石油加工 证券研究报告 公司研究 2017 年 08 月 11 日投资要点 康普顿 (603798.SH) 联讯石化公司点评 康普顿 : 上半年业绩增长近三成, 黄岛新厂预计年内投产 当前价 : 增持 ( 首次评级 ) 石油化工行业研究组 24.68 元 分析师 : 王凤华执业编号 :S0300516060001 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 韦家煜电话 :010-64408587 邮箱 :weijiayu@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 20% 9% -2% -13% -24% 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 沪深 300 康普顿 资料来源 : 聚源 盈利预测百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 821 1124 1461 1789 (+/-) 15.5% 36.9% 30.0% 22.4% 净利润 113 160 220 263 (+/-) 35.6% 41.4% 37.3% 19.9% EPS( 元 ) 0.57 0.80 1.10 1.32 P/E 43.62 30.86 22.48 18.74 资料来源 : 联讯证券研究院 事件 2017 年 8 月 9 日晚间, 康普顿披露 2017 年中报, 公司 2017 年上半年营业 收入达 4.87 亿, 同比增长 23.29%; 归母净利润达 7547.58 万元, 同比增长 28.07%, 基本每股收益因报告期内高送转由 0.67 元降为 0.38 元 上半 年公司募投项目黄岛新厂达到设备调试条件, 下半年将正式投产逐步释放产 能 业绩同比增长近三成, 产品销售下半年迎来旺季 2017 年上半年, 公司营收及净利润增长率均高于 20%, 继续保持稳健增长 态势, 主营业务各线产品除汽车养护品外收入增速均高于三成 公司主要产 品车用润滑油实现销售收入 4.34 亿, 同比增长 30.17%, 该部分收入占总营 收的 89% 工业润滑油 防冻液分别实现收入 3819 万元 512 万元, 同比 增长 34.33% 44.39%; 汽车养护品实现收入 902 万, 同比微跌 3.77% 公司所经营产品具有较为明显的季节差异, 一般而言, 二季度是全年淡季, 业务需求从 9 月份进入旺季, 三四季度均会保持较为旺盛的市场需求, 公司 产品销售有望在下半年迎来更大增长 黄岛新厂预计下半年投产, 新增 8 万吨润滑油产能 公司募投项目黄岛新厂上半年达到设备调试条件, 下半年将正式投产逐步释 放产能, 达产后项目可年产润滑油 8 万吨, 防冻液 2 万吨, 制动液 1000 吨 润滑油产能增两倍 : 投产前, 公司润滑油产能保持在年产 4 万吨左右, 产能 利用率高达 110%, 产销率高达 99%; 投产后, 按第一年达产 70% 计算, 公司润滑油产能将有效提升至年产 9.6 万吨, 同比增幅 140%, 产销量预计 增加 1.4 倍, 实现达产 100% 后, 产能即相对投产前增加两倍 假设项目在 四季度正式投产, 且保持产销率水平稳定, 公司 2017 年下半年产销量或将 达到 4 万吨左右, 该项销售收入或可达到 6.2 亿, 可带动总营业收入较上半 年增长 38% 防冻液产能翻番 : 投产前, 防冻液产能 2 万吨 / 年, 汽车养护品 1000 吨 / 年 ; 投产后, 防冻液产能预计翻番, 制动液产能增加 1000 吨 / 年, 产销量有望实 现大幅增长 中高端产品 + 定位 AM 市场, 受益于汽车保有量增长和消费结构升级 康普顿是国内中高端润滑油民营龙头 公司主营的车用润滑油为较为高端的 SJ SL SM SN 级汽油机油和 CI-4 CJ-4 级柴油机油, 上半年公司继续推出高端柴机油极保 850 以及全合成 GT950X 汽机油, 在产品质量上与国内大多数润滑油企业拉开差距 近年来国民收入不断增长, 消费结构升级 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6
逐步提速, 国内润滑油市场呈现出车用润滑油占比逐步提高 中高级别润滑油占比逐步提高的 双提高 态势, 公司的中高端差异化产品定位将极大地受益于车用润滑油消费结构升级的大趋势 与 OEM 和 OES 市场主要依赖于汽车销售行情的市场形势不同, 公司主要定位的 AM 市场受益于汽车保有量及其增长 中国汽车保有量近 10 年来年均增速 达 14%, 远高于世界同期 5% 左右的增速水平 至 2017 年 6 月底, 汽车保有 量达 2.05 亿辆, 增速放缓至 12%, 公司未来销售收入的增长将更多地依靠 市场份额的扩张 截至 2017 年 6 月, 公司在全国拥有超过 600 家主要经销 商, 营销网络覆盖 30 个省市, 受益于国内汽车保有量的不断增长及公司营销网络的不断健全,2017 年上半年公司实现车用润滑油销售量 2.8 万吨, 销售收入达到 4.34 亿, 实现稳步增长 未来公司将继续向 OEM 市场和电商 市场进军, 加大整车厂客户的开发力度, 销售渠道不断扩张, 销售收入有望 进一步增长 盈利预测与投资评级 假设新增产能项目在 2017 年四季度投产, 我们预计 2017-2019 年, 公司营 业收入分别为 11.24 亿元 14.61 亿元 17.89 亿元,EPS 分别为 0.80 元 1.10 元 1.32 元, 最新收盘价对应 PE 分别为 31 倍 22 倍 19 倍, 给予 增持 评级 风险提示 原材料价格上涨超预期, 新项目投产时间不达预期, 产销率不达预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6
图表 1: PE-Band(TTM) 资料来源 :Wind 联讯证券 图表 2: PB-Band(TTM) 资料来源 :Wind 联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6
附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 821 1124 1461 1789 净利润 113 160 220 263 营业成本 521 712 913 1126 折旧摊销 12 18 18 18 营业税金及附加 16 22 28 34 财务费用 0 0-1 -1 销售费用 72 99 128 157 经营性应收项目变动净 额 33-16 37-13 管理费用 72 99 129 158 经营活动净现金流 155 104 283 206 财务费用 0 0-1 -1 投资活动净现金流 -170 2 2 2 资产减值损失 16 6 6 6 筹资活动净现金流 253 2 2 3 营业利润 128 186 256 308 现金净增加额 238 107 287 210 营业外收入 2 2 2 2 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 营业外支出 1 0 0 0 成长能力 利润总额 129 188 258 310 营业收入增长率 15% 37% 30% 22% 所得税 15 28 39 46 营业利润增长率 33% 46% 38% 20% 净利润 113 160 220 263 归属母公司净利润增长 率 36% 41% 37% 20% 少数股东损益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司净利润 113 160 220 263 毛利率 36.50% 36.68% 37.47% 37.02% EPS( 元 ) 0.57 0.80 1.10 1.32 净利率 13.79% 14.24% 15.03% 14.73% 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产净利率 14.28% 17.85% 19.24% 19.24% 货币资金 400 507 794 1004 ROE 14.61% 17.12% 19.03% 18.58% 应收账款 64 78 106 119 偿债能力 存货 68 130 124 189 资产负债率 13% 11% 13% 11% 流动资产合计 523 705 1015 1303 流动比率 459% 633% 573% 736% 固定资产 311 293 275 257 营运能力 无形资产 54 48 41 35 总资产周转率 0.92 1.07 1.10 1.12 资产总计 888 1046 1331 1595 应收账款周转率 31.52 16.14 26.68 18.34 应付和预收款项 114 111 177 177 每股指标 ( 元 ) 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.57 0.80 1.10 1.32 流动负债合计 114 111 177 177 每股经营现金 0.78 0.52 1.41 1.03 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.87 4.67 5.77 7.09 负债合计 114 111 177 177 估值比率 所有者权益 775 935 1154 1418 P/E 43.62 30.86 22.48 18.74 负债和所有者权益合计 888 1046 1331 1595 P/B 6.37 5.28 4.28 3.48 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6
分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长 从业 20 年, 在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理 宏源证券中小市值首席分析师 申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市公司, 擅长挖掘中长线成长股 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6
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