8Tabl e_titl e Tabl e_baseinfo Tab le_report 2017 年 10 月 31 日中天能源 (600856.SH) 业绩符合预期, 期待油田增产和 LNG 接收站投产带来新增长点 三季报业绩符合预期 : 据公司 2017 年三季报, 公司实现营业收入 47.7 亿元, 同比增长 122.89%, 归母净利润 4.14 亿元, 同比增长 38.48%, 扣非归母净利润 3.96 亿元, 同比增长 87.6%,EPS 为 0.3489 元 ; 业绩符合预期 LNG 涨价有望向下游传导, 油价走高利好油气田业务 : 近一个月来, 由于煤改气等原因, 天然气需求旺盛,LNG 价格大幅上涨, 全国平均 LNG 价格从 9 月 20 日的 3189 元 / 吨上涨到 10 月 20 日的 4210 元 / 吨 LNG 价格上涨使得公司在成本端将承受压力, 但是由于需求旺盛的情况下冬季管道气保供压力大, 因此 LNG 价格上涨有望向下游传导, 对公司天然气分销业务的影响不大 2017 年下半年以来, 油价大幅上涨, 截止目前, 布伦特油价已达 60.3 美元 / 桶,WTI 油价已达 53.9 美元 / 桶 高油价有利于四季度油气田业务业绩提升 定增完成后财务费用得到改善 : 据公司公告,2017 年 8 月, 公司定增完成, 以 9.90 元 / 股的价格向英大基金 财通资管 杭州东方财富资管 融通基金等机构募集资金总额 23 亿元, 扣除发行费用后, 募集资金净额为 22.67 亿元 定增完成可缓解公司的资金压力 三季度公司财务费用 4656 万元, 同比增加 67.29% 相比之下, 上半年, 公司产生财务费用 1.12 亿元, 同比增长 242.32%, 财务费用方面已实现明显改善 稳固上游 拓展中游 延伸下游, 油气全产业链持续打造 : 公司自上市之初便勾画了天然气全产业链的宏伟蓝图, 沿着这个方向公司已经取得阶段性成功, 未来将继续 :1) 稳固上游 : 未来公司将通过钻探新井扩大产能 减员增效以及借力衍生金融工具, 进一步提升上游油气田的经营业绩 据公司公告, 公司拟以现金方式收购中融信托持有的青岛石油天然气 32.49% 股权, 收购价款为人民币 3.763 亿元 收购完成后, 公司持有青岛石油天然气 83.49% 股权, 进一步增加油气田业务规模 ;2) 拓展中游 : 稳步推进江阴和潮州年周转量 400 万吨的 LNG 接收站项目, 依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的 LNG 接受站, 公司打造的 LNG 产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势, 公司不仅可以享受价差带来的高额利润, 还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量 ; 3) 延伸下游 : 围绕 LNG 储配站和液化工厂开发一批分布式能源和燃气电厂项目 投资建议 : 公司积极打造基于加拿大低价油气资源的油气全产业链, 未来发展值得期待 我们预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.47 元 0.64 元和 0.95 元, 对应 PE 为 22.9 倍 16.8 倍和 11.2 倍, 考虑到未 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 16 元 股价 (2017-10-30) 10.70 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 14,623.20 流通市值 ( 百万元 ) 8,250.03 总股本 ( 百万股 ) 1,366.65 流通股本 ( 百万股 ) 771.03 12 个月价格区间 10.45/13.93 元 Tab le_ch art 股价表现 中天能源燃气上证指数 9% 5% 1% -3% 2016-10 2017-02 2017-06 -7% -11% -15% -19% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.53-6.05-27.91 绝对收益 -4.29-1.83-18.69 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号 :S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 方向 相关报告中天能源 : 业绩符合预期, 开采 分销 贸易多点开花 / 邵琳琳中天能源 : 年报业绩符合 预期, 油气全产业链持续打造 / 邵琳琳中天能源 :Long Run 并表带来高增长, 油价汇率双重利好全年业绩 / 邵琳琳 中天能源 : 中报业绩亮眼, 内生外延齐发力 / 邵琳琳 报告联系人 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 2017-08-29 2017-04-24 2016-10-28 2016-08-28 1
来发展空间和公司经营模式的稀缺性, 维持 买入 -A 投资评级,6 个月 目标价 16 元 风险提示 : 油价大幅下跌, 国内天然气市场低迷 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,979.0 3,635.4 5,366.3 6,779.5 8,265.2 净利润 284.1 434.8 637.6 870.9 1,301.8 每股收益 ( 元 ) 0.21 0.32 0.47 0.64 0.95 每股净资产 ( 元 ) 1.37 1.69 2.73 3.37 4.32 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率 ( 倍 ) 51.5 33.6 22.9 16.8 11.2 市净率 ( 倍 ) 7.8 6.3 3.9 3.2 2.5 净利润率 14.4% 12.0% 11.9% 12.8% 15.8% 净资产收益率 15.2% 18.8% 17.1% 18.9% 22.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 108.8% 20.8% 15.2% 17.5% 20.4% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2
财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E ( 百万元 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,979.0 3,635.4 5,366.3 6,779.5 8,265.2 成长性 减 : 营业成本 1,558.7 2,648.9 3,691.2 4,573.2 5,318.8 营业收入增长率 437.0% 83.7% 47.6% 26.3% 21.9% 营业税费 11.8 56.2 1,096.1 1,367.5 1,637.1 营业利润增长率 34103.0 52.6% 35.8% 52.4% 33.0% 销售费用 8.3 55.9 237.0 247.0 243.6 净利润增长率 98762.3 53.0% 46.6% 36.6% 49.5% 管理费用 55.7 207.0 174.2 183.7 196.7 EBITDA 增长率 1207.9% 126.1% -70.4% 97.1% 91.5% 财务费用 37.4 136.0 172.8 179.1 187.8 EBIT 增长率 2320.9% 74.2% -78.4% 169.0% 123.3% 资产减值损失 8.3 38.2 75.5 94.3 105.0 NOPLAT 增长率 1783.7% 88.9% 106.2% 35.6% 41.5% 加 : 公允价值变动收益 - - 45.3 56.7 63.1 投资资本增长率 887.7% 181.9% 18.0% 21.6% -12.7% 投资和汇兑收益 29.6 7.6 - - - 净资产增长率 1763.3% 64.2% 43.4% 23.6% 27.7% 营业利润 328.3 500.9 680.3 1,036.9 1,379.2 加 : 营业外净收支 45.9 99.9-448.8-561.0-911.6 利润率 利润总额 374.1 600.7 680.3 1,036.9 1,379.2 毛利率 21.2% 27.1% 31.2% 32.5% 35.6% 减 : 所得税 83.0 93.6 151.0 230.1 306.1 营业利润率 16.6% 13.8% 12.7% 15.3% 16.7% 净利润 284.1 434.8 637.6 870.9 1,301.8 净利润率 14.4% 12.0% 11.9% 12.8% 15.8% EBITDA/ 营业收入 20.6% 25.3% 5.1% 7.9% 12.4% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 18.5% 17.5% 2.6% 5.5% 10.0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 800.8 1,049.2 1,073.3 1,355.9 1,653.0 固定资产周转天数 207 532 600 497 427 交易性金融资产 0.6-0.2 0.3 0.1 流动营业资本周转天数 12 16-15 11 11 应收帐款 269.6 624.8 231.4 1,010.9 611.3 流动资产周转天数 170 216 146 154 157 应收票据 44.6 27.6 48.2 79.6 66.1 应收帐款周转天数 26 44 29 33 35 预付帐款 489.5 784.0 228.9 1,403.9 568.1 存货周转天数 11 11 8 9 9 存货 120.3 105.5 127.2 219.1 178.1 总资产周转天数 469 860 829 720 645 其他流动资产 24.4 22.4 15.6 20.8 19.6 投资资本周转天数 259 488 532 505 426 可供出售金融资产 15.0 100.0 42.6 52.5 65.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 66.7 86.2 86.2 86.2 86.2 ROE 15.2% 18.8% 17.1% 18.9% 22.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.2% 4.0% 8.1% 9.1% 13.6% 固定资产 1,994.5 8,752.9 9,136.7 9,582.0 10,039.9 ROIC 108.8% 20.8% 15.2% 17.5% 20.4% 在建工程 213.1 279.5 489.7 594.9 647.4 费用率 无形资产 160.4 170.0 165.9 161.7 157.6 销售费用率 0.4% 1.5% 4.4% 3.6% 2.9% 其他非流动资产 500.0 660.5 411.0 493.2 484.5 管理费用率 2.8% 5.7% 3.2% 2.7% 2.4% 资产总额 4,699.5 12,662.6 12,057.0 15,061.1 14,577.0 财务费用率 1.9% 3.7% 3.2% 2.6% 2.3% 短期债务 1,145.8 4,778.4 4,164.0 4,501.5 2,130.0 三费 / 营业收入 5.1% 11.0% 10.9% 9.0% 7.6% 应付帐款 682.5 928.5 1,059.7 1,424.4 1,572.0 偿债能力 应付票据 - 440.0 102.2 235.4 288.1 资产负债率 47.9% 68.3% 52.2% 52.7% 37.6% 其他流动负债 122.4 96.8 130.6 122.8 141.2 负债权益比 92.0% 215.2% 109.3% 111.5% 60.3% 长期借款 201.5 160.0 59.4 615.4 - 流动比率 0.90 0.42 0.32 0.65 0.75 其他非流动负债 100.0 2,241.4 780.7 1,040.7 1,354.3 速动比率 0.84 0.40 0.29 0.62 0.71 负债总额 2,252.3 8,645.2 6,296.6 7,940.2 5,485.5 利息保障倍数 9.77 4.68 0.80 2.07 4.40 少数股东权益 579.7 1,704.2 2,028.5 2,518.1 3,186.9 分红指标 股本 587.7 587.7 1,366.7 1,366.7 1,366.7 DPS( 元 ) - - - - - 留存收益 1,272.4 1,707.0 2,365.2 3,236.1 4,537.8 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 2,447.2 4,017.4 5,760.4 7,120.9 9,091.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 291.1 507.1 637.6 870.9 1,301.8 EPS( 元 ) 0.21 0.32 0.47 0.64 0.95 加 : 折旧和摊销 48.7 293.1 134.4 165.9 199.8 BVPS( 元 ) 1.37 1.69 2.73 3.37 4.32 资产减值准备 8.3 38.2 - - - PE(X) 55.3 36.1 24.6 18.0 12.1 公允价值变动损失 - - 45.3 56.7 63.1 PB(X) 8.4 6.8 4.2 3.4 2.7 财务费用 40.4 146.0 172.8 179.1 187.8 P/FCF -17.7-22.9-11.5-153.2-43.4 投资损失 -29.6-7.6 - - - P/S 7.9 4.3 2.9 2.3 1.9 少数股东损益 7.0 72.3 341.5 497.9 684.0 EV/EBITDA 40.6 14.2 75.6 40.2 18.4 营运资金的变动 -567.5 1,488.7-518.8-1,416.2 1,826.4 CAGR(%) 67.5% 57.6% 1408.2% 67.5% 57.6% 经营活动产生现金流量 71.9 347.6 812.8 354.3 4,262.9 PEG 0.8 0.6 0.0 0.3 0.2 投资活动产生现金流量 -625.0-278.1-688.1-766.7-775.5 ROIC/WACC 12.1 2.3 1.7 1.9 2.3 融资活动产生现金流量 632.4 163.8-100.6 695.0-3,190.2 REP 0.5 0.8 1.4 1.1 0.9 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3
公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 邵琳琳声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证 券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关 影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为 任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确 性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务 顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报 告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4
Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 章政 021-35082861 zhangzheng@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 北京联系人 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 巢莫雯 Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 518026 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 200080 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 : 100034 5