期权研究证券研究报告 证券分析师崔健 CFA 022-28451618 cuijian2001@163.com 助理分析师李元玮 S1150116080006 022-23873121 liyw@bhzq.com 标的成交活跃度降低日内波动缓和 核心观点 : 场外期权 9 月第 5 周周报 分析师 : 崔健 CFA SAC NO:S1150511010016 2017 年 09 月 29 日 标的市场表现标的指数市场表现, 沪深 300 先抑后扬, 期间下跌 0.4 个百分点, 总成交额 5903.23 亿元, 日均成交额较前周的 1462.04 亿元减少了 19.25%, 历史波动继续降低, 其中日均 1 个月历史波动率为 4.68%, 较前周减少 3.71 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 9.57%, 较前周减少 0.5 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 9.65%, 较前周减少 0.09 个百分点, 日内已实现波动率也有所降低, 均值为 6.85%, 较前周减少 0.98 个百分点, 日内波动缓和 黄金 ETF 市场表现, 黄金 ETF 先扬后抑, 期间下跌 0.04 个百分点, 总成交额 65.22 亿元, 日均成交额较前周的 13.19 亿元减少了 1.08%, 历史波动加剧, 日均 1 个月历史波动率为 9.48%, 较前周增加 1.28 个百分点, 日内已实现波动率降低, 均值为 3.84%, 较前周减少 0.53 个百分点, 日内波动缓和 场外衍生品交易截止到 2017 年 9 月 22 日, 通过中证报价系统交易的场外衍生品共计 2646 笔, 累计初始名义本金 750.9 亿元, 其中场外期权累计成交 1549 笔, 累计初始名义本金 527.83 亿元 场外期权隐含波动率 沪深 300 场外看涨期权 Vega 加权隐含波动率为 16.15%, 较前周减少 0.4 个百分点, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率为 25.36%, 较前周增加 1.3 个百分点, 看跌看涨隐含波动率差值扩大为 9.21%, 较前周增加 1.7 个百分点 ; 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率较前周变化不大, 为 15.45%, 较前周减少 0.03 个百分点, 隐含 - 实际波动率差值缩减, 为 5.78%, 较前周减少 0.98 个百分点 投资建议上周, 指数标的成交活跃度降低, 波动率方面, 日均振幅较前周均有所降低, 日内波动缓和, 沪深 300 和上证 50 的历史波动率继续降低 上周证监会召开会议要求全力确保资本市场平稳运行, 再次表明十九大召开前, 维稳需求占据主导, 节前市场投资情绪不高, 成交热度降低, 市场剧烈波动的动能不足, 因此建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 仍采取日历价差组合策略 朝鲜外务相李勇浩的发言使得美朝局势再度紧张, 避险情绪升温, 金价抬升, 后因耶伦的鹰派言论以及特朗普税改计划的提出, 美元提振, 金价回落, 目前金价主要受到朝鲜局势以及美联储加息预期的影响, 既有支撑又有压力, 预计将维持震荡走势, 因此建议针对黄金 ETF 采取日历价差组合策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 13
目录 1. 标的市场情况... 4 1.1 标的指数市场表现... 4 1.2 黄金 ETF 市场表现... 5 2. 场外期权市场... 7 2.1 场外衍生品成交情况... 7 2.2 场外期权波动率情况... 7 2.2.1 指数场外期权隐含波动率... 7 2.2.2 黄金 ETF 场外期权隐含波动率... 9 3. 投资建议... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13
图目录 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势... 4 图 2: 沪深 300 波动率走势... 5 图 3:3 个月历史波动率走势... 5 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势... 6 图 5: 黄金 ETF 波动率走势... 6 图 6: 中证报价系统场外交易标的统计... 7 图 7: 沪深 300 场外看涨看跌期权 Vega 加权隐含波动率及其差值... 8 图 8:90 天场外平价看涨期权隐含波动率... 8 图 9:90 天场外平价看跌期权隐含波动率... 8 图 10: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (9 月 26 日 )... 9 图 11: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (9 月 26 日 )... 9 图 12: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (9 月 28 日 )... 9 图 13: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (9 月 28 日 )... 9 图 14: 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率... 10 表目录 表 1: 标的指数一周市场表现 (9 月 22 日 -9 月 28 日 )... 4 表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (9 月 22 日 -9 月 28 日 )... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13
1. 标的市场情况 1.1 标的指数市场表现 9 月 22 日至 28 日, 沪深 300 先抑后扬, 期间下跌 0.4 个百分点, 总成交额 5903.23 亿元, 日均成交额较前周的 1462.04 亿元减少了 19.25%; 沪深 300 历史波动继续降低, 其中日均 1 个月历史波动率为 4.68%, 较前周减少 3.71 个百分点, 日均 3 个月历史波动率为 9.57%, 较前周减少 0.5 个百分点, 日均 6 个月历史波动率为 9.65%, 较前周减少 0.09 个百分点, 日内已实现波动率也有所降低, 均值为 6.85%, 较前周减少 0.98 个百分点, 日内波动缓和 指数 表 1: 标的指数一周市场表现 (9 月 22 日 -9 月 28 日 ) 上周收盘当周收盘 周涨跌幅 (%) 日均成交量 总成交额 ( 亿元 ) 日均振幅 (%) 沪深 300 3837.82 3822.54-0.40 9312761300 5903.23 0.47 上证 50 2675.55 2661.28-0.53 2386897300 1488.89 0.56 中证 500 6612.05 6567.79-0.67 7612576560 4723.99 0.82 图 1: 沪深 300 价格及成分股交易量走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 13
图 2: 沪深 300 波动率走势 图 3:3 个月历史波动率走势 1.2 黄金 ETF 市场表现 9 月 22 日至 28 日, 黄金 ETF 先扬后抑, 期间下跌 0.04 个百分点, 总成交额 65.22 亿元, 日均成交额较前周的 13.19 亿元减少了 1.08%; 黄金 ETF 历史波动加剧, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 13
日均 1 个月历史波动率为 9.48%, 较前周增加 1.28 个百分点, 日内已实现波动 率降低, 均值为 3.84%, 较前周减少 0.53 个百分点, 日内波动缓和 表 2: 黄金 ETF 一周市场表现 (9 月 22 日 -9 月 28 日 ) 上周收盘当周收盘周涨跌幅日均成交量总成交额 ( 亿元 ) 日均振幅 2.7330 2.7320-0.04 475026557 65.22 0.24 图 4: 黄金 ETF 价格及交易量走势 图 5: 黄金 ETF 波动率走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 13
2. 场外期权市场 2.1 场外衍生品成交情况 截止到 2017 年 9 月 22 日, 通过中证报价系统交易的场外衍生品共计 2646 笔, 累计初始名义本金 750.9 亿元, 其中场外期权累计成交 1549 笔, 累计初始名义本金 527.83 亿元, 权益类标的交易活跃度最高, 累计初始名义本金 630.03 亿元, 占比 83.9%, 累计交易 2067 笔, 黄金场外衍生品累计成交 287 笔, 累计初始名义本金 58.61 亿元, 占比 7.81% 图 6: 中证报价系统场外交易标的统计 2.2 场外期权波动率情况 2.2.1 指数场外期权隐含波动率 上周, 沪深 300 场外看涨期权 Vega 加权隐含波动率较前周有所降低, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率较前周有所回升, 但仍处于相对低位, 看跌看涨隐含波动率差值扩大, 其中看涨期权 Vega 加权隐含波动率为 16.15%, 较前周减少 0.4 个百分点, 看跌期权 Vega 加权隐含波动率为 25.36%, 较前周增加 1.3 个百分点, 看跌看涨隐含波动率差值为 9.21%, 较前周增加 1.7 个百分点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 13
90 天场外平价看涨看跌期权隐含波动率方面, 沪深 300 和上证 50 场外看涨 看跌期权隐含波动率均有所降低, 中证 500 场外看涨期权隐含波动率降低, 看跌期权隐含波动率回升, 其中沪深 300 和中证 500 看跌看涨隐含波动率差值扩大, 上证 50 隐含波动率差值缩小, 较前周减少 0.32 个百分点 图 7: 沪深 300 场外看涨看跌期权 Vega 加权隐含波动率及其差值 图 8:90 天场外平价看涨期权隐含波动率 图 9:90 天场外平价看跌期权隐含波动率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 13
图 10: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (9 月 26 日 ) 图 11: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (9 月 26 日 ) 图 12: 沪深 300 场外看涨期权波动率微笑曲线 (9 月 28 日 ) 图 13: 沪深 300 场外看跌期权波动率微笑曲线 (9 月 28 日 ) 2.2.2 黄金 ETF 场外期权隐含波动率 上周, 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率较前周变化不大, 隐含波动率为 15.45%, 较前周减少 0.03 个百分点, 隐含 - 实际波动率差值缩减, 为 5.78%, 较 前周减少 0.98 个百分点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 13
图 14: 黄金 ETF 场外看涨期权隐含波动率 3. 投资建议 上周, 沪深 300 上证 50 和中证 500 均有所回落, 成交活跃度降低, 波动率方面, 日均振幅较前周均有所降低, 日内波动缓和, 沪深 300 和上证 50 的历史波动率继续降低, 上周证监会召开会议要求全力确保资本市场平稳运行, 再次表明十九大召开前, 维稳需求占据主导, 节前市场投资情绪不高, 成交热度降低, 市场剧烈波动的动能不足, 因此建议针对沪深 300 上证 50 和中证 500 仍采取日历价差组合策略 朝鲜外务相李勇浩的发言使得美朝局势再度紧张, 避险情绪升温, 金价抬升, 后因耶伦的鹰派言论以及特朗普税改计划的提出, 美元提振, 金价回落, 目前金价主要受到朝鲜局势以及美联储加息预期的影响, 既有支撑又有压力, 预计将维持震荡走势, 因此建议针对黄金 ETF 采取日历价差组合策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 13
投资评级说明项目名称 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 公司评级标准 增持未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间中性未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 行业评级标准 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于 -10%-10% 之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息 本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有, 未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 渤海证券股份有限公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 13
渤海证券股份有限公司研究所 副所长 ( 金融行业研究 & 研究所主持工作 ) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1319 环保行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 刘蕾 +86 10 6810 4662 电力设备与新能源行业研究伊晓奕 +86 22 2386 1673 刘秀峰 +86 10 6810 4658 医药行业研究小组任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 22 2845 1632 苑建 +86 10 6810 4637 通信 & 电子行业研究小组徐勇 +86 10 6810 4602 宋敬祎 +86 22 2845 1131 杨青海 +86 10 6810 4686 食品饮料 交通运输行业研究齐艳莉 +86 22 2845 1625 餐饮旅游行业研究刘瑀 +86 22 2386 1670 杨旭 证券行业研究任宪功 ( 部门经理 ) +86 10 6810 4615 洪程程 +86 10 6810 4609 新材料行业研究张敬华 +86 10 6810 4651 金融工程研究 & 部门经理崔健 +86 22 2845 1618 基金研究刘洋 +86 22 2386 1563 权益类量化研究李莘泰 +86 22 2387 3122 宋旸 衍生品类研究祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 +86 22 2387 3121 郝倞 +86 22 2386 1600 债券研究王琛皞 +86 22 2845 1802 夏捷 流动性 战略研究 & 部门经理周喜 +86 22 2845 1972 综合质控 & 部门经理郭靖 +86 22 2845 1879 策略研究宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 机构销售 投资顾问朱艳君 +86 22 2845 1995 宏观研究张扬 行政综合白骐玮 +86 22 2845 1659 博士后工作站冯振债券 经纪业务创新发展研究 +86 22 2845 1605 朱林宁量化 套期保值模型研究 +86 22 2387 3123 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 13
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