期权研究证券研究报告 标的日内波动缓和隐含波动率差值缩减 证券分析师崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com 助理分析师李元玮 S1150116080006 022-23873121 liyw@bhzq.com 核心观点 : Huangjin 场外期权 2 月第 4 周周报 分析师 : 崔健 CFA SAC NO:S1150511010016 2018 年 03 月 02 日 标的市场表现标的指数市场表现, 沪深 300 指数震荡下行, 期间下跌 0.09 个百分点, 总成交额 7753.91 亿元, 日均成交额较前周的 1545.11 亿元增加了 0.37%, 历史波动增加, 日均 1 个月历史波动率为 25.39%, 较前周增加 1.6 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 18.33%, 较前周增加 0.34 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 14.44%, 较前周增加 0.49 个百分点, 日内已实现波动率继续降低, 均值为 14.45%, 较前周减少 5.27 个百分点, 日内波动缓和 黄金 ETF 先扬后抑, 期间下跌 0.55 个百分点, 总成交额 33.87 亿元, 日均成交额较前周的 6.44 亿元增加了 5.22%, 历史波动提升, 日均 1 个月历史波动率为 9.7%, 较前周增加 0.43 个百分点, 日内已实现波动率降低, 均值为 4.55%, 较前周减少 0.76 个百分点, 日内波动缓和 场外衍生品交易截止到 2018 年 2 月 23 日, 通过中证报价系统交易的场外衍生品共计 5459 笔, 累计初始名义本金 998.15 亿元, 其中场外期权累计成交 4151 笔, 累计初始名义本金 759.99 亿元 场外期权隐含波动率 场外期权周 沪深 300 场外看涨期权 Vega 加权隐含波动率为 26.81%, 较前周增加 5.09 个百分点, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率为 33.71%, 较前周增加 2.23 个百分点, 看跌看涨隐含波动率差值缩减为 6.9%, 较前周减少 2.86 个百分点 ; 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率较前周有所增加, 为 16.33%, 较前周增加 0.1 个百分点, 隐含 - 实际波动率差值缩减, 为 6.49%, 较前周减少 0.37 个百分点 投资建议上周, 指数市场表现分化, 日内波动和日均振幅继续较前周有所减弱, 目前短期历史波动率仍高于中长期水平, 预计短期波动将向中长期靠拢, 注册制授权期限延长两年缓解了市场恐慌情绪, 进一步表明监管层的审慎态度, 且考虑到临近两会召开, 市场维稳需求较强, 建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 采取日历价差组合策略 上周金价的波动主要是受到美联储新任主席鲍威尔国会证词的影响, 加息预期再度升温, 金价承压下跌, 在距离美联储 3 月议息会议期间若消息面冷清, 金价将维持震荡走势, 建议针对黄金 ETF 采取日历价差组合策略 但需注意外围股市波动对于市场情绪的影响 报 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 13
目录 1. 标的市场情况... 4 1.1 标的指数市场表现... 4 1.2 黄金 ETF 市场表现... 5 2. 场外期权市场... 7 2.1 场外衍生品成交情况... 7 2.2 场外期权波动率情况... 7 2.2.1 指数场外期权隐含波动率... 7 2.2.2 黄金 ETF 场外期权隐含波动率... 9 3. 投资建议... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13
图目录 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势... 4 图 2: 沪深 300 波动率走势... 5 图 3:3 个月历史波动率走势... 5 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势... 6 图 5: 黄金 ETF 波动率走势... 6 图 6: 中证报价系统场外交易标的统计... 7 图 7: 沪深 300 场外看涨看跌期权 Vega 加权隐含波动率及其差值... 8 图 8:90 天场外平价看涨期权隐含波动率... 8 图 9:90 天场外平价看跌期权隐含波动率... 8 图 10: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (2 月 27 日 )... 9 图 11: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (2 月 27 日 )... 9 图 12: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (3 月 1 日 )... 9 图 13: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (3 月 1 日 )... 9 图 14: 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率... 10 表目录 表 1: 标的指数一周市场表现 (2 月 23 日 -3 月 1 日 )... 4 表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (2 月 23 日 -3 月 1 日 )... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13
1. 标的市场情况 1.1 标的指数市场表现 2 月 23 日至 3 月 1 日, 沪深 300 指数震荡下行, 期间下跌 0.09 个百分点, 总成交额 7753.91 亿元, 日均成交额较前周的 1545.11 亿元增加了 0.37%; 沪深 300 历史波动增加, 日均 1 个月历史波动率为 25.39%, 较前周增加 1.6 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 18.33%, 较前周增加 0.34 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 14.44%, 较前周增加 0.49 个百分点, 日内已实现波动率继续降低, 均值为 14.45%, 较前周减少 5.27 个百分点, 日内波动缓和 指数 表 1: 标的指数一周市场表现 (2 月 23 日 -3 月 1 日 ) 上周收盘当周收盘 周涨跌幅 (%) 日均成交量 总成交额 ( 亿元 ) 日均振幅 (%) 沪深 300 4052.73 4049.09-0.09 11656353240 7753.91 1.64 上证 50 2931.88 2891.30-1.38 4113319460 2467.48 1.70 中证 500 5875.73 6090.22 3.65 7326653700 4159.12 1.45 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 13
图 2: 沪深 300 波动率走势 图 3:3 个月历史波动率走势 1.2 黄金 ETF 市场表现 2 月 23 日至 3 月 1 日, 黄金 ETF 先扬后抑, 期间下跌 0.55 个百分点, 总成交额 33.87 亿元, 日均成交额较前周的 6.44 亿元增加了 5.22%; 黄金 ETF 历史波动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 13
提升, 日均 1 个月历史波动率为 9.7%, 较前周增加 0.43 个百分点, 日内已实现 波动率降低, 均值为 4.55%, 较前周减少 0.76 个百分点, 日内波动缓和 表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (2 月 23 日 -3 月 1 日 ) 上周收盘当周收盘周涨跌幅日均成交量总成交额 ( 亿元 ) 日均振幅 2.7040 2.6890-0.55 250191559 33.87 0.33 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势 图 5: 黄金 ETF 波动率走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 13
2. 场外期权市场 2.1 场外衍生品成交情况 截止到 2018 年 2 月 23 日, 通过中证报价系统交易的场外衍生品共计 5459 笔, 累计初始名义本金 998.15 亿元, 其中场外期权累计成交 4151 笔, 累计初始名义本金 759.99 亿元, 权益类标的交易活跃度最高, 累计初始名义本金 845.33 亿元, 占比 84.69%, 累计交易 4675 笔, 黄金场外衍生品累计成交 372 笔, 累计初始名义本金 72.62 亿元, 占比 7.28% 图 6: 中证报价系统场外交易标的统计 2.2 场外期权波动率情况 2.2.1 指数场外期权隐含波动率 上周, 沪深 300 场外看涨期权 Vega 加权隐含波动率较前周有所增加, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率也有所提升, 看跌看涨隐含波动率差值缩减, 其中看涨期权 Vega 加权隐含波动率为 26.81%, 较前周增加 5.09 个百分点, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率为 33.71%, 较前周增加 2.23 个百分点, 看跌看涨隐含波动率差值为 6.9%, 较前周减少 2.86 个百分点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 13
90 天场外平价看涨看跌期权隐含波动率方面, 沪深 300 上证 50 和中证 500 场外看涨期权隐含波动率均有所提升, 沪深 300 和上证 50 场外看跌期权隐含波动率增加, 中证 500 场外看跌期权隐含波动率小幅回落, 其中沪深 300 和中证 500 看跌看涨隐含波动率差值缩减, 分别较前周减少 2.99 和 1.36 个百分点 图 7: 沪深 300 场外看涨看跌期权 Vega 加权隐含波动率及其差值 图 8:90 天场外平价看涨期权隐含波动率 图 9:90 天场外平价看跌期权隐含波动率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 13
图 10: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (2 月 27 日 ) 图 11: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (2 月 27 日 ) 图 12: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (3 月 1 日 ) 图 13: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (3 月 1 日 ) 2.2.2 黄金 ETF 场外期权隐含波动率 上周, 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率较前周有所增加, 隐含波动率为 16.33%, 较前周增加 0.1 个百分点, 隐含 - 实际波动率差值缩减, 为 6.49%, 较 前周减少 0.37 个百分点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 13
图 14: 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率 3. 投资建议 上周, 指数市场表现分化, 日内波动和日均振幅继续较前周有所减弱, 目前短期历史波动率仍高于中长期水平, 预计短期波动将向中长期靠拢, 注册制授权期限延长两年缓解了市场恐慌情绪, 进一步表明监管层的审慎态度, 且考虑到临近两会召开, 市场维稳需求较强, 建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 采取日历价差组合策略 上周金价的波动主要是受到美联储新任主席鲍威尔国会证词的影响, 加息预期再度升温, 金价承压下跌, 在距离美联储 3 月议息会议期间若消息面冷清, 金价将维持震荡走势, 建议针对黄金 ETF 采取日历价差组合策略 但需注意外围股市波动对于市场情绪的影响 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 13
投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 13
渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1319 环保行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 刘蕾 +86 10 6810 4662 电力设备与新能源行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 刘秀峰 +86 10 6810 4658 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 22 2845 1632 通信 & 电子行业研究小组徐勇 +86 10 6810 4602 宋敬祎 +86 22 2845 1131 杨青海 +86 10 6810 4686 新材料行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 餐饮旅游行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 杨旭 +86 22 2845 1879 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 洪程程 +86 10 6810 4609 金融工程研究 & 部门经理崔健 +86 22 2845 1618 基金研究刘洋 +86 22 2386 1563 权益类量化研究李莘泰 +86 22 2387 3122 宋旸 衍生品类研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 +86 22 2387 3121 郝倞 +86 22 2386 1600 债券研究王琛皞 +86 22 2845 1802 冯振 +86 22 2845 1605 夏捷 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 宏观研究张扬 博士后工作站朱林宁量化 套期保值模型研究 +86 22 2387 3123 综合质控 & 部门经理齐艳莉 +86 22 2845 1625 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 行政综合白骐玮 +86 22 2845 1659 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 13
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