重型机械 证券研究报告 公司研究 2017 年 06 月 19 日投资要点 中信重工 (601608.SH) 联讯机械事件点评 中信重工 (601608): 拟收购天津松正, 打造新的业绩增长点 当前价 : 无评级 机械军工行业研究组 5.54 元 分析师 : 王凤华执业编号 :S0300516060001 邮箱 :wangfenghua@lxsec.com 研究助理 : 陈鼎如电话 :010-64814011 邮箱 :chendingru@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 21% 14% 7% 1% -6% 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 沪深 300 中信重工 资料来源 : 聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 3,771 3,998 4,397 4,837 (+/-) -6.2% 6.0% 10.0% 10.0% 净利润 -1,565-811 192 764 (+/-) 331.3 EPS( 元 ) -0.37-0.19 0.04 0.17 % P/E -15.4-29.0 139.2 32.3 资料来源 : 联讯证券研究院 相关研究 事件 公司 6 月 16 日发布公告, 拟发行股份拟购买天津市松正电动汽车技术股份 有限公司 ( 简称 天津松正 ) 收购完成后, 公司将成为天津松正的控股股 东 天津松正 国内新能源汽车动力系统龙头企业 注册资金 8000 万元, 员工 600 多名, 其中科研人员近 200 人, 是一家致力 于提供新能源汽车动力系统解决方案及核心部件的高新技术企业 公司先后推出面向新能源客车动力系统的系列化产品, 先后开发并掌握了纯电动乘用 车 纯电动特种车等新能源汽车动力系统关键技术 ; 开发并掌握了高可靠 高安全的电动液压助力转向等电动化辅助产品 松正 3 代混合动力公交车动 力系统实际路况节油率超过 32%, 成为国内混合动力公交车动力系统技术 方案标杆 ; 松正 4 代插电式深混公交车动力系统达到国际领先水平 ; 松正 5 代系列产品面向用户定制化需求, 将国内新能源客车技术创新与产品开发推 向新高度 截至 2017 年 1 月, 搭载松正产品的新能源客车销往全国 100 多 个城市, 累计销售 20000 多辆, 连续两年国内市场占有率超过 20% 天津 松正是国内领先的混合动力客车系统总成提供商, 主要客户包括宇通客车 厦门金龙 厦门金旅 苏州金龙 中通客车等 公司在新能源客车动力系统 领域深耕细作, 技术实力雄厚, 占据国内新能源客车动力系统龙头地位 拟收购天津松正, 打造新能源汽车业务增长点 天津松正主营业务为电动汽车和混合动力汽车研发 汽车零部件研发 生产 和销售等 根据已公开资料显示, 天津松正 2014 年全年销售额达 5.1 亿, 2015 年上半年, 松正的插电式混合动力客车动力系统销量连续两个季度销 量是去年同期的 4.4 倍, 销量实现翻两番 2015 年全年动力总成系列产品 销售额达 10 个亿, 同比增长 2-3 倍 受新能源汽车行业高景气度影响, 公 司近几年进入高速发展阶段 中信重工 2016 年实现营收 37.71 亿元, 此次 收购如果顺利实施, 将对公司整体业绩产生重大积极影响 盈利预测与投资建议不考虑收购天津松正, 预计公司 2017~2019 年归母净利润分别为 -8.30 亿元 1.73 亿元 7.45 亿元,EPS 分别为 -0.19 元 0.04 元 0.17 元, 对应的 P/E 分别为 -29x 139x 32x, 暂不评级 风险提示收购天津松正存在不确定性风险 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5
图表 1: 公司 PE-Bands 资料来源 :Wind 资讯联讯证券 图表 2: 公司 PB-Bands 资料来源 :Wind 资讯联讯证券 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5
附录 : 公司财务预测表 ( 百万元 ) 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 11,171 11,842 13,026 14,329 经营活动现金流 -714-400 -200 10 货币资金 3,964 3,564 3,364 3,374 净利润 -1,565-811 192 764 应收账款 2,766 2,932 3,225 3,548 折旧摊销 291 294 297 300 其它应收款 47 50 55 60 财务费用 176 120 110 106 预付账款 316 334 368 405 投资损失 -99-90 -60-61 存货 3,784 4,011 4,412 4,854 营运资金变动 -2,376 866 1,664 1,759 其他 295 951 1,602 2,089 其它 2,860-779 -2,402-2,858 非流动资产 8,603 8,861 9,127 9,401 投资活动现金流 -1,174 0 0 0 长期股权投资 124 130 137 144 资本支出 457 548 647 744 固定资产 3,768 3,957 4,154 4,362 长期投资 124 130 137 144 无形资产 1,039 1,049 1,060 1,070 其他 -1,755-678 -783-887 其他 3,672 3,725 3,776 3,825 筹资活动现金流 512 0 0 0 资产总计 19,774 20,703 22,153 23,729 短期借款 3,768 3,014 2,411 1,929 流动负债 9,797 9,601 9,121 8,665 长期借款 500 450 360 288 短期借款 3,768 3,014 2,411 1,929 其他 -3,756-3,465-2,772-2,217 应付账款 2,437 2,193 1,754 1,403 现金净增加额 -1,376-400 -200 10 其他 3,593 4,394 4,955 5,332 非流动负债 2,760 2,484 1,987 1,590 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 500 450 360 288 成长能力 其他 2,259 2,033 1,627 1,301 营业收入 -6.20% 6.00% 10.00% 10.00% 负债合计 12,557 12,085 11,108 10,255 营业利润 415.69% 少数股东权益 114 116 117 118 归属母公司净利 331.25% 归属母公司股东权益 7,103 8,502 10,928 13,357 润获利能力 负债和股东权益 19,774 20,703 22,153 23,729 毛利率 2.24% 8.69% 29.44% 39.06% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 净利率 -42.00% -20.75% 3.93% 15.40% 营业收入 3,771 3,998 4,397 4,837 ROE -19.56% -10.24% 1.95% 6.23% 营业成本 3,687 3,650 3,103 2,948 偿债能力 营业税金及附加 50 53 56 58 资产负债率 63.50% 58.37% 50.14% 43.22% 销售费用 193 120 88 97 流动比率 114.03% 123.34% 142.81% 165.36% 管理费用 895 919 923 967 速动比率 75.40% 81.56% 94.44% 109.35% 财务费用 176 120 110 106 营运能力 资产减值损失 490 100 80 50 总资产周转率 0.19 0.20 0.21 0.21 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 1.45 1.40 1.43 1.43 投资净收益 99 100 100 100 应付账款周转率 1.60 1.58 1.57 1.87 营业利润 -1,621-865 138 711 每股指标 ( 元 ) 营业外收入 116 122 128 135 每股收益 -0.37-0.19 0.04 0.17 营业外支出 8 8 9 9 每股经营现金 -0.16-0.09-0.05 0.00 利润总额 -1,512-751 258 836 每股净资产 1.66 1.99 2.55 3.11 所得税 53 60 66 73 估值比率 净利润 -1,565-811 192 764 P/E -15.37-28.98 139.16 32.27 少数股东损益 19 19 19 19 P/B 3.37 2.79 2.18 1.78 归属母公司净利润 -1,584-830 173 745 EV/EBITDA -28.41-57.02 73.14 30.60 EBITDA -1,159-571 435 1,010 资料来源 : 公司财务报告 联讯证券研究院 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5
分析师简介王凤华 : 中国人民大学硕士研究生, 现任联讯证券研究院执行院长 从业 20 年, 在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理 宏源证券中小市值首席分析师 申万宏源研究所中小盘研究部负责人,2012-2014 年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师, 实地调研数百家上市公司, 擅长挖掘中长线成长股 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10485001 本公司在知晓范围内履行披露义务 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级 股票投资评级标准报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10%; 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 ; 持有 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 行业投资评级标准报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5
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