217 年 5 月 6 日 金瑞网站 :www.jrqh.com.cn 客服热线 :4-888-828 伦铝期货价格走势 短期供应不减铝价震荡等待政策进一步落实 本期观点 : 1) 基本面供应过剩仍然存在, 铝价震荡徘徊 当前基本面情况并不支持铝价的持续上涨, 本周铝价回调至 14 关口窄幅震荡反映了市场对预期和基本面之间矛盾的不确定性 从长期来看, 随着政策上对电解铝违法违规产能的清查整顿, 铝市场供需结构将发生极大改变 本月 15 号前企业将完成违规产能自查并上报, 后续铝价走势需关注政策落实的时间点和执行力度, 铝价短 数据来源 : 文华财经 沪铝期货价格走势 期仍以区间震荡的思路对待 预计下周沪铝主力合约核心运行区间在 138-144 元 2) 宏观层面 : 美联储 6 月加息概率猛增, 国际油价暴跌, 商品整体承压 ; 国内金融监管不断, 资金面偏紧, 利率上行 3) 政策层面 : 本周山东省政府召开去产能会议, 整体路线和国家要求一致, 同时着力推进化解过剩产能信息公开, 后续具体减产和减产量将有公示 此前关于电解铝违规产能测算中, 山东尤为突出, 约有 25~35 万吨违规产能 此次会议进一步推进了山东地区铝的供给侧改革, 后续落实程度值得期待 数据来源 : 文华财经 4) 供需层面 : 虽然关于铝供给侧改革时间路线图基本清晰, 但政策执行周期和力度原因目前未 有规模减产的消息出现 铝价持续高位运行和成本的大幅下降, 在利润刺激下铝产能存量复产 动力加大 消费地社会库存显示本周仍在增加, 当前供应过剩仍然存在 5) 成本端层面 : 电解铝成本下降明显, 氧化铝价格跌至 23 元一线继续徘徊, 煤炭价格也出现回落, 阳极和氟化铝价格虽然继续上涨但抵消其他原料价格下跌部分有限 我们初步测算电解铝加权成本在 13 元以下, 从成本角度上看现有铝产能未有主动减产的动力, 继续等待政策限产的落实 金瑞期货研究所 曾童电话 :755-83253946 邮箱 :zengtong@jrqh.com.cn 从业资格号 :F37268 李科文电话 :755-82716577 邮箱 :likewen@jrqh.com.cn 从业资格号 :F327964 金属研究员 : 王思然李丽曾童罗平涂礼成赵玲唐羽锋李科文 重要数据 : 1) 原料 : 氧化铝加权平均价继续跌至 2315 元 / 吨, 阳极及氟化铝价格小涨, 吨铝加权平均成本粗略计算约 125 元 ; 2) 现货 : 市场流通货源受限, 持货商主动控货挺价, 节后下游及中间商入市采购增加, 周内交投活跃 上海市场周五贴水至 4 元 / 吨附近, 广东地区亦至平水附近 ; 3) 库存 :LME 铝库存下降至 16 万吨, 国内五地社会库存较上周增加 1.9 万吨至 122.6 万吨 ; 4) 比值 : 本周现货沪伦比值有所回落, 三月比值比值由 7.41 回落至 7.32; 5) 资金 : 沪铝仓位变动不大, 持仓约 69.8 手 ; 伦铝仓量整体平稳, 至 68.8 万手左右 交易策略 : 1) 震荡偏多思路,177 主力合约可考虑逢低短多, 设好止损, 下方支撑位 138 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
217 年 5 月 6 日 数据点评 : 本周伦铝 -3 现货贴水小幅收窄, 贴水在 6.5 美元 / 吨附近 库存的持续下降使得伦铝 contango 结构开始收窄 本周沪铝主力在万四关口窄幅震荡 市场流通货源受限, 持货商对后市看好主动控货挺价, 节后下游及中间商入市采购增加, 周内交投活跃 上海市场周五贴水至 4 元 / 吨附近, 广东地区亦至平水附近 仓量上, 沪铝仓位变动不大, 持仓约 69.8 手 ; 伦铝仓量整体平稳, 至 68.8 万手左右 本周现货沪伦比值有所回落, 由 7.31 至 7.23 附近,, 三月比值比值由 7.41 至 7.32 附近 ; 国内五地社会库存较上周增加 1.9 万吨至 122.6 万吨 本周广东铝棒库存 8.25 万吨, 较上周增加.3 万吨 ; 广东铝棒市场随着铝价下跌, 加工费止稳回升, 至 33 元 / 吨 一 市场对比分析 图 : 伦铝现货升贴水 1 15 1 5 5 (5) (5) (1) (1) (15) (15) 214-3 215-3 216-3 217-3 212-11 213-11 214-11 215-11 216-11 图 : 沪粤两地现货价差 ( 广东 - 上海 ) 1,1 6 1 图 : 铝进口盈亏 图 : 铝锭社会库存 数据来源 :SMM 金瑞期货 LME 铝升贴水 (-3) LME 铝升贴水 (-3) LME 铝升贴水 (3-15) 粤沪两地价差 LME 铝升贴水 (3-15) -4 214-1 215-1 216-1 217-1 1, 1, 5 (1,) (2,) (5) (3,) (1,) (4,) (1,5) 216-5 216-7 216-9 216-11 1 14 12 1 8 8 6 6 4 4 2 2 现货盈亏现货盈亏 现货比值现货比值 216/3/1 216/6/1 216/9/1 216/12/1 9. 9. 8.5 8. 8. 7.5 7. 7.5 6.5 6. 7. 图 : 国内现货升贴水及保税区溢价 A 铝锭升贴水 : 最大值 保税库溢价均值 8 4 6 4 3 2 2 (2) 1 (4) (6) 214-11 215-5 215-11 216-5 216-11 图 : 沪铝期货持仓 1 8 6 4 2 沪铝持仓量 213-11 214-11 215-11 216-11 图 : 伦铝期货持仓 1 LME 铝 8 6 4 2 212-12 213-12 214-12 215-12 216-12 图 : 广东铝棒加工费及社会铝棒库存 8 12 7 12 1 6 1 6 8 8 5 6 64 4 4 43 2 2 2-2 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
217 年 5 月 6 日 数据点评 : 二 市场供应分析 3 月份我国进口铝土矿 56.9 万吨, 环比增加 19&,1-3 月累计进口 1391.78 万吨, 同比累增加 2.1% 图 : 铝土矿进口及同比增速 1, 8 6 4 2 213-9 214-9 215-9 216-9 进口数量 : 铝土矿 : 15% 1% 5% % -5% -1% 4 35 3 25 2 图 : 铝土矿国产及港口价格 15 214/11/1 215/11/1 216/11/1 山西 河南 广西 贵州 澳大利亚 65 6 55 5 45 4 3 月氧化铝进口 42.8 吨, 同比增加 16.95% 据统计局数据显示 : 3 月国内原铝产量 27.7 万吨, 同比增加 2.5% 图 : 氧化铝产量及同比增速 产量 : 氧化铝 : 当月值 8 4 6 3 2 4 1 2 (1) 211/1 213/7 215/4 217/1 图 : 国产氧化铝价格 图 : 氧化铝进口量及同比增速 进口数量 : 氧化铝 : 当月值 当月同比 8 12% 6 8% 4 4% 2 % -4% 212/9 213/9 214/9 215/9 216/9 图 : 国内电解铝产量及同比增速 3,5 4. 产量 : 原铝 ( 电解铝 ): 当月值产量 : 原铝 ( 电解铝 ): 当月同比 3. 3, 3. 2. 2,5 2. 1. 本周氧化铝成交价格继续下滑, 主要价格在 225-234 元 / 吨 2, 1,5 213/4/1 214/4/1 215/4/1 216/4/1 217/4 1... -1. 图 : 境外原铝产量及增速 图 : 境外氧化铝平衡 中国以外原铝产量 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 213-1 214-1 215-1 216-1 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 中国以外氧化铝平衡 85 65 45 25 5 213-1 214-1 215-1 216-1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
数据点评 : 二 市场供应分析 图 : 电解铝净进口 金瑞期货铝周报 217 年 5 月 6 日 图 : 国内电解铝盈亏试算 8, 6, 原铝净进口 ( 吨 ) 4 2 盈亏试算 长江铝价 16 14 成本方面, 本周铝价格万四关口窄幅震荡, 但氧化铝价格跌势不止煤炭价格回落, 阳极及氟化铝价格继续维持高位, 我们初略核算, 国内产能加权平均电解铝盈利 14 元 / 吨左右 4, 2, (2,) -2-4 12 1 8 三 市场需求分析 图 1: 进口精矿加工利润图 : 国内铝材产量及同比增速 图 : 未锻造铝 / 铝材出口及同比增速 6 产量 : 铝材 : 当月值 4 出口数量 : 未锻造的铝及铝材 : 当月值出口同比增速 5 4 3 2 1 3 2 1 6 4 2 2% 15% 1% 5% % -5% 海关数据显示, 中国 3 月未锻轧铝及铝材出口量为 41 万吨, 同比减少 2.38%, 环比大增 57.7% 212-9 213-9 214-9 215-9 216-9 图 : 铝材出口盈利试算 2, 1, 15 图 : 各终端消费同比增速拟合 消费增速 (1,) 1 (2,) (3,) 盈亏 1RMB 盈亏 2RMB 盈亏 3RMB 5 213-8 214-4 214-12 215-8 216-4 216-12 图 : 伦铝库存 图 : 沪铝库存 截止周五, 伦铝库存较此前下滑 5.7 万吨至 168.8 万吨, 沪铝库存 37.9 吨, 增加 3.3 万吨左右 6 5 4 3 2 1 总库存 :LME 铝 6 4 2 库存小计 : 铝 : 总计 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
217 年 5 月 6 日 在充分考虑产能投产进度, 以及京津冀大气污染治理方案对电解铝在四季度采暖季进行限产的情况下,217 年国内铝平衡将会被打破, 全年过剩积累量将在四季度得到改善 ; 由于在此通过铝材输出的金属量我们采用均衡值 ( 且考虑铝材出口量对比价关系较为钝化 ), 在计算铝材出口量后, 境外相对也会出现过剩, 整体看来, 217 年铝价呈现宽幅震荡态势 四 库存与平衡 境内万吨产量内销消费 + 铝材净出口平衡 217 Q1 4 月 5 月 6 月 Q3 Q4 896 38 311 32 93 96 722 254 267 266 798 814 91 35 35 35 15 15 83 19 9 1 27-13 境外 217 万吨 H1 H2 产量 1259 1297 + 中国铝材 196 21 消费 1556 1528 平衡 -11-21 数据来源 : 金瑞期货整理 woodmackenzie 备注 :217 年供应是在目前高价基础上的预估, 通过价格的调整产能投放速度也会相应作出调整 五 分析与评论 本期观点 : 1) 基本面供应过剩仍然存在, 铝价震荡徘徊 当前基本面情况并不支持铝价的持续上涨, 本周铝价回调至 14 关口窄幅震荡反映了市场对预期和基本面之间矛盾的不确定性 从长期来看, 随着政策上对电解铝违法违规产能的清查整顿, 铝市场供需结构将发生极大改变 本月 15 号前企业将完成违规产能自查并上报, 后续铝价走势需关注政策落实的时间点和执行力度, 铝价短期仍以区间震荡的思路对待 预计下周沪铝主力合约核心运行区间在 138-144 元 2) 宏观层面 : 美联储 6 月加息概率猛增, 国际油价暴跌, 商品整体承压 ; 国内金融监管不断, 资金面偏紧, 利率上行 3) 政策层面 : 本周山东省政府召开去产能会议, 整体路线和国家要求一致, 同时着力推进化解过剩产能信息公开, 后续具体减产和减产量将有公示 此前关于电解铝违规产能测算中, 山东尤为突出, 约有 25~35 万吨违规产能 此次会议进一步推进了山东地区铝的供给侧改革, 后续落实程度值得期待 4) 供需层面 : 虽然关于铝供给侧改革时间路线图基本清晰, 但政策执行周期和力度原因目前未有规模减产的消息出现 铝价持续高位运行和成本的大幅下降, 在利润刺激下铝产能存量复产动力加大 消费地社会库存显示本周仍在增加, 当前供应过剩仍然存在 5) 成本端层面 : 电解铝成本下降明显, 氧化铝价格跌至 23 元一线继续徘徊, 煤炭价格也出现回落, 阳极和氟化铝价格虽然继续上涨但抵消其他原料价格下跌部分有限 我们初步测算电解铝加权成本在 13 元以下, 从成本角度上看现有铝产能未有主动减产的动力, 继续等待政策限产的落实 重要数据 : 1) 原料 : 氧化铝加权平均价继续跌至 2315 元 / 吨, 阳极及氟化铝价格小涨, 吨铝加权平均成本粗略计算约 125 元 ; 2) 现货 : 市场流通货源受限, 持货商主动控货挺价, 节后下游及中间商入市采购增加, 周内交投活跃 上海市场周五贴水至 4 元 / 吨附近, 广东地区亦至平水附近 ; 3) 库存 :LME 铝库存下降至 16 万吨, 国内五地社会库存较上周增加 1.9 万吨至 122.6 万吨 ; 4) 比值 : 本周现货沪伦比值有所回落, 三月比值比值由 7.41 回落至 7.32; 5) 资金 : 沪铝仓位变动不大, 持仓约 69.8 手 ; 伦铝仓量整体平稳, 至 68.8 万手左右 交易策略 : 1) 震荡偏多思路,177 主力合约可考虑逢低短多, 设好止损, 下方支撑位 138 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
217 年 5 月 6 日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师, 在此申明, 报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰 准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正 作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司 ( 以下统称 金瑞期货 ) 的客户使用 本公司不会因为接收人受到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告由金瑞期货制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料, 但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 金瑞期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的信息 意见等均仅供投资者参考之用, 并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请 投资者应该根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任 本报告版权归金瑞期货所有 未获得金瑞期货事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道 金瑞期货研究所 地址 : 广东省深圳市福田区彩田路东方新天地广场 A 座 32 楼电话 :4-888-828 传真 :755-83679349