南华期货研究 NFR 利率周报 2017 年 5 月 31 日 期债谨慎为主 摘要 南华期货研究所翟帅男助理分析师 zaisuainan@nawaa.com 0571-87839252 徐晨曦分析师投资咨询从业资格 :Z0001908 xuchenxi@nawaa.com 0571-87830532 美国经济有所回落 美国 3 月预估的 GDP 环比折年数为 0.7%, 大幅低于前值 4 月新增耐用品订单数为 2213.46 亿美元, 明显低于前值 4 月个人可支配收入收为 4.44 万美元, 季调个人消费支出为 13.19 万亿美元, 均高于前值 4 月核心 PCE 物价指数同比收得 1.5%, 略低于前值 4 月新房销售录得 5.4 万套, 环比下降 11.4%, 明显低于前值 4 月成屋销售折年数为 557 万套, 环比下降 2.3%, 明显低于前值和去年同期 当周初领失业金和续领失业金人数分别为 23.4 万和 192.3 万, 明显低于去年同期 周内原油 API 收得 5387.46 万桶, 低于前值 美国经济有所回落, 5 月 FOMC 会议整体符合预期,6 月份加息概率不低, 但市场并无人民币贬值恐慌, 人民币汇率短期小幅走升 同时, 近期美债收益率小幅上行, 中国国债收益率震荡, 中美利差稍降 流动性展望 : 本周公开市场共有 3300 亿逆回购到期,6 月底将迎来 MPA 大考, 资金面或有一定压力 利率展望与策略 : 本周重点关注 PMI 数据 外汇方面, 美国经济数据不及预期, 官方表示经济走弱是暂时的, 美元指数震荡回落, 短期人民币贬值压力不大 政策方面, 周三下午发改委发文称我国去杠杆卓有成效 债务风险基本可控, 短期无大动作, 债市获得喘息之机 消息面方面, 穆迪调低中国评级, 从 A1 降为 Aa3, 展望由负面调至稳定, 市场对此无明显反应 总体来看, 短期政策层面稍有放松, 利率对配置盘有一定吸引力, 但 去杠杆 利空未完全消失, 基本面对债市无明显支撑, 债市开始磨底行情, 若收益率再度明显上行或为入场时机 操作上, 期债谨慎为主 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
一 经济与海外债市观察 1.1 美国经济有所回落 美国 3 月预估的 GDP 环比折年数为 0.7%, 大幅低于前值 4 月新增耐用品订单数为 2213.46 亿美元, 明显低于前值 4 月个人可支配收入收为 4.44 万美元, 季调个人消费支出为 13.19 万亿美元, 均高于前值 4 月核心 PCE 物价指数同比收得 1.5%, 略低于前值 4 月新房销售录得 5.4 万套, 环比下降 11.4%, 明显低于前值 4 月成屋销售折年数为 557 万套, 环比下降 2.3%, 明显低于前值和去年同期 当周初领失业金和续领失业金人数分别为 23.4 万和 192.3 万, 明显低于去年同期 周内原油 API 收得 5387.46 万桶, 低于前值 美国经济有所回落,5 月 FOMC 会议整体符合预期,6 月份加息概率不低, 但市场并无人民币贬值恐慌, 人民币汇率短期小幅走升 同时, 近期美债收益率小幅上行, 中国国债收益率震荡, 中美利差稍降 图 1.1.1 美国国债关键期限利率走势 1.5 0.5 美债收益率 2Y % 美债收益率 5Y % 美债收益率 10Y % 图 1.1.2 中美国债利差及汇率走势 1.5 0.5 中美国债利差 5Y % 中美国债利差 10Y % 美元中间价 6.8 6.8 6.8 6.8 二 流动性回顾与展望 周五 R001 R007 和 R014 加权平均分别为 4% 2.98% 和 3.92%, 较前一周均明显走低 Shibor 隔夜和 7 天期走低 长端走升, 其中一年期 Shibor 收报 4.3544%, 继续与 LPR 倒挂 IRS 全线走低, 周内资金面整体宽松 图 2.1.1 银行间质押式回购利率 图 2.1.2 IRS(FR007) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
2016-12-28 2017-01-07 2017-01-17 2017-01-27 2017-02-06 2017-02-16 2017-02-26 2017-03-08 2017-03-18 2017-03-28 2017-04-07 2017-04-17 2017-04-27 2017-05-07 2017-05-17 2017-05-27 利率周报 2017 年 5 月 31 日 6.0 5.0 R001 % R007 % R014 % 4.5 3M % 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 上周公开市场共有 4100 亿逆回购到期, 周内央行共投放了 2100 亿 7 天期和 1700 亿 14 天期逆回购, 周内共实现资金净投放 300 亿 本周公开市场共有 3300 亿逆回购到 期,6 月底将迎来 MPA 大考, 资金面或有一定压力 一级市场, 根据已披露的发行公告统计, 本周利率债发行 900.25 亿, 加上信用债 发行共计 1524 亿, 总偿还量 4270.98 亿, 净融资 -2748.45 亿 由于监管去杠杆打压 债市情绪, 债券供给大幅减少, 市场上债券存量继续下降 表 2.1.1 本周利率债发行计划 日期 券种 发行量 ( 亿 ) 期限 合计 ( 亿 ) 2017.5.31 17 农发 05( 增 18) 40 10Y 17 农发 07( 增 4) 50 3Y 17 农发 08( 增 6) 40 1Y 17 农发 09( 增 6) 50 5Y 2017.6.1 17 国开 05( 增 7) 40 3Y 17 国开 06( 增 7) 40 5Y 17 国开 10( 增 8) 70 10Y 17 进出 03( 增 8) 30 10Y 17 进出 04( 增 10) 30 5Y 17 进出 07( 增 3) 30 3Y 2017.6.2 17 河南债 05 84.83 3Y 17 河南债 06 140 5Y 17 河南债 07 140 7Y 17 河南债 08 86.00 10Y 17 河南债 09 25.42 5Y 合计 900.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
三 行情回顾与展望 前一周有关 全面禁止通道业务 的消息, 使得债市周初大幅走低, 随后证监会澄清并未全面禁止, 市场悲观情绪有所修复, 债市转向宽幅震荡格局 全周来看, 国债收益率除十年期外全线走低, 其中 3 年期下行幅度最大, 为 5.22BP,10 年期上行 1BP; 国开债收益率 5 10 年期走升, 其余走低,1 年期国开收益率下行 5.88BP,5 年期上行幅度最大, 为 4.77BP 截至周五收盘, 国债期货主要品种合约 T1709 收于 94.3, 周跌 0.36(-0.38%);TF1709 收于 97.22, 周跌 45(-5%) 一级市场方面, 周二增发的 1 年期国开债中标收益率明显低于二级市场水平, 全场在 3.43 倍, 需求向好 ; 周三农发行招标发行的 1 3 5 10 年期固息债中标利率均低于二级市场水平, 全场 2-4 倍, 整体需求尚可 ; 周四进出口行招标发行的 1 3 5 年期固息债中标利率均低于二级市场, 全场 3 倍左右, 需求尚可 ; 周四招标发行的 3 5 10 年期国开债中标利率均低于二级市场, 全场 1-3 倍 一级市场招标结果整体转好, 对二级市场有所提振 本周重点关注 PMI 数据 外汇方面, 美国经济数据不及预期, 美国官方表示经济走弱是暂时的, 美元指数震荡回落, 短期人民币贬值压力不大 政策方面, 周三下午发改委发文称我国去杠杆卓有成效 债务风险基本可控, 短期无大动作, 债市获得喘息之机 消息面方面, 穆迪调低中国评级, 从 A1 降为 Aa3, 展望由负面调至稳定, 市场对此无明显反应 总体来看, 短期政策层面稍有放松, 利率对配置盘有一定吸引力, 但 去杠杆 利空未完全消失, 基本面对债市无明显支撑, 债市开始磨底行情, 若收益率再度明显上行或为入场时机 操作上, 期债短期谨慎为主 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
图 3.1.1 国债关键期限利率走势 图 3.1.2 国债利率曲线周变化 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % bp( 右 ) 2017-05-26 2017-05-19 - - 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -6.0 图 3.1.3 国开债关键期限利率走势 图 3.1.4 国开债利率曲线周变化 5.0 4.5 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % 5.0 4.5 bp( 右 ) 2017-05-27 2017-05-19 6.0 - - -6.0-8.0 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 图 3.1.5 国债期限利差 4 7Y-5Y % 10Y-7Y % 10Y-5Y % 3 2 1-1 -2 图 3.1.6 国债期货走势 10 98.0 96.0 9 9 9 88.0 价差 ( 右 ) 元 10 年期国债期货元 5 年期国债期货元 5.0 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
图 3.1.7 TF1709 活跃 CTD 券基差 图 3.1.8 5 年期国债期货跨期价差 0.8 0.6 0.4 0.2 (0.2) (0.4) 170007 170001 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 (0.1) (0.2) TF1709-TF1712 图 3.1.9 T1709 活跃 CTD 券基差 1 170004 160023 8.0 6.0 图 3.1.10 10 年期国债期货跨期价差 T1709-T1712 0.8 0.6 0.4 0.2-0.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6
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