油脂 : 预计行情先抑后扬 油脂期货 研究总结 第四季度油脂背景 : 美豆丰产给市场带来压力, 第四季度重点看其出口和南美大豆种植和生长的情况 ; 第四季度外围棕榈油供需两弱, 库存季节性表现为增长, 马来西亚棕榈油库存已超过 200 万吨, 关注市场对库存的预期 ; 国内油脂库存压力依然较大, 第四季度国内油脂进去季节性去库存阶段, 对价格有阶段性的影响, 价格表现预计先抑后扬 策略 :1. 油脂单边策略 --- 季度前 中期阶段性做空和季度后期阶段做多 ; 2. 价差策略 : 价差策略建议区间位置操作 大豆供应充裕下, 菜豆价差依然维持偏强判断, 菜豆 01 价差的区间下沿预计在 550-600 元 / 吨区间, 区间上沿预计在 900-1100 的区间 ; 豆棕 01 价差的区间下沿预计在 300-400 元 / 吨区间, 区间上沿预计在 800-900 元 / 吨的区间 完稿时间 :2017 年 10 月 31 日分析师 : 曹望研究品种 : 油脂类从业资格证号 :T168108 投资分析证号 :TZ005933 QQ:564868349 TEL:0571-81389860 E-mail:564868349@qq.com 衍生品 请详细阅读后文免责声明
一 10 月行情回顾 10 月的油脂整体走的是反弹行情, 截至 10 月 31 日, 豆油主力上涨 0.66%, 棕榈油主力涨幅 3.69%, 菜籽油主力涨幅 3.81%, 豆油表现最弱 总结来说 10 月行情背景因素如下 : 1. 供应压力依然较大, 美豆弱势承压 ; 2. 受生物柴油用量下调预期出现变数, 美豆油偏强走势 ; 3. 10 月马币微贬, 出口表现较好加上国际豆油价格上涨, 马棕走势强劲 ; 4. 外围走强带动国内植物油反弹, 受巨量库存影响, 国内豆油走势最弱, 菜油和棕榈油走势偏强 图 1: 美豆和美豆油走势 美豆和美豆油走势 1,200.00 1,150.00 1,100.00 1,050.00 1,000.00 950.00 900.00 850.00 800.00 40.00 39.00 38.00 37.00 36.00 35.00 34.00 33.00 32.00 31.00 30.00 2017-10-28 2017-10-14 2017-09-30 2017-09-16 2017-09-02 2017-08-19 2017-08-05 2017-07-22 2017-07-08 2017-06-24 2017-06-10 2017-05-27 2017-05-13 2017-04-29 2017-04-15 2017-04-01 期货收盘价 ( 活跃合约 ):CBOT 大豆 期货收盘价 ( 活跃合约 ):CBOT 豆油 图 2: 马棕和国内植物油走势 油脂主力期价走势 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2017-01-01 2016-10-01 2016-07-01 2016-04-01 2016-01-01 2015-10-01 2015-07-01 2015-04-01 2015-01-01 2014-10-01 2014-07-01 2014-04-01 2014-01-01 2013-10-01 2013-07-01 2013-04-01 2013-01-01 2012-10-01 2012-07-01 2012-04-01 2012-01-01 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 豆油 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 菜籽油 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 棕榈油 期货结算价 ( 连续 ):BMD 毛棕榈油
二 第四季度油脂投资策略 第四季度油脂背景 : 美豆丰产给市场带来压力, 第四季度重点看其出口和南美大豆种植和生长的情况 ; 第四季度外围棕榈油供需两弱, 库存季节性表现为增长, 马来西亚棕榈油库存已超过 200 万吨, 关注市场对库存的预期 ; 国内油脂库存压力依然较大, 第四季度国内油脂进去季节性去库存阶段, 对价格有阶段性的影响, 价格表现预计先抑后扬 策略 :1. 油脂单边策略 --- 季度前 中期阶段性做空和季度后期阶段做多 ; 2. 价差策略 : 价差策略建议区间位置操作 大豆供应充裕下, 菜豆价差依然维持偏强判断, 菜豆 01 价差的区间下沿预计在 550-600 元 / 吨区间, 区间上沿预计在 900-1100 的区间 ; 豆棕 01 价差的区间下沿预计在 300-400 元 / 吨区间, 区间上沿预计在 800-900 元 / 吨的区间 三 国内植物油市场分析和预测 1. 国内植物油供求分析国内植物油消费主要是豆油 (45%) 菜籽油(23%) 棕榈油(14%, 包括约 5-6% 的工棕 ), 三大植物油消费整体占比约 82% 消费结构上豆油保持快速增长, 棕榈油市场份额被菜籽油挤占, 其余植物油品种相对平稳 图 3: 中国植物油消费情况 豆油的供应主要来源与大量的大豆进口压榨, 直接进口比例较小 截至 10 月 31 日数据, 国内大豆港口库存为 681 万吨, 处于历史相对高位的水平 今年 1 至 9 月, 国内一共进口大豆 7147 万吨, 同比增加 17% 最新调查显示, 2017 年 10 月份国内各港口进口大豆预报到港 121 船 780.8 万吨, 较 9 月份实际到港量 759.05 万
吨增长 2.86%,11 月大豆到港最新预期维持在 880 万吨,12 月份最新预期维持在 930 万吨 2018 年 1 月最新预期维持在 800 万吨, 未来三个月大豆到港总量预估为 2100 万吨, 同比增加 6.5%, 未来国内大豆进口供应充裕, 豆油潜在供应大 截至 10 月 27 日,2017 年自然年度全国大豆压榨量总计为 7216 万吨, 较 2016 年度同期增长 10.3% 第四季度油厂压榨的主要因素还是环保因素, 预计部分地区会受到相应环保政策的影响而出现开机下降的情况, 对行情有阶段性的影响, 但整体高位水平的预期不变 截至 10 月 30 日数据, 国内豆油商业库存 158 万吨, 交易所库存 28 万吨, 相比上月末的商业库存 148 万吨和交易所库存 28 万吨的整体水平增加, 且大大高于去年同期的商业库存 113 万吨和交易所库存 25 万吨的水平 第四季度往往豆油库存会季节性减少, 因消费增长致使去库存化 就目前情况来看, 豆油尚未迎来消费增长去库存的阶段, 供应压力依然较大, 豆油现货基差承压 图 4: 豆油商业库存 图 5: 豆油交易所库存季节性图
菜籽油供应主要源于进口油菜籽压榨 进口菜籽油 国储菜籽油抛储以及国产油菜籽的压榨 目前整体临储菜籽油剩余约 200 万吨左右, 长期来看国产非转基因菜籽油的供应将较为紧张, 菜籽油品种间价格会有分化, 但期价上更多反映的是进口来源菜籽油的价格, 外围廉价菜籽油施压盘面 截止 10 月 27 日当周, 江苏 上海以及安徽主要油厂的菜油库存有 26.71 万吨, 周比增加 7300 万吨, 同比增加 56600 万吨 ; 两广及福建地区菜油库存回升至 10.5 万吨, 周比减少 3000 吨, 同比减少 4000 吨 ; 交易所库存 14 万吨, 同比增加 2 万吨 ; 菜油库存水平整体高于去年同期水平 预计第四季度前期菜籽油的库存压力不大, 但整体依然不缺, 受国储菜籽油或重新抛储的利空影响, 基差由弱转强, 密切关注后期的政策动向 图 6-7: 沿海菜籽油库存
图 8: 菜籽油交易所仓单 国内棕榈油完全依赖进口 截至 10 月 31 日, 全国棕榈油港口库存为 46.6 万吨, 较上月同期的 36.2 万吨增加 10.4 万吨, 高于去年同期的 29.3 万吨 根据最新监测,11 月份棕榈油进口总量预计在 40-42 万吨左右,12 月份棕榈油进口量预计 30-35 万吨左右, 远期的进口成本随着行情变化而变化, 因此进口需求强弱的判断更大程度是是对外围棕榈油价格走势的判断 国内棕榈油当前库存缓慢走高, 随着需求转淡, 整体表现上不会出现紧缺状态, 但库存预计仍然维持相对低位, 基差格局偏弱 图 9: 棕榈油港口库存
图 10: 棕榈油交易所库存 2. 外围棕榈油供求分析进口成本影响因素包括进口标的本身供求 货币因素 海运费 税率等, 去年人民币大幅贬值就对众多商品形成提振 当前背景下, 增值税和人民币汇率变动都会影响植物油进口成本, 为了便于行情分析, 在假设其他因素稳定的前提下, 仅从进口植物油本身的供求出发进行分析 目前预期 2017/18 年度全球植物油供应将从 1.86 亿吨增长至 1.94 亿吨, 增幅 4.44%, 高于全球植物油消费预估增速的 3%, 主要因棕榈油预期恢复性增长和全球大豆丰产预期带来的豆油产出增加 植物油整体价格更多受外围棕榈油和大豆的影响, 这里主要从东南亚主产国棕榈油切入来进行供需的分析 图 11: 全球植物油产出占比 全球植物油产出占比变化 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 全球 : 植物油 : 合计 : 产量全球 : 棕榈油 : 产量全球 : 豆油 : 产量 全球 : 菜籽油 : 产量 全球 : 葵花仔油 : 产量 棕榈油占比 豆油占比 菜籽油占比 葵花籽油占比 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%
根据印尼棕榈油协会的数据, 印尼 8 月棕榈油以及相关品出口 304 万吨, 环比增加 20%; 库存从 7 月末的 272 万吨小幅回落至 269 万吨, 因出口增加幅度大于产量增幅 受印度在 8 月中旬上调棕榈油进口关税 15% 的影响, 印尼 9 月的出口预计会小幅下降 2 万吨至 269 万吨, 但产量仍会季节性增加 4 万吨至 363 万吨, 国内消费小幅增加 2 万吨, 库存小幅上升 根据 MPOB 的数据, 今年 1-9 月马来西亚棕榈油产量 1413 万吨, 同比增长 12%, 同比增幅高主要因为去年产量受厄尔尼诺影响导致基数低, 但今年的产出低于 2015 年同期的 1487 万吨, 但相对年初有所改善, 上半年棕榈油产量不及预期, 因马来西亚劳动力紧缺所致 马来西亚棕榈油种植园有约 70% 的劳动力来自于印尼, 去年下半年马币兑印尼盾持续贬值使得印尼劳动者在马来西亚工作的实际收入降低, 从而降低他们的劳动意愿, 而今年 4 月中旬开始马币兑印尼盾就持续升值, 这一情况有所改善 ; 今年 1-9 月马来西亚棕榈油出口 1223 万吨, 同比增加仅 26 万吨, 远低于产量增幅, 相比出口需求, 马来西亚的国内需求波动不大, 基本维持在 20-30 万吨的区间内, 因此在二三季度产出开始显著改善后, 库存就开始快速累积 印度植物油的人均消费在 17-18 公斤 / 人, 处于世界较低水平, 相比之下, 美国人均消费为的 46-48 公斤 / 人, 中国的人均消费为 26-28 公斤 / 人, 印度是和中国同一级别的人口大国, 未来消费潜力仍然巨大, 是植物油消费增长的主要驱动力 根据船运调查机构 ITS 的数据, 马来西亚 10 月棕榈油产品出口环比增长 2.5% 至 140.7 万吨, 低于预期, 印度采购仍有增加 目前 11-2 月国际豆棕价差在 90-100 美元 / 吨左右, 有利于棕榈油的需求, 但重要节日采购利好过后, 主要需求国补库意愿不高, 印度国内的库存水平也较高, 市场预计 10 月份主产国产量达到高峰, 库存增加不利于价格 第四季度植物油价格走向的关键就在于南美大豆生长情况和东南亚主产国库存情况, 目前形势暂不明确, 驱动方向需要进一步跟踪 图 12: 马来西亚棕榈油库存
图 13: 马来西亚棕榈油产量 图 14: 国际豆棕价差
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