chaomw@essence.com.cn 王红彦 0755-82558361 wanghy8@essence.com.cn 黎欢 0755-82558045 lihuan@essence.com.cn Table_Addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 6