南华期货研究 NFR 利率周报 2017 年 7 月 10 日 把握套利机会 摘要 南华期货研究所翟帅男助理分析师 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 徐晨曦分析师投资咨询从业资格 :Z0001908 xuchenxi@nawaa.com 0571-89727506 美国经济稳健 美国 5 月份新增非农就业人数为 22.2 万人, 大幅高于前期, 但低于去年同期 美国 5 月制造业 PMI 收得 57.8 非制造业 PMI 收得 57.4, 均明显高于前值和去年同期 5 月建造支出为 1.23 万亿, 略高于去年同期 6 月季调环比 ADP 就业环比增加 0.1%, 低于前值和去年同期 5 月美国制造业新增订单环比增长 4.4%, 好于去年同期 当周 API 库存为 5205.37 万桶, 低于前值 6 月季调失业率为 4.4%, 略高于前值 当周初领失业金人数和续领失业金人数分别为 24.8 万和 195.6 万人, 均低于去年同期, 但略超前值 数据显示美国经济整体稳健, 美元指数周内反弹, 人民币有所回落 同时, 近期美债收益率跳升, 中国国债收益率窄幅震荡, 中美利差明显收窄 流动性展望 : 本周公开市场共有 2800 亿逆回购和 1795 亿 MLF 到期, 央行连续净回笼资金, 但资金面并未出现紧张局面, 继续关注央行动态 利率展望与策略 : 本周数据集中公布, 依次关注通胀 社融 信贷和 M2 数据 外汇方面, 美国经济数据强劲, 美元指数近期稍有反弹, 人民币略有回落, 海外货币政策收紧预期使得海外债市收益率明显上行 监管层面, 周二央行首次公开 全面 系统性的阐述资产管理业务发展中存在的问题和后续监管思路 套利方面, 目前收益率曲线已开始走陡, 但仍过于平坦, 后续曲线大概率走陡, 可注意把握套利机会 总体来看, 短期政策层面依然平静, 央行连续净回笼表态货币政策边际收紧, 资金面目前较松, 后续大概率开始收紧, 经济温和下行, 债市或在纠结中筑底回升 操作上, 逢低逐步建仓, 把握套利机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
一 经济与海外债市观察 1.1 美国经济数据稳健 美国 5 月份新增非农就业人数为 22.2 万人, 大幅高于前期, 但低于去年同期 美国 5 月制造业 PMI 收得 57.8 非制造业 PMI 收得 57.4, 均明显高于前值和去年同期 5 月建造支出为 1.23 万亿, 略高于去年同期 6 月季调环比 ADP 就业环比增加 0.1%, 低于前值和去年同期 5 月美国制造业新增订单环比增长 4.4%, 好于去年同期 当周 API 库存为 5205.37 万桶, 低于前值 6 月季调失业率为 4.4%, 略高于前值 当周初领失业金人数和续领失业金人数分别为 24.8 万和 195.6 万人, 均低于去年同期, 但略超前值 数据显示美国经济整体稳健, 美元指数周内反弹, 人民币有所回落 同时, 近期美债收益率跳升, 中国国债收益率窄幅震荡, 中美利差明显收窄 图 1.1.1 美国国债关键期限利率走势 美债收益率 2Y % 美债收益率 5Y % 2.5 美债收益率 10Y % 1.5 1.0 0.5 图 1.1.2 中美国债利差及汇率走势 中美国债利差 5Y % 中美国债利差 10Y % 美元中间价 7.0 1.5 6.9 1.0 6.9 6.8 0.5 6.8 6.7 二 流动性回顾与展望 周五 R001 R007 和 R014 加权平均分别为 2.54% 2.84% 和 3.55%, 均大幅走低 Shibor 全数走低,1 月期领跌 IRS 多数走低, 周内资金面非常宽裕 图 2.1.1 银行间质押式回购利率 图 2.1.2 IRS(FR007) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
2017-02-09 2017-02-19 2017-03-01 2017-03-11 2017-03-21 2017-03-31 2017-04-10 2017-04-20 2017-04-30 2017-05-10 2017-05-20 2017-05-30 2017-06-09 2017-06-19 2017-06-29 利率周报 2017 年 7 月 10 日 6.0 5.0 1.0 R001 % R007 % R014 % 4.5 3M % 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 3.5 2.5 上周公开市场共有 2500 亿逆回购到期, 周内央行未进行逆回购操作, 央行连续十 一个工作日暂停公开市场操作, 周内共实现资金净回笼 2500 亿 本周公开市场共有 2800 亿逆回购和 1795 亿 MLF 到期, 央行连续净回笼资金, 但资金面并未出现紧张局面, 继 续关注央行动态 一级市场, 根据已披露的发行公告统计, 本周利率债发行 4581.28 亿, 加上信用债 发行共计 6087.08 亿, 总偿还量 6289 亿, 净融资 -196.01 亿 表 2.1.1 本周利率债发行计划 日期 券种 发行量 ( 亿 ) 期限 合计 ( 亿 ) 2017.7.10 17 北京债 03 30 5Y 17 北京债 04 29.00 3Y 17 北京债 05 8.00 5Y 17 北京债 06 65.00 10Y 17 广西债 14 230 3Y 17 广西债 15 230 5Y 17 广西债 16 95.14 10Y 17 广西债 17 86.23 5Y 2017.7.11 17 国开 01( 增 14) 22.50 7Y 17 国开 06( 增 11) 140 5Y 17 江苏债 05 145.50 3Y 17 江苏债 06 145.50 5Y 17 江苏债 07 50 7Y 17 江苏债 08 99.30 7Y 17 江苏债 09 22.50 5Y 17 江苏债 10 99.40 5Y 17 新疆债 12 145.50 10Y 17 新疆债 13 140 10Y 17 新疆债 14 70 5Y 17 新疆债 15 145.50 7Y 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
2017.7.12 17 附息国债 12( 续发 ) 80.90 7Y 17 附息国债 14 80.90 10Y 17 广东债 08 80.90 5Y 17 广东债 09 76.20 7Y 17 广东债 10 280 2Y 17 广东债 11 27.10 3Y 17 广东债 12 114.30 10Y 17 广东债 13 320 5Y 17 广东债 14 190.50 5Y 2017.7.13 17 辽宁债 09 120 5Y 17 辽宁债 10 120 7Y 17 辽宁债 11 110 3Y 17 辽宁债 12 87.20 3Y 17 辽宁债 13 65.40 5Y 17 辽宁债 14 65.40 7Y 17 河南债 10 50 10Y 17 河南债 11 12.71 3Y 17 河南债 12 9.53 5Y 17 河南债 13 9.53 7Y 2017.7.14 17 贴现国债 34 100 0.5Y 17 重庆债 05 90 5Y 17 重庆债 06 80 7Y 17 重庆债 07 38.00 10Y 17 重庆债 08 68.00 3Y 17 重庆债 09 60 7Y 17 重庆债 10 50 10Y 合计 4581.28 三 行情回顾与展望 近期消息方面显示监管层稍有软化, 投资者开始博弈政策放松, 情绪明显改善, 期债大幅上涨, 随后传言未得到进一步证实, 反弹基本结束, 周五期债开始回落, 周内现券收益率多数走低 全周来看, 国债收益率短端下行 10 年期走升,3 年期下行幅度最大, 为 2.16BP; 国开债收益率多数下行,1 年期下行幅度最大, 为 9.39BP, 收益率曲线明显开始走陡 截至周五收盘, 国债期货主要品种合约 T1709 收于 95.115, 周跌 0.16 (-0.17%);TF1709 收于 97.965, 周跌 25(-3%) 一级市场方面, 周二招标发行的 1 3 5 年期农发债中标利率均明显低于中债估值, 全场 9-11 倍, 需求异常旺盛, 但市场并不买账 ; 周二招标发行的 1 3 10 年期国开债中标利率接近或低于中债估值, 全场分别为 7.32 6.87 和 3.66 倍, 短期国开需求旺盛 ; 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
周三续发的 1 10 年期附息国债中标利率接近或略低于二级市场,10 年期为 4.17 倍, 需求旺盛 ; 周四招标发行的 1 3 5 年期口行债中标利率均略低于中债估值, 全场 3-6 倍 ; 周四招标发行的 5 7 年期国开债中标利率均低于二级市场, 全场 2-4 倍 ; 周五招标发行的 3 月期贴现国债中标利率略高于二级市场, 全场 2.97 倍 一级市场整体需求较好 本周数据集中公布, 依次关注通胀 社融 信贷和 M2 数据 外汇方面, 美国经济数据强劲, 美元指数近期稍有反弹, 人民币略有回落, 海外货币政策收紧预期使得海外债市收益率明显上行 监管层面, 周二央行首次公开 全面 系统性的阐述资产管理业务发展中存在的问题和后续监管思路 套利方面, 目前收益率曲线已开始走陡, 但仍过于平坦, 后续曲线大概率走陡, 可注意把握套利机会 总体来看, 短期政策层面依然平静, 央行连续净回笼表态货币政策边际收紧, 资金面目前较松, 后续大概率开始收紧, 经济温和下行, 债市或在纠结中筑底回升 操作上, 逢低逐步建仓, 把握套利机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
图 3.1.1 国债关键期限利率走势 图 3.1.2 国债利率曲线周变化 3.5 2.5 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % 3.5 2.5 bp( 右 ) 2017-07-07 2017-07-03-1.0 - - - -5.0-6.0 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 图 3.1.3 国开债关键期限利率走势 图 3.1.4 国开债利率曲线周变化 5.0 4.5 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % 3.5 2.5 4.5 3.5 2.5 bp( 右 ) 2017-07-07 2017-07-03 - - -6.0-8.0-1 -1 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 图 3.1.5 国债期限利差 图 3.1.6 国债期货走势 25.0 7Y-5Y % 10Y-7Y % 10Y-5Y % 2 15.0 1 5.0-5.0 10 98.0 96.0 9 9 9 价差 ( 右 ) 元 10 年期国债期货元 5 年期国债期货元 5.0 1.0-1 -15.0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
2017-04-21 2017-04-28 2017-05-05 2017-05-12 2017-05-19 2017-05-26 2017-06-02 2017-06-09 2017-06-16 2017-06-23 2017-06-30 2017-07-07 利率周报 2017 年 7 月 10 日 图 3.1.7 TF1709 活跃 CTD 券基差 图 3.1.8 5 年期国债期货跨期价差 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 (0.2) (0.4) (0.6) 170007 170001 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 (0.1) (0.1) TF1709-TF1712 图 3.1.9 T1709 活跃 CTD 券基差 1.0 170010 170004 0.8 0.6 0.4 0.2-0.2 图 3.1.10 10 年期国债期货跨期价差 0.5 T1709-T1712 0.4 0.3 0.2 0.1-0.1 2017-05-09 2017-05-24 2017-06-08 2017-06-23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7
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